Vorschau auf die Fed-Zinsentscheidung im September: Ist eine Zinserhöhung beschlossene Sache? Wie werden US-Aktien, der Dollar und Gold reagieren?

Die Basiserwartung des Marktes hat sich deutlich in Richtung einer Zinserhöhung verschoben. Laut der jüngsten Reuters-Umfrage rechnen rund 85 % der befragten Ökonomen damit, dass die US-Notenbank Federal Reserve ihre Leitzinsen auf ihrer September-Sitzung um 25 Basispunkte anheben wird. Dadurch würde die Zielspanne für den Leitzins von derzeit 3,50 % bis 3,75 % auf 3,75 % bis 4,00 % steigen. Zinsterminkontrakte spiegeln eine Wahrscheinlichkeit von etwa 90 % für eine Anhebung um 25 Basispunkte wider. Sollte die Fed die Zinsen letztlich anheben, wäre dies die erste Zinssteigerung seit über drei Jahren.

Der Haupttreiber hinter den rasch steigenden Zinserhöhungserwartungen ist, dass die jüngsten US-Arbeitsmarkt- und Inflationsdaten keine klaren Argumente für eine Geldpolitik-Lockerung liefern. Die Zahl der Beschäftigten außerhalb der US-Landwirtschaft (Nonfarm Payrolls) stieg im August um 162.000 und lag damit deutlich über der Konsensserwartung des Marktes von 56.000, während die Arbeitslosenquote unverändert bei 4,1 % verharrte. Obwohl sich das Lohnwachstum im Jahresvergleich von 3,2 % auf 3,1 % verlangsamte, zeigt sich der Arbeitsmarkt insgesamt weiterhin äußerst robust.

An der Inflationsfront stiegen die Verbraucherpreise (CPI) im August im Monatsvergleich um 0,4 % und im Jahresvergleich um 3,4 %, während die Kernrate der Verbraucherpreise um 0,3 % gegenüber dem Vormonat und 2,4 % gegenüber dem Vorjahr zulegte. Unterdessen stiegen die Erzeugerpreise (PPI) im August im Monatsvergleich um 0,4 %, wobei sich die Jahreswachstumsrate von 4,8 % im Juli weiter auf 5,4 % beschleunigte. Insbesondere der erneute Anstieg der Energiepreise hat am Markt die Sorge verstärkt, dass sich die Inflation in den kommenden Monaten wieder beschleunigen könnte.

Aus Marktperspektive dürfte nicht die Entscheidung über eine Anhebung um 25 Basispunkte selbst erhebliche Marktvolatilität auslösen, sondern vielmehr der Dot Plot und die Äußerungen von Warsh zum künftigen geldpolitischen Kurs.

Die im Juni veröffentlichten Konjunkturprognosen zeigten, dass die Fed-Offiziellen den Median des Leitzinses Ende 2026 bei 3,8 % erwarteten – spürbar höher als die im März prognostizierten 3,4 % –, bei einem Median von 3,6 % Ende 2027. Wenn die Zinsen im September um 25 Basispunkte angehoben werden, steigt die Mitte der Zielspanne auf 3,875 %, was faktisch nahe oder leicht über der Projektion des Juni-Dot-Plots für Ende 2026 liegt. Wenn der aktualisierte Dot Plot die Median-Zinsprognose für Ende dieses Jahres also weiter auf rund 4,1 % anhebt, würde dies bedeuten, dass ein Großteil der Notenbanker im weiteren Jahresverlauf Spielraum für eine weitere Anhebung um 25 Basispunkte sieht; verbleibt er hingegen bei rund 3,9 %, würde dies eher dem Kurs einer „Zinsanhebung im September und anschließenden Datenbeobachtung“ entsprechen.

Darüber hinaus hatten sich innerhalb der Fed bereits deutliche Meinungsverschiedenheiten gezeigt. Auf der Juli-Sitzung fiel die Entscheidung für die Beibehaltung der Zinsspanne bei 3,50 % bis 3,75 % mit 9 zu 3 Stimmen aus, jedoch sprachen sich bereits damals drei Notenbanker – Beth Hammack, Neel Kashkari und Lorie Logan – für eine Anhebung um 25 Basispunkte aus. Dies macht deutlich, dass Forderungen nach einer weiteren geldpolitischen Straffung innerhalb des Ausschusses schon vor der Veröffentlichung der Arbeitsmarkt- und Inflationsdaten für August vorhanden waren.

Daher sollten Anleger drei wesentliche Signale genau beobachten: erstens, ob die Fed die Zinsen wie erwartet um 25 Basispunkte anhebt; zweitens, ob der Dot Plot für Ende 2026 eine weitere Anhebung im Dezember andeutet; drittens, ob Warsh betont, dass die Inflationsrisiken erhöht bleiben, und sich die Option aufeinanderfolgender Zinsanhebungen ausdrücklich offenhält. Sollten die Zinsentscheidungserklärung und die Pressekonferenz deutlich falkenhaft ausfallen, könnte der Markt die Erwartungen an das künftige Zinshoch weiter nach oben korrigieren, selbst wenn eine Erhöhung um 25 Basispunkte bereits vollständig eingepreist ist.

Was US-Aktien betrifft, ist eine Zinsanhebung um 25 Basispunkte derzeit vollständig eingepreist, sodass das primäre Risiko für US-Aktien eher vom Dot-Plot und Warshs geldpolitischen Aussagen ausgehen dürfte als von der Zinserhöhung selbst. Per 15. September lag die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen mit über 5 % auf dem höchsten Stand seit 2007, während der S&P 500 Index und der Nasdaq Composite Index zuletzt ebenfalls unter dem Druck steigender Zinsen standen. Sollte die US-Notenbank die Zinsen um 25 Basispunkte anheben, der Dot-Plot jedoch für den Rest des Jahres nur begrenzten Spielraum für weitere Straffungen zeigt und betont, dass künftige Entscheidungen von der Datenlage abhängen, könnte sich der Bewertungsdruck auf hoch bewertete Tech-Aktien abschwächen. Wenn der Dot-Plot den Zinspfad für 2026 und 2027 hingegen deutlich anhebt und Warsh Signale für weitere Zinserhöhungen sendet, könnten die Renditen von US-Staatsanleihen hoch bleiben oder sogar weiter steigen, was Tech-, Halbleiter- und andere hoch bewertete Wachstumswerte stärker belasten würde. Im Gegensatz dazu könnten sich einige Finanzsektoren wie das Banken- und Versicherungswesen in einem Umfeld höherer Zinsen relativ widerstandsfähig zeigen; sollten die langfristigen Renditen jedoch rasch steigen und Sorgen hinsichtlich des Wirtschaftswachstums schüren, könnten US-Aktien insgesamt dennoch unter Druck geraten.

Was den US-Dollar betrifft, wurde die US-Währung zuletzt durch die Zinsanhebungserwartungen der Fed und steigende Renditen von US-Staatsanleihen gestützt. Die neuesten Daten von Reuters zeigen, dass der Markt eine Wahrscheinlichkeit von etwa 90 % für eine Zinsanhebung um 25 Basispunkte eingepreist hat. Wenn die Fed die Zinsen daher nur wie erwartet anhebt, während Warsh die Notwendigkeit fortlaufender weiterer Erhöhungen herabspielt, könnte der US-Dollar in gewissem Maße ein „Sell-the-Fact“-Verhalten zeigen. Falls der Dot-Plot darauf hindeutet, dass eine weitere Zinsanhebung im Dezember möglich bleibt, und die Leitzinsprognose für 2027 weiter nach oben korrigiert wird, könnten sich die Zinsdifferenzerwartungen zwischen den USA und anderen großen Volkswirtschaften ausweiten und den US-Dollar weiter stützen. Wenn die Fed die Zinsen hingegen überraschend unverändert lässt oder explizit andeutet, dass die Zinserhöhung im September eine einmalige Anpassung ist, könnte der US-Dollar unter deutlicheren Rücksetzerdruck geraten.

Goldpreis-Tageschart, Quelle: TradingView

Was Gold (XAUUSD) betrifft, so wurde Gold zuletzt durch einen stetig stärkeren US-Dollar und steigende Renditen von US-Staatsanleihen spürbar belastet. Im asiatischen Handel am Mittwoch notierte der Goldpreis nahe 4.330 US-Dollar, während die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen nahe ihren höchsten Stand seit 2007 stieg. Sollte die Fed die Zinsen um 25 Basispunkte anheben und der Dot-Plot zugleich Spielraum für eine oder mehrere zusätzliche Zinserhöhungen in der Zukunft aufzeigen, könnten die Realzinsen und der US-Dollar hoch bleiben, was das unverzinste Anlagegut Gold kurzfristig unter Druck setzen würde, die Unterstützung bei 4.200 US-Dollar erneut nach unten zu testen.

Da diese Zinserhöhung vom Markt jedoch bereits weitgehend eingepreist ist, könnte sich der Zinsdruck auf Gold abschwächen, falls Warsh die Erwartungen an fortlaufende Zinsschritte nicht weiter verstärkt. Dies könnte dem Goldpreis zu einer Erholung verhelfen und ihn möglicherweise den Widerstand bei 4.510 US-Dollar nach oben testen lassen.

Sollte die Fed die Zinsen überraschend unverändert belassen oder der Dot-Plot eine höhere Wahrscheinlichkeit für eine Pause bei den Zinserhöhungen nach September aufzeigen, könnten die Renditen von US-Staatsanleihen und der US-Dollar nachgeben, was den Goldpreis relativ direkt stützen würde. Die Erholungsdynamik bei Gold würde sich deutlich verstärken, wobei die Preise möglicherweise die Marke von 4.700 US-Dollar nach oben testen könnten.

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