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【券商聚焦】招銀國際維持中國人壽(02628)“買入”評級 指次季淨利潤承壓或爲短期掣肘
金吾財訊 | 招銀國際研報指，中國人壽(02628)公佈2025年上半年業績，淨利潤同比增長7%至409億元人民幣，但2Q25淨利潤同比下滑31%（對比1Q25：同比增長40%），主要受保險服務費用增加的拖累，因2Q25利率再現下行趨勢（2Q25:-17bps，相較1Q25/2Q24：+14bps/-10bps）。1H25虧損合同確認保險服務費用同比增加33%至150.6億元，導致2Q25保險服務費用同比上升42%至606億元人民幣。2Q25保險服務業績爲虧損78億元，同比下跌175%。儘管存在季度擾動，該機構認爲公司的保險服務費用波動性將在2H25E緩解，基於1）中國十年期國債收益率3Q至今已反彈17bps重回1.8%，2）4Q24利率驟降（單季環比-51bps）的情形或難再續，爲2H25保險服務業績修復奠定低基數。上半年每股股息同比增長19%至0.24元人民幣，增速超越淨利潤增長，公司股息政策持續關注DPS絕對值增長。該機構指，新業務價值以銀保渠道爲主要拉動。上半年壽險新業務價值可比口徑下增長20.3%至285億元人民幣，主要得益於銀保及其他渠道NBV大幅增長（+179%）及價值率改善的推動。1H25銀保首年保費（FYP）同比上漲111%，推動新業務價值增長。代理人渠道首年新單保費同比下降22%，該機構認爲這源於產品結構向分紅險銷售轉型（代理人渠道分紅險新單期交保費佔比>50%）及個險營銷體系改革對產能的影響。2Q25個險銷售人力爲59.2萬人，環比-0.3%/較年初-3.7%，基本保持穩定。考慮到承保結構改善及資產配置優化匹配負債屬性，該機構將FY25-27E每股收益預測上調5%/4%/8%至2.99/3.23/3.67元人民幣，新目標價爲29.0港元，對應0.5倍FY25EP/EV，維持“買入”評級。公司股價交易於FY25E0.39倍P/EV，對應FY25E股息率3.4%。金吾財訊
9月4日 週四
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《國際主要央行公開市場操作一覽》--9月4日
美聯儲7月30日維持利率不變，美聯儲主席鮑威爾之後發表的言論削弱了人們對借貸成本將在9月開始下降的信心，這可能會激起要求立即大幅降低利率的特朗普總統的憤怒。美聯儲主席鮑威爾表示，美聯儲聚焦控制通脹，而不是特朗普希望降低的政府借貸或住房抵押貸款成本；政府的貿易和其他政策導致物價上漲壓力的風險仍然過高，在收集到更多信息之前，美聯儲不會開始放鬆控制。歐洲央行7月24日一如預期將指標利率維持在2%不變，並對歐元區經濟做出了溫和樂觀的評估，這引發了投資者對進一步放寬政策的疑慮，而美國關稅威脅給前景蒙陰。歐洲央行總裁拉加德表示，目前經濟處於“良好狀態”，增長符合預期或“略好於預期”，這增強了市場對歐洲央行...路透社
9月4日 週四
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【券商聚焦】招銀國際首予維立志博(09887)買入評級 目標價80.27港元
金吾財訊 | 招銀國際研報指，維立志博(09887)專注於開發以免疫檢查點爲基礎的免疫治療藥物，包括共刺激激動劑和檢查點抑制劑，並積極拓展至CD3 T細胞銜接器和ADC等領域。公司已建立自主研發的LeadsBody平臺（CD3 T細胞銜接器平臺）和X-body平臺（4-1BB激動劑平臺），爲持續的藥物創新提供引擎。X-body平臺通過平衡腫瘤相關抗原（TAA）與4-1BB的親和力，僅在腫瘤部位結合TAA後激活4-1BB受體。基於此平臺開發的LBL-024（PD-L1/4-1BB）已進入註冊性臨牀階段。LeadsBody平臺則支持多種結構修飾設計，可在激活T細胞免疫的同時控制安全性風險。在CD3 T細胞銜接器中，LBL-034（GPRC5D/CD3）是公司領先的核心資產，已展現出有潛力的臨牀數據。LBL-024（PD-L1/4-1BB）有望成爲首個靶向4-1BB的免疫治療藥物。LBL-024已在中國進入用於治療三線+神經內分泌癌（EP-NEC）的單臂註冊性臨牀試驗，預計將在2026年第三季度提交新藥上市申請，也是全球首個進入註冊階段的4-1BB靶向藥物候選物。LBL-034是全球臨牀進展第二快的GPRC5D靶向CD3T細胞銜接器，安全性良好。LBL-034旨在激活GPRC5D表達的腫瘤微環境中的T細胞，有效減少CD3非靶向激活所引發的安全問題。該機構看好公司在PD-L1/4-1BB及T細胞銜接器等下一代免疫治療領域的佈局，基於DCF估值模型給予目標價80.27港元。首次覆蓋，給予買入評級。金吾財訊
9月4日 週四
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閱文集團(00772)逆市漲5.37% 多機構指公司上半年業績勝預期
金吾財訊 | 閱文集團(00772)逆市走強，截至發稿，漲5.37%，報41.62港元，成交額3.57億港元。消息面上，海通國際證券認爲：閱文集團在2025年上半年的業績超出了市場預期，收入同比下降24%至32億元人民幣，其中在線閱讀和IP業務分別超出預期1.5%和1.4%。調整後的淨利潤率同比下滑1個百分點至15.9%。公司在IP行業抓住了增長機會，成爲電視劇IP的最大提供商，6部在線觀看量最高的劇集改編自閱文集團的IP。IP衍生品業務發展迅速，上半年GMV達到4.8億元人民幣，同比增長3-4倍。短劇業務也在穩步推進，已發佈2000個IP用於劇集改編，300個IP用於行業合作。天風證券認爲：閱文集團在2025年上半年財務表現超預期，總收入達到31.9億，毛利率爲50.5%，經營利潤8.8億元，Non-IFRS歸母淨利潤5.1億元。在線業務收入增長2.3%，IP運營及其他收入下降46.4%。在線閱讀平臺新增作家和作品數量顯著，用戶社區活躍度提升。IP可視化領域，影視、動畫、漫畫和短劇均表現強勁，尤其是短劇領域流水顯著提升。IP商品化和變現方面，衍生品業務GMV達4.8億，遊戲領域《斗羅大陸獵魂世界》上線反響熱烈。AI技術在創作、翻譯和多元內容形態中應用廣泛，推動IP全球化和多媒體轉化。金吾財訊
9月4日 週四
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澳大利亞的 Curvebeam AI 公司因貝爾波特公司在 HiRise 驗證前削減 PT 而下跌
路透9月4日 - ** 澳大利亞Curvebeam AI公司CVB.AX股價下跌10.7%，報0.125澳元。** Bell Potter分析師將這家醫療設備製造商的目標股價從0.18澳元下調至0.15澳元；將建議評級從 "買入 "下調至 "持有** Bell Potter下調了Co公司26財年的收入預期，使其與25財年的業績保持一致。 (link) ** 券商稱Curvebeam AI的HiRise掃描儀的銷售仍將受到限制，因為該產品尚未通過與史賽克SYK.N的Mako機器人手術系統配套使用的驗證。** Bell Potter說："我們曾預計HiRise將在2...路透社
9月4日 週四
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【熱點追蹤】外資持續青睞 中國資產或成美聯儲降息週期下的“避風港”
金吾財訊 | 儘管近日港、A股市短期回調，滬深港在日線圖上錄得三連陰，但這一波動並未動搖市場長期上行根基，整體仍運行在良性通道內。興業證券認爲，中長期來看，中國股市將走中國特色金融發展之路，A股和港股都有望走出超級長牛。這得益於中國經濟的高質量發展、社會財富向股市的配置、AI科技等領域的突破以及全球資金的回流潛力。在這輪行情的推進中，外資加碼投資中國市場的態勢愈發清晰，其對中國資產的持續增配，已成爲驅動股市上漲的重要推手之一。國家外匯管理局7月數據顯示，上半年外資淨增持境內股票和基金101億美元，扭轉了過去兩年總體淨減持態勢。尤其是5、6月份，淨增持規模增至188億美元，直觀反映全球資本對中國股市配置意願的提升。港交所最新數據則顯示，5月至7月末，長線穩定型外資機構資金累計流入約677億港元，短線靈活型外資機構資金流入約162億港元。另據中國證監會最新數據顯示，截至7月底，合格境外投資者（QFII）數量已達900家，今年以來新增40家。證監會表示，後續還將出臺更多優化合格境外投資者制度的改革舉措，有力推進資本市場高水平制度型開放。中國證券報引述市場人士分析指，從證監會近日召開的“十五五”資本市場規劃專家學者座談會透露的政策訊號看，新一輪資本市場改革開放可望加快推進，進一步提高跨境投融資便利性、進一步優化准入管理，投資運作等措施值得期待。外資機構可望向中國市場投出更多“信任票”。國際投行也“真金白銀”投入中國資產，ETF成爲其增配的重要途徑。據上證報消息，巴克萊銀行和瑞銀集團持有ETF的數量相較於去年底均顯著提升，二者均持有多隻港股和A股相關產品。在市場信心層面，多家機構普遍看好中國資產的長期潛力。它們認爲，在人民幣國際化進程推進，以及企業盈利逐步回暖等利好因素帶動下，全球投資者對A股市場的信心正在大幅提升，未來海外資金仍有加倉A股的充足空間。高盛對中國股票持樂觀態度，其一位高管明確表示，當前投資者情緒已經顯著改善，中國股市仍有上漲空間；摩根大通此前也給出了具體預測，從2025年7月到明年底，約有2.5萬億元人民幣的額外儲蓄可能流入中國股市，推動股價上漲超過20%。前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事楊德龍也發表觀點稱，雖然市場近期出現了一定的調整，但預計不會改變A股和港股中長期向上的趨勢。這一輪市場上行具有多路資金支持，包括機構資金加倉、居民儲蓄轉移、樓市和債市流出資金尋找權益市場機會，傳統產能過剩行業資本流向資本市場實現轉型升級，以及在中國經濟回升背景下外資加速流入。同時，大閱兵上亮相的先進軍事裝備也可能提振全球資本對中國資產的信心，或帶來中國資產重估的機會。因此，對於後市大家要保持信心和耐心，通過佈局優質股票或優質基金來抓住這輪行情的機會，實現財產性收入增加。綜合來看，上半年外資淨流入的積極態勢，疊加QFII擴容、“十五五” 資本市場改革釋放的制度紅利，已爲外資持續流入奠定堅實基礎。未來，隨着美聯儲開啓降息週期，美元資產的相對收益將削弱，推動國際資本從美國流向增長潛力更高的新興市場。疊加人民幣升值空間逐步打開，以及A股與港股的賺錢效應持續凸顯，中國資產或成爲資金“避風港”。金吾財訊
9月4日 週四
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再鼎醫藥(09688)跌超12% 貝瑪妥珠單抗聯合化療方案最終分析生存獲益幅度減弱
金吾財訊 | 再鼎醫藥(09688)股價受壓，截至發稿，跌超12%，報22.86港元，成交額9.33億港元。消息面上，再鼎醫藥發佈公告，據安進公司，公司的合作伙伴和該項研究的申辦方，評估貝瑪妥珠單抗聯合化療(mFOLFOX6)用於一線胃癌治療的 FORTITUDE-101 III 期臨牀研究已完成最終分析。在該研究預設的中期分析(即主要分析)時，貝瑪妥珠單抗聯合化療方案對比單獨化療在總生存期方面顯示出具有顯著統計學意義和臨牀意義的改善。然而，在最終分析中，此前觀察到的生存獲益幅度減弱。安進表示中期分析和最終分析的結果將在即將舉行的主要醫學會議上公佈。金吾財訊
9月4日 週四
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【首席視野】魯政委：如何理解港美資金利差長期爲負？
魯政委、顧懷宇、謝炫、謝崢嶸（魯政委系興業銀行首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）港元，利率理論上在聯繫匯率制度下，香港基本利率[1]與美聯儲聯邦基金目標利率完全掛鉤，資金利差會被套息交易抹平，但一個現象是港元資金利率長期低於美元資金利率，本文試圖解釋該現象的成因。長期資金淨流入下港元流動性淤積。由於港幣債市場規模較小，在資金持續淨流入但安全資產缺乏的背景下，流動性長期處於相對過剩狀態，香港銀行爲管理流動資金而對短期外匯基金票據產生龐大需求，香港金管局增加了大量高質量外匯基金票據的供應，使得大量過剩的港元資金懸浮在外匯基金票據上。同時，雖然在2005年香港金管局推出“三項優化措施”後USDHKD匯率被框定在7.75至7.85的目標區間中，但可以觀察到USDHKD匯率並非以7.80爲軸對稱波動，而是在大多數時間接近7.75。而因爲港匯在大多數時間更接近7.75，導致金管局更多時間是向市場注入港幣流動性。以上因素壓低了港元資金利率。掉期交易的Spot leg融出港幣需求更強使得港幣利率有下行動力。掉期市場是港元資金拆借的重要渠道[2]，港元掉期市場交易活躍，流動性優於即期市場，USDHKD掉期點長期爲負且低於理論值，這反映出港元資金需求旺盛、大量機構在掉期市場融入港幣，同時掉期交易的Spot leg融出港幣需求更強。USDHKD匯率7.75-7.85的區間仍會使得套息交易策略短期面臨匯兌風險，套息交易難以使得港美資金利差收窄至零。掉期市場中港元與美元之間的短期套息交易行爲持續活躍，這也有助於抵消資金流入所帶來對港元的需求，也即套息交易融出港元端將有助於滿足市場對港元的需求。但該類套息交易策略短期波動較大，這也反映在當資金成本出現邊際波動後USDHKD即期匯率的劇烈波動，因此套息交易難以長期維持使港美資金利差收窄至零。由於香港基本利率[3]與美聯儲聯邦基金目標利率完全掛鉤，因此港元資金利率趨勢走勢將跟隨美元資金利率，但我們看到的一個現象是港元資金利率長期低於美元資金利率，也即港美資金利差長期爲負，本文試圖解釋該現象的成因。一、長期資金淨流入下港元流動性淤積1.1 長期資金淨流入自2000年至今，港元貨幣基礎規模已從近2000億港元增長8倍至2萬億港元。中國香港依託其自由貿易港的經濟體制和完善健全的金融體系，成爲連接中國和世界的門戶，港元資產備受資金青睞，證券市場逐步取代地產市場成爲國際資本流入的主要渠道。長期資金淨流入在即期市場中也有所反映，表現爲USDHKD匯率中樞受港元長期需求強勁帶動下移。雖然在2005年香港金管局推出“三項優化措施”後USDHKD匯率被框定在7.75至7.85的目標區間中，但可以觀察到USDHKD匯率並非以7.80爲軸對稱波動，而是在大多數時間接近7.75。1.2 港元流動性淤積自2008年全球金融危機至2016年期間，美聯儲維持聯邦基金利率在0%-0.25%的極低水平，並多次實施量化寬鬆政策，向全球注入海量流動性，部分流動性外溢至香港市場。爲應對高港元利率帶來的壓力，香港金管局在2008年10月8日將基本利率從聯邦基金利率下限加150bp調爲加50bp，並逐漸提高總結餘的規模。此外，在資金持續淨流入但安全資產缺乏的憂慮下，香港銀行爲管理流動資金而對短期外匯基金票據產生龐大需求（銀行可通過抵押外匯基金票據向香港金管局獲取即日及隔夜港元流動性，外匯基金票據與總結餘可相互轉化，屬於貨幣基礎的內部結構調整），香港金管局增加了大量高質量外匯基金票據的供應，使得大量過剩的港元資金懸浮在外匯基金票據上。而因爲港匯在大多數時間更接近7.75，導致金管局更多時間是向市場注入港幣流動性。以上因素壓低了港元資金利率。二、掉期市場與資金流2.1 USDHKD負掉期點掉期市場是港元資金拆借的重要渠道[4]，港元掉期市場交易活躍，流動性優於即期市場，缺乏港元存款基礎的持牌銀行會利用掉期交易獲取港元資金，避免過度依賴港元即期同業拆借市場。USDHKD實際掉期點長期低於理論掉期點，這反映的是掉期市場上對港元資金的需求旺盛，相應壓低即期市場港幣利率。USDHKD實際掉期點長期低於理論掉期點，這反映出大量機構在掉期市場大量融入港幣;與此同時，掉期交易的Spot leg融出港幣需求更強使得港幣利率有下行動力。2.2 套息交易理論上在完全固定匯率制度下，兩個經濟體的利率也將完全一致，否則會出現套利情況。但香港的聯繫匯率制度將“完全盯住”的條件放鬆， USDHKD匯率可以在7.75-7.85的狹小區間自由波動，這就爲港元與美元之間套息交易提供了空間。受益於負掉期點，掉期市場中港元與美元之間的短期套息交易行爲持續活躍，這也有助於抵消資金流入所帶來對港元的需求，也即套息交易融出港元端將有助於滿足市場對港元的需求。但該類套息交易策略短期波動較大，這也反映在當資金成本出現邊際波動後USDHKD即期匯率的劇烈波動，因此套息交易難以長期維持使港美資金利差收窄至零。例如，5月在香港金管局干預後，美港資金利差迅速走闊，借入港元換爲美元的套息交易導致USDHKD匯率短時間內觸及弱方保證，導致香港金管局再次反向干預，隨着8月12日HIBOR從低位大幅回升，美港資金利差收窄下，套息交易多頭反轉併發生踩踏，導致USDHKD即期匯率大幅下行。金吾財訊
9月4日 週四
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【首席視野】楊德龍：市場短期調整不改中長期向上趨勢
楊德龍系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事2025.09.03 週三近期，市場對美聯儲9月份降息的預期越來越強，推動國際金價進一步創新高。紐約黃金期貨價格來到3600美元每盎司附近，創下新高，現貨金價也來到3530美元每盎司。今年以來國際金價已經上漲30%以上，與此同時國際銀價也突破40美元每盎司，今年以來白銀價格上漲幅度更是達到40%。在近期舉辦的傑克遜霍爾全球央行年會上，美聯儲主席鮑威爾釋放出鴿派的信號。他表示在通脹回落而就業數據進一步下降的情況下，美聯儲貨幣政策要調整，這就暗示9月份降息幾乎板上釘釘，本次降息可能會降25個基點，預計年底12月份的會議可能還會再次降息25個基點。這樣的話，美聯儲的基準利率將從當前的“4字頭”，到年底時或降到“3字頭”。美聯儲降息的影響是多方面的。一方面，美聯儲是世界央行，美聯儲降息可能會帶來全球央行的降息潮，中國央行也有望再次降息來提振經濟，穩住樓市和股市。近期存款利率已經多次下調，六大行一年期存款利率跌破1%，部分銀行近期也下調了三年期、五年期存款利率，這將有利於推動居民儲蓄大轉移，對於支持本輪行情的深化是有利的。之前美聯儲主席鮑威爾一直堅持貨幣政策的獨立性，沒有屈服於美國總統特朗普的壓力，而是保持按兵不動。現在美國的經濟數據已經開始回落，CPI增速也回到2.7%左右，美聯儲降息的條件已經成熟，所以這次如果降息，將順應當前美國經濟形勢。美聯儲降息將推動黃金價格繼續上漲。在去年年底我發佈的《2025年十大預言》中，明確講到雖然黃金價格已經在去年上漲將近30%，但2025年還會繼續創新高。因爲黃金價格上漲的背後邏輯是美元不斷超發，美元標價的黃金價格勢必水漲船高。今年國際金價已經上漲30%，累積了較多的獲利盤，短期出現一定回調難以避免，但長期做多黃金類資產或是正確的策略。過去兩年我一直建議大家在投資組合中配置20%左右的黃金類資產，包括實物黃金、黃金ETF、黃金類股票或者黃金主題基金，都是有效對沖其他資產波動風險的工具。美聯儲如降息或會使美元指數繼續回落，這反過來又可能推動黃金價格上漲。美國政府債臺高築，負債高達37萬億美元，在特朗普推動美國國會通過“大美麗法案”之後，未來美國政府的負債將繼續增加。美國債臺高築會使國際投資者對美國政府的信用產生質疑，美元的信用也出現動搖，這是黃金價格屢創新高的最主要原因。另外，國際局勢動盪和避險情緒上升，也爲黃金價格上漲推波助瀾。近期，大盤出現了一定的震盪調整，這是對前期過快上漲的修正。但人形機器人板塊卻逆勢上攻，迎來新一波上漲行情。人形機器人是我國繼家電、手機、新能源汽車之後的第四大產業賽道。這兩年，人形機器人逐步走進人們的視野。英偉達創始人黃仁勳在年初就表示，今年人形機器人迎來了“DeepSeek時刻”。從春晚上宇樹機器人閃亮登場，到人形機器人運動會，以及世界人形機器人大會的舉辦，人們對人形機器人的關注度越來越高，大量資本也湧入這一產業鏈。目前機器人已經逐步進入工廠替代部分人工，也開始走向酒店、商場、飯店等公共場所。未來三至五年，隨着機器人智力提升，它們有望進入家庭，養老機器人、保姆機器人、育兒機器人、助理機器人等都將逐步普及。馬斯克曾預言未來機器人的數量會超過人類，並替代人類的大部分工作，因此人形機器人板塊是值得重點關注的方向，前海開源基金從去年底就積極佈局人形機器人板塊。人形機器人投資熱點集中在機器人行業上游的汽車零部件公司，這些企業原本就在大型汽車廠配套體系中，轉型做人形機器人的零部件十分順理成章。未來隨着人形機器人逐步量產，這些企業有望釋放業績。今年一季度人形機器人板塊一枝獨秀，二季度出現調整，進入三季度後有望再次啓動新一輪上漲。我國在人形機器人領域優勢明顯。我國AI創新的優勢主要在應用端，而人形機器人是“AI+消費”的最佳應用。我們擁有全球最完整的產業鏈、最強的製造能力，生產成本也相對較低。未來機器人可能會像家電、手機、新能源汽車一樣成爲我國優勢產業，不僅在國內蓬勃發展，還會大量出口，爲全球供應機器人。建議大家重點關注人形機器人板塊，並積極關注相關的主題投資基金。今年下半年，多家人形機器人公司有望上市，這可能會推動投資者進一步關注該板塊。雖然市場近期出現了一定的調整，但預計不會改變A股和港股中長期向上的趨勢。這一輪市場上行具有多路資金支持，包括機構資金加倉、居民儲蓄轉移、樓市和債市流出資金尋找權益市場機會，傳統產能過剩行業資本流向資本市場實現轉型升級，以及在中國經濟回升背景下外資加速流入。同時，大閱兵上亮相的先進軍事裝備也可能提振全球資本對中國資產的信心，或帶來中國資產重估的機會。因此，對於後市大家要保持信心和耐心，通過佈局優質股票或優質基金來抓住這輪行情的機會，實現財產性收入增加。金吾財訊
9月4日 週四
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<恒生科技指數盤中報盤> 恒生科技指數午後13：10報盤
截止北京時間2025-09-04 13:10:00，恒生科技指數【漲跌情況】，最新報5599.01點，較昨日收盤跌-84.73前5大漲幅：股票名稱代碼當前報價(港元) 漲跌幅(%)閱文集團 00772.hk41.705.57微博－ＳＷ 09898.hk90.252.50阿里健康 00241.hk6.511.88百度集團－ＳＷ 09888.hk95.451.54比亞迪電子 00285.hk41.641.31前5大跌幅：股票名稱代碼當前報價(港元)漲跌幅(%)地平線機器人－Ｗ 09660.hk9.01-6.44蔚來－ＳＷ 09866.hk48.46-5.99商湯－Ｗ 00020.hk1.94-5.37華虹半導體 01347.hk45.74-5.30中芯國際 00981.hk56.90-5.17金吾財訊
9月4日 週四
