百勝中國（紀要）：同店承壓，開店與利潤率扛住

以下爲海豚君整理的$百勝中國(YUMC.US) 2026 年三季度的財報電話會紀要

一、財報核心信息回顧

1. 股東回報

a. 2026 年：計劃回饋 15 億美元（約佔市值 10%），前三季度已回饋 10.8 億美元（回購 7.78 億、分紅 3.02 億美元）；四季度回購約 3.5 億美元，較前三季度季均高約 20%。

b. 2027 年起：回饋約 100% 的年度自由現金流（扣除子公司向少數股東分紅後），2027–2028 年平均約 9 億至 10 億美元以上，2028 年起超過 10 億美元。

2. 業績指引

a. 四季度同店：儘管基數更高，力爭同店指數環比改善；有信心實現連續第 16 個季度同店交易量正增長。

b. 四季度利潤率：不計必勝客收購，經營利潤率同比大致持平；收購再貢獻約 50–60 個基點的餐廳及經營利潤率，並增厚 EPS。四季度爲季節性淡季，銷售波動對利潤影響更大。

c. 2027 年：收入與利潤符合投資者日三年增長框架，同店增長 0–2%，細節 2 月公佈。

d. 開店：2026 年淨新開目標從 1,900 家上調至 2,400 家以上，年底超 20,500 家，2030 年目標 3 萬家。

3. 本季關鍵財務指標

a. 總量：剔除匯率後系統銷售額 +3%，核心經營利潤 +6%；經營利潤 4.51 億美元，淨利潤 3.11 億美元（剔除美團投資持平），攤薄 EPS 0.91 美元（+12%，剔除美團投資 +8%）。

b. 利潤率：餐廳利潤率 17.8%（+50 個基點），經營利潤率 13.0%（+40 個基點）；物業及其他費用率 −100 個基點，抵消了食品（+20 個基點）與人工（+30 個基點）成本率上升。

c. 一次性項目：收購免付特許費爲利潤率貢獻約 30 個基點、增厚 EPS 約 0.02 美元；因現金回饋、利率下行及收購融資，利息收入少確認 1,600 萬美元；美團投資正向影響 100 萬美元（去年同期負 800 萬美元）。全年 ROE 預計約 19%。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 同店與經營效率：同店受補貼高基數與天氣拖累，靠效率守住利潤率。

a. 同店指數爲去年的 97%：8 月因華東極端天氣頻發、外賣補貼退坡快於預期最弱，9 月環比改善。

b. 交易量連續第 15 個季度正增長，堂食與外帶環比改善；活躍會員 +6% 至 2.78 億。

c. 優化門店組合降租金、降低單均騎手成本，AI 賦能的運營支持中心承接補貨、排班、招聘培訓與客服。

2. 兩大品牌：均靠交易量增長對沖客單價下滑。

a. 肯德基：淨新開超 500 家，總數超 1.4 萬家；交易量 +3%，客單價 −5% 至 36 元；餐廳利潤率 +10 個基點。

b. 必勝客：新開近 200 家，總數超 4,700 家；交易量 +5%，客單價 −8% 至 65 元；餐廳利潤率 +190 個基點（剔除特許費 +30 個基點）。

3. 副牌模塊：已成爲增量銷售與利潤的重要來源。

a. K Coffee：超 4,000 家，2027 年底超 5,000 家；夏季高峰蘋果氣泡美式周銷超 100 萬杯，非咖啡飲品同比增至 3 倍以上。

b. KPRO：超 700 家、約 250 個城市，年底超 850 家，2027 年 1,500 家。

c. Burger Bar：超 300 家，年底超 500 家，2027 年 1,000 家；今年漢堡銷售目標超 10 億元，約佔必勝客銷售 5%–6%。

4. 爆品創新：每季度推新，帶動復購與拉新。

a. 奧利奧原味雞腿堡首日售出超 150 萬個，約爲去年首發的 3 倍；核心產品平臺近 300 億元，約佔肯德基銷售 40%。

b. 前 9 個月比薩銷量 +17%；推出 500 大卡以下的高蛋白手持比薩，瞄準單人與輕食場景。

5. 開店與到店：下沉加速，同時把顧客拉回門店。

a. 前三季度淨新開 1,888 家創紀錄，總數 19,989 家；低線城市新店超半數採用小鎮模式、必勝客 WOW 及雙品牌等新店型。

b. 肯德基車邊取餐覆蓋超 9,000 家店，年底超 1 萬家，今年超 1,200 萬會員使用，目標銷售 10 億元。

6. 必勝客品牌所有權：可更快推進 Burger Bar、零售等舉措，零售將拓展新品類與線下渠道。

2.2 Q&A 問答

Q：同店承壓與加速開店、消費環境之間是什麼關係？公司是否更看重利潤？

A：同店壓力來自補貼高基數與 8 月極端天氣，若必須取捨會略偏重利潤。 公司仍力爭四季度同店指數環比改善。超半數新店開在新城市或無覆蓋商圈以減少分流，但部分銷售轉移不可避免，換來的是增量銷售與利潤。

消費方面，9 月社零較 8 月環比改善；中國餐飲連鎖化率已從 20% 升至 30%，仍低於成熟市場的 60%；價格趨勢趨穩，更多同行折扣趨於理性，部分甚至提價。

Q：利潤率還有多少優化空間？2027 年各成本項怎麼看？

A：2027 年繼續承諾 EPS 雙位數增長，肯德基餐廳利潤率大體穩定。 三季度租金佔比約 8%（略低於 8%），爲 2016 年上市以來首次，廣告營銷費用率也有改善。

2027 年同店有信心達到 0–2%。食品成本率集團大體穩定，必勝客有望較今年約 34% 略降；外賣佔比與本季約 54% 大體持平，騎手壓力緩和；租金優化屬結構性收益，明年仍受益，折舊與廣告費用也有小幅幫助。必勝客剔除收購影響的餐廳利潤率有望小幅改善，細節 2 月公佈。

Q：四季度同店趨勢如何？10 月表現與 11 月秋假的影響怎麼看？

A：10 月符合內部預期，力爭四季度同店環比改善，但去年同期指數達 103%。 國慶黃金週較中秋環比改善，10 月整體無意外。11 月秋假覆蓋面比去年更廣，或帶來一定順風，但四季度基數明顯高於去年其餘三季。

公司重申在 8 月這類特殊情況下優先保利潤；對 2027 年全年同店 0–2% 有信心。

Q：公司是否給出 2026 年全年同店指引？

A：未給出 2026 年全年同店指引。 管理層稱外賣補貼退坡快於預期、8 月旺季遭遇極端天氣，局面仍較多變，因此只給了 2027 年展望，並重申三年增長框架。

Q：必勝客三季度系統銷售增速慢於肯德基，是一次性還是趨勢？它還能否成爲集團增長引擎？

A：2028 年必勝客餐廳利潤率目標約 17% 或略高，剔除收購影響爲 14.5%。 2.8% 特許費節省會部分投入新店（首年利潤率較低，約 3 年成熟）和 Burger Bar 等增利但稀釋利潤率的新模塊；這意味着約一年多後必勝客利潤率將追平肯德基。

2027、2028 年必勝客每年開店指引從 600 家上調至 800 家。

年初至今比薩銷量 1.8 億個、同比 +17%，單人小比薩增長 40%；Burger Bar 9 個月進入 50 城、300 家，帶來雙位數銷售提升；WOW 門店翻倍至 490 家，今年進入 350 個新城市（此前多年停在 900 城）；本週開始在零售渠道賣冷凍榴蓮類產品。

Q：去年四季度 3% 的同店增長中，外賣補貼與秋假分別貢獻多少？

A：未給出兩者的具體拆分。 去年是首次多省份秋假，效果略超預期；今年覆蓋面更廣，但應同等看待 10–12 月，12 月也有大量營銷活動，力爭四季度同店環比改善。

補貼期間公司對食品促銷較剋制（食品成本率高），主要把補貼用在飲品等新興業務；飲品約佔肯德基銷售的十幾個百分點中段、必勝客的十幾個百分點低段，三季度兩品牌飲品均正增長。

Q：同店增長中有多少來自搶佔同行份額而非行業增長？

A：市場足夠大，可容納多個成功玩家，公司期待繼續提升份額。 中國餐飲連鎖化率約 20%–30%，飲品約 60%，新老玩家都在快速開店。相比去年，整體消費環境更理性，折扣更剋制並伴隨小幅提價，儘管周度、月度促銷仍有波動。

Q：社保徵繳趨嚴對人工成本有何影響？

A：社保趨嚴對公司沒有影響，全職員工社保按實際工資繳納。 繳費基數包含基本工資、獎金和加班費等，而非按最低工資計算。

Q：2027 年人工成本率穩定的假設是什麼？有哪些具體措施？

A：人工成本率不會下降，但騎手成本壓力將明顯緩和。 今年全年外賣佔比約 54%，去年上半年約 40%；三季度騎手成本只拖累 30 個基點，上半年超過 150 個基點，明年外賣佔比大體穩定。

抵消工資上漲的抓手是數字化、流程優化，以及招聘、培訓、補貨、排班和部分備料的集中化。目前 70%–80% 的門店由管理 2–4 家店的"大店長"負責，其到手收入過去 2–3 年以十幾個百分點中段增長，流失率維持在個位數。

Q：收購帶來 30 個基點利潤率提升，爲何必勝客物業及其他費用率同比降了 200 多個基點？

A：30 個基點是集團口徑，折算到必勝客約 160–170 個基點。 兩者差異即來自口徑不同。

Q：開店目標上調到 2,400 家的依據是什麼？新店與成熟店的銷售和利潤相比如何？

A：上調至 2,400 家以上約相當於去年底門店基數的 13%，提速將延續未來幾年。 超半數新店開在低線城市、戰略渠道或無堂食/外賣覆蓋的商圈，銷售分流有限。

仍有 1,000–1,500 個城市沒有公司門店，有肯德基但沒有必勝客的城市超過 1,500 個。新店須滿足 2–3 年回本，收購後免付 2.8% 特許費抬升利潤率，讓更多必勝客新店達標，疊加適合下沉的新模塊，因此可上調目標。

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