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蘋果：存儲反噬終究來了，AI 對面的 “避風港” 要漏風？

2026年11月2日 18:24

蘋果 (AAPL.O) 北京時間 2026 年 11 月 3 日上午，美股盤後發佈 2026 財年第四季度財報（截至 2026 年 9 月），要點如下：

1、整體業績：本季度蘋果公司實現營收 1144.8 億美元，同比增長 11.7%，高於市場預期（1135 億美元），也超過了公司此前指引的上限（同比增長 9–11%）。

$蘋果(AAPL.US) 本季度收入端的增長，主要受 iPhone 和 Mac 業務的帶動，其中 iPhone 18 Pro 系列在季末上市，從 9 月中旬開始貢獻收入；軟件服務同比增長 9.8%，與市場預期基本一致。

蘋果公司毛利率 47.9%，環比下降 2.2 個百分點，略好於市場預期（47.6%）。其中仍包含約 1 個百分點的關稅退款影響，剔除後毛利率約爲 46.9%。

軟件服務業務毛利率 76.0%，環比提升 0.4pct；硬件端毛利率爲 37.2%，剔除關稅退款後約 36%，環比回落約 1pct，主要受存儲漲價的影響。

據管理層拆解，剔除 6 月、9 月兩個季度的關稅退款後，整體與硬件毛利率環比均下降約 1 個百分點，且幾乎全部來自存儲：存儲成本的實際衝擊更大，只是被低價庫存的消耗、非存儲元器件降本以及產品漲價部分對沖。截至本季度公司已收回絕大部分已繳關稅的退款，後續季度將不再有這部分正向貢獻。

2、iPhone：本季度公司 iPhone 業務實現營收 575.8 億美元，同比增長 17.5%，高於市場預期（565 億美元）。在供應受限和匯率逆風下，本季度手機業務的增長主要來自 iPhone 18 Pro 系列漲價後的均價提升，以及 iPhone 17 系列的延續需求；美國和大中華區均實現強勁的雙位數增長。

海豚君具體從量價關係來看，本季度 iPhone 業務增長主要來源於均價提升：

1）iPhone 出貨量：根據 IDC 的數據，2026 年第三季度全球智能手機市場出貨約 2.55 億部，同比下滑 21%。蘋果本季度全球出貨約 5730 萬部，同比下滑 2%，市場份額由去年同期的 18.2% 提升至 22.4%，公司的出貨量表現明顯好於整體市場。

存儲漲價讓安卓品牌紛紛上調價格，蘋果這次也選擇了對 Pro 系列提價 100 美元。從交付週期看，提價後的需求依然穩健，iPhone 18 Pro/Pro Max 的交付週期到 10 月下旬已與去年同期持平。

2）iPhone 出貨均價：結合 iPhone 業務收入和出貨量測算，本季度 iPhone 出貨均價約爲 1005 美元，同比增長約 20%（去年同期約 837 美元）。

蘋果的本次調價主要是 18 Pro/Pro Max 起售價各上調 100 美元、舊款 iPhone 17 同步漲價 100 美元，且今年秋季沒有發佈基礎款，產品結構偏向 Pro。

3、iPhone 以外其他硬件：公司本季度 Mac 業務收入 107.9 億美元，同比增長 23.7%，大幅高於市場預期（97 億美元）。Mac 繼續受益於 MacBook Neo 和 MacBook Pro 的熱銷，在供應受限下仍實現兩成以上增長（其中量同比-13%，價同比 +42%）。

iPad收入 62.3 億美元，同比下滑 10.4%；可穿戴等其他硬件收入 83 億美元，同比下滑 7.9%，兩者均低於市場預期（68 億、90 億美元）。

iPad 受供應約束及去年同期的高基數拖累；可穿戴則面臨去年同期 Watch SE3 和 AirPods Pro 3 發佈的高基數，新款 Watch S12/Ultra 4 和 AirPods 5 在 9 月中旬才上市，對本季度貢獻有限。

4、軟件服務：公司軟件服務本季度收入達到 315.7 億美元，與市場預期（316 億美元）一致，同比增長 9.8%。憑藉 76.0% 的高毛利率，公司軟件業務以 27.6% 的收入佔比，產生了公司 43.7% 的毛利潤。

從分項看，視頻、雲服務、支付和廣告均創歷史新高，音樂創 9 月季度紀錄；App Store 表現與去年同期相近，手遊仍是拖累。匯率是服務增速放緩的主因：從 3 月季度到 9 月季度，服務同比增速的回落中約 4 個百分點來自匯率。歐盟 App Store 降費（30% 降至 26%）從 10 月 1 日生效，影響主要在下季度。

5、分地區收入：美洲地區依然是公司基本盤，收入 486.8 億美元，佔比 42.5%，同比增長 10.2%；歐洲地區收入 320.1 億美元，同比增長 11.5%；大中華區收入 175.4 億美元，同比增長 21.0%，仍是增速最快的地區；日本同比下滑 1.4%，其他亞太同比增長 15.0%。

iPhone 本季度在中國市場的出貨約 1033 萬部，同比-4%，而中國市場的智能手機整體同比下滑達到 15%，存儲漲價壓制了低端安卓，iPhone 的市場份額同比被抬升了 2 個百分點。

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海豚君整體觀點：收入 “平穩過關”，利潤卻被存儲喫掉了

蘋果這季成績單不錯，收入比公司自己給的最高預期還高。不過毛利率裏還有關稅退款，剔除這個因素，存儲漲價的壓力已經開始冒頭。

收入能漲，基本全靠 iPhone 和 Mac 賣得更貴，而不是賣得更多，銷量其實還小降了。今年 Pro 系列直接提價，秋天又沒出基礎款，賣出去的自然以貴的爲主。

利潤這邊沒那麼輕鬆。存儲瘋漲，新款 Pro Max 多出來的成本幾乎都花在了存儲上，管理層自己都說漲幅 “前所未有”。這季靠便宜的老庫存和提價頂住了，但庫存越用越少，採購價還在漲。好在蘋果本來就賣中高端，又已經提了價，比對手更扛得住。

在本季度數據之外，公司管理層還給出了下季度指引：公司預計 12 月季度營收同比增長 7–10%，對應約 1538–1581 億美元，略高於市場預期（1526 億美元）；其中軟件服務同比增長 8–9%（約 324–327 億美元），低於市場預期（同比 +12%），主要受第三方授權收入（主要是谷歌向蘋果支付的搜索默認引擎費用）環比走弱及匯率逆風的拖累。

服務收入增長進入高個位數區間，三方授權主要來自於谷歌等給蘋果默認搜索位的 “租金費”，這裏不排除谷歌傳統搜索收入放緩，也影響了給蘋果的分成。

公司預計下季度的毛利率爲 45–46%，低於市場預期（46.7%），中值較本季剔除關稅退款後的 46.9% 再降約 1.4 個百分點，主要來自存儲成本上漲，以及 Siri AI 相關的雲成本。

海豚君按指引推算，12 月季度的經營利潤約 500 億美元，甚至可能低於去年同期（509 億美元）。也就是說，“收入高個位數增長、利潤卻下滑了”，多出來的收入基本被存儲成本喫掉了。

管理層表示 9 月季度供應端的約束主要來自先進製程，隨着更多產品轉向 2nm 節點已在緩解；12 月季度的主要約束將轉向存儲。

爲了改善供給，公司的製造採購承諾從 6 月季度到 9 月季度增加了 330 億美元，期末存貨也從上季度末的 111 億美元增至 145 億美元（去年同期 57 億美元），提前鎖定物料的意圖相當明顯。

在蘋果公司本次財報之外，市場還關注以下幾方面：

a）中國市場：份額守住，總量下滑

本季度大中華區收入同比增長 21%，主要由 iPhone 和 Mac 帶動。從出貨量看，中國手機市場受存儲漲價衝擊明顯：2026 年三季度中國智能手機出貨約 5806 萬部，同比下滑達到 15%；iPhone 出貨約 1033 萬部，同比-4%，份額在 18% 左右，相對整體市場仍然跑贏。

b）iPhone 18 週期：漲價後的需求 “韌性”

9 月 9 日發佈會上，蘋果一次性推出 iPhone 18 Pro/Pro Max（起售價 1199/1299 美元，各漲 100 美元）、首款摺疊屏 iPhone Duo（1999 美元起）、自研 A20 Pro 芯片和 C2 基帶，基礎款推遲到明年春季。從高頻數據看，需求 “不差但也不強”：全球 Pro/Pro Max 交付週期在第 7 周分別爲 7/21 天，與去年同期完全持平；Duo 交付週期約 94 天，所有地區都無法到店取貨，明顯供不應求。

近期也有負面消息傳出（日經）：10 月 Pro 零部件砍單，大立光稱客戶發佈後不久即砍單，比原計劃下調 15–20%。電話會上，管理層表示 iPhone 剛剛調價，現在評估價格彈性 “爲時尚早”；對於秋季未發佈基礎款的原因，管理層沒有正面回應，只表示 iPhone 17、iPhone Air 和 iPhone 17e 將與 18 Pro 系列一起組成假日季的產品線。

c）AI 戰略：Siri 升級落地，但中歐缺席

WWDC 上承諾的新版 Siri（Siri AI）已在 9 月以測試版面向美國英語用戶推出，10 月擴展到法語、日語、韓語、葡萄牙語和西班牙語，但首發不覆蓋歐盟和中國。

依賴服務器側模型的功能（如 Siri AI、智能修圖）將設用量上限，需要更多額度的用戶未來可付費擴容，這給 iCloud+ 等訂閱打開了 AI 變現的口子。管理層披露 Siri 每日請求量超過 25 億次，目前仍以 “請求式” 交互爲主，但底層基於可擴展的編排架構，後續會逐步擴展智能體能力。

在中國，“Apple 智能” 已於 7 月通過生成式人工智能服務備案，公司與阿里巴巴合作提供本土模型能力。成本端，管理層首次明確了 Siri AI 的財務影響：服務器側推理的雲成本計入服務成本，硬件銷售中捆綁的 Siri AI 將遞延部分收入，兩者都會拖累毛利率，這也是 12 月季度毛利率指引偏弱的原因之一。

資本開支方面，蘋果依然保持克制，本季度資本開支約 22 億美元（同比-31%），與其他大廠動輒數百億美元的季度投入形成鮮明對比。

蘋果公司當前市值約 4.94 萬億美元，對應 2027 財年淨利潤的 PE 約爲 36 倍（營收兩年複合增速 13%，毛利率 46.5%，稅率 17%）；參考公司歷史 PE 區間爲 25X-40X，公司當前股價位於區間上沿附近。

上季度是一個 “業績小超、指引偏弱” 的季度：當時給出的 9 月季度收入指引（+9–11%）低於一致預期（+12%），服務連續兩次不及預期，次日股價下跌 7.5%。

此後 iPhone 18 發佈會（9/9）的定價並未產生太大影響，交付週期與去年持平，股價修復並在 10 月下旬創出新高附近的$348；但近期市場傳出供應鏈砍單、交付週期回落和運營商換機率走弱等消息，讓市場對 12 月季度的擔憂開始升溫。