蘋果（紀要）：收入再創新高，內存漲價壓毛利

一、財報核心信息回顧

1. 股東回報

a. 本季向股東回報 280 億美元，其中分紅及等價物 39 億美元、股票回購 240 億美元。

b. 董事會宣佈每股 0.27 美元現金股息，2026 年 11 月 16 日派發，股權登記日爲 11 月 12 日。

2. FY27 Q1（12 月季度）指引：前提爲當前全球關稅稅率、政策及執行方式不變，且宏觀環境不再惡化

a. 收入：總收入同比增長 7%–10%，已反映供給受限下的最佳判斷，預計爲公司史上收入最高的單季；服務收入同比增長 8%–9%，環比逆風主要來自第三方授權與匯率。

b. 毛利率：45%–46%，主要受更高內存成本影響，另有部分 Siri AI 爬坡相關成本。

c. 費用及其他：運營費用 204 億–208 億美元；OI&E 約 3 億美元（不含少數股權投資按市值計價的影響）；稅率約 17%。

3. 本季及全年關鍵財務指標

a. 總量：總收入 1,145 億美元，同比 +12%，創 9 月季度紀錄；期間承受近 2 個百分點的環比匯率逆風，以及 iPhone、Mac、iPad 的供給約束。

b. 產品與服務：產品收入 829 億美元，同比 +12%，由 iPhone 與 Mac 的強勁雙位數增長驅動；服務收入 316 億美元，同比 +10%，創歷史新高，期間承受超 1.5 個百分點的環比匯率逆風。

c. 毛利率：公司毛利率 47.9%、產品毛利率 37.2%，均含約 1 個百分點的關稅退款收益；剔除 6 月與 9 月季度的關稅退款後，二者環比均下降約 1 個百分點，主要因內存成本上升；關稅退款已基本收回。服務毛利率 76%，環比 +40bp。

d. 費用與利潤：運營費用 192 億美元，同比 +21%，主要爲持續加大研發投入；淨利潤 307 億美元；攤薄 EPS 2.10 美元，同比 +14%，含 0.05 美元關稅退款收益，剔除後淨利潤與 EPS 仍創 9 月季度紀錄；經營現金流 281 億美元。

e. 全年：FY26 收入 4,788 億美元，同比 +15%；EPS 8.98 美元，同比 +20%，均創財年紀錄。

4. 資產負債表與重要財務政策

a. 期末現金及有價證券 1,370 億美元，總債務 800 億美元；公司已不再以 “淨現金中性” 爲目標，改爲分別評估現金與債務頭寸。

b. 爲改善供給，製造採購承諾從 6 月季度到 9 月季度增加 330 億美元，將在 10-K 年報中披露。

c. Siri AI 會計口徑：雲端推理成本計入服務成本；與 Maps、Siri、iCloud 一致，含捆綁服務的設備將遞延部分收入、在設備生命週期內確認，12 月季度起硬件遞延將納入 Siri AI，兩項均會影響毛利率。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 整體經營

a. John Ternus 首次以 CEO 身份主持電話會，COO Sabih Khan 此後將一同參與問答。

b. 本季在美洲、歐洲、大中華區、亞太其他地區均創 9 月季度收入紀錄，發達與新興市場均創同期紀錄，印度創歷史紀錄。

c. 活躍設備裝機量超 25 億臺，在所有主要品類與地區分部均創歷史新高。

2. iPhone

a. 收入 576 億美元，同比 +17%，創 9 月季度紀錄，克服了供給約束與匯率逆風；美國與大中華區實現強勁雙位數增長並創同期紀錄。

b. 升級用戶：9 月季度全球及美國、中國大陸、印度均創同期紀錄；FY26 爲 iPhone 在全球及每個地區分部的最佳年份，全球及美國、中國大陸、印度、日本升級用戶創年度紀錄。

c. 份額：World Panel 調研顯示，iPhone 是美國、中國城市、印度、英國、德國、澳大利亞、日本的暢銷機型。

d. iPhone Duo：首款摺疊形態 iPhone，大屏體驗接近 iPad，軟硬件協同設計；開發者正快速適配，公司在全力提升供給。

e. iPhone 18 Pro / Pro Max：相機加入可變光圈；A20 Pro 搭配新一代均熱板帶來 iPhone 史上最高的持續性能，並配備雙 16 核神經網絡引擎；Pro Max 爲史上續航提升幅度最大的 iPhone。

3. Mac

a. 收入 108 億美元，同比 +24%，克服供給約束，主要由 MacBook Neo 與 MacBook Pro 驅動；多數市場雙位數增長，新興市場創 9 月季度紀錄，印度、東南亞等創歷史紀錄。

b. 用戶與份額：Mac 新用戶創 9 月季度紀錄；據 IDC，本季及全財年全球份額均提升，FY26 Mac 銷量創財年紀錄；新興市場升級用戶與新用戶均創紀錄。

c. 新品：全新 MacBook Pro 採用 ProLED XDR 屏，首次爲 Mac 引入觸控；新 14 英寸 MacBook Pro 與 iMac 搭載 M6，配備雙 16 核神經網絡引擎。

d. AI 定位：Mac 正迎來 “AI 時刻”，Mac Mini 與 Mac Studio 在本地、私有 AI 上表現突出。

4. iPad

a. 收入 62 億美元，同比 -10%，受供給約束及去年 A16 iPad 發佈的高基數拖累。

b. 裝機量創歷史新高，本季超過一半的 iPad 買家爲新用戶；全新 iPad mini 採用 OLED 屏、超薄設計並搭載 A20 Pro。

5. 可穿戴、家居及配件

a. 收入 83 億美元，同比 -8%，受去年 Watch SE3 與 AirPods Pro 3 發佈的高基數拖累；裝機量創新高，超過一半的 Apple Watch 買家爲新用戶。

b. Apple Watch 硬件：全新 Health Sensing System 配合 S11 芯片，提供可穿戴設備中最精準的心率監測；新品爲 Series 12 與 Ultra 4。

c. Apple Watch 功能：新增 Health Age、Readiness 並重新設計健康 app，Audio Intelligence 將在後續軟件更新中推出。

d. AirPods 5：開放式設計下實現主動降噪，配合 iPhone 與 Siri AI 支持實時翻譯、免提問答等功能。

e. 家居：推出 Apple Home View、新 Apple TV 4K、全新 HomePod Mini，以及與合作伙伴深度協作、把 Apple Home 拓展到第三方產品的 Apple Home Collection 計劃。

6. 服務

a. 視頻、雲服務、支付服務、廣告創歷史收入紀錄，音樂創 9 月季度紀錄；多數市場雙位數增長，美洲、歐洲及拉美、印度等新興市場創歷史紀錄。

b. 用戶：交易賬戶與付費賬戶均創歷史新高；付費訂閱超 15 億，同比雙位數增長。

c. 新舉措：iCloud+ 套餐已在 100 多個國家和地區納入 Apple TV 與 Apple Arcade；Apple Maps 廣告已在美國和加拿大上線；Apple Pay 在印度上線，現覆蓋 90 多個市場。

d. 內容：Apple TV 在第 78 屆艾美獎獲獎數居所有電視網之首，Widow's Bay 以 14 個獎項成爲單年獲獎最多的喜劇；Apple TV 作品累計獲獎超 900 項、提名超 3,800 項；Apple Music Hall 在倫敦開業。

7. AI（Siri AI 與 Apple Intelligence）

a. 節奏：Siri AI 9 月面向美國英語用戶 beta 上線，10 月擴展至法語、日語、韓語、葡萄牙語和西班牙語。

b. 能力：可理解屏幕內容與個人上下文並自然對話；隱私設計下包括蘋果在內無人能訪問用戶數據。

c. 定位：iPhone 是 “智能個人中樞”；Mac、iPhone、iPad 是第一方與第三方 AI 應用的最佳平臺。

8. 企業、教育與美國製造

a. 教育：與菲律賓教育部達成 Mac 史上最大教育訂單，將爲教師與員工部署 17 萬臺 MacBook Neo。

b. 企業：Duke Health 藉助 Apple Vision Pro 與 Stryker 獲 FDA 授權的 app 完成首例髖關節鏡手術；美國航空爲空乘部署超 3.7 萬臺 iPhone 17 用於機上 tap-to-pay 收款，另爲飛行員與機務部署 2.5 萬臺 iPad。

c. 端側 AI：Gap 在數百家門店完全用 Mac Mini 本地運行防損 AI，省去雲端 token 成本；佳士得用 Mac Studio 運行本地模型優化估價等流程。

d. 美國供應鏈：Perryman 爲 iPhone Duo 供應鈦材，Qnity Electronics 生產 iPhone 18 Pro 可變光圈相機技術；最新 iPhone 近 100 個零部件來自十幾個州的美國公司。

e. 美國就業與投資：蘋果在美支持超 45 萬個就業崗位，屬 4 年 6,000 億美元美國製造與創新投資承諾的一部分。

2.2 Q&A 問答

Q：9 月發佈會爲何沒有推出標準版 iPhone 18，是供給與元器件問題，還是與 iPhone Duo 發佈有關？

A：9 月推出了 iPhone Duo 和 iPhone 18 Pro，iPhone 17、iPhone Air、iPhone 17e 繼續構成假日季產品線。公司不評論未來產品路線圖。

Q：iCloud+ 與家庭安防、Apple Intelligence 變現的結合使其戰略地位上升，附加率是否有順風（如 iPhone 大容量存儲漲價、家居產品推進）？

A：9 月季度雲服務收入創歷史紀錄。iCloud+ 套餐已在 100 多個國家和地區納入 Apple TV 與 Apple Arcade，可觸達新的潛在訂閱用戶。Apple Intelligence 方面，依賴服務器端模型的功能（包括 Siri AI、智能照片編輯等）將設使用上限，需要更大額度的用戶未來可付費購買擴展訪問。iCloud 檔位起初主要關於存儲，現在正不斷加入更多能力與功能。

Q：AI 從 chatbot 演進到消費級 agent，蘋果和 Siri AI 想扮演什麼角色？如何看待第三方 agent 侵蝕服務業務的風險？

A：Siri 每天請求量超 25 億次。Siri AI 目前主要是請求驅動，但如 WWDC 所述，它基於現代化的編排器（orchestrator）驅動架構，未來有充足空間擴展能力。公司認爲 agentic 能力對用戶是有前景的工具，但要確保用戶清楚自己授予了哪些訪問權限，並在安全與隱私上做到位，Siri AI 正在這方面重點推進。公司認爲蘋果設備是使用各類 AI 的最佳平臺。管理層未直接回應 agent 對服務業務的侵蝕風險。

Q：服務增長的持續性如何？在搜索演變、監管影響 App Store 變現的背景下，是否有新服務能成爲更大的對沖？

A：9 月季度服務收入同比 +10%，與 6 月季度相比，同比增速的變化主要來自匯率。視頻、雲服務、支付服務和廣告（含第一方 Apple Ads）創歷史紀錄，音樂創 9 月季度紀錄。回看過去幾個季度：上次電話會預計匯率將是 3 月季度到 9 月季度同比增速變化的最大因素，最終逆風約 4 個百分點；進入 12 月季度預計還有約 0.5 個百分點的環比匯率逆風。

App Store 方面，9 月季度表現與去年同期相近，第三方應用付費訂閱數創紀錄並實現雙位數增長；但移動遊戲存在逆風，預計延續至 12 月季度。此外，公司在部分國家調整了 App Store 商業模式，在美國則繼續受到涉及外鏈交易的法院裁決影響。12 月季度服務收入指引同比 +8%–9%，已考慮第三方授權帶來的環比逆風及額外約 0.5 個百分點的匯率逆風。

長期看，超 25 億臺活躍設備的裝機持續增長是服務增長的基礎。9 月季度 App Store 周均訪客近 10 億，創紀錄；至少爲一項服務付費的用戶數創歷史新高。印度剛上線與 Axis Bank 合作的 Apple Pay；AI 也將是新的機會。

Q：隨着個人 AI agent 興起，核心客戶關係會否從設備轉向 agent？蘋果如何把個人上下文與屏幕感知整合成超越問答的 agent，Siri 目前進展到哪一步？

A：公司把 iPhone 視爲 “智能個人中樞”：聯繫人、通訊、健康、財務等大量個人數據都在 iPhone 上，Siri 可以安全、私密地調用這些數據，其他任何人包括蘋果都無法訪問，這是核心差異化，公司會持續推進。管理層未就 Siri 當前整合進度給出具體說明。

Q：剔除關稅退款後，12 月季度毛利率指引隱含環比下降約 140bp，其中內存漲價、產品組合、Siri AI 成本分別貢獻多少？

A：12 月季度毛利率指引 45%–46%；剔除 9 月季度關稅退款收益後，區間中值的環比降幅與提問所述量級相當，其中大部分來自更高的內存成本。

內存定價目前處於前所未有的水平。9 月季度內存成本較 6 月季度上升，部分被結轉庫存（carry-in inventory）收益和部分非內存零部件成本下降所抵消。12 月季度預計內存成本進一步上升，部分抵消因素包括：6 月底對 Mac、iPad 等多款產品調價、9 月對 iPhone 調價；結轉庫存收益；部分非內存零部件成本下降。12 月季度之後，內存採購價格仍將繼續上漲，結轉庫存對內存成本的緩衝將逐步減弱。爲改善供給，製造採購承諾從 6 月季度到 9 月季度增加了 330 億美元，將在明天發佈的年報中披露。

Siri AI 方面，隨着推向更多用戶，相關雲成本計入服務成本；同時，與 Maps、Siri、iCloud 的處理一致，對含捆綁服務的設備遞延部分收入並在設備生命週期內確認，12 月季度起硬件遞延將納入 Siri AI，兩項都會影響毛利率。公司將繼續進行必要投入。AI 對收入的貢獻路徑包括：產品端，AI 是用戶升級和換機的理由；第三方應用與合作伙伴；第一方方面，Siri AI 與 Apple Intelligence 服務器端功能的擴展訪問付費。管理層未量化各因素的具體貢獻。

Q：公司不再以淨現金中性爲目標，這在新管理層下意味着什麼——會加槓桿回購或併購，還是重新積累現金？

A：公司已不再以淨現金中性爲目標，認爲應分別獨立評估現金和債務頭寸，以便優化並保留靈活性。資本配置理念不變：業務需要的投入全部投入，多餘現金回饋股東。管理層未明確是否會轉向淨負債。

Q：服務收入長期增速能否從 8%–9% 再加速？AI 能否催生新的服務品類？

A：未給出長期增速判斷，但列舉了長期支撐因素：超 25 億臺活躍設備裝機；9 月季度 App Store 周訪客創紀錄；至少爲一項服務付費的用戶、交易賬戶與付費賬戶均創新高；新興市場服務收入雙位數增長，並在印度上線了 Apple Pay。公司在持續擴大現有和新服務的功能與覆蓋，例如 iCloud 套餐納入 Apple TV 與 Arcade、推出 AppleCare One 家庭方案。

Q：面對資本雄厚、籤長約的公司爭搶內存，蘋果的內存採購方式是否有變化？如何看待內存價格走勢？若持續成爲逆風，產品定價是否會繼續上調？

A：公司與衆多供應商已合作數十年，一直在努力改善供給；製造採購承諾從 6 月季度到 9 月季度增加了 330 億美元。

應對措施包括：繼續壓低非內存零部件成本；利用結轉庫存收益；以及 “不情願地” 對多款產品調價——6 月調整 iPad 與 Mac，9 月調整 iPhone。公司會綜合評估單位銷量、收入與利潤率，審慎權衡短期與長期因素。管理層未就後續是否進一步提價給出表態。

Q：Siri AI 的 token 消耗在端側、Private Cloud Compute 與 GCP 之間如何分佈？使用量是否在加速？若全球快速放量，是否會改變算力開支規劃？

A：Siri AI 的查詢將在端側和 Private Cloud Compute 環境中處理，目前兩者的組合仍處於非常早期，難以預測成本結構。端側非常高效，幾乎沒有成本；服務器端會產生推理成本，即前述計入服務成本的 Siri AI 相關成本。由於剛剛上線並擴大到更多用戶，公司對成本組合以及後續算力需求的瞭解仍處於早期階段。管理層未提及 GCP 的佔比。

Q：iPhone Duo 發佈後的需求情況與經驗如何？供應鏈有哪些問題需要解決，何時能實現供需平衡？

A：iPhone Duo 目前供給受限，爬坡進展順利，公司在全力加快交付，但目前很難預測何時實現供需平衡。

Q：供給約束的幅度是否在擴大？能否量化其對 9 月季度和 12 月季度收入的影響？

A：9 月季度 iPhone、Mac、iPad 均供給受限，原因是需求高企，且供應鏈彈性低於正常水平。9 月季度的約束主要來自 SoC 所用先進製程的產能；隨着更多產品轉向最新的 2nm 製程，先進製程約束正在緩解。12 月季度預計 Mac 與 iPad 仍受限，主要因內存，且需求高於預期。管理層未量化對收入的影響。

Q：內存漲價對毛利率的影響是否約 1–2 個百分點？內存是否存在可得性問題，是否在與供應商簽訂長期協議（LTA）？

A：公司在持續改善供給，製造採購承諾從 6 月季度到 9 月季度增加了 330 億美元。管理層未直接確認影響幅度，也未回應是否簽訂 LTA。

Q：後續毛利率還會受到多大影響？

A：剔除 6 月和 9 月季度的關稅影響後，9 月季度毛利率環比下降約 1 個百分點，全部由內存驅動。內存的毛影響其實更大，但被結轉庫存收益、非內存成本下降以及調價部分抵消。12 月季度內存成本仍將是挑戰，指引已考慮這一點：區間中值隱含的環比下降，大部分預計來自更高的內存成本。

Q：消費級 AI agent 領域競爭加劇、出現多個基於 App 的方案，內置於操作系統的 Siri agent 能力與侷限在 App 架構內的 AI agent 將如何演變？

A：Siri 目前主要是請求驅動，但基於現代化的編排器驅動架構，未來有空間擴展能力。公司最看重的是提供私密、安全的能力，保護用戶數據。

Q：12 月季度指引中，量與價分別貢獻多少？在 PC/Mac 生態普遍漲價、蘋果也已提價的背景下，市場動態如何？

A：公司不提供這一層面的細節。12 月季度收入指引同比 +7%–10%，是在去年同期收入同比 +16% 的高基數之上。現在判斷價格彈性爲時尚早：iPad 與 Mac 自調價以來一直供給受限，iPhone 則剛剛調價。

Q：經過 FY26 激進的研發投入後，FY27 Q1 支出增速似乎放緩，驅動因素有哪些？

A：公司不拆分指引細節。12 月季度運營費用預計同比增長 11%–13%，主要由持續增加的研發投入、尤其是 AI 驅動；增速較 FY26 有所回落，但 AI 總投入仍在大幅增加，並將持續投入產品路線圖。管理層確信當前投入足以實現產品路線圖。

Q：新 MacBook Pro 引入了觸控、靈動島和 Siri AI 等更多 iOS 特性，macOS 與 iOS 是否會進一步融合，甚至走向統一的操作系統？

A：公司一直在跨生態打通功能，如 iPhone、Mac、iPad 之間的接力（Handoff）；設計產品時追求每一款產品的最佳形態，新 MacBook Pro 在各方面都優於前代。目前沒有根本性的方向調整計劃，也不會對此展開討論。

Q：大中華區在連續兩年下滑後 FY26 增長 28%，復甦原因是什麼？這種高增速能否持續？

A：9 月季度大中華區收入同比 +21%，創季度紀錄，主要由 iPhone（創 9 月季度紀錄）和 Mac（強勁雙位數增長）驅動；全年同比 +28%。Tim 與 Sabih 近期剛赴華與客戶、開發者和合作夥伴會面，包括 iPhone Duo 在內的新品反響很好。

大中華區活躍裝機創歷史新高，中國大陸 iPhone 升級用戶創年度紀錄。據 World Panel，中國城市暢銷智能手機前三名均爲 iPhone，公司認爲 iPhone 與 Mac 份額均有提升。Mac 方面，升級用戶與新用戶均創年度紀錄；據 Counterpoint，9 月季度 MacBook Air 與 MacBook Neo 爲最暢銷的前兩款筆記本，Mac Mini 爲最暢銷臺式機。管理層把增長歸因於產品力，未對增速可持續性作出判斷。

Q：設備價格上漲背景下，以舊換新補貼等可負擔性方案對銷量有多重要？蘋果能在不自掏補貼的情況下做什麼來推動？

A：內存價格處於前所未有的水平，對產品定價形成壓力，但新品表現良好。公司一直在投入 Apple Upgrade Program 等項目來改善可負擔性，這類方案是重要因素。

Q：目前供需平衡處於什麼水平，理想狀態如何，在全產品線上如何實現？

A：12 月季度預計 Mac 與 iPad 仍供給受限，原因是需求高於預期；12 月季度之後不提供展望。

<正文結束>

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