Meta（紀要）：Muse 六週破千萬，先燒算力再變現

以下爲海豚君整理的 $Meta(META.US) 2026 年三季度（FY26 Q3）的財報電話會紀要

一、財報核心信息回顧

1. 股東回報與資本結構：新設一類無投票權股本，以股票股利形式向全體現有股東派發，每持 1 股獲配 1 股新股，效果相當於 1 拆 2，預計 2027 年 1 月下旬開始交易。

2. 業績指引

a. Q4：總收入 730–760 億美元，按當前匯率匯率對同比增速約 1% 拖累；有效稅率 15%–17%。

b. 2026 全年：總費用上調至 1,750–1,790 億美元，以納入 Q3 確認的 99 億美元法律費用；剔除該項後，仍預計 2026 年經營利潤高於 2025 年。

c. 2026 全年：資本開支（含融資租賃本金）收窄至 1,350–1,450 億美元（前次 1,300–1,450 億）；Reality Labs 虧損降至 180–190 億美元。

d. 2027：不給全年收入指引，但稱全年可維持強勁收入增長；將繼續激進投入核心業務與新 AI 項目，預算與產能規劃在 Q4 電話會公佈；Reality Labs 虧損收窄至約 150 億美元，此後趨向盈利。

3. 本季關鍵財務指標

a. 收入：總收入 646 億美元，同比 +26%；應用家族收入 642 億美元，其中廣告 631 億美元（+26%，按固定匯率同）。

b. 其他與 RL：其他收入 11 億美元（+59%，主要來自 WhatsApp 付費消息與訂閱）；Reality Labs 收入 4.43 億美元（−6%，Quest 銷量下滑部分被 AI 眼鏡抵消）。

c. 量價：廣告展示量 +10%，單廣告均價 +14%（廣告效果提升與宏觀改善，部分被低變現地區/版面的展示量快速增長抵消）。

d. 費用：總費用 516 億美元（+68%），含與 2026 年 8 月多州總檢察長和解相關的 99 億美元費用，另由法律、基礎設施與第三方 AI token 成本驅動。

e. 利潤：經營利潤 130 億美元（−37%，利潤率 20%），剔除法律費用則同比 +11%；稅率 24%，高於指引，因法律費用部分不可抵扣；淨利潤 99 億美元，EPS 3.83 美元。

f. 現金與人員：資本開支 349 億美元，自由現金流 −21 億美元；期末現金及有價證券 824 億美元、債務 837 億美元；員工超 6.6 萬人，經 2026 年 5 月裁員後環比 −12%。

4. 風險提示：多個市場對青少年相關問題的審查持續，美國未來數月有多起青少年相關訴訟排期審理，可能對業務和財務產生重大影響。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 用戶與內容推薦

a. 應用家族日活 36.4 億；Facebook、Instagram 參與度均創新高；Threads 月活已超過 X，人均使用時長同比 +20% 以上。

b. Instagram 人均時長創新高、同比雙位數增長；Facebook Reels 全球及美國時長均同比雙位數增長。

c. Instagram Reels 相關性優化使時長 +4% 以上，新架構按"序列"而非單條排序；推薦的 Reels 中近 45% 發佈不足一天，環比提升 11 個百分點以上。

d. Facebook 完成生成式召回架構全球上線，覆蓋約四分之一非好友 Feed 瀏覽與一半 Reels 瀏覽，Reels 觀看時長 +1%；排序模型可用歷史翻倍，美國 Reels 觀看時長再 +1%。

e. 內容理解模型遷移至自研 Muse 模型，離線評估優於原模型，單位內容處理成本下降 80% 以上。

2. 廣告與商業化

a. Meta 生成式推薦器在 Facebook Feed 上線生成式召回，目標人羣轉化 + 近 2%；GEM 擴展至更多版面，站外轉化 +1.7%、應用廣告轉化 +9.6%；Andromeda 優化使 Facebook 轉化 +1.4%。

b. 採納 Meta AI 商家助手建議的廣告主，同等轉化成本下轉化多近 5%、廣告投入多 9%。

c. Q3 近 1,000 萬廣告主使用生成式 AI 創意工具，視頻生成功能採用率環比 +25%。

d. 合作伙伴廣告同比 +97% 以上，年化收入超 150 億美元；Creator Marketing Hub 全球上線，可檢索創作者超 1,000 萬。

e. 統一訂閱服務 Meta One 全球擴張，含 50+ 項功能，訂閱與試用累計超 1,500 萬；核心體驗保持免費。

3. Muse 個人 Agent

a. 約六週美加設置用戶超 1,000 萬，幾乎每天位列 App Store 第一；約 25% 設置用戶每日使用，是 Threads 起步水平的兩倍以上，早期用戶留存隨使用時長提升。

b. 購物是第一大場景，超 25% 的周活用戶使用，平均客單價超 200 美元；首周即與 Stripe 合作上調信用額度；其次是個人效率與創作。

c. 已有 Muse Secure VM，即將推出 Muse Confidential VM，使 Meta 也無法查看用戶內容；Muse Wonder 進一步提升質量、參與度與留存。

d. 進入規模化階段，三項任務：擴產品、增收入、降算力成本；目標服務數十億人，打造 Muse 網絡。

e. 商業模式：多數用戶免費，按促成的交易向商家收費；高級模型/額外 token、商家增值功能、企業辦公均可訂閱付費，並可接入內容與廣告個性化。現有 Muse 用戶在美國的應用家族年 ARPU 達數百美元，預計 Muse 長期更高。

f. 算力：未來幾年建設可服務 10 億 + 用戶的產能；預計未來一年算力成本效率提升 10 倍以上，靠閒時算力利用、更高效模型與推理優化，屆時收入放量即可盈利；總服務成本仍將上升。

g. 至少 5 億自認小企業使用應用家族，Muse 可幫其獲客與提效。

4. 模型與企業服務

a. Muse Wonder 爲首個前沿模型；4 月新模型上線以來 Meta AI 人均參與度翻倍以上；已發佈 Muse Spark 1.2/1.3、Muse Code、開源權重模型 Muse Glimmer 與 Muse Spark Open、Muse Voice。

b. 路線：一邊推前沿，一邊蒸餾爲面向個人 Agent 的小模型；更大模型在訓，小模型將以更高效率提供 Muse Wonder 級智能。

c. 訓練是大額固定成本，故組建由 CJ Desai 領導的 Meta 企業平臺，以 API、Muse Code 等承接高毛利推理需求。

d. 已用 Muse Wonder 搭建評估，讓模型自主改進推薦與廣告系統，預計後續模型改進速度加快。

5. Reality Labs 與新產品

a. Muse 下月登陸 Meta 眼鏡；硬件不以高利潤定價，靠其上的軟件與超級智能業務賺錢；眼鏡銷量持續快速增長，預計付費訂閱增加。

b. VR 改爲僅在重大突破時（如今年的 Meta VR Glasses）推新品，放緩該部分投入。

c. Edits 一年內活躍用戶超 5,000 萬；Muse 從構想到產品約 8 個月；Muse Charm 從概念到硬件不到一年，即將發佈。

2.2 Q&A 問答

Q：Muse 用戶增長的主要約束是什麼？

A：最大約束是算力成本，尚未全球上線，需先把效率做上來。 目前僅在美加等少數市場上線，也有逐地優化和連接器的工作；若全面鋪開，用戶數會顯著高於現在。

公司要確保建成足夠算力服務預計 10 億 + 用戶，前提是達成特定效率目標，這是未來一年的限制因素之一，商業化需與降本同步推進。

產品價值則靠迭代模型提升：免費層默認 Muse Spark，Muse Wonder 目前僅在付費層，效果明顯更好，正在做更高效的 Wonder 版本以更廣泛推出。

Q：Meta 企業服務的願景與核心價值是什麼？

A：近期主打模型 API、Muse Code 和商家 Agent，三者增長均快。 長期要建 Muse 商業網絡：幫小企業自動化繁瑣事務、做可進入企業環境的 Muse 版本，並讓個人 Agent 直接與商家 Agent 交易。

CFO 補充：AI 正顛覆企業軟件，傳統企業廠商並未鎖定市場，部分領先者幾年前還不存在；Meta 具備模型、基礎設施、全球分發與 5 億商家關係，希望形成支持訂閱、按量 API、消息等多種模式的經常性收入，將跟隨已驗證的需求與 PMF 逐步加碼投入，屬於多年期機會。

Q：如何應對聚合平臺或供應商不願讓 Agent 接入帶來的 Agent 電商摩擦？

A：絕大多數商家積極接入，大量商家主動找上門，結果超出預期。 不同商家節奏不一，公司會按對方能接受的條件合作。

CFO 補充：也有商家出於保護客戶關係而謹慎；預計市場最終將從 Agent 模仿人類瀏覽網頁，轉向基於授權的結構化交互，包括認證 API、授權合作或個人 Agent 與商家 Agent 直連。

本月已預覽與 Sierra、沃爾瑪、Stripe、Shopify 等共建的個人 Agent 協議開放標準。採納將不均衡且需時間，近期多數體驗仍是 AI 輔助而非全自主。

Q：新設無投票權股的考慮，以及資本來源與資本結構？

A：新股類別用於拓寬融資工具，目前沒有具體融資計劃。 該股可用於募資、員工薪酬、併購等，同時保留 A/B 類股東投票權與創始人主導結構；設立目的是在 AI 驅動的投資機會面前提前搭好資本結構框架，確保能觸達多元化資金來源。

Q：轉向授權式、Agent 對 Agent 交易後，能解鎖什麼？

A：難以準確預測，將需時間且不均衡，但會帶來更多主動型交易。 例如 Muse 代用戶打電話時，若對方由商家 Agent 接聽會更順暢。Muse 的核心特點是主動性，遇到障礙會自行另找路徑，可持續搜索、定期更新、每月推薦 10 本新書；交易不再只靠潛在需求自發出現，商家 Agent 同理，從而帶來增量活動。

Q：2027 年費用與資本開支能否給出框架？

A：未給出，2027 預算與產能規劃仍在早期，Q4 電話會再公佈。 目前在評估大量不同回報週期的投資提案，力求在整體預算與財務目標約束內儘量多地支持。

Q：新模型對廣告系統還有多大提升空間？

A：三條線都有可觀空間，常規排序與推薦優化管線依舊健康。 一是常規機器學習優化路線，支撐 2027 年核心業務持續增長；二是轉向 LLM 架構的新研究方向，更深入推理用戶偏好，惠及自然內容與廣告推薦；三是生成式 AI 廣告工具，主要經 Advantage+ 擴展圖生視頻、生成音頻等能力，讓廣告更個性化。

Q：2027 年強勁收入增長來自廣告還是新 AI 收入？

A：核心廣告與參與度投入爲主，新 AI 業務 2027 年開始貢獻增量。 新 AI 業務包括訂閱、交易、廣告及企業服務，2027 年開始貢獻增量，更重要的是長期放量；多數仍處早期，近期重點是打磨產品、達成規模化 PMF，AI 將逐步成爲重要的收入多元化來源。

Q：Connect 後公司是否已圍繞 Muse 重組？業務目標有何變化？

A：僅定性重申個人超級智能是北極星，未談具體目標變化。 一年多前即確立該方向，MSL 重組正是爲自研面向個人 Agent 的模型並做端到端體驗，眼鏡同理；均爲長期押注，執行到位業務自然水到渠成。

Q：服務小企業的 Muse 需要做哪些工作？

A：9 月下旬已推出 Muse 小企業版，是現有 App 內的一組新技能與連接器。 幾步即可連接 Instagram 賬戶分析、Facebook 主頁、廣告賬戶及 Shopify、QuickBooks、Canva 等數十個第三方工具，理解商家商品、品牌語調與客戶需求，可分析廣告與內容表現、起草營銷與客服回覆、預警問題。

商家實際用於廣告優化、私信整理、擴展銷售、按庫存更新網站、員工排班等，公司據此迭代功能。手握 5 億自認小企業觸點與多條全球觸達渠道，消費端投入可複用；AI 也爲公司打開了企業市場。

Q：Muse 單用戶成本結構如何？成本曲線怎麼降？

A：未披露具體成本數據，僅確認算力成本高，效率是規模化關鍵。 近期手段包括利用閒時/空閒算力跑部分任務、用小模型、多項推理效率優化，核心是提升 GPU 利用率；長期隨 LLM 規模化可用更少 token 完成任務，並借 AI 優化運行模型的軟件，帶來更大降本空間。

Q：Muse 是否要比以往"先增長後變現"的打法更早變現？

A：會比慣常打法更早推進變現。 一是成本與機會體量都大，需變現支撐規模化；二是用戶行爲本身大量是電商，公司可按創造的價值抽成，以支撐算力建設。

降本方面，預計一年後用更小模型、以零頭成本即可提供 Muse Wonder 或當前前沿模型的智能；但屆時用戶未必滿足於當前水平，因此收入、模型與效率需同步推進。不對所有人前置收費，是爲了儘快建成 Muse 網絡，規模越大協作價值越高。

Q：約 25% 用戶、客單價 200 美元以上的電商數據是否含旅行？

A：包含旅行。 旅行規劃也是 Muse 的頭部場景之一。

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