2025弱美元敘事生變？聯準會降息被“透支”，美元空頭面臨痛苦交易

TradingKey - 弱美元敘事推動做空美元成為2025年以來外匯市場的主要交易，但在聯準會於9月開啟年內首次降息後這種交易出現明顯動搖。美元指數在上半年下跌超10%後，年中以來反而反彈了2%。

截至10月10日，美元指數（DXY）已從9月聯準會降息前後達到的96.5左右的2025年內低點反彈，現報99.32；該指數10月迄今上漲了1.57%。

【2025年美元指數DXY，來源：Investing.com】

美元兌主要貨幣匯率的走強部分源於聯準會降息預期的落地、以及聯準會內部對進一步降息的謹慎態度。聯準會基於勞動力市場走弱的風險啟動今年首個降息操作，但近期不少聯準會官員依然強調關稅帶來的通膨上行風險，他們希望繼續觀察關稅效應在更長時間的釋放程度。

此外，此前支撐弱美元敘事的聯準會獨立性擔憂、美國經濟增速放緩、關稅不確定性等因素的陰霾逐漸散退。到目前為止，美國總統川普仍未能實現其要解僱聯準會主席鮑爾和理事庫克的計劃，與主要經貿國家也敲定了雙邊協議。

儘管德銀等機構此前觀察到投資人正在通過做空美元對沖掉持有美股等資產的匯率風險，但國際投資人整體上仍未像今年早些時候出現“拋售美國”的明顯跡象。

相反，全球對衝基金本週以來開始看多美元，週三的12月到期歐元兌美元看跌期權交易量是看漲期權的三倍。巴克萊表示，對衝基金在短期內正在尋求多頭美元的戰術性玩法。

分析指出，美國政府關門和聯準會降息引發的美元疲軟可能已經結束。此外，法國政治動蕩和日本新領導人對貨幣寬鬆的青睞分別拖累歐元和日元表現，新西蘭元也因降息超過預期而走弱。

巴克萊指出，除澳幣外，對衝基金對美元兌多數G10集團貨幣持看漲觀點。花旗也觀察到美元看漲期權的躍升跡象，但提醒道，目前判斷美元是否已經觸底還為時過早。

興業銀行也表示，目前市場尚未出現美元大幅反轉的跡象。在本週市場情緒發生了逆轉前，多數市場參與者還在預計年底會進行看跌美元的期權交易。

無論如何，近期的美元反彈確實給美元空頭帶來壓力，他們包括高盛、摩根大通和摩根士丹利等。若美元持續強勢，這可能會一系列的經濟預期和市場活動發生逆轉，比如推升大宗商品成本、打擊新興市場股票和匯率的看漲預測等。

Columbia Threadneedle的Ed Al-Hussainy近期從看空美元轉為看多，其在過去一個半月裡減少對新興市場的敞口，理由是美國經濟保持韌性，且市場對聯準會降息過於樂觀。

這位投資經理表示，市場已經消化了一系列非常激進的降息，如果沒有更多的就業市場痛苦，就很難執行更多的降息。