PACS 2026年第三季財報：調整後 EBITDA 成長超越營收

PACS Group (NYSE: PACS) 公布 2026 年第三季營收為 14.99 億美元，年增 11.5%，稀釋後每股盈餘 (EPS) 從 0.32 美元增至 0.37 美元。淨利成長 16.2% 至 6,080 萬美元，非 GAAP 調整後 EBITDA 成長 33.6% 至 1.757 億美元，主因同店專業照護機構營收、入住率及專業照護結構改善。該公司同時上調了全年營收與調整後 EBITDA 指引。

核心獲利表現

營收成長轉化為更高的 GAAP 獲利，營業利益增加約 15.6%，淨利成長 16.2%。更大的變化來自調整後獲利能力：調整後 EBITDA 的成長速度幾乎是營收成長速度的三倍，而調整後 EPS 則成長了 37.0%。

除非另有說明，以下數據涵蓋截至 2026 年 9 月 30 日止的三個月。

調整後 EPS 與調整後 EBITDA 均為非 GAAP 指標。上述調整後 EBITDA 利潤率係採用申報營收計算。

業務與機構營運表現

在 PACS 於 2025 年初營運的 284 家機構中，同店專業照護機構營收成長了 6.4%。同店入住率自 89.3% 提升至 91.3%，而全公司專業照護營收成長約 10.7%。

該公司亦指出整體專業照護結構有所改善，尤以成長期機構更為顯著。其整體入住率達到 90.2%，高於該公司引用的同業平均值 80.2%，惟各類機構群體的表現有所差異。

成熟期機構維持最高的入住率（93.1%），但低於去年的 94.8%。成長期機構入住率自 86.1% 提升至 87.0%，而新設機構入住率則自 80.6% 降至 76.2%。新設機構表現較弱，顯示近期新增的營運據點仍有相當的績效差距需要彌補。

由於機構隨著時間推移會從「新設」轉為「成長期」，再轉為「成熟期」，因此比較各別群體時需保持審慎。成熟期機構數量從 149 家增至 196 家，而新設機構數量則從 79 家降至 35 家，這使得各群體原始營收成長率較無法反映同口徑的績效表現。

品質指標維持良好：250 家機構（占專業照護投資組合的 78.9%）獲得 CMS 品質指標評鑑的四星或五星評等。截至 9 月 30 日，196 家成熟期機構的平均評等為 4.5 星。

PACS 在第三季投入 2.130 億美元用於併購，2026 年前九個月共投入 4.038 億美元。本季結束後，該公司於 10 月 1 日完成收購佛羅里達州的 32 家專業照護機構，並於 11 月 1 日前完成收購德克薩斯州的 10 家專業照護機構及 1 家輔助生活機構的營運。截至財報發布時，PACS 在 21 個州營運 398 家醫療照護機構。

調整後獲利能力擴張速度快於 GAAP 利潤率

本季獲利的核心動態在於調整後 EBITDA 成長與 GAAP 營業利益成長之間的差距。調整後 EBITDA 利潤率擴大約 1.9 個百分點，但營業利益率僅改善約 0.2 個百分點。

服務成本增加約 9.2%，租金費用上升約 3.3%，兩者皆低於 11.5% 的營收成長率。這有助於改善機構層級的營運效益。然而，一般及行政費用增長 35.0% 至 1.384 億美元，而折舊及攤銷則上升約 39.4% 至 2,010 萬美元。這些成長較快的申報費用限制了 GAAP 營業利益率的提升。

這種分歧凸顯了這兩項指標的重要性：調整後 EBITDA 反映出顯著的營運槓桿，而 GAAP 營業利益則記錄了隨著 PACS 投資組合擴張而增加的管理費用與折舊。

現金流量與資產負債表

2026 年前九個月營業活動產生的現金為 5.831 億美元，較 2025 年同期的 4.076 億美元成長約 43.0%。這是今年以來的累計數據，而非單季現金流量指標。

強勁的營業現金流同時伴隨著顯著的資本配置。前九個月投資活動使用 5.382 億美元，高於前一年的 1.459 億美元，而融資活動使用 1.487 億美元。在此期間，現金、現金等價物及受限制現金減少了 1.039 億美元。

截至 9 月 30 日，PACS 擁有 1.153 億美元的現金及現金等價物，低於 2025 年底的 1.970 億美元。儘管如此，該公司公布可用流動資金為 7.074 億美元，淨槓桿比率為 0.2 倍，在維持相對低槓桿的同時，保有為併購與不動產投資提供資金的能力。

2026 年財務指引

PACS 上調了其全年展望的兩項指標。營收中位數增加了 2 億美元，而調整後 EBITDA 中位數增加了 4,000 萬美元。管理階層表示，新的調整後 EBITDA 中位數代表較 2025 年成長約 37%。

更新後的指引包含 10 月收到來自俄亥俄州追溯性品質獎勵付款的約 500 萬美元調整後 EBITDA。在評估修正後的展望時，應將此項貢獻與機構投資組合的基礎績效分開考量。

近期內部人交易

在提供的內部人資料最新六個月期間，PACS 內部人透過 11 筆交易購買了 176,501 股，並透過 23 筆交易出售了 2,008,252 股。結果為淨出售 1,831,751 股，相當於內部人持股總量的 1.70%。

最近申報的 10 筆交易均為直接出售，申報總價值約為 3,867 萬美元。這些申報文件記錄了交易，但本身並不代表內部人對未來績效的預期。

投資人需要關注的風險

• 併購整合：PACS 在前九個月投入 4.038 億美元進行併購後不久，隨即增加了 43 處佛羅里達州和德克薩斯州的營運據點。佛羅里達州對該公司而言是全新市場，增加了執行與監管複雜性。
• 新設機構績效：新設機構的入住率降至 76.2%，而成熟期機構則為 93.1%。若無法改善近期收購的營運據點，可能會限制預期的營收與利潤增長。
• 給付與獎勵金：修正後的調整後 EBITDA 展望包含來自俄亥俄州追溯性品質獎勵付款的約 500 萬美元。州政府計畫、給付率或付款時間的變動均可能影響未來業績。
• 費用成長：一般及行政費用與折舊在第三季的增幅明顯快於營收。即使調整後 EBITDA 維持強勁，若該等費用持續以此速度成長，可能會限制 GAAP 營業利益率的進一步擴張。
• 勞動力與品質執行力：服務成本是 PACS 最大筆的支出，護理人員或其他專業人員短缺可能會推升人工成本。維持臨床品質評等對於機構績效與競爭力亦至關重要。

總結

PACS 2026 年第三季業績展現雙位數的營收與 GAAP 獲利成長，且調整後 EBITDA 改善幅度更大。入住率提升、專業照護結構強化以及機構持續發展推升了本季表現；另一方面，一般及行政費用與折舊增加，使 GAAP 利潤率擴張相對溫和。上調後的 2026 年展望與較低的申報槓桿為持續擴展提供了支撐，但佛羅里達州與德克薩斯州機構的整合狀況、較新營運據點的績效、醫療給付趨勢以及費用紀律，是主要需要監控的領域。