Tradeweb 2026 年第三季財報：營收成長 14.9%，日均成交量達 3.15 兆美元

Tradeweb Markets (Nasdaq: TW) 公布 2026 年第三季營收為 5.845 億美元，較去年同期的 5.086 億美元成長 14.9%，稀釋每股盈餘 (EPS) 從 0.86 美元成長 9.3% 至 0.94 美元。日均交易量 (ADV) 成長 22.4% 至 3.153 兆美元，推動利率、信用與股票業務的成長，然而 GAAP 淨利潤率下降 292 個基點至 38.5%。

核心獲利數據

交易費與佣金收入從 4.213 億美元增加至 4.918 億美元，仍為主要的營收驅動力。營業利益成長速度快於營收，主因是總營業費用僅成長 11.0%，成長相對緩慢；但 GAAP 淨利潤成長因營業外收入下降而受到限制。

調整後業績顯示本業具備更明顯的改善。儘管在員工、技術與數據基礎設施方面的支出持續增加，調整後淨利仍成長 15.6%，調整後稀釋每股盈餘成長 17.2%，調整後 EBITDA 利潤率亦有所擴大。

調整後 EBITDA、調整後淨利、調整後稀釋每股盈餘及相關利潤率均為非 GAAP 指標。

業務與部門表現

利率業務貢獻了最大的絕對營收增量，而股票業務的百分比成長最快。國際營收成長 22.4% 至 2.585 億美元（依固定匯率計算成長 23.8%），超越全公司整體成長速度。

利率業務得益於機構與批發市場在美國國債交易方面的活躍度提升，同時在央行政策變化、地緣政治緊張局勢及通膨不確定性的背景下，交換合約（swaps）與選擇權（swaptions）交易活動也有所增加。歐洲國債交易在機構客戶及多種交易協議上的活躍度同步上升。

信用業務的成長反映出組合交易 (Portfolio Trading)、詢價交易 (Request-for-Quote)、AllTrade 以及透過 AiEX 進行自動化執行的持續普及。隨著避險基金與系統化交易帳戶貢獻了更多交換合約執行設施 (SEF) 及多邊交易設施 (MTF) 的交易量，信用衍生品交易活躍度顯著上升。

股票業務營收受到美國與國際 ETF 交易活躍、客戶群擴大以及 AiEX 採用率增加的推動。在貨幣市場方面，全球附買回協定 (repo) 與 ICD Portal 活動的增加，部分被商業本票與貼現票據需求下降所抵銷。

市場數據業務的成長主要反映出根據修訂後的 LSEG 授權協議所收取的費用提高及歷史數據交付頻率增加。其他營收下降的原因是 Canton Network 驗證營收減少，以及針對特定客戶的軟體開發與實施工作減少。

交易量增幅超越營收表現 產品組合轉變削弱單位費率

全公司 ADV 成長 22.4%，超過營收 14.9% 的成長率，顯示交易活躍度的提升並未等比例轉化為營收成長。這種差異在利率與信用業務中尤為明顯。

利率業務 ADV 成長 33.8%，但營收僅增加 18.2%。長存續期間利率衍生品的每百萬美元平均可變費率下降 10.5%，主要歸因於費用較低的交易壓縮活動 (compression activity) 增加以及存續期間縮短。

信用業務 ADV 成長 45.0%，而營收僅成長 9.6%。現貨信用商品每百萬美元平均可變費率下降 10.6%，主因是交易活動從費率較高的地方政府債券與零售美國信用債轉向每百萬美元費率較低的組合交易 (Portfolio Trading)。因此，評估交易量的持續成長時，必須將產品組合與單位費率一併納入考量。

獲利能力、現金流與資產負債表

營業費用增加 11.0% 至 3.311 億美元，而調整後費用增加 13.9% 至 2.881 億美元。主要推動力包括績效獎金增加、員工人數增加、人工智慧 (AI) 與數據基礎設施投資、與交易量相關的數據及結算費用，以及與技術諮詢和策略活動相關的專業服務費用增加。

其他收入下降 52.5% 至 1,870 萬美元，這解釋了為何 GAAP 淨利成長速度慢於營業利益。本季包含與 Securitize 本票轉換為公開交易股票相關的 2,750 萬美元利益，以及另一項少數股權投資的 1,440 萬美元未實現利益，但部分被持有 Canton Coin 所產生的 2,400 萬美元未實現損失所抵銷。

截至 9 月底，Tradeweb 擁有 21 億美元的現金與現金等價物，以及 5 億美元未引用的信用額度。過去 12 個月的自由現金流（非 GAAP 指標）為 11 億美元，年增 9.7%。第三季現金支出包括 2,920 萬美元的資本支出與資本化軟體開發費用，以及 2,000 萬美元的投資支出。

該公司以 2.098 億美元（平均每股 103.83 美元）買回 202 萬股股票，目前授權實施額度剩餘 1.245 億美元。公司亦宣布發放每股 0.14 美元的季股利，較去年同期增加 16.7%。

今年 10 月，Tradeweb 同意以約 19.7 億美元收購 Trumid，其中包括 18.9 億美元現金及 8,200 萬美元股權。現金部分預計主要以庫存現金支應，在取得監管批准並滿足其他交割條件的前提下，交易預計於 2027 年上半年完成。

2026 全年展望

Tradeweb 修正了調整後費用展望，以反映今年迄今的營收成長及對 2026 年剩餘時間的預期。公司表示費用趨近於更新後區間的中點，而其列出的其他成本、稅務及投資假設與上一季相比保持不變。

該展望假設 2026 年英鎊對美元平均匯率為 1.32，且不包含已宣布但尚未交割的策略性收購交易之影響。

管理層觀點

執行長 Billy Hult 將本季的活躍表現歸因於 Tradeweb 多元資產平台的廣度，特別是在美債殖利率上升、央行政策轉變及地緣政治不確定性增加的背景下。管理層還特別提到 Ai-Price 債券定價引擎的優化、在沙烏地債務工具業務上的拓展，以及涉及代幣化美國國債和鏈上附買回協定的交易。

針對 Trumid 收購案，管理層的策略考量聚焦於結合 Trumid 的信用交易協議與避險基金關係，以及 Tradeweb 全球機構網路。公司預期此項結合將拓展其信用市場能力，並為整個債券生命週期提供更多交易解決方案。

近期內部人交易

過去六個月的內部人交易摘要顯示，經由 7 筆交易共買進 17,637 股，經由 4 筆交易共賣出 32,276 股，淨賣出數量為 14,639 股。據報導，內部人持股總數約為 592,830 股，淨取得比率為 -2.40%。

在最新的 10 筆申報資料中，4 筆賣出交易的申報總價值約為 510 萬美元。另外 6 筆為 2026 年 5 月 19 日向董事發放的直接零對價股票獎勵。

投資者需留意的風險

• 單位交易量費率下降：由於費率較低的交易壓縮活動及轉向組合交易，利率與信用業務交易量成長速度遠快於其營收成長速度。未來若產品組合持續轉變，即使 ADV 上升，也可能限制營收轉化能力。
• 費用持續成長：薪酬、技術基礎設施、數據成本及策略性活動正在推升費用支出。Tradeweb 修正後的調整後費用展望使成本管理成為影響未來利潤率表現的重要因素。
• Trumid 資金籌措與交割條件：18.9 億美元的現金組成分額接近 Tradeweb 季度末的 21 億美元現金餘額。此外，該交易仍需取得監管機構批准，在交割完成前不包含在當前的財務展望中。
• 投資相關收益波動：Canton Coin 及其他少數股權投資價值的變動可能導致 GAAP 其他收入出現重大波動。在 Tradeweb 持有的 2.075 億美元 Canton Coin 中，有 1.637 億美元在季度末受到轉讓限制。

總結

Tradeweb 在 2026 年第三季的業績反映出其電子交易平台上的交易活動顯著上升，主要由利率、信用及股票業務帶動。營收與調整後獲利呈雙位數成長，調整後 EBITDA 利潤率亦有所擴大，但單位費率下降致使營收成長落後於交易量成長，且投資相關損失拖累了 GAAP 淨利潤率。未來主要需觀察的重點包括產品組合、更新後的費用水準，以及進行中的 Trumid 收購案對流動資金的運用。