Centene 2026年第三季財報：調整後每股盈餘上升 財測指引上調

Centene (NYSE: CNC) 公布 2026 年第三季總營收為 506.5 億美元，較去年同期的 496.9 億美元成長約 1.9%，調整後稀釋每股盈餘 (EPS) 則從 0.50 美元增至 0.58 美元。截至 9 月 30 日的該季度 GAAP 稀釋每股虧損為 0.14 美元，營運現金流出 36.7 億美元，但醫療效益比率維持在 92.7%，調整後銷管費用率 (SG&A ratio) 改善了 50 個基點。

核心業績

保費與服務營收僅增加 0.5%，但由於保費稅營收增加 7.5 億美元至 55.4 億美元，帶動總營收以更快的速度成長。Centene 申報營業虧損為 3.07 億美元，歸屬於母公司淨虧損為 7,100 萬美元，而調整後淨利則成長 18.4% 至 2.9 億美元。

GAAP 業績較 2025 年第三季大幅改善需要背景說明，因為去年同期包含 67.2 億美元的商譽減損。調整後業績能為了解基礎的年增減變化提供更具可比性的視角。

調整後淨利與調整後 EPS 為非 GAAP 指標，已扣除收購之無形資產攤銷、最佳化成本及其他指定項目。

業務與部門績效

Medicare（醫療保險）為最大的成長貢獻來源，主要受到 Medicare 處方藥計畫 (PDP) 會員數與保費收益率的支撐。儘管 Medicaid（醫療補助）會員數下降，其營收仍有所增加；而商業保險營收則因 Marketplace 投保人數減少而下滑 21%。

該公司將營收成長歸因於保費收益率與 PDP 會員數成長、Marketplace 及 Medicaid 費率調升、Marketplace 風險調整轉移支付以及州政府指定的支付項目。這些因素抵銷了 Marketplace 與 Medicaid 會員人數下降的影響。

風險承擔會員總數下降約 8.1% 至 2,570 萬人。Marketplace 會員數下降約 41.6% 至 340 萬人，Medicaid 會員總數下降約 6.4% 至 1,190 萬人。Medicare PDP 會員數則逆勢上揚，成長約 12.2% 至 890 萬人。Medicaid 與 Medicare 會員數之間的比較，亦受到美國聯邦醫療保險和醫療補助服務中心 (CMS) 於 2026 年將部分雙重資格者過渡至以 D-SNP 為基礎的整合計畫所影響。

最佳化成本導致 GAAP 與調整後盈餘差距擴大

Centene 的 GAAP 銷管費用從 31.5 億美元增至 32.4 億美元，使 GAAP 銷管費用率從 7.0% 升至 7.2%。該增加主要反映了與企業最佳化相關的 2.76 億美元遣散費和合約終止成本，以及 3,500 萬美元的第三方廠商費用。

扣除指定項目後，調整後銷管費用從 31.3 億美元降至 29.2 億美元，調整後費用率下降至 6.5%。Centene 歸因於成本管理、費用槓桿效益、Marketplace 會員數減少以及低費用 PDP 業務的成長。

相同的調整項目解釋了 7,100 萬美元 GAAP 淨虧損與 2.9 億美元調整後淨利之間的差異。調節項目包括 1.61 億美元收購無形資產攤銷、3.07 億美元其他調整，以及 1.07 億美元的稅務影響。

獲利能力、現金流與資產負債表

合併醫療效益比率維持在 92.7%，但各產品表現有所差異。商業保險與 Medicare 的比率改善，而 Medicaid 的比率則略有上升。

商業保險受益於 Marketplace 定價改善以及反映會員健康風險程度的風險轉移。Medicare 業績反映出 Medicare Advantage 和 PDP 的基礎表現更為強勁。去年同期的合併比率也受益於 Medicare Advantage 保費不足準備金的減少，而 2026 年第三季則未發生此類準備金調整。

營業活動在本季度使用了 36.7 億美元的現金，主要歸因於代收代付款、保費及其他支付款項的時間差。此季度的現金流出應與前九個月的結果區分開來：2026 年前九個月營業活動產生了 42.9 億美元現金，而去年同期為 46.5 億美元。

Centene 在本季度末擁有 398.5 億美元的現金、投資及受限存款，其中 384.3 億美元由受管制實體持有。可用於一般企業用途的現金為 1.75 億美元。醫療理賠負債總額為 215.0 億美元，應付理賠天數 (DCP) 季增 1 天至 48 天。

季度末的總債務約為 155 億美元，40 億美元的循環信用額度下無借款。Centene 在第三季買回了 5.58 億美元的高級債券，隨後於 10 月贖回剩餘的 5.69 億美元 2027 年到期高級債券，自 6 月 30 日以來已減少債務 11 億美元。

2026 年財測指引

Centene 調升了 GAAP 及調整後 EPS 的下限，其中調整後 EPS 下限提高了 0.40 美元。該公司亦下調了 HBR 及利息費用的預測區間，顯示對醫療成本表現和融資費用的預期有所改善。

管理層評論

執行長 Sarah London 將快於預期的盈餘復甦歸因於 Centene 核心業務的基礎表現。管理層的評論強調持續改善利潤率、完成 2026 年執行優先事項，並將此進展延續至 2027 年。

近期內部人交易

所提供的內部人資料顯示法務長 Christopher A. Koster 在 2026 年 8 月進行了兩筆出售。在最新申報的十筆紀錄中，亦列出了八筆零價位的董事股票獎勵；該等授予不應被視為公開市場買進。

在涵蓋更廣的六個月總結中，內部人買進 46,141 股，賣出 184,103 股，淨賣出 137,962 股。這些交易本身並不能單獨代表內部人對 Centene 前景的看法。

投資人應關注的風險

• 醫療成本壓力依然顯著。合併 HBR 維持在 92.7%，而 Medicaid 的比率增加了 20 個基點。未來的業績將取決於定價與政府費率調整能否跟上醫療趨勢。
• 主要業務的會員數持續萎縮。受 Marketplace 人數大幅流失及 Medicaid 投保人數下降影響，風險承擔會員總數下降約 8.1%。因此，營收成長將更加依賴定價、產品組合及 PDP 的擴展。
• 單季現金流可能出現波動。第三季 36.7 億美元的營運現金流出歸因於支付時間差，但盈餘與現金產生能力之間持續存在的差異，可能會影響資金靈活性。
• 最佳化帶來近期 GAAP 成本。遣散費、合約終止及廠商費用降低了申報盈餘，而預期效益將取決於公司重組計畫的成功執行。

結論

Centene 的 2026 年第三季業績顯示保費與服務營收成長有限，但在 Medicare 表現、Marketplace 定價以及調整後行政費用下降的支撐下，調整後盈餘有所改善。主要抵銷因素包括 Marketplace 與 Medicaid 會員數下滑、單季營運現金流出以及龐大的最佳化成本。投資人接下來的觀測重點在於改善後的 HBR 前景能否維持、調整後成本是否繼續降低，以及會員數壓力是否趨於穩定。