Clearwater Paper 2026 年第三季財報：價格走低拖累營收 但調整後 EBITDA 上升

Clearwater Paper (NYSE: CLW) 公布 2026 年第三季淨銷售額為 3.849 億美元，比去年同期的 3.990 億美元下降 3.5%，同時稀釋每股淨虧損從 3.30 美元收窄至 0.10 美元。儘管市場價格較低，持續營運業務的調整後 EBITDA 仍有所成長，不過基期比較受益於預定維護時程的安排。營運現金流保持正數，且今年以來營運資金的減少有助於降低淨債務。

核心盈餘數據

紙板價格下跌是營收下降的主要原因，而出貨量大致保持穩定。獲利比較大幅改善，但去年同期包含了一筆 4,800 萬美元商譽減損。

調整後 EBITDA 增加主要是因為 Lewiston 預定維修停機發生在 2026 年第二季而非第三季，而去年則是在第三季發生。較低的售價抵銷了部分時程帶來的效益。

除每股數據外，所有金額單位均為百萬美元。

毛利與毛利率係根據公布之淨銷售額與銷售成本計算得出。調整後 EBITDA 及調整後每股結果均為非 GAAP 衡量指標。

紙板定價與營運

紙板銷售量下降 1% 至 322,265 噸，去年同期為 324,198 噸。平均淨售價年減 4% 至每噸 1,111 美元，去年同期為 1,160 美元，這是造成營收壓力的主要原因。

然而，價格呈現按季改善。平均售價較 2026 年第二季每噸上漲 34 美元，反映了先前宣布的漲價以及更佳的產品銷售組合。管理層表示，首次宣布的調漲已執行完畢，公司正持續推進第二次調漲。

季末 Augusta 廠發生的重大營運中斷對產量與成本產生負面影響。管理層表示，財務上的影響很大程度上被部分陳述與保證保險理賠金所抵銷，但隨著公司努力恢復正常狀況，營運問題仍持續延伸至 10 月。

獲利能力、現金流與資產負債表

調整後 EBITDA 利潤率從 4.5% 上升至約 6.3%。該項改善應與 Lewiston 維修時程帶來的效益，以及售價相較去年同期下降所持續帶來的拉低效應一併看待。

Clearwater Paper 本季產生了 3,060 萬美元的營運現金流，而去年同期為 3,390 萬美元。庫存減少為本季營運現金流貢獻了 1,130 萬美元，而資本支出則從 1,830 萬美元降至 1,470 萬美元。

2026 年前九個月，營運現金流為 1.001 億美元，高於 2025 年同期的 730 萬美元。前九個月的資本支出為 3,340 萬美元，而去年同期為 7,390 萬美元。截至 9 月 30 日，淨債務從 2025 年底的 3.167 億美元降至 2.607 億美元，減少了 5,600 萬美元，這主要得益於營運資金減少、退稅以及額外的保險理賠收入。

該公司還對其債務進行了重組融資（再融資），並表示該交易顯著延長了到期日。季末時，資產負債表包含 2.767 億美元指定用於償還債務的受限制現金，以及 2.747 億美元被歸類為流動負債部分的長期負債；受限制現金與公司的 3,570 萬美元現金及現金等價物是分開的。

停機時程拉抬了單季 EBITDA，但前九個月業績依然較弱

單季調整後 EBITDA 的成長並不代表全年的同口徑改善。將 Lewiston 停機維護從去年的第三季調整至今年的第二季，改善了單季比較基礎，但並未消除 2026 全年的維護成本。

2026 年前九個月，來自持續營運業務的調整後 EBITDA 從 8,740 萬美元降至 1,800 萬美元。Clearwater Paper 將該下降歸因於第一季的天氣事件和較低的售價，但部分被更高的銷售量抵銷。單季與前九個月業績之間的差異，使得價格復甦與工廠穩定營運比單看第三季 EBITDA 增加更為關鍵。

管理層評論

執行長 Arsen Kitch 強調了平均售價的按季成長，以及持續執行公司已宣布的調漲計畫。同時，他坦承 Augusta 廠的中斷影響了成本與產量，且截至 10 月底尚未完全解決。

管理層對全漂白硫酸鹽（SBS）紙板產業狀況的復甦表示樂觀，但指出運輸與化學品成本仍是持續存在的逆風。公司亦引用 RISI 的預測，即在本季後期及進入下一年價格將有所改善，這可能是收復高成本並重建調整後 EBITDA 利潤率與現金流的潛在途徑。

近期內部人交易

提供的六個月內部人摘要顯示沒有公開市場的買賣交易，內部人合計持有約 583,660 股。最新申報的 10 筆記錄完全由直接股票獎勵組成，而非市場買賣。

投資人應關注的風險

• 定價與成本通膨：平均售價仍低於去年同期水準，而管理層指出運輸和化學品成本是逆風因素。按季價格調漲將需要抵銷這些成本，以支持利潤率復甦。
• Augusta 廠運作可靠性：季末的中斷減少了產量並增加了成本，且營運問題持續延伸至 10 月。進一步的中斷可能會給營收、利潤率和現金產生能力帶來壓力。
• 獲利可比性：第三季調整後 EBITDA 受益於 Lewiston 維修停機的時程安排，而前九個月調整後 EBITDA 仍大幅低於去年同期。因此，單季成長可能無法代表潛在的全年趨勢。
• 債務減少的來源：營運資金釋放、退稅和保險理賠收入有助於減少淨債務。投資人應將這些貢獻因素與經常性營運盈餘所產生的現金區分開來。

摘要

Clearwater Paper 2026 年第三季的業績呈現出營收微幅下滑、GAAP 虧損大幅收窄以及調整後 EBITDA 成長的綜合表現。獲利比較受益於本季無去年同期的商譽減損以及維修時程安排，而市場價格較低和 Augusta 廠中斷仍是營運壓力所在。接下來重要的觀察指標包含 Augusta 廠生產恢復正常、宣布的價格調漲進一步實現，以及現金產生能力是否能在不嚴重依賴營運資金釋放與保險理賠金的情況下維持穩健。