西南航空 2026 年第 3 季財報：營收創新高帶動利潤率擴張

西南航空 (NYSE: LUV) 公布 2026 年第三季營業收入為 84.2 億美元，較去年同期的 69.5 億美元成長 21.2%；GAAP 稀釋後每股盈餘 (EPS) 從 0.10 美元升至 0.55 美元。創紀錄的單位收入與更高的客運收益，抵銷了燃油費用增加的 8.21 億美元，推升 GAAP 營業利益率至 4.5%，同時營業現金流改善至 5.13 億美元。

核心獲利數據

本季營收成長速度快於成本：營業收入成長 21.2%，而總營業費用增加 16.3%。因此，GAAP 營業利益增加 3.44 億美元，達到 3.79 億美元。

西南航空計入 3,000 萬美元的資產減損損失、1,300 萬美元的訴訟預提費用，以及 3,000 萬美元的離職金相關成本。扣除特殊項目後，營業利益為 4.52 億美元，調整後淨利為 3.28 億美元，調整後稀釋每股盈餘為 0.66 美元。

營運與營收驅動因素

客運收入為主要的成長來源，成長 22.8% 至 77.5 億美元。貨運收入增加 14.3% 至 4,800 萬美元，其他收入則成長 4.5% 至 6.21 億美元。

營收成長主要來自定價與單位收入的提升，而非產能或客流量的增加。運能下降 0.4%，營收客哩 (RPM) 下降 0.4%，載客率維持在 79.8% 不變。載客人數減少 3.2%。

同時，平均客運票價增加 26.9% 至 231.69 美元，客運收益率上升 23.3%，每可售座位哩程收入 (RASM) 成長 21.6% 至 18.55 美分，創下公司歷史新高。西南航空表示，這些結果反映出市場對其升級產品的需求，以及去年同期推出行李費與其他商業措施帶來的比較基期效應。

企業差旅營收也創下第三季歷史新高。公司表示，在其企業差旅預訂量最高的 50 天中，有 20 天發生在本季。

創新高的單位收入克服了 8.21 億美元的燃油逆風

西南航空的營收較去年同期增加 14.7 億美元，但該增幅中約有 56% 被增加的 8.21 億美元燃油費用所抵銷。燃油費用達到 21.5 億美元，每加侖燃油成本從 2.40 美元上漲 63.3% 至 3.92 美元，超出公司原先預估的 3.70 至 3.75 美元。

公司估計，較高的燃油成本使調整後每股盈餘減少了 1.08 美元。即便如此，總營業費用的成長速度仍慢於營收，帶動 GAAP 與調整後利益率同步擴大。扣除特殊項目與利潤分享後的非燃油單位成本 (CASM-X) 增加 3.8%，增幅遠低於 RASM。

其他成本壓力包括薪資與福利增加 10.0%，以及降落費與機場租金增加 13.7%。本季還包含來自飛機與發動機出售以及售後回租交易的 2.14 億美元收益。這些收益並未被排除在調整後結果之外，因此在評估營業利潤的可重複性時相當關鍵。

現金流與資產負債表

營業現金流從 2.87 億美元增加至 5.13 億美元。這項改善部分受惠於本季預收客運款項增加了 9,200 萬美元，而去年同期則減少了 1.72 億美元。

總資本支出為 10.1 億美元，意味著在計入資產出售所得前，營業現金流無法涵蓋總資本支出。西南航空從物業及設備出售中獲得 2.85 億美元，從售後回租交易中獲得 2.12 億美元，使得投資活動所使用的淨現金為 5.09 億美元。

截至本季末，西南航空擁有 36.2 億美元的現金及現金等價物，以及 56 億美元的總流動資金（包含 20 億美元的循環信用額度）。包含融資租賃在內的總負債為 58.9 億美元，非 GAAP 總槓桿倍數為調整後 EBITDAR 的 1.9 倍。

公司在第三季發放了 1.76 億美元的股利，但未在本季實施股票回購。2026 年前九個月共回購了 12.5 億美元的股票，目前授權額度中仍剩餘 4.5 億美元。

財測展望

西南航空的展望假設當前的票價環境與需求趨勢大致保持不變。公司將預期的全年運能成長從 1.5% 下調至約 1.2%，而第四季財測則指出單位收入將持續成長，但同時面臨更高的燃油與非燃油成本。

調整後每股盈餘與 CASM-X 為非 GAAP 衡量指標。西南航空未提供這些預估的 GAAP 調和表，因為無法可靠預估未來的特殊項目及特定燃油相關費用。

管理層評論

執行長 Bob Jordan 表示，進入第四季後需求維持強勁，且西南航空已完成轉型階段。管理層的焦點已轉向優化業務，並推出額外的顧客體驗、產品與忠誠度計劃強化措施。

本季期間，西南航空宣布調整其 Rapid Rewards 計畫，並打算建立首個機場貴賓室網絡，預計 2027 年迎接首批賓客。公司計劃在 2027 年 3 月 2 日的資本市場日上簡報其多年財務架構與目標。

投資人應關注的風險

• 燃油成本仍是影響盈餘的主要變數。西南航空預估第四季每加侖燃油成本約為 4.55 美元，比第三季高出約 16%。若成本進一步上升，將需要持續強勁的營收來保護利益率。
• 營收成長高度仰賴定價與單位收入。儘管票價與收益大幅上升，第三季載客量與客運量仍出現下滑。第四季展望假設當前的票價與需求條件大致保持不變。
• 非燃油單位成本持續上升。第四季 CASM-X 預計增加 4.0% 至 4.5%，其中包括因降低波音 737-700 客機座位密度所造成的 1.0 個百分點影響。
• 機隊投資仍屬資本密集。西南航空預計 2026 年交付 67 架飛機並退役約 60 架，淨資本支出介於 25 億至 27.5 億美元之間。
• 資產出售收益影響了單季獲利表現。在與未來業績比較時，來自飛機、發動機及售後回租交易的 2.14 億美元收益應與經常性營運趨勢分開看待。

結論

西南航空 2026 年第三季盈餘改善主要得益於創紀錄的單位收入與更高的客運定價，而非運能或交通量的成長。強勁的營收表現足以抵銷顯著增加的燃油成本並擴展利益率，營業現金流亦有所提升。接下來的觀察重點在於第四季 RASM 能否維持高檔、公司如何吸收升高的燃油預估值與 CASM-X 成長，以及資本支出是否持續超過內部產生的現金流。