VAALCO Energy 2026年第二季財報：營收增39%，淨利受衍生品收益提振

VAALCO Energy（NYSE、LSE：EGY）2026年第二季營收為1.352億美元，年增39%；稀釋後EPS為0.39美元，上年同期為0.08美元。淨利增至4,240萬美元，但其中包含較大的衍生品未實現收益；與此同時，銷售量下降8%，油氣實現價格上漲47%，成為營收成長的主要驅動因素。

核心業績數據

第二季NRI銷售量為162.1萬桶油當量，年減8%，主要受到加拿大資產出售影響。不過，公司每桶油當量實現價格從54.87美元升至80.77美元，帶動油氣銷售收入成長。加彭裝運時點及埃及銷售增加，也使本季銷售量較第一季上升48%。

獲利端同時受惠於價格上漲、探勘費用下降及衍生品收益。生產費用、折舊攤銷及管理費用均有所增加，但營業利益率仍由上年同期約17.7%升至約32.3%。

調整後淨利與GAAP淨利差異較大，主要與衍生品未實現收益有關，因此本季淨利增幅不能完全視為核心經營利潤的成長。

業務與分部表現

加彭仍是本季最大的收入來源，淨收入為9,180萬美元。NRI日均產量為8,138桶油當量，年增約9%。由於本季安排兩次原油裝運，加彭銷售收入較第一季明顯增加。Ebouri-5H開發井於6月投產，ETBNM-3供氣井也已上線，所產天然氣將用於現場營運，以減少對高價柴油的依賴。

埃及淨收入為4,340萬美元，NRI日均產量為7,389桶油當量，年減約3%，但季度原油銷售量由上年同期的99.5萬桶增至102.7萬桶。公司5月恢復鑽井，HE-9開發井於6月投產，另外兩口開發井在7月完成。

象牙海岸Baobab油田在FPSO完成翻修後於6月恢復生產，第二季NRI日均產量為1,161桶。不過，由於2026年首次原油裝運安排在8月，該地區第二季尚未認列銷售收入。公司計劃9月啟動新一輪鑽井，相關產量貢獻將更多反映於後續季度。

加拿大資產已於2026年2月出售，而上年同期仍貢獻日均1,894桶油當量的NRI產量。這項出售是公司第二季總產量年減2%、銷售量年減8%的主要原因之一。

衍生品未實現收益放大GAAP利潤，調整後結果接近損益兩平

第二季衍生品淨收益為1,870萬美元，其中包括4,370萬美元未實現收益，以及已到期合約產生的2,500萬美元實際虧損。扣除未實現衍生品收益及遞延稅項等調整後，公司調整後淨虧損為30萬美元，明顯低於4,240萬美元的GAAP淨利。

這項差異也反映在實際售價：未計入已實現衍生品影響時，NRI基準實現價格為每桶油當量80.77美元；計入已實現衍生品後降至65.34美元。換言之，商品價格上漲改善油氣銷售收入，但已結算避險合約抵銷部分價格收益。

調整後EBITDAX仍年增10%至5,480萬美元，說明價格及銷售收入改善對經營表現形成支持，但GAAP淨利的增幅主要受到非現金衍生品評價變動放大。

獲利能力、現金流與資產負債表

第二季單位生產費用年增23%至每桶油當量28.06美元，折舊攤銷費用年增21%至3,430萬美元。扣除股權激勵後的管理費用增加35%至960萬美元，主要因一次性法律及專業服務費用增加。探勘費用則由250萬美元降至不足10萬美元。

公司第二季現金資本支出為1.036億美元，主要用於加彭第三階段鑽井、埃及鑽井，以及象牙海岸FPSO翻修和重新連接，低於公司先前1.10億至1.30億美元的季度指引下限。

現金流數據僅揭露上半年基準。2026年前六個月營運現金流為3,450萬美元，低於上年同期的5,100萬美元；公司定義的自由現金流為負1,510萬美元。同期資本及探勘相關現金支出為1.816億美元，投資活動淨流出1.562億美元。

截至6月30日，公司現金及約當現金為3,040萬美元，低於2025年底的5,890萬美元；長期債務由6,000萬美元增至1.77億美元，淨債務由110萬美元升至1.466億美元。儲量借貸額度仍有約1.23億美元流動性。埃及貿易應收款則由2025年底的3,160萬美元降至1,290萬美元，有助於改善收款狀況。

公司宣布每股0.0625美元的下一季現金股息，計劃於2026年9月22日支付。

業績指引

VAALCO重申5月上調後的2026年全年產量及銷售量指引，其中產量與銷售量指引中點先前分別上調8%及12%，資本預算維持不變。第三季NRI產量指引中點較第二季實際水準高約23%，主要反映象牙海岸恢復完整季度生產，以及加彭、埃及鑽井活動的貢獻。

象牙海岸第三季NRI日均產量預計為4,000至4,400桶油當量，銷售量預計為3,200至3,500桶油當量。公司同時預計第三季加彭安排兩次裝運，埃及銷售持續增加。

投資人需要關注的風險

• 衍生品對利潤及實際售價的影響： 第二季雖錄得1,870萬美元衍生品淨收益，但已結算合約實際虧損2,500萬美元。未實現評價變動可能持續造成GAAP利潤波動，避險上限也可能限制部分油價上漲收益。
• 資本支出與槓桿上升： 上半年投資規模明顯高於營運現金流，長期債務增至1.77億美元。後續鑽井及開發項目若持續消耗現金，公司對借款額度及項目執行進度的依賴將提高。
• 裝運時點造成季度業績波動： 加彭及象牙海岸收入取決於原油裝運安排。象牙海岸第二季已恢復生產，但尚未產生銷售收入，顯示產量與當期營收可能不同步。
• 成本壓力： 單位生產費用年增23%，管理費用也因法律及專業服務支出增加。若銷售量或油價回落，較高成本可能壓縮經營利潤率。
• 項目執行風險： 下半年計劃同時推進加彭及埃及鑽井、Baobab第五階段鑽井，並就赤道幾內亞項目作出最終投資決定，實際產量提升取決於工程、鑽井及投產計劃能否如期完成。

總結

VAALCO第二季營收及營業利益成長，核心驅動因素是油氣實現價格上漲、加彭裝運增加及探勘費用下降。GAAP淨利受到衍生品未實現收益顯著提振，而調整後淨利接近損益兩平；與此同時，高資本投入已推動債務及淨債務上升。後續重點在於象牙海岸恢復生產能否轉化為穩定銷售、鑽井項目能否實現第三季產量成長，以及營運現金流能否覆蓋持續的資本支出。