CF Industries 2026年第二季財報：毛利率升至51.5%

CF Industries（NYSE：CF）2026年第二季營收為22.22億美元，年增約17.6%；稀釋後EPS為4.73美元，上年同期為2.37美元。儘管銷量年減15%，氮肥供應偏緊帶動各分部平均售價上升，加上銷售成本下降，使毛利率提高至51.5%。

核心業績數據

本季成長主要由價格而非銷量帶動。營收增加3.32億美元，毛利增加3.90億美元；銷售成本則因銷量下降而減少，儘管Yazoo City工廠長期停產所帶來的維護費用抵銷了部分降幅。

淨利與EBITDA的增幅均高於營收，反映售價上漲與成本下降共同擴大利潤空間。值得注意的是，公司揭露約1.70億美元的訴訟和解收益屬於2026年上半年口徑，並未提供其對第二季的單獨影響。

業務與分部表現

各分部平均售價均較去年同期上升，原因是全球氮肥供需原已偏緊，伊朗衝突引發的供應中斷進一步收緊市場。不過，不同產品的量價組合存在明顯差異：顆粒尿素實現量價齊升，氨業務則完全依靠提價抵銷銷量下降。

氨分部毛利率由27.7%升至39.1%，每產品噸調整後毛利由173美元升至333美元。較高售價是主要帶動因素，但維護成本上升構成部分抵銷。

顆粒尿素分部表現相對更均衡，銷量由118.8萬噸增至128.0萬噸，平均售價由每噸460美元升至593美元。其毛利率由51.0%提高至62.8%，每產品噸調整後毛利由295美元升至430美元。

從生產端來看，第二季氨產量為239.7萬噸，低於上年同期的255.7萬噸；顆粒尿素產量增至127.0萬噸。UAN和硝酸銨產量分別降至164.2萬噸和13.5萬噸，與整體銷量承壓的方向一致。

售價上漲抵銷銷量下降，並顯著擴大毛利率

本季最重要的關係是銷量下降與利潤成長並存。公司銷量年減約76.9萬噸，但所有分部售價上升，使營收仍成長約17.6%；同時，銷量減少降低了銷售成本，帶動毛利增幅超過50%。

這一利潤結構對市場價格較為敏感。氨分部銷量下降超過20%，但平均售價接近50%的漲幅仍使其營收和單位利潤上升；顆粒尿素則同時受惠於售價與銷量成長。因此，本季毛利率改善並非來自全面的產量擴張，而主要來自供應偏緊環境下的價格提升。

天然氣成本對第二季利潤的壓力相對有限。計入已實現衍生性商品影響後，生產用天然氣成本為每MMBtu 3.37美元，上年同期為3.36美元，基本持平。相比之下，Yazoo City停產導致的維護成本仍是主要成本壓力之一。

獲利能力、現金流與資產負債表

截至2026年6月30日，公司持有現金及約當現金24.8億美元，其中3.41億美元由Blue Point One合資企業持有。由於該合資企業被納入合併報表，分析現金、資本支出和自由現金流時，需區分CF Industries自身負擔的部分與合作夥伴出資部分。

第二季資本支出為2.71億美元，上年同期為2.45億美元，其中7,800萬美元歸屬於Blue Point One合資企業。過去12個月營運活動淨現金流為29.8億美元，自由現金流為18.2億美元；該自由現金流口徑包含Blue Point One相關現金流入和流出，並調整非控股權益出資及分配。

資本回報方面，公司第二季以2.30億美元回購200萬股；截至季末，現有20億美元回購計畫仍有約14.8億美元額度。公司還在2026年7月宣布將季度股息提高20%至每股0.60美元。

業績指引

公司預計2026年全年氨總產量約為950萬噸，該預測已計入Yazoo City工廠持續停產的影響。資本支出將隨Blue Point One進入建設階段而提高，但合併報表中的部分支出將由JERA和三井物產按持股比例承擔。

管理層預計Yazoo City將於2027年上半年恢復氨、UAN、硝酸銨等產品的生產，並預計大部分修復成本可由保險覆蓋，但最終成本仍在評估。Blue Point One已取得施工所需許可，計畫於2026年8月開工。

管理層觀點

管理層認為，2026年的全球生產中斷以及具支撐作用的糧食庫存消費比，將使氮肥供應在2026年末至2027年持續偏緊。不過，第二季末北半球需求季節性下降，加上中東供應恢復預期，已使氮肥價格回落至伊朗衝突前水準。

公司預計2026年中國尿素出口量為400萬至600萬噸，實際規模取決於政府政策、國內價格和秋季補庫需求。管理層同時認為，較低的下半年價格可能促進印度、東南亞、巴西等市場恢復採購，北美通路庫存低於平均水準也將支持2027種植季需求。

投資人需要關注的風險

• 氮肥價格回落風險： 第二季末價格已回到衝突前水準。若中東供應恢復速度快於預期，依賴提價形成的營收和毛利率改善可能減弱。
• Yazoo City長期停產： 該工廠預計至2027年上半年才恢復生產，持續限制氨、UAN和硝酸銨供應，並帶來維護及修復成本。
• 銷量持續承壓： 第二季銷量下降15%；即使排除Yazoo City產品供應缺口，銷量仍下降約9%，顯示銷售下降並非完全由單一工廠停產造成。
• 資本支出與專案執行： 2026年合併資本支出預計約13億美元。Blue Point One開工後，許可、建設進度及合資企業現金流將影響資本需求。
• 地緣政治帶來的雙向波動： 中東和俄羅斯供應風險能夠支撐氮肥價格，但衝突緩和、運輸恢復或出口政策變化也可能迅速改變供需格局。

總結

CF Industries第二季依靠氮肥售價上漲抵銷銷量下降，並在天然氣成本基本持平、銷售成本減少的情況下，顯著提高毛利率和淨利。後續重點在於氮肥價格能否在供應逐步恢復後維持、Yazoo City復產進度，以及Blue Point One建設帶來的資本支出與現金流變化。