ADMA Biologics 2026年第二季財報：毛利率升至69%

ADMA Biologics（NASDAQ: ADMA）2026年第二季營收為1.244億美元，年增2%；GAAP稀釋後每股盈餘為0.16美元，去年同期為0.14美元，約成長14%。ASCENIV營收成長抵銷了BIVIGAM的下滑，並藉由較有利的產品組合，將毛利率從55%推升至69%。

核心業績數據

本季營收增幅有限，但獲利成長較快。除了產品組合改善外，2025年獲准的產率提升製造流程持續帶來效益，帶動毛利及營業利益的成長明顯高於營收。

與此同時，研發費用從100萬美元增至600萬美元，銷售、一般及行政費用從2,220萬美元增至2,670萬美元，有效稅率也從14.7%升至24.7%，部分抵銷毛利率改善對淨利的帶動。

按營收計算，GAAP營業利益率約為42%，去年同期約為35%。不過，調整後淨利及調整後EBITDA均屬非GAAP指標，不能取代GAAP淨利及現金流。

ASCENIV成長抵銷BIVIGAM下滑，產品組合提升利潤率

ASCENIV是本季的主要成長來源，營收增加1,960萬美元；BIVIGAM營收則減少1,829萬美元，兩者大致互相抵銷，因此公司整體營收僅成長2%。由於ASCENIV的利潤率較高，其營收占比提高仍明顯改善整體毛利率。

管理層表示，ASCENIV的醫師採用、新患者啟動治療及患者使用量均有所增加，2026年6月的環比使用量成長率為2024年上半年以來最高。儘管BIVIGAM營收年減近半，需求及營收已較2026年第一季低點環比改善；公司未揭露具體環比數據。

現金流改善，但買回與舉債同步增加

公司未揭露單季現金流，但半年數據顯示，2026年上半年營業活動現金流為8,779萬美元，去年同期僅為146萬美元。除淨利成長外，應收帳款變動從去年同期占用5,973萬美元現金，轉為本期釋放2,020萬美元現金，是現金流改善的重要原因；存貨增加則占用3,285萬美元現金。

截至2026年6月30日，現金及約當現金為1.360億美元，高於2025年末的8,760萬美元；存貨從2.065億美元增至2.393億美元。同期流動與長期債務合計約1.966億美元，高於2025年末約7,210萬美元；現金流量表顯示，公司上半年取得1.25億美元的摩根大通循環信貸融資。

資本配置方面，公司第二季買回約710萬股，上半年累計買回約1,380萬股，相當於期初流通股的5.3%；上半年用於買回庫藏股的現金為1.552億美元。公司表示，部分買回資金由營業現金流支應，同時維持商業拓展、製造及研發所需的財務彈性。

業績指引

ADMA重申2026財年量化指引，未上調或下調區間。ASCENIV仍被定位為主要成長驅動因素，但該指引也持續納入美國免疫球蛋白市場的競爭及定價壓力。

上述獲利指引均為非GAAP口徑，公司未提供對應GAAP指標的前瞻性調節表。

管理層觀點與研發進展

管理層將ASCENIV後續擴張的依據歸因於醫師覆蓋範圍擴大、患者使用量增加及真實世界證據累積。公司分析127名接受ASCENIV治療的複雜原發性免疫缺陷患者，比較治療前後各12個月數據，報告感染相關住院、門診資源使用、口服抗生素及皮質類固醇使用均有統計顯著下降；相關摘要已提交至將於2026年11月舉行的ACAAI年會。

研發方面，SG-001仍處於臨床前階段。公司計畫於2026年下半年推進一致性批次生產，並在年底前向美國FDA提交臨床試驗申請前會議資料。研發投入增加也是本季費用成長的主要原因之一。

近期內部人交易

公開資料包含多筆近期內部人士交易，但未提供交易股數，以下保留原始Value欄位及每股價格。單筆買進、賣出或衍生性證券行使本身，不能用於判斷內部人士對公司前景的態度。

投資人需要關注的風險

• BIVIGAM仍是主要營收拖累。 本季營收年減48.5%，儘管公司表示需求環比趨穩，但尚未揭露可量化的復甦幅度。
• 成長更加依賴ASCENIV。 ASCENIV已占季度營收的大部分，其採用率或使用量若放緩，將同時影響營收成長及目前較有利的產品組合。
• 競爭及定價壓力尚未消退。 公司重申的全年指引持續納入美國免疫球蛋白市場的競爭及價格壓力，這可能限制BIVIGAM復甦並影響整體營收。
• 費用及稅率上升。 SG-001投入帶動研發費用明顯增加，人員、軟體及專業服務成本也推高管理費用；有效稅率上升已使淨利成長落後於營業利益。
• 存貨、債務及買回規模需要一併觀察。 上半年現金流明顯改善，但存貨及債務同步增加，買回現金支出也達1.552億美元，後續資本配置將影響財務彈性。

總結

ADMA第二季的核心變化並非營收加速，而是產品組合改善：ASCENIV成長大致抵銷BIVIGAM下滑，並推升毛利率及營業利益率。接下來需要觀察ASCENIV需求能否延續、BIVIGAM環比趨穩是否轉化為年比改善，以及公司如何在研發、存貨、債務及股票回購之間配置現金。