Zillow 2026年第二季財報：營收增18%，GAAP轉虧

Zillow Group（NASDAQ：Z、ZG）2026年第二季營收為7.72億美元，年增18%；GAAP稀釋後每股虧損0.02美元，上年同期為每股盈餘0.01美元。抵押貸款與租賃業務是主要成長來源，但毛利率下滑、重組及訴訟等費用使公司錄得400萬美元淨虧損，營業現金流也明顯減少。

核心業績數據

本季營收成長快於公司披露的住宅房地產業6%成長率，其中抵押貸款及租賃營收增幅較高。與此同時，毛利率由75%降至73%，GAAP業績由盈轉虧；調整後淨利及調整後EPS仍實現成長，但相關口徑剔除了股權激勵、重組及FTC事項訴訟成本。

調整後EBITDA利潤率為23%，低於上年同期的24%。公司自本季開始在調整後指標中剔除FTC事項訴訟成本，並據此修訂2026年第一季的相關非GAAP數據。

業務與分部表現

出售相關業務營收為5.49億美元，年增14%。其中住宅業務仍是最大營收來源，但增幅相對溫和；公司表示，Preferred、Zillow Showcase、新房業務及經紀人軟體工具提供了支持。

抵押貸款與租賃業務成長較快，是整體營收增速超過住宅房地產業增速的主要原因。

抵押貸款營收成長75%，主要因購屋貸款發放量增加95%至22億美元，而公司估計業界購屋按揭發放量年比大致持平。租賃營收成長31%，其中多戶住宅營收成長42%。

用戶指標則有所下滑：Zillow行動應用程式與網站的月均獨立用戶數年減2%至2.39億，季度訪問量也下降2%至25億次。公司援引Comscore數據表示，其流量表現仍優於整體住宅房地產類別，但相關領先指標指向下半年市場可能放緩。

獲利能力、現金流與資產負債表

營收成長未轉化為GAAP獲利成長。除毛利率下降2個百分點外，本季還認列7500萬美元股權激勵、3600萬美元重組成本及1000萬美元FTC事項訴訟成本，這些項目均於調整後淨利口徑中剔除。因此，公司一方面錄得400萬美元GAAP淨虧損，另一方面實現1.18億美元調整後淨利。

營業現金流從上年同期的8700萬美元降至1100萬美元。調整後自由現金流為9600萬美元，與GAAP營業現金流差距較大，主要是該指標納入1.30億美元主回購協議淨借款，同時扣除資本支出及無形資產購買。此類借款用於支持Zillow Home Loans發放抵押貸款，因此調整後自由現金流不能直接等同於可自由支配現金。

季末現金及投資為6.82億美元。公司本季斥資2億美元回購560萬股，但未披露該回購所代表的估值判斷。

營收成長與GAAP獲利、現金流出現背離

本季最值得關注的關係是，Zillow營收成長18%，調整後EPS成長30%，但GAAP業績由盈轉虧，營業現金流年減約87%。這反映業務成長、非GAAP獲利與最終會計利潤及現金轉換之間存在明顯差異。

背離一方面來自重組、訴訟及股權激勵等費用，另一方面來自毛利率下滑。現金流方面，公司未在本次資料中說明營業現金流下降的具體原因，而調整後自由現金流又受到抵押貸款融資相關借款調整的明顯影響，後續需要結合GAAP現金流觀察成長品質。

管理層觀點

執行長Jeremy Wacksman表示，公司第二季表現超過自身展望，並仍朝全年目標推進。管理層持續強調將租賃、購屋、出售及融資整合至Zillow平台，但本次新聞稿未提供第三季及全年量化指引的具體數值。

投資人需要關注的風險

• 流量持續下降： 月均獨立用戶數及訪問量均減少2%。若流量疲弱延續，可能影響住宅廣告、租賃及相關服務的成長基礎。
• 利潤率承壓： 毛利率下降2個百分點，調整後EBITDA利潤率也下降1個百分點，顯示營收快速成長尚未帶來利潤率擴張。
• 現金轉換減弱： 營業現金流降至1100萬美元，而調整後自由現金流包含較大金額的抵押貸款融資借款調整，需關注GAAP現金流能否恢復。
• 房地產與按揭市場放緩： 公司提到相關領先指標指向下半年市場放緩。房屋成交、可負擔性及利率變化可能影響住宅及抵押貸款業務。
• FTC訴訟與重組成本： 本季相關訴訟成本為1000萬美元、重組成本為3600萬美元；FTC事項還涉及禁令、資產剝離或業務重組等潛在救濟要求。

總結

Zillow第二季藉由抵押貸款及租賃業務實現18%的營收成長，增速高於其披露的住宅房地產業水準。不過，毛利率下滑以及重組、訴訟及股權激勵費用使GAAP業績轉虧，營業現金流也顯著減少。後續重點是高成長業務能否維持擴張、平台流量能否止穩，以及營收成長能否更有效轉化為GAAP獲利及現金流。