從Anthropic更新後的IPO申請文件中，我們了解到了這些資訊

Anthropic 此次計畫公開發行 8.25 億股 A 類普通股，其中約 8.0135 億股由公司發行，約 2365 萬股來自現有股東出售。按照每股 70 至 78 美元的價格區間計算，公開發行總規模約為 577.5 億至 643.5 億美元，但其中屬於 Anthropic 的新股融資最高約 625 億美元，出售老股所得不會進入公司帳戶。

承銷商還擁有額外購買 1.2375 億股的選擇權。如果市場需求強勁且超額配售權被全部行使，Anthropic 能夠獲得的資金還將進一步增加。

公開說明書顯示，IPO 完成後，加上同步進行的私募配售，公司預計共有約 130.87 億股具備經濟權益的 A 類和 N 類股票流通。按發行價上限 78 美元計算，對應未稀釋市值約 1.02 兆美元。

Anthropic 還安排了一筆與 IPO 同步完成的 260 億美元私募配售。Google 和輝達分別承諾投入 100 億美元，超微 (AMD) 認購 25 億美元，博通、美光和微軟分別投入 10 億美元，台積電旗下實體則認購 5 億美元。這些投資人購買的是沒有一般投票權的 N 類股票，定價與 IPO 發行價一致。

按照每股 74 美元的發行區間中點計算，Anthropic 預計從公開發行和私募配售中取得約 846 億美元淨資金；若承銷商全額行使超額配售權，淨融資額可能升至約 937 億美元。資金主要用於算力與資料中心基礎設施、日常營運、人才招募及潛在收購，其中約 38 億美元將用於處理限制性股票結算產生的稅款。

Anthropic 招股書最引人注目的部分，是公司營收在短期內出現爆發式成長。

Anthropic 的年度營收從 2023 年的 4100 萬美元增至 2024 年的 3.86 億美元，2025 年進一步擴大至 45.85 億美元。2026 年前九個月，公司實現營收 332.42 億美元，遠高於上年同期的 25.45 億美元，年增約 1206%。僅 2026 年第三季，Anthropic 的營收就達到 169.56 億美元，年增 1127%。

截至 2026 年 10 月 31 日，公司年化營收運行率約為 810 億美元，較 9 月底增加 100 億美元。這顯示 Claude 的商業化仍在迅速擴張，但年化營收運行率只是依據近期業務活動推算的指標，不能直接等同於公司已確認的年度營收。Anthropic 也在招股書中提醒，早期客戶快速採用、季節性變化和異常帳戶清理，都可能使該指標出現較大波動。

從營運層面觀察，公司虧損已明顯收斂。2026 年前九個月，Anthropic 的營業虧損由上年同期的 52.24 億美元降至 12.60 億美元；剔除股權獎酬、非現金捐贈及其他調整項目後，調整後營業利益達到 40.81 億美元，調整後營業利益率為 12%。同期營運活動產生 65.69 億美元現金流，而上年同期為淨流出 20.24 億美元。

招股書列示的前九個月淨虧損達到 1040.39 億美元，但這項數字不能直接理解為公司消耗了同等規模的現金。其中約 943.24 億美元來自可轉換票據、衍生負債和未來股權協議的公允價值變動。隨著 Anthropic 估值上升，這些工具在會計上產生更高負債，進而形成巨額非現金損失。

這類項目在 IPO 相關證券轉換後可能明顯減少。因此，判斷 Anthropic 當前營運體質時，營業利益、調整後營業利益和營運現金流，比單獨觀察 GAAP 淨虧損更有參考價值。不過，公司仍有 241 億美元尚未認列的限制性股票薪酬，預計將在未來約兩年內陸續計入費用，股權獎酬對獲利和股權稀釋的影響仍不能忽視。

Anthropic 目前主要透過按使用量收費的模式變現，客戶根據 Claude 處理的 Token 數量付費，同時公司也提供 Claude Pro、Max 等訂閱產品。Claude Code、Claude Cowork 以及面向企業的 API 平台，已經成為營收成長的重要來源。

截至 2026 年 9 月底，過去 12 個月為 Anthropic 貢獻至少 10 萬美元營收的客戶超過 1.19 萬家，一年前只有 950 多家。年營收貢獻超過 100 萬美元的客戶超過 1900 家，達到 1000 萬美元的客戶約有 250 家。公司揭露的淨收入留存率約為 900%，意味著既有客戶在增加 Claude 使用量方面表現得非常積極。

不過，這項數據也需要謹慎解讀。Anthropic 計算淨收入留存率時排除了 Claude Pro、Max 和 Ultra 等固定價格個人訂閱用戶，而且相關營運指標來自公司內部系統，尚未經過第三方獨立驗證。900% 的留存率更多反映 AI 市場早期客戶從試用轉向大規模部署的擴張速度，未必能夠長期維持。

客戶集中度同樣值得注意，2026 年前九個月，沒有單一客戶貢獻超過 10% 的營收，但前五大客戶合計占比仍約為 25%。與此同時，44% 的營收透過雲端服務商市場完成，52% 的應收帳款也與這些通路有關。這意味著 AWS、Google Cloud 和 Azure 既是 Anthropic 的重要算力供應商，也是銷售通路、合作夥伴甚至股東，複雜的交叉關係可能影響算力價格、營收分潤以及公司的議價能力。

招股書還首次給出了一項容易被忽略的數據：Anthropic 估計，2026 年前九個月約有 5% 至 7% 的營收來自後來被認定違反公司使用政策或商業條款的客戶。隨著帳號識別和執法措施加強，這部分營收可能不再重複出現，並對後續成長率形成一定拖累。

截至 2026 年 9 月底，Anthropic 列入公開說明書的合約義務、短期承諾、後續簽署協議以及尚未開始執行的租賃合計約 9009 億美元，其中絕大多數與算力及資料中心有關。除此之外，還有部分未載明固定金額的安排，公司估計相關支出可能達到 1500 億至 1750 億美元。

這意味著 Anthropic 未來潛在的基礎設施付款規模可能超過 1 兆美元。雖然其中約 1862 億美元涉及終止權，或需要合作夥伴先滿足融資、建設和監管條件，並非所有金額都會無條件支付，但未來 12 個月預計到期的合約義務仍達到約 707 億美元。

從正面角度來看，提前鎖定晶片、電力與資料中心，可以確保 Claude 擁有足夠資源訓練新模型並滿足客戶需求。Anthropic 已經能夠同時使用 AWS Trainium、Google TPU、輝達 GPU 和 AMD GPU，有助於降低對單一晶片平台的依賴。

問題在於，這些合約通常在相關算力產生營收之前就需要投入資金。如果 AI 需求放緩、模型競爭力下降，或是算力利用率不如預期，固定支出可能迅速侵蝕獲利率。2026 年第三季，公司就因使用成本較高的短期算力，以及認列非現金捐贈費用，重新錄得 5.67 億美元營業虧損。調整後營業利益率也由第二季的 19% 降至 15%，顯示獲利對算力採購價格仍然非常敏感。

Anthropic 上市後的治理架構與傳統科技公司存在明顯差異。

公司仍將維持德拉瓦州公益公司身分，董事會不僅需要考量股東經濟利益，也必須兼顧受公司營運影響的利害關係人，以及「負責任地開發與維護先進 AI」這項公共利益目標。

IPO 前，Anthropic 將向由七名共同創辦人組成的 Founder LLC 發行一股 F 類股票。雖然這股股票不具經濟權益，卻擁有公司 50.1% 的整體投票權，可影響一般董事選舉及其他需經股東表決的重要事項。

與此同時，長期利益信託將透過一股 T 類股票選任與解任 T 類董事，而這些董事將佔董事會授權席次的過半數。公開市場投資人購買的 A 類股票雖然每股擁有一票，但 Anthropic 仍將被 Nasdaq 視為「受控公司」，一般股東很難透過投票改變公司的策略方向或治理安排。

新股東還需要面對較大的帳面稀釋，若以 74 美元的發行價中位數估算，IPO 與私募配售完成後，每股預計有形帳面淨值僅有 8.21 美元，新投資人對應的即期帳面稀釋達 65.79 美元。現有股東的加權平均持股成本約為 11.50 美元，也明顯低於 IPO 投資人支付的價格。

此外，約 36 億股受鎖定安排限制的股票可能在常規 180 天閉鎖期結束前分階段獲得出售資格。隨著更多限制性股票、選擇權和員工持股計畫股份進入市場，ANT 股票上市後的潛在供應壓力也需要持續觀察。

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