甲骨文財報前瞻：RPO與現金流成焦點，華爾街最高看至400美元

FactSet 預估，甲骨文第一季營收約為 191.3 億美元，年增超過 28%；調整後每股盈餘預計為 1.74 美元。上述預測基本落在公司先前給出的指引範圍內。甲骨文預估單季總營收成長 27% 至 29%，調整後每股盈餘為 1.72 至 1.76 美元。

因此，僅達到營收與獲利預期，未必足以推升甲骨文股價明顯上漲。財報最重要的指標將是雲端業務成長率，尤其是 Oracle Cloud Infrastructure (OCI) 的成長表現。

上一季，甲骨文 OCI 營收達到 58 億美元，年增 93%，成為公司成長最快的核心業務。管理層預估第一季雲端業務整體營收將成長 58% 至 64%。若實際結果接近區間上限，意味著 AI 訓練、推論與多雲資料庫需求依然強勁，也能初步證明積壓訂單正在轉化為實際營收。

另一個需要關注的數字是 RPO 的季增變化。

甲骨文上一季 RPO 增加 850 億美元，達到 6380 億美元，年增 363%。由於本季的年增基期已經大幅提高，單純觀察成長率的意義正在下降。相比之下，新簽合約規模、RPO 季增金額以及未來 12 個月可確認營收的比例，更能反映訂單品質。

甲骨文預估約 12% 的 RPO 將在未來 12 個月內確認為營收，相當於約 766 億美元；另外 68% 的訂單將在三年以後確認。這種結構提高了長期營收能見度，卻也意味著公司必須提前建設資料中心，營收回收速度則相對較慢。

壓制甲骨文股價的核心因素並非需求不足，而是滿足這些需求所需要的資金規模。

2026 財年，甲骨文營業現金流成長 54% 至 320 億美元，但資本支出年增 162%，達到 556 億美元，導致自由現金流降至負 237 億美元。公司為此籌集了 430 億美元債務和 50 億美元股權資金，並計劃在 2027 財年繼續透過債務與股票融資約 400 億美元。

管理層預計，2027 財年資本支出將達到 900 億至 950 億美元，主要用於建設 AI 資料中心及採購相關基礎設施。儘管部分大型客戶會預付資金或自行提供 GPU，但甲骨文仍需要承擔土地、電力、網路和資料中心建設成本。

這正是當前甲骨文投資邏輯中最大的時間差，訂單將在未來多年逐步確認為營收，大部分建設支出卻需要提前發生。

如果資料中心交付順利，龐大的 RPO 可能轉化為持續數年的高速成長；如果專案延期、融資成本上升或客戶需求發生變化，現金流壓力就可能先於營收兌現。

而信用市場已經開始反映這種風險，標普全球先前將甲骨文長期信用評等下調至 BBB-，距離投機級僅一步之遙。對於一家需要持續融資擴建 AI 基礎設施的公司而言，信用評等下降不僅會增加利息支出，還可能削弱未來專案的獲利能力。

根據 TipRanks 統計，過去 3 個月共有 31 位華爾街分析師給出甲骨文 12 個月目標價，平均目標價為 257.36 美元，最高為 400 美元，最低為 145 美元。以甲骨文最新股價 162.52 美元計算，平均目標價對應約 58.35% 的潛在上漲空間。

來源：TipRanks

不過，各家機構對 OCI 成長前景、資本支出和現金流壓力的判斷存在明顯差異。

摩根士丹利（MS）將甲骨文目標價由 207 美元小幅調升至 210 美元，維持「持有」評等。該機構預計，GPU 即服務業務將繼續推動雲端收入成長，第一財季雲端業務增速可能接近公司指引區間上沿。

美國銀行（BAC）則維持「買進」評等和 240 美元目標價，認為 OCI 擴張以及龐大的訂單儲備能夠為公司中長期成長提供支援。

傑富瑞（JEF）將目標價從 320 美元下調至 290 美元，但繼續給予「買進」評等，該機構承認甲骨文面臨資本支出增加、債務上升和自由現金流承壓等問題，不過認為相關擔憂已經較多反映在當前股價中。

TD Cowen 同樣維持「買進」評等，但將目標價由 300 美元降至 240 美元，主要考量到 AI 基礎設施投資規模擴大，以及相關投入可能需要較長時間才能產生回報。

相比之下，Guggenheim 維持 400 美元目標價，仍是華爾街最樂觀的機構之一，主要看好甲骨文 AI 雲端基礎設施業務的長期成長空間。

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