楊德龍：市場短期調整不改中長期向上趨勢

近期，市場對聯準會9月降息的預期越來越強，推動國際金價進一步創新高。紐約黃金期貨價格來到3,600美元每盎司附近，創下新高，現貨金價也來到3,530美元每盎司。今年以來國際金價已上漲30%以上，同時國際銀價也突破40美元每盎司，今年以來白銀價格上漲幅度更是達到40%。

在近期舉辦的傑克遜霍爾全球央行年會上，聯準會主席鮑威爾釋放鴿派的訊號。他表示在通膨回落而就業數據進一步下降的情況下，聯準會貨幣政策要調整，這就暗示9月份降息幾乎板上釘釘，本次降息可能會降25個基點，預計年底12月份的會議可能還會再次降息25個基點。這樣的話，聯準會的基準利率將從目前的“4字頭”，到年底時或降到“3字頭”。聯準會降息的影響是多方面的。一方面，聯準會是世界央行，聯準會降息可能帶來全球央行的降息潮，中國央行也有望再次降息來提振經濟，穩住樓市和股市。近期存款利率已多次下調，六大行一年期存款利率跌破1%，部分銀行近期也下調了三年期、五年期存款利率，這將有利於推動居民儲蓄大轉移，對於支持本輪行情的深化是有利的。先前聯準會主席鮑威爾一直堅持貨幣政策的獨立性，沒有屈服於美國總統川普的壓力，而是保持按兵不動。現在美國的經濟數據已經開始回落，CPI增速也回到2.7%左右，聯準會降息的條件已經成熟，所以這次如果降息，將順應當前美國經濟情勢。

聯準會降息將推動黃金價格繼續上漲。在去年年底我發布的《2025年十大預言》中，明確講到雖然黃金價格已經在去年上漲將近30%，但2025年還會繼續創新高。因為黃金價格上漲的背後邏輯是美元不斷超發，美元標價的黃金價格勢必水漲船高。今年國際金價已經上漲30%，累積了較多的獲利盤，短期出現一定回檔難以避免，但長期做多黃金類資產或是正確的策略。過去兩年我一直建議大家在投資組合中配置約20%的黃金類資產，包括實體黃金、黃金ETF、黃金類股或黃金主題基金，都是有效避險其他資產波動風險的工具。聯準會如降息或會使美元指數繼續回落，進而可能推動黃金價格上漲。美國政府債台高築，負債高達37兆美元，川普推動美國國會通過「大美麗法案」後，未來美國政府的負債將持續增加。美國債台高築會讓國際投資人對美國政府的信用產生質疑，美元的信用也動搖，這是黃金價格屢創新高的最主要原因。另外，國際局勢動盪和避險情緒上升，也為黃金價格上漲推波助瀾。

近期，大盤出現了一定的震盪調整，這是對前期過快上漲的修正。但人形機器人板塊卻逆勢上攻，迎來新一波上漲行情。人形機器人是我國繼家電、手機、新能源車之後的第四大產業賽道。這兩年，人形機器人逐步走進人們的視野。英偉達創辦人黃仁勳在年初就表示，今年人形機器人迎來了「DeepSeek時刻」。從春晚上宇樹機器人閃亮登場，到人形機器人運動會，以及世界人形機器人大會的舉辦，人們對人形機器人的關注度越來越高，大量資本也湧入這一產業鏈。目前機器人已經逐步進入工廠替代部分人工，也開始走向飯店、商場、飯店等公共場所。未來三至五年，隨著機器人智力提升，它們有望進入家庭，養老機器人、保母機器人、育兒機器人、助理機器人等都將逐漸普及。馬斯克曾預言未來機器人的數量將超過人類，並取代人類大部分的工作。因此人形機器人板塊是值得重點關注的方向，前海開源基金從去年底就積極佈局人形機器人板塊。人形機器人投資熱點集中在機器人產業上游的汽車零件公司，這些企業原本就在大型汽車廠配套體系中，轉型做人形機器人的零件十分順理成章。未來隨著人形機器人逐步量產，這些企業可望釋放業績。今年第一季人形機器人板塊一枝獨秀，第二季出現調整，進入第三季後可望再次啟動新一輪上漲。

我國在人形機器人領域優勢明顯。我國AI創新的優勢主要在應用端，而人形機器人是「AI+消費」的最佳應用。我們擁有全球最完整的產業鏈、最強的製造能力，生產成本也相對較低。未來機器人可能會像家電、手機、新能源車一樣成為我國優勢產業，不僅在國內蓬勃發展，還會大量出口，為全球供應機器人。建議大家專注在人形機器人板塊，並積極關注相關的主題投資基金。今年下半年，多家人形機器人公司預計會上市，這可能會推動投資人進一步關注該板塊。

雖然市場近期出現了一定的調整，但預計不會改變A股和港股中長期向上的趨勢。這一輪市場上行具有多路資金支持，包括機構資金加倉、居民儲蓄轉移、樓市和債市流出資金尋找權益市場機會，傳統產能過剩產業資本流向資本市場實現轉型升級，以及在中國經濟回升背景下外資加速流入。同時，大閱兵上亮相的先進軍事裝備也可能提振全球資本對中國資產的信心，或帶來中國資產重估的機會。因此，對於後市大家要保持信心和耐心，透過佈局優質股票或優質基金來抓住這輪行情的機會，實現財產性收入增加。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）