大摩最新研判：黃金上行5200美元的三重變數——聯準會鷹派、ETF資金與中東變局
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摩根士丹利報告指出，聯準會鷹派立場及高利率預期令黃金上行受阻，該行將2026年下半年目標價下調至5200美元。儘管央行持續購金提供支撐，但金價進一步突破的關鍵在於ETF資金回流。目前黃金與美債實質殖利率關聯度高，聯準會維持高利率導致ETF出現淨流出。此外，地緣局勢緩和引發油價下行預期，有望減輕央行拋售黃金的壓力。整體而言，雖然金價具備長期上行潛力，但短期內市場動能高度依賴政策利率及美元走勢。
TradingKey - 摩根士丹利（MS）最新發布的貴金屬研究報告顯示，儘管全球央行持續購金提供了堅實的底部支撐，但黃金（XAUUSD）向每盎司5200美元歷史新高邁進的步伐正遭遇聯準會鷹派政策的強勁阻力。
這家華爾街投行在今年4月底至5月期間，已將2026年下半年黃金目標價從之前的5700美元大幅下調至5200美元，反映出其對金價短期上漲動能減弱的判斷。
如今，該行雖仍維持金價長期上行的預期，但分析師警告，若沒有交易所交易基金（ETF）買盤的重新放量，實現這一目標將愈發困難。
摩根士丹利大宗商品策略師Amy Gower和Martijn Rats指出，當前黃金市場的關鍵變數正是ETF需求，而這一需求高度依賴聯準會的政策路徑、實際殖利率走勢以及美元強弱。
"全球央行購金可以托底市場，但ETF才是推動價格進一步上行的核心動力，"分析師表示，"如果ETF資金不能回流，金價雖可能維持偏強格局，但通往5200美元的道路將變得更為狹窄。"
聯準會鷹派壓頂，ETF資金成破局關鍵
聯準會的鷹派立場正在成為黃金衝向5200美元關口的最大阻礙。
上週聯邦公開市場委員會（FOMC）釋放的強硬訊號，不僅推高了市場對升息的預期，也讓持有無息黃金的機會成本進一步上升。
摩根士丹利的經濟學家指出，聯準會似乎決心將高利率維持到2026年底，這一表態直接帶動美國10年期公債實質殖利率攀升至今年以來的高點，也引發了黃金 ETF 的持續淨流出。
不過，歷史數據顯示升息並不必然導致黃金下跌。摩根士丹利的研究發現，在聯準會宣布升息25個基點後的一個月內，黃金價格平均反而上漲0.84%。
這背後的關鍵在於，市場真正關注的並非升息本身，而是升息後美元走勢、實質殖利率變化以及風險偏好的轉向。
回顧過去的週期，2006年6月、2018年12月和2023年3月的升息均引發了市場對經濟成長的擔憂，反而成為黃金逆勢上漲的催化劑。
要突破5200美元的關鍵，在於黃金 ETF 買盤的重新回歸。摩根士丹利大宗商品策略師 Amy Gower 和 Martijn Rats 強調，當前黃金市場的核心變數正是 ETF 需求，而這一需求高度依賴聯準會的政策路徑。
雖然全球央行持續購金為金價提供了堅實的底部支撐，但 ETF 資金對實質殖利率和美元走勢的敏感性更高。
數據顯示，黃金價格與美國10年期 TIPS 實質殖利率的擬合度已達到0.7611，近期聯準會維持利率不變的立場，已導致 ETF 出現明顯的資金流出。
中東局勢緩和為黃金打開上行空間
中東局勢的緩和正為黃金市場帶來意想不到的支撐，這種利多並非來自傳統的避險邏輯，而是透過油價傳導的通膨壓力緩解。
回顧此前的市場表現不難發現，黃金在本輪地緣衝突中並未展現出傳統的避險屬性，核心原因在於衝突引發的供給衝擊推高了能源價格，進而加劇通膨預期，迫使部分石油進口國央行拋售黃金儲備以穩定財政，這反而給金價帶來了額外壓力。
如今，隨著地緣局勢趨於緩和，能源價格的下行預期正在逐漸兌現，這不僅將為各國央行釋放貨幣政策空間，更會直接減輕它們拋售黃金的壓力。
摩根士丹利的報告指出，儘管零售端和 ETF 對黃金的興趣有所降溫，但全球央行持續的大手筆購金，依然為金價構築了堅實的結構性底部。
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