大摩最新研判：黄金上行5200美元的三重变量——美联储鹰派、ETF资金与中东变局
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摩根士丹利将2026年下半年黄金目标价下调至5200美元，显示短期上行动能趋弱。报告指出，尽管全球央行持续购金构筑了坚实的底部支撑，但美联储维持高利率的鹰派立场推高了实际收益率，导致黄金ETF资金持续流出，这是制约金价上涨的核心变量。分析认为，金价突破关键在于ETF买盘回归，其高度依赖美联储政策转向及实际收益率变化。此外，中东局势缓和有助于降低能源价格及通胀压力，减轻各国央行抛售黄金的动机，从而为金价提供进一步支撑。
TradingKey - 摩根士丹利（MS）最新发布的贵金属研究报告显示，尽管全球央行持续购金提供了坚实的底部支撑，但黄金（XAUUSD）向每盎司5200美元历史新高迈进的步伐正遭遇美联储鹰派政策的强劲阻力。
这家华尔街投行在今年4月底至5月期间，已将2026年下半年黄金目标价从之前的5700美元大幅下调至5200美元，反映出其对金价短期上涨动能减弱的判断。
如今，该行虽仍维持金价长期上行的预期，但分析师警告，若没有交易所交易基金（ETF）买盘的重新放量，实现这一目标将愈发困难。
摩根士丹利大宗商品策略师Amy Gower和Martijn Rats指出，当前黄金市场的关键变量正是ETF需求，而这一需求高度依赖美联储的政策路径、实际收益率走势以及美元强弱。
"全球央行购金可以托底市场，但ETF才是推动价格进一步上行的核心动力，"分析师表示，"如果ETF资金不能回流，金价虽可能维持偏强格局，但通往5200美元的道路将变得更为狭窄。"
美联储鹰派压顶，ETF资金成破局关键
美联储的鹰派立场正在成为黄金冲向5200美元关口的最大阻碍。
上周联邦公开市场委员会（FOMC）释放的强硬信号，不仅推高了市场对加息的预期，也让持有无息黄金的机会成本进一步上升。
摩根士丹利的经济学家指出，美联储似乎决心将高利率维持到2026年底，这一表态直接带动美国10年期国债实际收益率攀升至今年以来的高位，也引发了黄金ETF的持续净流出。
不过，历史数据显示加息并不必然导致黄金下跌。摩根士丹利的研究发现，在美联储宣布25个基点加息后的一个月内，黄金价格平均反而上涨0.84%。
这背后的关键在于，市场真正关注的并非加息本身，而是加息后美元走势、实际收益率变化以及风险偏好的转向。
回顾过去的周期，2006年6月、2018年12月和2023年3月的加息均引发了市场对经济增长的担忧，反而成为黄金逆势上涨的催化剂。
要突破5200美元的关键，在于黄金ETF买盘的重新回归。摩根士丹利大宗商品策略师Amy Gower和Martijn Rats强调，当前黄金市场的核心变量正是ETF需求，而这一需求高度依赖美联储的政策路径。
虽然全球央行持续购金为金价提供了坚实的底部支撑，但ETF资金对实际收益率和美元走势的敏感性更高。
数据显示，黄金价格与美国10年期TIPS实际收益率的拟合度已达到0.7611，近期美联储维持利率不变的立场，已导致ETF出现明显的资金流出。
中东局势缓和为黄金打开上行空间
中东局势的缓和正为黄金市场带来意想不到的支撑，这种利好并非来自传统的避险逻辑，而是通过油价传导的通胀压力缓解。
回溯此前的市场表现不难发现，黄金在本轮地缘冲突中并未展现出传统的避险属性，核心原因在于冲突引发的供给冲击推高了能源价格，进而加剧通胀预期，倒逼部分石油进口国央行抛售黄金储备以稳定财政，这反而给金价带来了额外压力。
如今，随着地缘局势趋于缓和，能源价格的下行预期正在逐渐兑现，这不仅将为各国央行释放货币政策空间，更会直接减轻它们抛售黄金的压力。
摩根士丹利的报告指出，尽管零售端和ETF对黄金的兴趣有所降温，但全球央行持续的大手笔购金，依然为金价构筑了坚实的结构性底部。
