金吾財訊

金吾財訊 | A股大盤午後拉昇，截至收盤，滬指平收，深成指漲0.49%，創業板指漲0.63%。滬深兩市成交額2.14萬億，較上一個交易日放量32億。總體上看，個股跌多漲少，全市場超3400只個股下跌。盤面上看，機器人、能源金屬、石油行業等概念板塊漲幅居前；海南、零售、電池等概念板塊受壓居前。中信證券研報稱，2026年是“十五五”規劃的開局之年，儘管面臨外部環境變化、內部結構調整，中國宏觀經濟有望在政策支持下保持穩健復甦態勢。結合當前經濟形勢，該機構給出2026年宏觀經濟五大趨勢性預測。①趨勢一：預計內需修復帶動整體增長。②趨勢二：預計投資從總量承壓到結構優化。③趨勢三：中美關係料將緩和。該機構預計2026年不會出現新的重大摩擦升級。隨着中美關係邊際緩和以及多元化市場部署，預計明年中國出口增速將繼續展現韌性，帶動人民幣整體溫和升值。④趨勢四：預計市場多元化佈局加速。該機構認爲2026年外部需求前景總體好於2025年。⑤趨勢五：“十五五”開局之年，預計逆週期和跨週期調節力度將有所加大。

金吾財訊 | 工業和信息化部批准《電動汽車運行碳減排量評估方法》《個人信息保護術語》等748項行業標準。其中，化工行業46項、石化行業8項、黑色冶金行業52項、有色金屬行業38項、黃金行業1項、稀土行業5項、機械行業284項、汽車行業43項、輕工行業19項、紡織行業55項、電子行業65項、通信行業132項。批准《衣料用液體洗滌劑》等10項行業標準外文版。其中，輕工行業2項、通信行業8項。批准《甲硫醇氣體檢測報警器校準規範》等128項行業計量技術規範。其中石化行業12項、有色金屬行業27項、建材行業15項、機械行業28項、輕工行業5項、紡織行業8項、兵工民品行業10項、電子行業18項、通信行業5項。

截止北京時間2025-12-30 15:00:00，恒生科技指數【漲跌情況】，最新報5594.16點，較昨日收盤跌111.15前5大漲幅：股票名稱代碼當前報價(港元) 漲跌幅(%)百度集團－ＳＷ  09888.hk129.108.40中芯國際  00981.hk72.904.82地平線機器人－Ｗ  09660.hk8.803.90華虹半導體  01347.hk75.153.73蔚來－ＳＷ  09866.hk41.703.42前5大跌幅：股票名稱代碼當前報價(港元)漲跌幅(%)阿里健康  00241.hk5.11-0.39零跑汽車  09863.hk50.30-0.20理想汽車－Ｗ  02015.hk66.200.15京東健康  06618.hk56.600.18嗶哩嗶哩－Ｗ  09626.hk191.800.52

金吾財訊 | 日經225指數收跌0.37%，報50339.48點。在日本央行本月將利率調整至30年最高水平後，最新釋出的會議紀要顯示，日本央行貨幣政策委員會的一些成員目前認爲，日本的實際利率仍然非常低。他們不僅在12月推動日本央行提高了基準利率，還支持明年進一步加息。不過，對於日本央行而言，除通脹外，還需關注日本的經濟狀況以及高市早苗政府財政政策對日本經濟的影響。

金吾財訊 | 韓國綜合指數收跌0.15%，報4214.17點。韓國產業通商部和關稅廳12月29日發佈的初步覈實數據顯示，截至當天下午1時3分，韓國今年全年累計出口額突破7000億美元。這是韓國年度出口額史上首次突破7000億美元大關。韓國全年出口額於1995年首次突破1000億美元，2004年超過2000億美元，2011年超過5000億美元，2018年突破6000億美元。

金吾財訊 | 據京東雲消息，東與華爲技術有限公司於近日達成深度技術合作。根據合作規劃，雙方將成立聯合創新項目，重點攻堅“廣告低時延推理”核心技術。合作範圍涵蓋從底層硬件、基礎軟件到上層應用的全面優化。

恒指指數最新報25892.37點，升1%;國企指數最新報9010.04點，升1.3%。當前最新5大跌幅板塊名單：板塊名稱板塊漲跌幅(%)名稱代碼個股漲跌休閒設備與用品-3.7泡泡瑪特(09992)189.9（-5%）紡織品、服裝與奢侈品-2.7安踏體育(02020)81.05（0.9%）建築材料-2海螺水泥(00914)22.1（-3%）食品與飲料-1.8農夫山泉(09633)47.64（1%）支援服務-0.7新東方－Ｓ(09901)43.36（1.3%）

恒指指數最新報25892.37點，升1%;國企指數最新報9010.04點，升1.3%。當前最新5大升幅板塊名單：板塊名稱板塊漲跌幅(%)名稱代碼個股漲跌家庭與個人用品16.8鉅子生物(02367)33.6（-2.8%）特專科技8.8晶泰控股(02228)9.53（-0.6%）建築5.6中國建築國際(03311)9.19（-1.2%）石油與天然氣3中國海洋石油(00883)21.52（4.3%）軟件服務3騰訊控股(00700)600（0.6%）

金吾財訊 | 東方證券研報指，超重或肥胖患病率迅速攀升，預計至2030年將影響全球近30億人。當前減重藥物主要爲GLP-1藥物，臨牀中使用率低、依從性差、停藥後體重反彈明顯和瘦體重流失問題較爲突出。真實世界研究結果顯示，可及性更高、更安全、更方便和給藥間隔更久的GLP-1藥物有望提升使用率和依從性，從具體藥物類型看，口服、超長效和減脂保肌藥物是較好的破局方向。該機構指出，GLP-1口服小分子較多肽具有多重優勢，禮來的Orforglipron（Orfor）是目前唯一取得III期臨牀試驗成功的口服小分子。禮來架構的口服小分子中，ASC30開發進度處於全球第二梯隊，相較Orfor激動活性更強，體內暴露量更高，美國I期和II期減重數據均爲同類最優且安全性優勢突出。近年來，口服小分子BD交易火熱，Orfor減重III期結果不及預期後，療效可提升空間增加，MNC需求邊際提升。該機構認爲，ASC30減重數據優越，安全性良好，且分子專利已獲美國授權，BD潛力較大。此外，歌禮制藥(01672)基於超長效藥物開發平臺（ULAP）開發的用於減重和維持治療的ASC30皮下注射劑型，表觀半衰期分別長達46天和75天，遠超其他超長效GLP-1藥物，同時安全性佔優。該機構續指，減脂保肌管線中，禮來的Bimagrumab（Bima）進度最快，ASC47是唯一的THRβ激動劑。II期臨牀結果顯示，Bima聯用司美格魯肽（司美）較司美單藥減重效果提升，瘦體重流失顯著減少，但存在肌肉痙攣等安全性問題。ASC47在I期臨牀中聯用司美相對司美單藥顯著提升減重效果，胃腸道不良反應發生率更低，同時改善血脂，有望成爲安全性更佳的減脂保肌藥物。此外，公司自25年10月份以來，密集推進4條新管線進入臨牀，包括：口服三靶點多肽、每月一次皮下注射的雙靶點激動劑、胰澱素受體激動劑及二者組成的複方製劑，補全主流靶點。公司新分子在臨牀前研究中減重效果優於全球領先管線，同時給藥方式或頻率差異突出，26年底將讀出初步臨牀數據。該機構表示，預測公司2025-2027年每股收益分別爲-0.32/-0.35/-0.38元，對公司自由現金流進行絕對估值，預測公司合理市值爲183.66億港元（按照1:1.1001匯率測算），對應目標價爲18.38港元，首次給予“買入”評級。

金吾財訊 | 中國銀河證券研報指出，越疆(02432)成立於2015年，是首個構建起協作機器人0.25-30kg負載全覆蓋產品矩陣的企業，已推出人形雙足/輪式和多足機器狗等具身智能產品。公司具備全棧自研能力，技術覆蓋硬件平臺、軟件平臺、核心算法、智能操作全鏈條，並在安全、AI與機器學習、自主移動作業等領域持續突破，主導了7項國家重大專項並參與制定多項國家機器人標準，累計取得專利數量位列行業第一。該機構指出，公司已形成“輕-中-重負載+桌面級+服務型”完整佈局，截至25H1按出貨量計中國第一、全球第二，近期第10萬臺產品下線。業務覆蓋80餘個國家和地區，滲透3C、汽車、醫療、金屬加工等15+細分行業，產品質量已被奔馳、豐田、微軟等世界500強企業驗證。25H1公司六軸產品收入佔比大幅提升8.2pct至61.2%，工業場景收入增速22.4%穩健發展，商服場景收入同比增長166%。該機構續指，公司在具身數採、垂域模型、學習類運控、核心硬件上持續迭代，同時在工業製造具備深厚客戶基礎，在商服端實現多場景智能服務，有利於具身智能產品落地部署。當前公司已發佈人形雙足/輪式機器人和多足機器狗，是國內首批進入人形機器人量產節奏的企業，並獲得藍思科技1000臺、瑞德豐8050萬元等具身機器人採購訂單及與綠源集團共同推動5000臺機器狗部署等戰略合作，商業化有實質性進展。該機構表示，基於協作機器人行業滲透率提升、公司六軸類&商服端快速拓展、具身智能加速佈局的成長性，該機構預測公司25-27年將實現營收5.03億元/6.98億元/9.10億元，增速34.6%/38.7%/30.3%。當前股價對應25-27年PS爲25.2/18.1/13.9x，首次覆蓋給予推薦評級。

2025-12-29股份回購統計名單名稱代碼回購股數(萬股)回購金額(萬元)NATIONAL ELEC H(00213)16.205.60思派健康(00314)34.9285.50VITASOY INT'L(00345)36.20230.58天安卓健(00383)0.500.52博雅互動(00434)5.0017.85四環醫藥(00460)800.001000.88中視金橋(00623)15.2029.01騰訊控股(00700)105.7063563.71信利國際(00732)100.00108.00明源雲(00909)300.00967.17趣致集團(00917)15.00360.55快手－Ｗ(01024)31.001997.23知行科技(01274)30.00166.63楓葉教育(01317)141.8053.88春泉產業信託(01426)18.1030.27周黑鴨(01458)11.2018.89暢捷通(01588)1.8613.87天倫燃氣(01600)41.35133.34津上機牀中國(01651)18.00592.90歌禮制藥－Ｂ(01672)20.00248.29天立國際控股(01773)10.0023.10小米集團－Ｗ(01810)390.0015055.20中遠海控(01919)346.004790.29永升服務(01995)20.0033.81富智康集團(02038)21.00399.01天潤雲(02167)1.125.30科濟藥業－Ｂ(02171)32.60484.77朝聚眼科(02219)10.0027.03微泰醫療－Ｂ(02235)3.0523.47鷹瞳科技－Ｂ(02251)1.7220.51鉅子生物(02367)40.001381.44易點雲(02416)15.0032.25德康農牧(02419)4.18288.35荃信生物－Ｂ(02509)9.28167.81鍋圈(02517)41.60149.61多點數智(02586)70.98501.87連連數字(02598)24.20163.34手回集團(02621)1.966.76中遠海發(02866)113.70121.02綠城服務(02869)62.60282.30濱海投資(02886)39.2043.96希瑪醫療(03309)34.0058.07金山軟件(03888)71.361999.66海吉亞醫療(06078)23.60299.76碧桂園服務(06098)200.001206.06同道獵聘(06100)53.94212.99心瑋醫療－Ｂ(06609)5.61299.15昊海生物科技(06826)6.10153.42綠茶集團(06831)14.6896.37天福(06868)0.200.54捷利交易寶(08017)200.00280.40北森控股(09669)6.4246.64檸萌影視(09857)0.893.34匯通達網絡(09878)30.00305.82叮噹健康(09886)129.00137.50名創優品(09896)32.061195.06騰訊控股－Ｒ(80700)105.7063563.71快手－ＷＲ(81024)31.001997.23小米集團－ＷＲ(81810)390.0015055.20

金吾財訊 | 黃金股部分扭轉跌勢，紫金礦業(02899)升3.05%，中國黃金國際(02099)升2.73%，潼關黃金(00340)升1.08%。聯儲證券指出，支撐黃金的長期核心邏輯未變，並在宏觀轉折期得到強化。美元指數正處於趨勢性下行週期，特朗普政策路線爲這一週期注入了深刻的時代特徵，預計其對黃金的提振效應將比過往週期更爲顯着和持久。而美國財政與債務風險持續發酵，《大而美法案》預計將加劇其債務負擔，美債信用邊際受損、財政赤字推升長期通脹預期、主權信用風險上升三個維度，共同爲黃金提供系統性支撐。維持對金價中長期趨勢性上行的樂觀判斷。短線視角，金價的交易邏輯將緊密圍繞“美聯儲領導權交接”這一重大事件博弈。在提名人選公佈前，市場對美聯儲政策獨立性可能受損的擔憂將交易“不確定性溢價”，支撐金價保持強勢。人選落定後，則面臨“預期兌現”後的獲利了結壓力，金價可能出現階段性調整。

金吾財訊 | 有色板塊延續升勢，中國鋁業(02600)升7.25%，中國大冶有色金屬(00661)升5%，洛陽鉬業(03993)升3.68%，天齊鋰業(09696)升3.53%，紫金礦業(02899)升3.17%。華龍證券指出，當前，礦端緊缺、資源民族主義構成銅供給端基本圖景，供應鏈撕裂與重建加劇緊缺，全球銅庫存分佈極不均衡。隨着主要經濟體經濟逐步企穩復甦，供需錯配或將逐漸從預期轉爲現實。以上背景下，市場短期做多意願強烈，推動銅等金屬價格上漲。該機構表示，美國經濟表現較好、預期樂觀，國內2026年銅需求有韌性，銅的供需錯配正在從預期轉向現實，市場交易熱度高、做多意願強烈。但隨着美銅大漲、滬銅突破10萬元大關續創歷史新高，應注意銅價短期波動的風險。聯儲證券指出，當前階段，鋁商品屬性已發生深刻轉變：已從傳統意義上的大宗原材料，演進爲能源價值在商品層面的核心載體與映射。這一本質變化，構成了我們對鋁價長期維持強勢、中樞趨勢性上移的核心邏輯基礎。而當前鋁價上漲仍部分受銅價帶動，但後續有望憑藉銅鋁比值的均值迴歸動力與“鋁代銅”需求增長的雙重紅利，獲得獨立的二次上行動能；2026 年鋰市將呈現“供需雙增”的基本格局，但該機構同時提示關注供給與需求在釋放節奏上可能出現的錯配風險。經歷 2025 年下半年的強勢反彈，當前鋰價已修復至過去兩年的相對高位，上游原料企業生產意願充足，且部分此前停產的高成本產能存在復產可能，因此供給端的釋放預計將較爲順暢。鑑於此，2026 年鋰價走勢的核心博弈點將集中於需求端的兌現節奏。

金吾財訊 | 香港文化體育及旅遊局局長羅淑佩表示，今個聖誕節的旅客數目增加，其中在12月25至27日這三天，每日訪港旅客人數都是疫情後的破紀錄數字，每日介乎4.8萬至近5.1萬人次，當中海外旅客佔32%。香港旅遊業議會總幹事楊淑芬表示，估計聖誕期間遊客數目按年增10%，而內地元旦有3天假期，相信屆時訪港內地旅客人數會理想，應以自由行爲主，據她瞭解，較遠程的高鐵票銷情較好，因機票有旺季價錢，但高鐵全年票價一樣。對於因爲大埔宏福苑火災而取消除夕煙花，只有跨年倒數活動，楊淑芬指，除旅發局的倒數活動，香港迪士尼樂園亦有同類活動，西九也會舉辦活動，這些都能夠凸顯香港中西文化匯聚及節日氣氛，對旅客來說有吸引力。

金吾財訊 | 機器人概念普遍拉昇，三花智控(02050)升9.66%，越疆(02432)升8.79%，優必選(09880)升7.95%，第四範式(06682)升4.9%，地平線機器人(09660)升3.9%。12月26日，工業和信息化部人形機器人與具身智能標準化技術委員會(以下簡稱“標委會”)成立會議在京召開。成立標委會是貫徹落實黨中央、國務院決策部署，發揮標準引領作用，加強高質量標準供給，推動人形機器人與具身智能技術熟化和應用落地的重要舉措。標委會主要承擔人形機器人與具身智能基礎共性、關鍵技術、部組件、整機與系統、應用、安全等領域行業標準制修訂工作，祕書處設在中國電子學會。華龍證券指出，國內人形機器人公司融資等動作密集，產能端建設以及市場端新業態拓展持續，維持人形機器人行業“推薦”評級。

金吾財訊 | 近月市場上熱門討論3416，3417 及3419等穩定每月派息的標題極多，年率計算回報高，看似沒有缺點的穩定收息，但大部分投資人皆是人云亦云，買入後也不知道什麼是備兌ETF？只知道可以穩定派息便投入。備兌ETF 是買入相關資產期貨 + short call ，簡稱covered call ETF，因爲是買指數又無槓桿，浮動盈虧低於盈富基金（2800）及（2828），其實風險並不高，適合長期投資當作基金持有，市面上也有不少這類每月派息的covered call ETF 解說，但皆看不到幾個重點。真相是大漲市時會跑輸指數，大跌時一樣虧損，回看4月份時港股小股災時，一度跌破2萬點，當時各covered call ETF 的表現比對，便知風險所在。4月小股災後港股回升，半年以來一直沒有出現爆漲爆跌的行情，應該說是上落市的不升不跌情況，這類ETF 最適合這種情況，每月收 call 的期權金時間值，然後作爲派息，投資人越覺放心，投入更多更大的資金入這類ETF上。但上落市持續的話，引申波幅越來越低，期權金會越來越少，回報也漸漸減少，往後派息必定會減少，並非真正的穩定，而且也不可能永遠上落市。這類備兌ETF 是買入指數後 short call OTM（價外） ，其實基於call put parity ，covered call 等於 ITM （價內）的 short put （同一個行權價）換句話說，單筆簡單的 short put 可取代 covered call ，增加現金流，因爲short put 是可以放大至10倍或以上的槓桿，不用全額投入，所以covered call 的回報曲線等於short put。若果懂期權的話，自制covered call 或甚至乾脆單筆 short put 回報肯定多於這類ETF 幾個％。但投資人看到short 這字面就害怕，看到Cover 這字面便覺得安心，其實分別在於理解期權與否。【作者簡介】Option Jack：國際市場資深全職交易員，32 年市場實務期貨期權交易經驗。前投資機構交易員、前投資機構資深分析顧問。前理財週刊期權專欄主筆、經濟一週 期權專欄作者。在多個著名財經媒體包括 Now 財經臺、新城財經臺、策略王直播嘉賓。有暢銷著作：《盤房爆炒30年》及《哪有一天不交易》

趙建系西京研究院院長 、中國首席經濟學家論壇成員2026年建議維持“左手黃金，右手科技”戰略配置，但需關注從流動性驅動向通脹驅動EPS的週期股切換機會。中國資產重估進程繼續，A股牛市邏輯未變，政策有進一步寬鬆空間。需警惕美國通脹頑固與降息節奏風險。房地產可觀望，下半年或可佈局核心資產，並配置軍工板塊對沖地緣風險。  正  文  2026年“左手黃金，右手科技”的戰略級配置仍然看不到需要改變的強烈信號，但是鑑於分母端（降息和流動性驅動）提升的空間可能沒有我們想象的那麼大，同時隨着中國通縮週期築底與美國、日本再通脹，通脹驅動EPS的週期板塊補漲成爲2026值得下注的一個策略。畢竟，2025年的流動性因子，已經讓AI和稀缺資源狂歡了一年，估值也需要結構性再平衡。最近三年都是宏觀交易的大年。各國央行對週期宿命的反抗，人爲創造的資產負債表導致嚴重的結構性資產荒。因此每一次的重大沖擊，從疫情到戰爭，從科技革命到關稅戰，事後來看都是增配優質資產的黃金坑。只是在結構上，由於一直存在中國與全球的政策與經濟週期錯配，也就是“全球都在通脹，只有中國在通縮”、“全球都在加息，只有中國在降息”，導致中國風險資產被嚴重低估。首先是權益資產，然後是不動產，整整差不多三年，中國資產陷入黑暗的估值永夜。因此，在去年924之前的整整三年，除了債券中國投資者不知該買什麼。房價和股價都在下跌，本來能帶來“穩穩的幸福”的理財，也出現了巨大的淨值波動，於是只好存入銀行定期，而且拉長期限，也只是尋求那僅僅3%的年化回報。可是到今天，當過去100多萬億元的定期存款到期，突然發現過去3%的存款利率只剩不到1.5%，而且五年期定存竟然消失了。於是，上百萬億儲蓄不知投向什麼資產，日暮鄉關何處是，煙波江上使人愁。小康社會，老百姓的財富保值增值與就業一樣重要。這意味着，中國真正的資產管理和資產配置時代已經到來。過去的資產管理乾的是什麼，主要是帥哥美女內卷的營銷端。營銷來的資金投什麼？左手城投債、右手房地產，這是標準化的底層資產，說到底投的還是土地資本+剛兌信用。老百姓自己的資產配置也很簡單，“閒錢買理財、借錢買房子”。當時爲什麼有貸款買房意願，一是因爲當時有通脹預期、房價上漲預期，加槓桿買房等於將通脹轉嫁給銀行；二是長期住房按揭貸款利率在4%左右，但是能買到4.5%左右的理財產品，這意味着可以自己創造資產負債表。而今天恰恰相反，雖然按揭貸款利率已經到了3%的歷史新低，但是再也沒有了穩定在3%的理財，普遍的理財收益率低於2%，而且淨值波動比較大。在這種情況下，誰還會主動加槓桿購置資產？相反，歸還3%以上的住房貸款就是一種變相的理財。通貨緊縮的歲月，資產端荒草蔓延，負債端風聲鶴唳。投資者缺乏信心，抵押品價值枯竭，誰來創造一個新的信用週期？現代貨幣體系下，信用週期就是貨幣週期。能將廣義貨幣和社融增速穩住的，只有“最後借款人”和“最後貸款人”，分別是作爲中央政府代理人的地方政府與作爲中央銀行代理人的商業銀行。這種信貸—貨幣機制可以看作中國式MMT。這種資產負債表的創造，是外生的。因此我們看到了M2增速與M1增速的背離，M2增速穩定但是社會卻處處銀根緊缺的背離。在2022年中國資產開始被低估的時候，黃金等貴金屬開始進入超級牛市，接下來又遇到了Opengai引領的AI科技革命，一個新的戰略級投資組合清晰的展現在眼前：左手買黃金，右手買美股七姐妹。如果比例合適，這個組合的收益率那幾年相當可觀，可以說是翻番級的。所以，那幾年有很多果斷賣掉房子買入黃金與美股的中國投資者賺翻了。當然大量買入美股的畢竟只是少數。不過，放下買房執念加大力度定投黃金的，倒是不在少數。注意，“左手黃金、右手科技”不是一個權宜之計下的交易型組合，而是一個戰略級別的配置型組合。黃金錶達的是國際貨幣體系的範式之變，是對美元信用裂縫、債務無序擴張與地緣動盪不安的反抗。AI科技表達的是一輪新的康波週期。今天美國在AI上的資本支出已經超過了商業地產的投資，美國投資者組合中的AI股票配置比例也超過了房地產。中國A股市場上的TMT板塊也超過了房地產。慶幸的是，2024年8月，美聯儲終於開始降息，中美貨幣政策背離的時間也終於結束，中美利差開始邊際收窄。中國資產重估的春天終於來到，隨着924一聲春雷，中國股市——A股和港股——開始全面復甦。這不是一次簡單的反彈，而是一次中國貨幣政策範式之變後中國權益資產的系統性重估。不止於此，今年春節DeepSeek橫空出世後，發源於美國的AI科技革命終於傳遞到了中國，在港股上也掀起了一波超級牛浪。於是，在4%以上無風險利率重壓下開啓美股牛市的兩大性感因子——科技革命與貨幣放水，也悉數在中國股票市場中上演，在2025年掀起了轟轟烈烈的中國牛市。整個中國資產重估的進程在三季度達到了高潮。然而從9月份開始，我們看到受到美元降息猶豫不決的影響，加密貨幣和恒生科技在達到最高點後幾乎同時步入下跌通道。當前來看，仍然沒有起色，可以說已經進入了技術性熊市。主要的原因是美元流動性在邊際上的收緊，至少是寬鬆低於預期。要知道，比特幣和恒生科技是兩個對全球流動性邊際極其敏感的品種。一是美元降息節奏出現凌亂，這也不能怪美聯儲，的確是美國的通脹非常頑固。二是日元在搗亂，成爲發達國家率先進入加息通道的國家，難免會導致套息交易反轉虹吸部分流動性。本來在亞洲準備增配港股的國際投資者，可能轉而增加日債的比重。要知道過去三十年，日債可是性價比比較高的資產，一度還成爲避險資產。而人民幣最近一個季度的強勢升值，實際上也是在變相“加息”。一是降低了中國投資者投資海外資產的吸引力，與往年相比，今年投資美債的收益加上匯兌損失的話，收益率甚至可能是負的。二是提高了人民幣資產的吸引力，如果人民幣匯率一直保持穩中有升的話，“人在國內，錢在海外”的失衡會在2026年得到進一步的再平衡，從而提高人民幣資產的估值。然而，錢回流中國，除了儘快走出通縮，提高人民幣實體資產的收益率之外，提高資本管制的彈性也是非常重要的一環，否則海外的錢要系統性的回流還是會有深層次的擔憂——一旦進來了，出去又變得困難。在風險端，最大的灰犀牛是美元降息的節奏，或者是美國通脹中樞下移的空間。當前來看，我們可能低估了通脹的頑固程度——特朗普的關稅戰和禁止移民，都可能讓商品和服務價格的上漲死灰復燃。再加上龐大的債務和赤字還在指數級增長，貨幣化也在所難免，美聯儲已經停止縮表，一個新的資產負債表週期出在開啓前夜。如果美國通脹控制不到2%以下，美元降息的空間還剩下多少？所以，2026年最大的風險是從美元降息交易（分母端）到再通脹交易（分子端）的切換，所以我才說2026年的一個重大交易機會是從高估的成長股向通脹驅動EPS的週期股的切換。無論是想象空間在分母端（降息）還是在分子端（通脹），金銀銅等貴金屬的超級牛市仍然可以持續。雖然當前看上去漲的比較瘋狂，但是在階段性的估值消化調整後（比如黃金第一次衝破4200後調整了11%）還會繼續沿着牛市趨勢上行。因此，大幅降低貴金屬的比例是冒有一定風險的。中國股市牛市仍然沒有改變的信號，我們繼續延續這一次牛市是戰略級牛市的判斷。由於2025年財政政策+出口的組合動力交出了滿意的答卷，因此節約的貨幣政策空間可以遞延到2026。畢竟2025年美元降息三次、降了75個BP，而人民幣只降息一次、只降了10個BP。再加上人民幣升值壓力較大，這就爲2026年的降息、降準留下了比今年還要大的空間。至於實體經濟的通縮風險，我們的預期可能要比基準樂觀一點，大破纔有大立。因此，對於中國的房地產，我們的預期也比普遍的預期要樂觀一些，週期的築底和反轉雖然會很漫長，但沒有普遍認爲的那麼悲觀。不過，2026年仍然是關鍵的觀望時間窗口，不宜盲動，最快下半年可以逐漸佈局被嚴重低估的核心城市的核心地段房產。除此之外，爲了對沖大國博弈和臺海地緣風險，軍工和防務板塊是不能忽視的配置品種，這個我已經在之前的直播中一再提示。

屈宏斌系滙豐銀行大中華區前首席經濟學家、首席經濟學家論壇副理事長很多人以爲新產業纔是增長引擎，卻忽略了傳統行業的升級改造纔是藏着金山銀山的富礦全球都盯着中國新能源“新三樣”出口井噴時，誰能想到聖誕樹上的彩燈、掛件，甚至整棵仿真樹，十有八九都印着“Made in China”！2024年中國聖誕裝飾品出口狂攬59億美元，是第二名荷蘭的24倍，中國人不過聖誕，卻成了全球節日氛圍感的“幕後金主”。人口紅利退潮了，爲啥聖誕飾品這種勞動密集型產業還能被中國拿捏？答案藏在工程師紅利裏：每年超1000萬大學畢業生，50.7%是STEM專業，這規模比歐美日韓加起來還多。就拿浙江義烏的聖誕彩燈廠來說，以前工人靠手工繞線，一天頂多做500串，還總出現線路短路的問題。幾個電子工程專業的畢業生進廠後，直接給流水線裝了智能繞線機器人，又研發出太陽能供電的調光芯片——彩燈不僅能自動切換聖誕主題燈光模式，還不用插電，往聖誕樹上一掛就能曬着太陽亮。改造後產能直接翻了3倍，出口價漲了20%，歐美商超直接拿着現金來搶貨，說這是“聖誕節能小神器”。還有廣東做仿真聖誕樹的一家企業，以前總被歐美客戶吐槽“材料易燃、造型死板”。材料工程的工程師團隊盯上這事，把普通PVC材料換成了阻燃環保的新型材質，還用上3D建模給聖誕樹塑形。現在客戶想要“冰雪奇緣款”“北歐極簡款”，甚至按自家客廳尺寸定製，工廠都能精準實現。靠着這波升級，直接拿下歐美90%的高端聖誕樹訂單，連國外的聖誕主題樂園都來下單。溫州的一家氣球廠曾因人工印花歪歪扭扭，次品率高達8%，不少訂單都黃了。機械工程畢業的技術員來了後，改造了自動化充氣和印花生產線，給機器裝了視覺定位系統，氣球往傳送帶上一放，印花位置分毫不差，還能印出漸變色、卡通立體圖案。改造後次品率降到0.5%，連迪士尼都找他們定製主題氣球，訂單量直接翻了兩番。浙江一家做聖誕襪的老廠，產品一直賣不上價。紡織工程的研發團隊腦洞大開，把抗菌面料和智能溫控夾層加到聖誕襪裏——襪子裏裝個迷你溫控片，冬天能給腳保溫，還能通過手機調節溫度。這波操作讓聖誕襪從“裝禮物的布袋”變成了“冬日暖心神器”，直接打進北歐高端市場，售價漲了3倍，當地人說“聖誕襪不僅能裝糖果，還能暖腳，太值了”。深圳的賀卡廠以前做的紙質賀卡，就是印點圖案和祝福語，銷量一年比一年差。幾個計算機專業的年輕人加入後，給賀卡加了AR互動技術和熱敏印刷——用手機掃賀卡上的聖誕樹圖案，會跳出3D聖誕老爺爺送禮物的動畫，手摸賀卡還能觸發聖誕歌音效。這款“元宇宙賀卡”一上市，銷量直接漲了150%，家長們搶着買給孩子，說“一張賀卡玩出了遊樂園的感覺”。從AI大模型到聖誕掛件，中國製造的產業從AI大模型的算法迭代，到聖誕掛件的智能升級，中國製造的產業寬度簡直“逆天”。有人以爲新產業纔是增長引擎，卻忽略了傳統行業的升級改造纔是藏着金山銀山的富礦。每年5-6百萬的新生代理工科人才既能敲代碼搞AI研發，也能蹲車間給傳統產業“裝大腦”。未來經濟增長的潛能，從來不是“新產業”和“傳統行業”二選一，而是讓傳統行業乘上智能化、綠色化的東風，把“世界工廠”妥妥升級成“世界智造廠”。

截止北京時間2025-12-30 13:10:00，恒生科技指數【漲跌情況】，最新報5534.45點，較昨日收盤跌51.44前5大漲幅：股票名稱代碼當前報價(港元) 漲跌幅(%)百度集團－ＳＷ  09888.hk127.406.97中芯國際  00981.hk72.103.67地平線機器人－Ｗ  09660.hk8.763.42蔚來－ＳＷ  09866.hk41.522.98華虹半導體  01347.hk74.002.14前5大跌幅：股票名稱代碼當前報價(港元)漲跌幅(%)阿里健康  00241.hk5.07-1.17零跑汽車  09863.hk49.90-0.99京東健康  06618.hk56.00-0.89聯想集團  00992.hk9.20-0.43騰訊音樂－ＳＷ  01698.hk68.75-0.36

港股半日沽空金額約133.487億元,沽空比率(沽空金額相當於主板成交)爲13.827%。總沽空股份數目:766總沽空股數:9.783億股總沽空金額:約133.487億元名稱代碼沽空金額(百萬元)沽空比率(%)佔沽空總額(%)恒生中國企業(02828)1655.7634622.13312.40南方恒生科技(03033)1154.4633036.6398.65盈富基金(02800)965.9620223.1717.24阿里巴巴－Ｗ(09988)634.6981717.7284.75招商銀行(03968)446.7432382.7583.35