金吾財訊

路演平臺：千里國際路演日期：2026年3月10日1、公司發展歷程與全球業務佈局·發展歷程概述：公司創始人早期曾在瑞士ABB半導體工作，回國後先開展ABB半導體的代理業務，憑藉代理產品進入包括電網在內的高門檻行業、國有企業及大型企業供應鏈。在業務推進過程中發現國內存在大量技術缺口，隨後選擇部分高門檻器件進行國產化研發，代理業務則持續開展。·國內業務佈局：公司國內總部及生產基地分佈廣泛。北京作爲銷售和行政總部，最初是開展代理業務的起點。浙江嘉善自2004年徵第一塊地投資建廠，目前擁有五家公司，其中2家爲國家級專精特新企業。此外在無錫和武漢分別設有一家國家級專精特新企業。無錫主要生產電力電容器產品。武漢的朗德電氣，從事服務於電網的在線監測業務。爲補充特高壓電容產能及加強關鍵技術儲備，前年收購了浙江寧波海融電容器有限公司。·歐洲業務佈局：公司在歐洲擁有四家公司。瑞士蘭茲伯格是原ABB半導體所在地，公司於2016-2017年收購了一家由原ABB電力事業部開關團隊成立的公司。此外，在瑞士與前ABB半導體核心團隊共同成立了SwissSEM，專注中壓半導體IGBT芯片及模塊設計。德國漢堡收購了一家從事在線阻抗測量的企業，荷蘭收購了一家系統集成與銷售類公司，主要服務歐洲其他三家企業。2、核心產品研發與市場表現·特高壓核心器件研發：公司在特高壓直流輸電領域的核心產品研發中，首個成功產品爲特高壓直流輸電用的陽極飽和電抗器。該產品於2012年正式被電網批量使用，國產化前進口產品（如ABB、西門子）售價約30多萬元/個，國產化後公司售價降至約7萬元/個，且憑藉獨家市場地位（中國僅一家供應商），保持60%-70%的毛利率。儘管該產品市場規模較小（單個重大項目需求不到1億元），但其研發與國產化替代標誌着公司在特高壓核心器件領域的技術突破。儘管國內多家企業嘗試進入該領域，但技術未突破，公司仍保持獨家領先地位。·電力電容器業務：公司電容器業務涵蓋電力電容器及柔性直流輸電用支撐電容器等產品。目前，公司在國內電力電容器市場近年排名前二（近五年前三），且該業務毛利率約40%-50%。·高壓IGBT和直流支撐電容器業務：公司是日立能源半導體國內的高壓產品獨家代理。公司代理的高壓IGBT是行業公認最好的產品，目前處於供不應求局面。公司爲柔性直流輸電研發的支撐電容器已經取得了突破性進展：2025年甘肅到浙江項目中，國產電容器首次批量應用，國產化份額佔30%，公司在該30%份額中佔比75%。該項目現在還在交付，預計2026年會有新的項目啓動，有望持續在國產產品中保持最高份額。·常規直流輸電升級爲柔性直流輸電：柔性直流輸電項目升級（從常規特高壓到柔性特高壓）將推動單個項目中賽晶的銷售規模從原1億元（電抗器+電力電容器）提升至6億元左右（高壓IGBT+直流支撐電容器+核心器件在線監測）。·在線監測技術優勢：公司在智能電網在線監測領域具備國內領先地位，尤其在特高壓柔性直流輸電核心器件監測方面擁有獨創技術。以甘肅到浙江項目爲例，公司爲國產直流支撐電容器安裝在線監測傳感器，並將信號傳輸數據至數據中心，實時監測器件工作狀態，爲電網決策提供即時參考數據。該項目中在線監測收入約2000-3000萬元（示範項目規模較小），未來隨着技術擴展至進口直流支撐電容器/高壓IGBT監測，業務規模有望過億。由於爲軟硬件結合技術，該業務毛利率預計超60%。3、柔性直流輸電技術升級機遇·技術升級背景與意義：常規直流輸電存在單向輸電、一對一輸電及換向失敗風險等侷限性。相比之下，柔性直流輸電具有顯著優勢：支持雙向輸電，必要時可反向送電（如四川乾旱缺水時上海通過柔性直流向四川反向送電）；實現多端接入或送出，如藏東南到大灣區項目可同時向廣州、深圳兩個站送電，並根據需求動態調整電量分配；還能彌補換向失敗風險。此外，柔性直流技術不僅應用於特高壓長距離輸電（如500千伏對應1000公里、800千伏對應2000公里以上），還包括短距離背靠背項目（如湘粵、渝黔等相鄰電網通過短距離柔性輸電連接，實現電力調配）及海上風電（離海岸線幾十到幾百公里，使用100-200千伏柔性輸電）。國家‘十五五’規劃中，新的項目正逐步向柔性直流輸電升級，一些具備條件的則使用混合直流輸電。·公司受益邏輯：公司在柔性直流輸電領域的業務發展與產能、項目交付密切相關。24年起公司柔性直流輸電項目啓動，收入預計騰飛。當前產能受限，主要交付甘肅到浙江項目、沙特中南項目（今年結束），蒙西、藏東南項目年底或有少量交付。核心器件如IGBT、電容器產能不足是制約因素。·公司自研半導體業務：公司自研功率半導體團隊主要來自日立能源半導體核心團隊（前ABB半導體，包括原ABB半導體副總裁、原ABB集團第三代半導體負責人等，含多位博士），專注大功率器件研發。國內IGBT在小功率或單個使用場景表現較好，但在大功率串聯（如800千伏需幾百個串聯）或並聯（如儲能、集中式光伏、風電需多器件並聯）場景中，國產器件失效率較高、壽命較短，導致電網更傾向高價使用進口器件。公司自21年推出第一批IGBT產品後，在國內大功率IGBT市場建立品牌，去年向集中式光伏、儲能、SVG等廠商銷售IGBT芯片收入1.3億，今年目標2.5億。國內大功率IGBT國產化進程中，公司與中車等少量企業佔據主要市場份額，其他百餘家IGBT公司產品在該領域認可度較低。4、新能源電力半導體業務發展·技術團隊與產品定位：公司在脈衝電源領域國際聲譽顯著，已交付兩個美國可控核聚變項目訂單，並於2025年簽署第三個美國可控核聚變研發性質訂單，預計今年交付。根據美國專家的說法，直線型核聚變裝置硬件投資中，脈衝電源部分佔比可能高達40%。該技術近年發展較快，有多個不同技術路徑的實驗裝置在推進，目前主要承接試驗性質或早期試驗裝置訂單，用於客戶驗證其不同階段的技術。公司產品涵蓋脈衝電源、充電容器、脈衝功率開關等，技術能力覆蓋多種類型開關（如PCT、IGBT、GCT）。公司累計完成多項科研、實驗及實際應用項目，例如爲各科研機構定製粒子加速器脈衝電源開關，還有有意思的是美國海岸警衛隊定製用於驅趕亞洲鯉魚的魚柵欄設備等。固態直流斷路器是公司歐洲子公司的主要收入來源，主要應用於船舶中壓直流推進系統，可在十幾微秒內切斷最高數萬安電流，支持無損切斷和快速恢復，被西門子海事、康士伯 、中船重工等採用。數據中心領域對直流配電技術提出新需求，要求800伏2500~7500安電流的斷路器，公司正爲AI數據中心中壓直流供電系統開發專用產品，預計今年出樣品，明年或獲美國數據中心訂單。5、財務表現與風險因素分析公司銷售收入2024年16億，近兩年增長較快，預計到2026年可達27億左右。增長主要來自新能源與儲能、直流輸電、新能源發電。海外子公司（涉及外控電源業務）2025年將單獨列報，其業務去年首次上量，未來預期保持快速增長。財務方面，公司因採購瑞士產IGBT涉及瑞士法郎匯率波動，雖通過約10億人民幣外匯合約對沖，但匯率波動方向不可控，導致財務收益在不同期間波動，影響淨利潤預測準確性。·收入增長數據：公司近年收入規模方面，公司目標2026年達到27億。在特高壓項目參與上，公司近十幾年國家建設的特高壓項目中幾乎未缺席，覆蓋交流輸電、直流輸電及柔性直流輸電等領域，每個項目均需公司國產器件支持以降低成本。在手訂單及儲備項目方面，蒙西到京津冀、藏東南到粵港澳大灣區項目已於2025年年底開始招標，公司作爲核心器件供應商，相關合同準備工作已啓動，單個項目規模通常達幾億，超過1億的訂單公司將自願發佈公告；巴丹吉林到四川、陝西到河南項目可能於今年招標，但部分項目因行業產能不足導致交付進度較慢。十五五期間，公司預期特高壓項目將貢獻80億收入，按五年平均計算每年約16億，但前期產能制約，後期尤其是最後一兩年可能加速，預計十五五結束時收入將有顯著增長。新能源（光伏儲能等方面）也仍將是公司收入的主要增長來源，這也是公司長期投入研發逐漸取得回報的賽道。以固態斷路器和脈衝開關爲主要突破口的數據中心業務和可控核聚變業務，雖然目前收入尚少，但憑藉賽晶在行業裏領先的技術和影響力，將來極有可能在行業取得明顯進展的時候展現出巨大的爆發力。·毛利率與風險因素：公司不同業務毛利率存在差異：IGBT分銷業務（主要代理ABB等海外大廠產品）毛利率約20%，需承擔財務成本、回款週期長及匯率風險；直流支撐電容器毛利率較高，約60-70%，但金額佔比低；電力電容器毛利率約40-50%，較爲穩定；柔直支撐電容器因新進入者爲取得業績突破低價競爭，毛利率暫時低於20%，預期後續市場份額穩定且國產份額增長放量後會達到30%以上的毛利。

金吾財訊 | 據CME“美聯儲觀察”：美聯儲到3月降息25個基點的概率爲0.6%，維持利率不變的概率爲99.4%。美聯儲到4月累計降息25個基點的概率11.9%，維持利率不變的概率爲88.1%，累計降息50個基點的概率爲0.1%。到6月累計降息25個基點的概率爲33.8%。

金吾財訊 | 財政部發布公告，在政府性基金預算支出功能分類科目中，增設“超長期特別國債安排的支出”（21798款）科目，反映使用超長期特別國債收入安排的金融方面支出；增設“利息費用補貼支出”（2179801項）科目，反映使用超長期特別國債收入安排的利息補貼和費用補貼等支出；增設“補充資本金”（2179802項）科目，反映使用超長期特別國債收入安排對金融機構的補充資本金支出；增設“風險補助支出”（2179803項）科目，反映使用超長期特別國債收入安排的金融機構風險補償支出；增設“其他金融支出”（2179899項）科目，反映除上述項目以外的其他使用超長期特別國債收入安排的金融方面支出。本通知自印發之日起施行。

金吾財訊 | 據證券時報消息，AWE2026（2026中國家電及消費電子博覽會）3月12日上午在上海開幕。開幕式上，中國家用電器研究院副院長、全國家用電器標準化技術委員會副主任委員曲宗峯發佈了《智能家居產業標準化工作路線圖》。該路線圖首次在國家標準體系建設中設立了智能效用獨立子體系，將用戶可感知的安全、舒適、健康個性化結果性指標作爲核心要求；強化AI安全規範，針對大模型、語音助手、家庭管家使用中引發的幻覺輸出內容進行可信性評估。

金吾財訊 | 綠電概念股逆市上揚，大唐新能源(01798)漲7.69%，金風科技(02208)漲6.19%，大唐發電(00991)漲5.51%，龍源電力(00916)漲2.44%，新奧能源(02688)漲1.57%，華電國際電力股份(01071)漲1.30%，中廣核新能源(01811)漲1.03%。2026年政府工作報告首次將“算電協同”與超大規模智算集羣並列納入國家新基建戰略，標誌着算力與電力協同發展從規劃走向實踐。招商證券指出，穩定、清潔、低成本的綠電已成爲AI產業發展的核心要素，當前綠電使用佔比要求已明確至80%以上，綠證交易與綠電直聯機制正加速打通新能源就地消納堵點。華鑫證券表示，從產業角度看，“算電協同”將推動算力基礎設施與電力基礎設施同步擴張，投資機會主要體現在三條主線：綠電與新能源運營、電網與電力設備升級，以及IDC與算力基礎設施擴建，相關產業鏈景氣度有望持續提升。

金吾財訊 | A股三大指數探底回升，惟均已跌幅收市，截至收盤，滬指跌0.1%，深成指跌0.63%，創業板指跌0.96%。滬深兩市成交額2.44萬億，較上一個交易日縮量665億。個股跌多漲少，近3900只股份錄得下跌。板塊方面，風電設備、煤炭等板塊強勁，航天航空、軍工、培育鑽石等板塊跌幅居前。國金證券表示，當下世界面對科技挑戰產業秩序，地區衝突挑戰全球化秩序，在秩序繁榮期被遺忘的實物資產將具有系統重要性，而中國資產具有全球最強的實物屬性。配置推薦上，我們仍然首推具有戰略資源價值的實物資產原油、油運、銅、鋁、稀土、煤炭和橡膠；二是具備全球絕對龍頭優勢或出海加速的中國製造業——個股主要集中在機械設備、化工、電力設備等行業中；三是在壓制因素扭轉下尋找消費的結構性機會——旅遊及景區、調味發酵品、啤酒及其他酒類、醫藥商業、醫美等。

截止北京時間2026-03-12 15:00:00，恒生科技指數【漲跌情況】，最新報5019.81點，較昨日收盤跌-35.04前5大漲幅：股票名稱代碼當前報價(港元) 漲跌幅(%)小鵬汽車－Ｗ  09868.hk78.254.13華虹半導體  01347.hk95.303.87蔚來－ＳＷ  09866.hk44.562.44京東集團－ＳＷ  09618.hk109.500.83理想汽車－Ｗ  02015.hk70.150.43前5大跌幅：股票名稱代碼當前報價(港元)漲跌幅(%)商湯－Ｗ  00020.hk2.18-5.22騰訊音樂－ＳＷ  01698.hk52.40-3.59嗶哩嗶哩－Ｗ  09626.hk199.00-3.12攜程集團－Ｓ  09961.hk406.60-2.21美團－Ｗ  03690.hk75.90-1.94

金吾財訊 | 據央視新聞報道，今年前兩個月，廣州港外貿貨物吞吐量超3000萬噸，同比增6.1%；集裝箱吞吐量突破250萬標箱，同比增長18.7%。其中，商品汽車外貿出口超過12萬輛，同比激增超30%。目前，廣州港擁有184條集裝箱班輪外貿航線，航線網絡覆蓋歐美、亞非主要貿易區，並不斷向共建“一帶一路”國家和新興市場延伸。

金吾財訊 | 韓國綜合指數收盤跌0.48%，報5583.25點。韓國公佈，會釋放2246萬桶儲備油，佔IEA釋出4億桶石油儲備的5.6%，當局將與IEA協調釋放的時間和規模等細節，並會與其他國家保持合作，減低對經濟及民衆生活的影響。

金吾財訊 | 日經225指數收盤跌1.04%，報54452.96點。日本首相高市早苗宣佈，政府計劃最快下星期一釋放國家石油儲備。她說，如果原油價格繼續上漲，預計汽油價格亦會上升，政府將會採取緩和措施，應對劇烈的價格波動，爭取將汽油零售價格的全國平均水平，控制在每公升170日元左右。

恒指指數最新報25639.01點，跌-1%;國企指數最新報8676.38點，跌-0.3%。當前最新5大升幅板塊名單：板塊名稱板塊漲跌幅(%)名稱代碼個股漲跌煤炭3.3中國神華(01088)48.06（0.8%）石油與天然氣2.4中國海洋石油(00883)29.4（4.8%）農產品2.2萬洲國際(00288)9.59（-1.4%）醫療保健設備與服務1.9京東健康(06618)49.18（-1.6%）化工產品1.3東嶽集團(00189)12.94（-3.6%）

恒指指數最新報25639.01點，跌-1%;國企指數最新報8676.38點，跌-0.3%。當前最新5大跌幅板塊名單：板塊名稱板塊漲跌幅(%)名稱代碼個股漲跌黃金與貴金屬-3.3紫金黃金國際(02259)201.2（-4.3%）特專科技-3.1MINIMAX-WP(00100)1095（-4%）家庭與個人用品-2.8毛戈平(01318)78.25（-5%）製藥與生物科技-2.7百濟神州(06160)175.3（-2%）工業機械與設備-2.2中國重汽(03808)38.08（-1%）

金吾財訊 | 德康農牧(02419)股價逆市上揚，截至發稿，報77.95港元，漲3.66%，成交額9794.82萬港元。中金髮布研報稱，緊平衡格局下全球糧價易漲難跌，年初至今布倫特原油價格漲幅達53%。該行認爲，智慧農業、智能農業裝備等AI、大數據與農業生產的深度融合的先進工具有望加速落地。原油價格上漲有望提振農產品價格，種植鏈企業及生豬養殖龍頭有望受益。

金吾財訊 | 據央視新聞報道，3月12日至14日，2026年上海商業航天大會暨展覽會在上海浦東國際博覽中心舉行，由中國航天科技集團上海航天技術研究院研製的多款新型航天產品集中亮相。此次亮相上海商業航天大會的“明星產品”之一，便是卷繞式柔性太陽翼。太陽翼是衛星在軌運行的核心能源供給部件，堪稱衛星的“能量心臟”，其性能直接決定衛星在軌運行的壽命與效能。卷繞式柔性太陽翼作爲新一代輕量化、高收納比、高效率空間能源系統，正以創新設計打破行業瓶頸，爲衛星能源供給提供全新解決方案。

金吾財訊 | 京東工業(07618)股價上揚，盤中曾一度升逾7%，截至發稿，報14.13港元，漲幅3.14%，成交額7156.32萬港元。申萬宏源研報指，京東工業FY2025年報，業績表現略超預期。FY2025收入239.52億元，同比+17.4%；H2FY25收入137.01億元，同比+16.3%；FY2025經調淨利潤11.31億元，同比+5.3%，表現略超預期。該機構指，國內工業品市場空間超11萬億，公司新客戶、新品類覆蓋加大，老客戶粘性+單值提升；跟隨客戶出海，長期本土化開發、全球化運營，增長動能充足。內部繼續提升供應鏈效率，中長期高毛利自有品牌和海外佔比提升驅動毛利率改善。維持FY2026-2027年經調淨利潤盈利預測16.38、22.10億元，增加FY2028年盈利預測27.86億元，分別同比+44.9%、34.9%、26.0%，對應PE爲20、15、12X，維持買入評級。

2026-03-11股份回購統計名單名稱代碼回購股數(萬股)回購金額(萬元)NATIONAL ELEC H(00213)0.200.08AV CONCEPT HOLD(00595)15.005.64亞洲聯合基建控股(00711)62.8027.00萊爾斯丹(00738)44.4013.22小米集團－Ｗ(01810)300.569999.36醫渡科技(02158)138.58812.48心動公司(02400)6.60496.94北森控股(09669)10.5048.99名創優品(09896)5.70190.45網易雲音樂(09899)9.971499.96小米集團－ＷＲ(81810)300.569999.36

金吾財訊 | 鋁業股走高，創新實業(02788)漲8.97%，俄鋁(00486)漲4.60%，中國鋁業(02600)漲4.19%，中國宏橋(01378)漲3.17%，興發鋁業(00098)漲0.53%。華鑫證券表示，中東地緣衝突，加劇電解鋁產能擾動。據SMM資訊卡塔爾鋁業因天然氣供應暫停而啓動停產，預計3月底完成，涉及產能63.6萬噸；巴林鋁業生產維持，但地緣衝突影響下運輸受阻，暫無法正常交貨，已宣佈不可抗力影響供應合同履行，2025年巴林鋁業產量達162.2萬噸。隨着近期中東地緣衝突進一步升級，鋁價供應擾動加劇，鋁價或將持續上行。

金吾財訊 | 交銀國際發佈房地產行業月報，根據克而瑞的初步數據，2月份仍然是行業的傳統銷售淡季，疊加春節假期，前百開發商全口徑銷售總額由1月1,822億元，環比降31.3%至1,252億元。該機構跟蹤的20家主要上市開發商2月銷售額降幅減少，環比下跌27.4%。在2月銷售額排名前10開發商中，9家均爲國企，其中保利發展排名第一。根據國家統計局公佈的70大中城市商品住宅價格指數，1月新建商品住宅價格指數同比/環比分別下跌3.3%/0.4%，二手商品住宅價格指數同比/環比分別下跌6.2%/0.5%。3月5日發佈的2026年《政府工作報告》明確提出“着力穩定房地產市場”。該機構仍預計二級市場的需求將持續改善並好於一級市場，今年新房市場將保持基本穩定，而該機構認爲買家將繼續偏好國企項目。隨着資本市場情緒好轉，一些領先的民營企業可能會藉機加速其債務重組進程。中長期該機構繼續看好華潤置地(01109/買入)和越秀地產(00123/買入)，這兩家公司在過去幾年的銷售表現優異，且在銷售方面執行能力更強。

楊德龍系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事2026.03.11 週三今年是“十五五”規劃的開局之年，規劃綱要已在兩會上通過，其中重點提及的科技創新產業及未來產業值得關注。去年科技股行情表現突出，反映出資金對科技創新方向的高度關注。今年科技仍有望是投資主線之一，投資者可圍繞“十五五”規劃重點提及的人形機器人、芯片半導體、算力算法、電網設備、可控核聚變、量子技術、商業航天、生物醫藥等方向進行佈局。證監會主席吳清在3月6日的十四屆全國人大四次會議經濟主題記者會上表示，目前A股總市值超過110萬億元，上市公司數量超過5400家，年營收額超過GDP的一半。滬深300成分股中，戰略性新興產業企業權重已達45%，向新向優發展的動能不斷積聚。公募基金、社保、保險、年金等中長期資金持有A股流通市值增長超過50%。吳清主席進一步指出，將加大創業板改革力度，支持更多科技創新企業登陸，放寬創業板上市條件，爲科技創新企業開闢綠色通道。這些舉措有力支持了新質生產力的發展，適應當前經濟轉型需求，也提升了資本市場對實體經濟的支持力度。當前我國經濟正處於轉型期，許多傳統行業經營面臨困難、增速放緩甚至下滑，但新興產業蓬勃發展，吸引了大量資本流入。我們正處於以人工智能爲鮮明特徵的第四次科技革命之中，“AI+”行動已全面展開。與AI相關的產業快速發展，我國在大模型、AI應用、人形機器人等多個領域具備世界領先優勢，同時擁有全球最大的人口和消費市場，可充分發揮市場規模優勢，積極推動“AI+”行動落地，讓AI應用創造更多產值，爲經濟發展助力。過去幾年，美股AI科技板塊大幅上漲，市值屢創新高，但今年出現一定估值泡沫，多空分歧加大，美股AI科技股呈現反覆震盪走勢。我國科技板塊今年仍有較大投資機會，但會出現分化：真正能實現技術突破、具備較強研發實力的科技股可能繼續表現，而炒作題材概念的科技股則可能出現較大下跌。因此，今年在科技股佈局上需迴歸基本面研究。長期來看，科技創新仍是重要發展方向。除科技板塊外，資源股今年也具有較大發展潛力，包括有色金屬、石油、煤炭化工、電力等不易被AI替代的資源能源類公司，同樣存在機會。政府工作報告將“着力建設強大國內市場”列爲今年工作任務的首條，其中實施提振消費專項行動被置於突出位置，這是政府工作報告連續第二年將擴大內需作爲首要任務。消費是拉動經濟增長的主要引擎，如何擴大內需、提振消費，解決“供強需弱”現狀，讓人民羣衆能消費、敢消費、願消費，成爲兩會代表委員熱議的話題。今年以來，新一輪國補資金到位，一系列真金白銀的促消費措施密集落地。前不久國務院新聞辦公室舉行新聞發佈會指出，2026年宏觀政策的發力點將放在做強國內大循環、全方位擴大國內需求上，相關部門將研究制定出臺《2026—2030年擴大內需戰略實施方案》，努力實現供需互促、循環升級。今年將發行2500億元特別國債，推動消費品以舊換新，進一步促進消費增長。提振消費的重要方面是大力發展資本市場。一輪慢牛長期行情能有效提升居民財產性收入，從而增強居民消費意願和能力，對促消費起到積極作用。當前我國資本市場已開啓這輪慢牛長期行情，開局良好，社會各方應積極呵護這輪來之不易的慢牛長牛行情，提高投資者獲得感，讓廣大投資者通過股票或基金獲得財產性收入，這是拉動消費的重要途徑。今年在提振投資方面也將繼續發力，預計財政政策將更加積極有效，通過推動雅江水電工程、新藏鐵路等大型工程建設拉動投資增長。投資與消費共同發力，將有效提振內需，實現擴大內需戰略，對穩定經濟基本盤至關重要。今年兩會審議通過的“十五五”規劃綱要中重點提及的科技創新行業及未來產業，是未來五年政策大力支持的領域，有望在2026年繼續表現。但值得注意的是，今年科技股投資難度加大，主要因去年科技股已有較大漲幅，許多個股獲利回吐壓力較大，一旦有風吹草動可能出現調整。近期受中東局勢升級影響，原油價格大幅波動，石油天然氣板塊吸引大量資金關注，股價一度大幅上漲，隨後也出現較大回調，這體現出事件驅動型股價波動的劇烈性。投資者需注意風險，避免追高被套。這也導致此前一段時間科技股出現較大幅度下跌。在中東局勢出現緩和跡象、美國總統特朗普可能迫於國內壓力尋求從中東衝突中抽身的預期下，一旦局勢緩和，科技板塊有望重拾升勢，繼續領漲兩市。人形機器人是我國繼家電、手機、新能源汽車之後的第四大產業賽道。去年年初以來，我一直看好人形機器人的發展前景，該板塊去年也出現較大幅度上漲。春節後人形機器人板塊一度深度回調，目前從調整時間和空間看已逐步具備見底回升條件，近日已開始呈現活躍跡象。隨着中東衝突可能逐步緩和，市場也將逐步擺脫事件性衝擊，沿着自身節奏展開行情。後市真正能代表經濟轉型方向的科技股、資源股，依然具備配置價值，市場表現也有望逐步改善。今年政府工作報告提到，將繼續實施更加積極的財政政策，赤字率擬安排在4%左右，赤字規模5.89萬億元，比上年增加2300億元；擬發行超長期特別國債1.3萬億元，繼續支持“兩重”“兩新”項目；發行特別國債3000億元，支持國有大型商業銀行補充資本。這些舉措將有力穩住經濟基本盤，提振經濟增速。當前我國居民存款突破165萬億元，今年到期的定期存款規模達50萬億元。面對不斷下降的存款利率，這些到期存款可能需要尋找收益率更高的產品。一部分風險偏好較低的投資者可能繼續選擇銀行存款、銀行理財、債券等低風險投資，但也有一部分風險偏好較高的投資者，在資本市場逐步走強的背景下，會逐步進入市場。居民入市渠道包括直接開戶入市和購買基金入市。今年基金銷售，特別是權益類基金銷售可能繼續回暖，爲這輪慢牛長期行情帶來源源不斷的增量資金。

張明系中國社會科學院世界經濟與政治研究所副所長、中國首席經濟學家論壇理事來源：張明宏觀金融研究近期美以伊衝突爆發以後，布倫特原油價格由每桶70美元左右上升至每桶90美元左右，黃金與白銀價格呈現高位震盪走勢，比特幣價格則持續在較低水平盤整。未來全球大宗商品價格走勢取決於本次衝突的持續時間與烈度。在此背景下，回顧一下黃金價格與原油價格、白銀價格、比特幣價格之間的相互關係，對分析未來各類資產價格走勢可能會有所助益。圖1展示了1960年1月至2026年2月期間全球黃金價格與原油價格走勢。圖2展示了同一時期內金油比的變化。可以看出，在本次美以伊衝突爆發之前的2026年2月，金油比正處於歷史第二高點，2026年1月與2月該比率分別高達71.2與70.6，僅次於2020年4月的72.1。2020年4月金油比之所以創出歷史峯值，是因爲當月原油價格僅爲每桶23.34美元，創下自2002年2月以來的新低。相比之下，2026年1、2月原油價格在每桶70美元上下，這意味着當前黃金價格正處於歷史新高。歷史上金油比的第三高點爲1973年6月的51.1，當時黃金與原油價格均處於歷史較低水平。從歷史演進來看，在2020年新冠疫情爆發前，金油比並未表現出隨着時間推移而顯著上升的趨勢，而是較爲穩定。例如，1960年1月至2019年12月，金油比大致穩定在20倍上下，月度均值爲18.8倍。但隨着黃金價格在2020年之後顯著上升，金油比近年來大幅提升。2020年1月至2025年12月，金油比月度均值上升至32.1倍。考慮到當前國際地緣政治衝突的演進趨勢，筆者認爲，即使美以伊之間在近期內形成事實上的停火，海灣局勢短期內也難以回到衝突爆發前的狀況。全球原油價格可能在圍繞每桶80-90美元的中樞水平上下波動。黃金價格2025年漲幅高達62.7%，已經部分透支了投資者對地緣政治局勢趨近的預期，近期可能以橫盤震盪爲主。這就意味着，未來一段時間的金油比可能會有所回落，預計將在50-70的區間內高位波動。圖3展示了1960年1月至2026年2月期間全球黃金價格與白銀價格走勢。圖4展示了同一時期內金銀比的變化。從圖3中可以看出，第一，歷史上白銀價格走勢與黃金價格走勢高度正相關；第二，在金銀價格的幾個週期性高點時，白銀價格的漲跌幅度均顯著超過黃金；第三，在價格觸頂後，白銀價格會先於黃金價格回落。從圖4中不難看出，金銀比整體上體現出隨着時間推移而上升的趨勢。例如，金銀比在1960年代、1970年代、1980年代、1990年代、2000年代與2010年代的均值分別爲28.3、31.6、52.7、73.7、61.5與67.5倍。2020年至2025年，金銀比的均值爲83.3倍。在2025年12月至2026年1月期間，金銀比顯著下挫，由2025年11月的81.0下降至2025年12月的69.1以及2026年1月的51.6。該期間內金銀比的價格下挫，與同期內白銀價格暴漲有關。2025年11月至2016年1月，黃金價格上漲了16.3%，而白銀價格上漲了82.5%。隨着白銀價格的回落，2026年2月的金銀比已經回升至61.3。筆者認爲，當前的白銀價格依然超過了其供需基本面所能解釋的水平，未來一段時間仍可能繼續回落。金銀比下一階段可能在60-80區間內波動，並逐漸趨近80-85的過去6年均值。圖5展示了2017年12月至2026年2月期間全球黃金價格與比特幣價格走勢。圖6展示了同一時期內金比比的變化。不難看出，比特幣的價格波動性顯著高於黃金。自比特幣價格在2025年10月創下每枚12.47萬美元的歷史性高位後至今，比特幣價格與黃金價格走勢之間呈現顯著的負相關。自2021年至今，金比比大致在0.03-0.11的區間內波動。2021年1月至2026年2月，金比比的月度均值爲0.05。最近兩年以來，尤其是自2025年4月特朗普政府推出“對等關稅”方案之後，黃金的避險資產屬性得到淋漓盡致地發揮。而比特幣究竟是風險資產還是避險資產，迄今爲止依然面臨較大爭議。筆者認爲，未來一段時間內，黃金價格與比特幣價格都可能圍繞當前水平呈現雙向波動，金比比可能繼續在0.05的均值附近進行震盪。