【券商聚焦】招银国际维持京东(09618)买入评级 料其4Q25业绩因高基数承压

金吾财讯 | 招银国际研报指，预计京东(09618)4Q25将实现总营收 3,492 亿元人民币，同比增长 0.6%，基本符合彭博一致预期；non-GAAP净利润为 4.84 亿元人民币，同比大幅下滑 96%，主要原因包括：1）外卖业务投资规模同比增加；2）4Q24国补形成高基数，叠加宏观环境承压，公司为刺激消费对电商业务追加用户补贴。该机构预计京东零售4Q25营业利润同比下滑 25%至 76 亿元人民币，下滑主因电商业务用户补贴加码。对于新业务板块，该机构预期4Q25亏损为 145 亿元人民币（3Q25：亏损 157 亿元人民币）。其中，外卖业务亏损有望环比收窄至 104 亿元人民币，受益于用户补贴优化和运营效率提升带动的单位经济模型改善，但该利好部分被京喜、国际业务等其他新业务的季节性投资增加所抵消。

基于电商业务实际补贴规模超出该机构预期、外卖业务亏损收窄进度弱于预期，该机构将京东 2025 年营收/non-GAAP净利润预测分别下调 2%/9%。该机构的目标价下调至 46.8 美元，反映了盈利预测下修与估值窗口切换至 2026 年的综合影响。4Q25京东已完成 15 亿美元股票回购（2025 年全年累计回购 30 亿美元），体现公司仍坚定致力于提升股东回报。市场充分消化高基数带来的短期利空后，股东回报举措强化有望成为公司估值重估的催化剂。维持买入评级。