杨德龙：市场反复震荡引发风格切换 但科技股行情依然值得期待

周一市场出现大幅低开后强劲反弹，主要受到特朗普挑起关税战的影响。投资者信心受到一定影响，但不会改变本轮牛市的大方向。周二市场风格发生一定切换，前期涨幅较大的科技股出现较大幅度调整，而高股息板块、传统白马股及顺周期板块则出现大幅反弹。大盘整体呈现高开低走、震荡回落的走势。尽管受到冲击，本轮市场牛市行情并未因此受到太大影响，但市场风格可能发生一定转变。

本轮牛市背后的逻辑主要得益于政策出台后经济数据改善预期的增强，以及外资、内资多路资金的流入。特朗普宣布自11月1日起加征100%关税的突然行为很可能是一种极限施压手段，也是其在谈判中的惯用伎俩。因此，本次对市场的影响远不及4月7日特朗普突然加征关税时那么大。

近期，市场风格讨论持续升温，关注顺周期和高股息品种的声音开始提升。著名价值投资者段永平在网络平台表示今日买入部分白酒龙头，引起市场广泛关注。白酒行业已经历较长时间震荡调整，目前白酒市场动销已显现底部特征。社会库存高企、消费环境波动等负面因素得到一定释放，动销改善可能推动酒企持续优化投放策略，有望迎来复苏机会。周二白酒板块整体回升，近日前期快速上涨的科技股累积大量获利盘，因此在市场波动时出现获利回吐属情理之中。四季度是传统消费旺季，因此白酒、医药、食品饮料等消费板块可能迎来一定表现机会。

值得注意的是，本轮行情主旋律仍是科技牛。科技创新板块在未来发展的确定性已然很强。从周期来看，在流动性驱动背景下，这些科技股行情有望继续领涨。当前市场处于反复震荡期，在此阶段，前期滞涨的传统白马股可能迎来反弹机会。高股息板块、消费板块有企稳回升迹象，而受益于去产能、反内卷的新能源板块已经表现一段时间，后市可能继续出现估值修复。

对于当前行情，投资者可保持信心与耐心。从政策面看，市场押注美联储10月份降息25个基点的概率接近100%，12月份预计可能再次降息。美联储降息将为中国央行实施适度宽松的货币政策打下基础。央行通过公开市场操作向市场释放更多流动性，年底前还有可能通过降息降准方式稳住楼市、股市，提振经济增速。在低利率环境下，资金将偏好弹性较大的权益类资产。当前我国居民存款高达160万亿元，而国有大行一年期存款利率已降至1%以下。随着本轮牛市启动，居民储蓄向资本市场大转移的趋势日益明显。从新开股票账户数看，7月份达到200万户，8月份增长至260万户，9月份逼近300万户大关。新开股票账户数快速回升，表明外部资金正在跑步入场。近期发行的权益类基金规模明显回升，很多普通投资者通过购买基金入市。首发规模回升代表场外资金入场意愿提升，也将为A股市场带来源源不断的增量资金。

当前正处于经济转型期，代表新质生产力方向的科技创新板块，如人形机器人、固态电池、芯片、半导体、算力算法、低空经济等已成为科技革命的受益者，也是“十五五”规划重点支持方向。因此，市场在经历一段时间反复震荡后，本轮科技牛行情成色或将越来越足，后市表现值得期待。从沪深300估值看，市场整体估值仍未到高位。科技股涨幅较大，以科技股为主的科创板、创业板估值上升较快，但与10年前创业板高点估值相比仍有较大距离。从两融余额看，虽然突破2.4万亿元创历史新高，但与十年前相比，如今市场体量大幅增长，整体杠杆率远不及当年水平，因此当前市场预计仍处于牛市上半场。

总体来看，投资者可坚定价值投资理念，布局受益于科技创新方向的优质股票或优质基金，抓住经济转型机会；也可逢低布局被错杀的优质白马股，等待白马股行情到来。对于前期涨幅较大的科技股或科技类基金，可适当减仓获利了结部分仓位，等待调整完成后再重新布局。以长期角度观察，本轮科技牛行情有望贯穿整个牛市，依然值得继续关注。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）