杨德龙：当前牛市走势确立 十月市场行情值得期待

今天是国庆长假之前最后一个交易日，沪深两市呈现出普涨的走势，港股也延续了之前的反弹，继续上攻。在这一轮市场上涨过程中，先是出现一波快速上冲的行情，随后开始出现反复震荡，但是市场的信心在逐步增强，所以这轮行情的确定性越来越高.

当前正处于牛市的第二波行情。第一波行情是去年“924政策”出台，市场出现一波快速提升，在短短的几个交易日，大盘上涨了千点。这一波上涨是从6月底开始的，先是“7翻身”行情，带领指数出现向上突破，在8月份突破了去年10月8日创出的3674点这一阶段性高点，确立了牛市的第二波走势。在逼近3900点整数关口的时候指数出现了反复震荡，但是这轮市场的行情趋势已经确立，而这轮慢牛、长牛行情有望持续2-3年的时间。从时间上来看，现在还是处于牛市的上半场。

这轮牛市启动的驱动因素，既包括政策利好的支持，又包括各路资金的流入。资本市场不仅是经济的晴雨表，同时也是推动经济增长的重要引擎。我把当前资本市场比作拉动经济增长的第四驾马车，资本市场走强将产生比较强的赚钱效应，让广大投资者通过资本市场获得财产性收入，是有利于拉动消费增长的，从而提振国内需求，改善供求关系。资本市场走强，能够支持更多科技创新企业，通过IPO登陆资本市场，获得宝贵的资本，从而产生更多的独角兽企业、巨无霸企业，为经济转型助力。

当前“十五五”规划正在制定中，代表新质生产力发展方向的一些重点行业，比如说人工智能、人形机器人、细分半导体、固态电池、创新药等等，势必会写入“十五五”规划之中，获得更大的政策支持。在资本市场上，这些行业已经抢跑，成为今年表现最亮眼的方向。

近日国务院新闻办公室举行主题新闻发布会，央行、金融监管总局、证监会以及外汇管理局等部门的领导介绍了“十四五”期间金融业发展的情况，并且对未来金融行业的工作进行了具体的部署，信息量很大，极大地提振了投资者的信心。“十四五”期间我国金融事业取得重大的成就，我国银行业总资产近470万亿元，位居世界第一，股票债券市场规模位居世界第二，外汇储备规模连续20年位居世界第一。关于资本市场，证监会主席吴清讲话，下一步通过深化改革、扩大开放，推动我国资本市场长期健康发展。当前我国资本市场已经有了良好的开局，社会各方应该极力呵护当前市场的良好局面，推动这一轮慢牛、长牛行情进一步深化。

9月29日，发改委召开9月份新闻发布会，表示要持续发力、适时加力实施宏观政策，会同有关方面积极推进新型政策性金融工具有关工作。新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金。发改委表示将从三个方面推动新一代智能终端、智能体加快应用普及，构建导向明确、尊重规律、规范发展的政策环境，这有利于推动“人工智能+”行动在供需两端同步发力，推动市场扩容。在供给侧，围绕人工智能+教育、医疗、养老、出行等重点领域，支持企业积极开展试点、示范，在需求侧发挥我国超大规模市场优势，以行业应用场景开放作为牵引，创新消费补贴方式，加快推动智能终端、智能体赋能千行百业，走进千家万户。“人工智能+”行动符合当前第四次科技革命的发展势头，能够给传统行业赋能，从而带动相关行业的发展。

9月30日国家统计局公布了9月份 PMI数据，9月份我国制造业PMI为49.8%，比上月上升0.4个百分点，非制造业PMI为50%，比上月下降0.3个百分点，综合PMI产出指数为50.6%，比上月上升0.1个百分点。

9月份制造业PMI为49.8%，和上月相比上升0.4个百分点，表明制造业景气水平继续改善，但是仍然低于50%荣枯分水岭。预计年底之前也就是四季度还会出台更多稳经济增长的政策，有望推动制造业PMI回到50%以上。服务业商务活动指数保持扩张的状态，9月份综合PMI产出指数为50.6%，比上月上升0.1个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张继续加快。

当前经济面有所改善，但是仍然需要在政策端继续发力，来推动经济数据进一步改善，而资本市场的走强有利于提振需求，从而带动内需的增长，推动各项经济数据的改善。当前市场的走势来看，这轮牛市的行情逐步确立。展望10月份的行情，10月份市场有望继续延续上升的势头，“金九银十”成色有望越来越足，赚钱效应有望进一步提升。

在这轮牛市中，科技股无疑是领头羊。从年初我一直坚持指出，科技牛是这轮行情的主线，有望贯穿整个牛市，因为科技创新板块代表了经济转型的方向，也是未来增长比较确定的方向。虽然很多科技板块存在局部过热，甚至产生一定泡沫化的风险，但是整体上来看，科技仍然是市场的主线，对于科技股的估值，不能简单用传统的市盈率、市净率等指标来看，而是要看这些科技企业行业地位如何、是否具有核心竞争力、能否通过研发投入实现技术突破，在未来获得比较大的市场份额，这些可能是决定了这些科技企业能否走出持续行情的基础。

坚持做价值投资，不仅是指要配置具有业绩支撑的白马股，而且也包括未来成长性相对确定的成长股。巴菲特不仅是价值投资大师，同时也是成长股的大师。他幽默地说，我的血液中85%流的是格雷厄姆的血液，15%流的是费雪的血。我们知道格雷厄姆是巴菲特的老师，他最看重的是价值股，而费雪则是去挖掘具有比较确定性成长的股票。巴菲特博采众长，兼容并包，将两者的优势都发挥出来。所以巴菲特投资的那些重仓股不仅具有比较好的业绩支撑，而且很多都保持了几十年的业绩增长，是名副其实的价值成长股。

这一点也给了我们很大的启示，做价值投资不能固步自封，画地为牢，不能只关注低估值的价值股，还要关注具有成长空间的成长股。这些业绩增长比较好的成长股，将来有望抓住经济转型的机遇，实现较快的业绩增长，从而消化高估值。而结合基本面的分析去配置科技创新板块的龙头企业，或者是配置相关主题投资基金也是不错的，是比较好的投资策略。

十一长假即将到来，祝愿各位投资者国庆节快乐，祝愿伟大的祖国生日快乐。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）