金吾财讯

金吾财讯 | 中金公司发研报指，和往年相比，2025年下半年促消费的政策对供给侧的关注度明显提高，12月中央经济工作会议要求“扩大优质商品和服务供给”、“清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力”，均指向了供给侧促消费。我们认为，供给侧促消费或从清理消费领域限制和扩大优质消费供给两方面着手，释放消费潜力。其中，清理消费领域不合理限制措施，可能主要围绕放宽准入、优化监管、减少消费限制等方面来展开；增加优质消费供给，主要是加强消费配套设施建设，培育消费产业发展。根据我们的不完全统计，2024年，部分政策调整可能涉及的消费市场规模约3.9万亿元，为当年GDP的3%左右（这些领域合共每提升10%，最终消费增速可能提高0.5个百分点）。

金吾财讯 | 中国银河证券发研报指，推动投资止跌回稳，高质量推进城市更新。1-11月，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%，增速降幅较1-10月扩大0.9pct。中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。会议提出2026年要坚持内需主导，建设强大国内市场。推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力。高质量推进城市更新。我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段。我国城市更新示范城市已经拓展到35个。房地产投资和销售面积增速降幅均扩大，着力稳定房地产市场。1-11月，房地产投资同比下降15.9%，增补降幅较1-10月扩大1.2pct；商品房销售面积同比下降7.8%，增速降幅较1-10月扩大1pct，其中住宅销售面积下降8.1%，增速降幅较1-10月扩大1.1pct；商品房销售额同比下降11.1%，增速降幅较1-10月扩大1.5pct。1-11月，房屋新开工面积同比下降20.5%，增速降幅较1-10月扩大0.7pct；房屋竣工面积同比下降18%，降幅较1-10月扩大1.1pct。中央经济工作会议提出着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设。加快构建房地产发展新模式。该机构推荐城市更新、稳增长、高股息、出海、新基建、区域建设等主线。1）重大工程持续开工，投资有望止跌回稳，高质量推进城市更新。2）推荐稳增长的基建、高股息、出海、并购重组等。3）关注成长主线的低空经济、焊接机器人、算力工程。4）供需改善的新疆煤化工、核电工程、洁净室工程。

金吾财讯 | 中国银河证券发研报指，2025年12月18日，由中国光伏行业协会主办的“2025中国光伏行业年度大会”在陕西省西安市召开。光伏新增装机国内超200GW，全球微降1%至540GW。从2026年起，国家将单位GDP能耗转为将单位GDP碳排放作为约束性指标，长期利好风光新能源。从预期来看，各省136号文细则陆续出台，增量项目80%以上的电量可以获得机制电价的保障。新能源全面参与电力市场、绿电直连、促进新能源集成融合发展和消纳调控等政策也相继出台。我们认为风光大基地确定性更大，集中式将再次成为主导装机类型，并呈现向水风光一体化延伸、配套绿氢绿氨等零碳工业、配储与火电联合调峰三大特点。短期内2026年可能因电价新政出现增长拐点，新增光伏装机下滑到230-250GW（乐观估计）/200-220GW（中性估计），长期来看，双碳驱动下，技术降本、光储协同以及电网升级改造将构筑长期增长动力。全球来看，26年光伏新增装机微降1%至540GW，出海亚洲、非洲等有望浮现结构性亮点，27年有望重回温和增长。反内卷持续推进，2026年有望扭亏。前期政策持续出台，从“规范价格行为”以及“落后产能有序退出”两方面综整治反内卷。本次CPIA大会，能源局、工信部以及行业协会继续强调高位推进反内卷。12月12日，北京光和谦成完成注册，“多晶硅产能整合收购平台”正式落地，该平台规划保留的硅料产能不会超过150万吨。目前行业硅料近300万吨的产能，产能有望加速退出。在平台落地后，根据硅业分会数据，大多数多晶硅企业均将新单报价上调至约6.5万元/吨以上，跳涨约20%，执行订单价格仍为前期所签51-53元/公斤区间。此外，硅片回暖（M10L/G12R/G12硅片价1.2/1.25/1.5元/片）；电池松动（M10L/G12R/G12电池价0.28/0.275/0.28元/W报涨到0.3元/W），银价新高推升成本；组件维稳（常规0.63-0.66元/W，高功率0.67-0.7元/W），年底国内外需求暂歇（国内项目尾声+海外双旦）。我们认为光伏作为国内“反内卷”重点行业之一，政策纾困或技术迭代有望加速供给出清，硅料引领盈利修复，2026年全行业有望扭亏，26Q2或可见曙光。

金吾财讯 | 中国银河证券发研报指，AI负荷高增，AIDC配储需求强劲。北美整体电力缺口大，AIDC需求增长进一步加剧缺口。美国能源部预测，AIDC在2023年的电力消耗为176TWh，占美国总电力需求的4.4%。从23年开始，到28年时将达到325-580TWh，占美国总电力需求的6.7%-12%,其中AI服务器电力需求预计从2023年的约40TWh增加至2028年的约165TWh-325TWh，增长约4-8倍。传统快速补能受限，AIDC配储具备经济性且交付快，占比有望提升。假设美国AIDC功耗从2025年10GW提升至2028年22GW，AIDC配储需求按20%容量、4h系统测算，则北美AIDC配储需求约从2025年9.6 GWh提升至2028年21GWh。考虑到截止25Q3美国AIDC项目规划装机容量增长45GW，未来配储比例及配储时长提升，AIDC配储空间弹性有望提升。北美AIDC变压器供不应求，变压器出口高景气。经济复苏以及AI高速发展，叠加新能源并网以及电网更新改造需求，AI电气设备需求旺盛。我们测算2024年、2027年全球AIDC装机功率约15GW、66GW，假设变压器约4亿元/GW，则2024年、2027年AIDC全球变压器市场空间约为60亿元、264亿元，CAGR约64%。根据伍德麦肯兹对北美年度供需估算，目前电力变压器和配电变压器的供应缺口已分别达到30%和6%，进口产品预计占美国电力变压器供应量的80%、配电变压器供应量的50%。根据海关总署数据，中国变压器1-11月合计出口579亿元，同比+36%，根据电能革新数据，中国变压器出口均价已从2020年的1.2万美元/台升至2025年的2.08万美元/台，高端型号价格翻倍，变压器出口有望量价齐升。

金吾财讯 | 中央企业负责人会议12月22日至23日在京召开。国务院国资委党委书记、主任张玉卓在会上表示，2026年中央企业要全力以赴稳经营、提质效，要抢抓市场拓展发展空间，强化管理提高发展质量，以有效投资积蓄发展潜力。在强化管理提高发展质量方面，张玉卓强调，中央企业要坚持向内挖潜，做好全面预算管理，加强全员、全要素、全生命周期成本管控，加大应收款项、合同资产、存货和应付款项管控力度。加强上市公司质量和市值管理。

金吾财讯 | 中信建投发研报指，国家医保局发布《病理类医疗服务价格项目立项指南》，此次立项指南将“提供病理切片数字化图像”和“上传病理诊断报告”作为病理服务的应尽事项，并将“人工智能辅助诊断”列为病理诊断的扩展项，旨在推动数字化和人工智能在病理科的应用。同时，立项指南单设病理诊断价格项目，区分方法学，突出技术劳务价值，并单列病理样本检测价格项目，使得高通量测序等项目收费合规化，有望激励医疗机构规范、积极地开展NGS检测项目。检验价格立项指南也有望于近期发布，建议关注明年病理及检验各省收费调整情况。该机构表示，理顺AI辅助诊断收费路径，有望加速AI在病理领域的广泛使用。此次立项指南明确将“人工智能辅助诊断”列为病理诊断的扩展项，并将人工智能辅助诊断纳入病理诊断价格项目的价格构成，指导各地在定价时关注人工智能辅助诊断的相关资源投入成本，在价格水平上进行整体调节和引导，为人工智能辅助诊断技术应用理顺收费路径，有望加速AI在病理领域的广泛使用。医疗机构可自行决定是否选用人工智能辅助诊断技术、自行决定选用哪家企业的产品，具体收益分配由医疗机构与企业自行协商确定。病理AI辅助诊断对临床效率的提升十分显著，以细胞病理为例，根据动脉网的数据，在诊断量最多的宫颈癌细胞筛查中，使用AI辅助诊断的效率可提升70%-90%，未来应用前景广阔。

金吾财讯 | 深交所发布公告，因百奥赛图-B(02315)相应A股上市满10个交易日且其在香港市场价格稳定期已结束，根据《深圳证券交易所深港通业务实施办法》的有关规定，港股通标的证券名单发生调整，调入百奥赛图-B，并自2025年12月24日起生效。

金吾财讯 | 中信建投发研报指，2025年是“国际量子科学与技术年”，亦是量子科技加速从理论研究向产业应用迈进的关键之年。全球主要国家纷纷加码量子战略布局，我国“十五五”规划将量子科技列为未来产业之首，量子科技已然成为全球新的角力场。量子计算作为量子科技皇冠上的宝石，技术壁垒最高、颠覆性最强、成长潜力最大，有望通过实现指数级算力突破重塑经典计算边界，是下一代科技革命的关键引擎。当前，量子计算正处在含噪声的中等规模量子时代，超导、离子阱、光量子以及中性原子等主流技术路径齐头并进、尚未收敛，产业链中上游是发展重点。量子计算产业正迎来高速增长阶段，2035年全球市场规模有望超过8000亿美元，下游正处于发展初期，但成长潜力巨大、值得期待。

金吾财讯 | 国泰海通发研报指，技术升级和产品获批推动平台成熟，siRNA药物已从“罕见病”过渡到“常见病”。小核酸药物是继小分子和抗体药物后的第三浪，具有靶点拓展能力强、研发延展性强、药物作用长效且不易耐药等特性。小核酸药物的种类多样，其中siRNA药物的安全性和长效性更好，已成为国内药企的开发重点。自2016年起，随着GalNac递送系统的升级和完全修饰的应用，siRNA药物进入快速发展期，在罕见病领域验证其价值，目前逐步进入了常见病的研发兑现阶段，在心血管疾病、慢乙肝、减重、抗凝、自免等大适应症均可能会有“大药”的诞生。MNC在小核酸领域的交易火热，我们认为该领域的BD交易会持续发生，中国企业或将大放异彩。海外MNC结合自身在适应症方面的理解，通过授权引进管线和或者合作技术平台等方式布局小核酸领域。我们认为，这个领域的授权交易仍会持续发生，一方面，肝内递送系统已经成熟，小核酸药物技术上的优势和商业化的价值已被验证；另一方面，大量药企面临专利悬崖困境，需要新产品弥补管线组合潜在风险，从深耕小核酸技术平台的公司购买管线是比较快速的“补强”方式。进一步地，我们预计交易卖家会更多来自于中国，因为小核酸药物的研发具有较强的平台属性，可充分发挥中国药企的工程师红利，特别的是化学合成方面的优势，中国企业可在龙头的技术基础上快速迭代，在敲降效果、给药周期、注射方式等多方面取得差异化优势。平台化特点显著，关注适应症的卡位和肝外递送的突破。当前的siRNA药物的产业化进程在于靶点和生物学机制清晰的常见病的商业化，虽然siRNA药物在搭建好底层技术平台后分子PCC的速度非常快，但基于其长效化特性，我们认为该机制的药物仍然具有先发优势（临床时间长），率先卡位的企业仍然能获得较好的商业化收益或者对外合作的可能性。因GalNac递送系统的效率和特异性高，且专利有突破空间，我们认为这个机制的药物在致病基因或机制明确的疾病和肝内靶点的内卷程度会非常高，未来的破局或在于对新疾病领域，特别是过去难以成药的靶点的探索，以及肝外递送系统的突破。

金吾财讯 | 国泰海通发研报指，国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，旨在2026年将全面实施新会计准则的背景下，对保险公司的资产负债管理进行系统性规范。核心变化包括两大方面：一是明确要求保险公司设立独立的资产负债管理部门，并确保其履职的独立性，以压实管理责任；二是首次设立了清晰的监管指标和监测指标体系，为财产险和人身险公司分别设定了最低监管标准，并拉长了成本收益等关键指标的评价周期至3-5年，以引导行业长期稳健经营。从对保险公司经营的实质影响来看，目前主要上市险企的有效久期缺口大多已处于或接近监管要求范围内，且新规预计不会对现有的权益资产配置策略产生重大影响。当前非银板块估值仍处于低位，该机构继续看好券商由投资端改革带来的估值和业绩双升的机会；保险则在当前有由利率企稳预期带来的估值提升的投资机会。

金吾财讯 | 国泰海通发研报指，AI应用高速发展与文娱产业周期向上的黄金时期。从AI应用方面看，2025年8月《国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见》颁布，标志着AI已上升至国家战略层面，“人工智能+”有望延续“互联网+”的热潮，造就新生态、新场景、新商业。再从文娱产业来看，以“哪吒”、“黑神话：悟空”等为代表的本土IP不仅在国内深受消费者喜爱，更是在全球范围内掀起热潮。而例如游戏、影视等互联网时期诞生的娱乐内容形式亦展现出极强的生命力，《超自然行动组》、《无尽冬日》、《哪吒之魔童闹海》、《疯狂动物城2》等众多爆款文娱内容依旧在2025年发光发亮，吸引众多玩家和观众深度参与其中。同时国家广播电视总局在8月出台新政，着力促进文娱产业创新，为内容注入了新的生机和活力。关注爆款游戏流水表现与广电新政落地情况。2025年多款新游上线后展现出高流量与高流水，增厚了相关公司的业绩，我们认为类似的趋势有望在2026年得到延续。同时《王者荣耀世界》、《异环》、《名将杀》等新游蓄势待发，游戏市场在新的一年仍值得期待。而在经历数年影视“寒冬”后，随着新政的落地实施，包括“古装剧比例”、“一剧两星”、“40集上限”、“禁止中插广告”等既有调控政策逐渐取消或调整，包括影视在内的文娱产业有望相继迎来政策及业绩层面的反转。基于AI应用的发展进程及文化娱乐板块的周期向上，该机构重点推荐游戏、影视、AI应用、IP等板块。

金吾财讯 | 金价持续创新高，受到避险需求及降息预期带动，年底金价延续升势。纽约2月份期金每盎司报4535.5美元，升近0.7%。现货金首次升穿每盎司4500美元，一度升至逼近每盎司4510美元，较早时报每盎司4500.5美元，升约0.3%。

金吾财讯 | 国际期油价格连升第5个交易日。投资者关注委内瑞拉和俄罗斯石油供应中断的风险。纽约期油每桶收报58.38美元，升幅0.64%；伦敦布伦特期油每桶收报62.38美元，升幅0.5%。

金吾财讯 | 美股三大指数悉数收涨，截至发稿，标普500指数涨0.46%，报6909.79点；道琼斯指数涨0.16%，报48442.41点；纳斯达克综合指数涨0.57%，报23561.84点。大型科技股中，涨幅：英伟达(NVDA)涨3.01%，亚马逊(AMZN)涨1.62%，谷歌-A(GOOGL)涨1.48%，Meta Platforms(META)涨0.52%，苹果(AAPL)涨0.51%，微软(MSFT)涨0.40%，奈飞(NFLX)涨0.29%；跌幅方面，特斯拉(TSLA)跌0.65%，英特尔(INTC)跌0.05%。热门中概股中，奇富科技(QFIN)涨1.44%，台积电(TSM)涨1.25%，日月光半导体(ASX)涨1.17%；跌幅方面，万国数据(GDS)跌3.11%，小马智行(PONY)跌3.01%，金山云(KC)跌2.96%，蔚来(NIO)跌2.20%。

金吾财讯 | 据海南发布消息，12月23日，2025年海南省旅游发展大会在海口举行，谋划推动以更大格局、更宽视野和更高境界做大做优做强海南旅游产业，加快建设具有世界影响力的国际旅游消费中心，奋力打造世界一流旅游目的地。会议要求，要打造消费集聚区，加快推进海口、三亚消费中心城市建设，打造海口“国际演艺之都”、三亚“亚太游艇之都”、儋州“文体娱乐之都”、文昌“航天旅游之都”、琼海“医疗旅游之都”。要提升国际化成色，扩大海南旅游国际知名度，加密和稳定国际航线，加强外语标识标牌规范化建设，打造更多适合境外游客体验的个性化、多元化、高质量旅游产品和线路。

金吾财讯 | 华泰证券表示，中国自研游戏出海收入25Q1-Q3同比增长5.6%，2019-24年间，从116亿美元增长至185.6亿美元，CAGR为9.1 %。海外市场红利仍存，新兴市场如东南亚和中东在用户活跃度和增长潜力上表现强劲。欧美等成熟市场用户规模趋于饱和，但精品游戏价值释放，2025年以来点点互动《Whiteout Survival》等跻身美国收入榜前列，印证中国厂商差异化内容与本地化运营突围。该机构认为，全球游戏市场正从流量红利驱动转向结构性创新驱动，中国游戏企业的出海已全面进入“高质量增长新时代”。从后续机会看，出海机遇来自于：1）区域扩张：从“广撒网”到“精耕细作”，新兴市场与高价值市场并重；2）玩法与品类更新，混合玩法与跨平台成新趋势。

金吾财讯 | 中信证券表示，近日，债市情绪好转，10年国债活跃券收益率稳定在1.85%以下，前期调整较大的超长债则开启修复行情，30年国债活跃券收益率较高点回落6bps，市场重燃对于“跨年行情”的期待。近期人民币汇率走强，对债市也构成利多，一方面人民币计价资产吸引力提升，另一方面货币宽松空间也有所打开，债市仍有修复空间，超长债有望受益于期限利差的回落，更具性价比。

金吾财讯 | 中信证券表示，11月社零餐饮收入及限额以上单位餐饮收入分别同比+3.2%/+1.2%，较10月的+3.8%/+3.7%有所下降。2025年1-11月，社零餐饮收入/限额以上单位餐饮收入同比增长3.3%/2.3%，稳中有进，但整体来看，行业仍然面临供给强于需求的境况，预计将呈现持续复苏态势。12月初至今，餐食公司股价整体走势较优，该机构判断一方面由于公司自身经营策略成效持续显现，一方面也由于宏观消费政策预期升温。展望2026年，该机构认为部分质价比优势突出、具备较强品牌势能的成长性企业或将保持较好发展节奏，成熟的龙头企业有望展现较强的经营韧性。建议关注两条投资主线：1）拓店动能强、发展前景确定性较高的细分赛道成长企业；2）整体经营稳中有进的高股息龙头企业。