金吾财讯

金吾财讯 | 据Counterpoint Research发布的最新报告，预计全球智能手表出货量于2025年年底同比增长7%，在2024年首次出现下滑后重回增长轨道。报告指，本轮复苏由华为领衔，并获得苹果(AAPL)新品阵容的强力支撑。

金吾财讯 | 耐克(NKE)盘前股价拉升，暂报58.5美元，升幅2.02%。苹果CEO库克于本周一以平均每股58.97美元的价格购入5万股Nike股票，交易金额接近300万美元。增持后，其耐克持股总数达105,480股，按当日收盘价计算，总市值约604万美元（约合4251.3万元人民币）。

金吾财讯 | 日本任天堂(Nintendo)《超级玛利奥》(Super Mario)系列40周年，该系列累计销量超过4.52亿份。据共同社报道，《超级玛利奥》于1985年在家用游戏机“Family Computer”(红白机)上发售，该系列游戏由有“玛利奥之父”之称的宫本茂设计。截至3月底，包括后续主机平台在内，系列共推出43款游戏，全球累计销量达到约4.52亿份。

金吾财讯 | 英国石油(BP)同意将其旗下嘉实多润滑油部门的大部分股权出售给美国投资公司Stonepeak Partners，以筹集约60亿美元。公司周三宣布，将出售其持有的65%股份，剩余股份将通过合资企业持有。公司表示，此次交易致力于加速其战略的重要里程碑，该战略包括简化业务组合、加强资产负债表以及将下游业务集中于其领先的综合业务。

金吾财讯 | 据媒体报道，多位知情人士透露，英伟达已告知中国客户，计划于明年2月中旬，即中国农历春节前向中国客户交付其性能排名第二的人工智能（AI）芯片H200。其中两位消息人士称，英伟达计划动用库存履行首批订单，预计发货总量为5000至10000套芯片模组，相当于约4万至8万颗 H200芯片。

金吾财讯 | 据央视新闻报道，当地时间12月23日，美国国土安全部发布新规，正式以“加权选择”机制取代H-1B签证原有的随机抽签制度，优先向高薪岗位申请人发放签证。该规则将于2026年2月27日生效，在2026年春季H-1B签证申请季开始前实施。

金吾财讯 | 据CME“美联储观察”：美联储明年1月降息25个基点的概率为13.3%，维持利率不变的概率为86.7%。到明年3月累计降息25个基点的概率为40.7%，维持利率不变的概率为54.4%，累计降息50个基点的概率为5.0%。

金吾财讯 | A股三大指数午后涨幅扩大，全日震荡走强，截至收盘，沪指涨0.53%，深成指涨0.88%，创业板指涨0.77%。沪深两市成交额1.88万亿，较上一个交易日缩量196亿。全市场超4100只个股上涨。盘面上看，其他电源设备、军工电子、造纸等板块概念涨幅居前；贵金属、保险、白酒等板块概念跌幅居前。中信证券分析，11月下旬以来，美元指数走软叠加央行中间价报价释放的引导信号，人民币汇率逐步升至年内新高并实现“三价合一”。展望后市：1）短期来看，市场对于美联储12月的降息预期已充分定价，同时国内政策对经济的提振效果仍有待显现，央行的稳汇率政策更多在于防止单边一致性预期，预计年内人民币有望偏强运行，汇率中枢或难突破7.0。但考虑到年底结汇的季节性效应，不排除阶段性突破7.0的概率；2）进入2026年，我们预计美元指数偏弱运行的趋势或延续，同时央行稳汇率政策张弛有度，增强人民币汇率韧性。在此背景下，我们预计人民币汇率有望温和升值。若国内政策协同发力，并带动经济内生动能逐步修复，则内外部因素有望形成较大的合力，进而对人民币汇率中枢破7形成催化。

金吾财讯 | 12月23日，临床阶段基因治疗公司Frontera Therapeutics（芳拓生物）正式向港交所主板递表，拟通过上市募资缓解资金压力，推进其重组腺相关病毒（rAAV）基因疗法管线开发。财务层面的现金流压力，已是芳拓生物当下亟待解决的核心问题，其现金储备规模与现金消耗速度的严重失衡，构成了企业现阶段最主要的生存风险。截至2025年9月30日，公司现金及等价物仅余968.4万美元，同期经营活动现金净流出达1043.6万美元，招股书坦言现有资金仅能维持经营17个月，若临床推进加速导致现金消耗率翻倍，资金支撑周期将进一步缩减。值得注意的是，公司近年净亏损收窄的业绩表象实则存在迷惑性。虽2025年前九月已收窄至1331.1万美元，但这一改善趋势实则源于成本大幅削减。2024年一般及行政开支降幅32.86%，2025年前九月同比再降32.1%；研发成本的压缩更为显著，从2023年的2758.5万美元降至2024年的2057.6万美元，降幅25.4%，2025年前九月进一步降至1096.9万美元，同比减少36.8%。再更进一步，产品定价与医保准入也是难以逾越的障碍。基因治疗产品普遍定价高昂，而高价疗法在国内市场的接受度有限，且医保准入难度极大。若未来产品定价过高，可能导致市场渗透率不足；若为进入医保而大幅降价，又将显著压缩利润空间，公司的商业化前景充满不确定性。总的来说，公司赴港上市的核心诉求在于缓解现金压力、推进研发进程。目前在行业竞争加剧、临床风险高企、商业化前景不明的背景下，公司赴港上市之路挑战不小。公司名称：Frontera Therapeutics保荐人：瑞银集团、国泰海通控股股东：奥博资本实体、泓元基本面情况：公司是一家处于临床阶段的基因治疗公司，专注于创新疗法的研发，具有国际化业务布局，致力于为世界各地的患者提供安全、有效且可负担的基因治疗方案。自2019年成立以来，公司一直致力于自主开发创新的重组腺相关病毒（“rAAV”）基因疗法。公司已开发出一条差异化且临床进展领先的管线，具全球同类最佳潜力，特别是针对眼科及心血管疾病。截至最后实际可行日期，公司的产品管线包括八款自主开发的rAAV基因治疗候选药物，包括(i)两款核心产品，即FT-002（一种正在研究用于治疗X连锁视网膜色素变性（“XLRP”）的潜在全球同类最佳候选药物）及FT-003（一款潜在全球同类最佳候选药物，正在研究用于透过玻璃体内注射治疗新生血管性老年性黄斑病变（“nAMD”）及糖尿病黄斑水肿（“DME”）；(ii)一款关键产品，即FT-001（一种用于治疗RPE65基因双等位基因突变导致的遗传性视网膜疾病（“IRD”）（“RPE65m IRD”或“RPE65介导的IRD”）的基因治疗候选药物）；及(iii)五款其他处于临床前及早期阶段的基因治疗候选药物，用于治疗眼科、心血管及神经系统疾病。公司强调，公司未必能够成功开发及╱或将公司的核心产品或任何其他管线产品商业化。行业现状及竞争格局：全球基因治疗市场于过去数年录得快速增长，于2024年达到28亿美元的市场规模。2020年至2024年，市场经历指数级增长期，复合年增长率为312.9%。展望未来，全球市场预计将于2024年至2035年以24.7%的复合年增长率增长，并于2035年达到320亿美元的市场规模。中国基因治疗市场亦蓄势待发，将迎来快速增长期。于2024年，中国基因疗法市场规模极小。该市场预计将于2025年至2035年以53.4%的复合年增长率增长，并于2035年达到人民币116亿元的市场规模。截至最后实际可行日期，目前全球有16种用于心血管疾病治疗的rAAV基因治疗药物处于临床开发阶段。截至最后实际可行日期，全球有两款rAAV基因治疗候选药物正在进行用于治疗XLRP的临床开发，FT-002及laru-zova。财务状况：公司目前没有任何产品获准商业销售，并于往绩记录期间录得亏损。截至2023年及2024年12月31日止年度，公司分别录得税前亏损3586万美元及2646.4万美元，2025年首9月亏损同比收窄35.69%至1331.1万美元。招股书显示，公司经营可能存在风险因素（部分）：1、公司在很大程度上取决于公司候选药物的成功，而该等候选药物均处于发现阶段、临床前或临床开发中。倘公司无法成功完成临床开发、取得监管批准及将公司的候选药物商业化，或在上述过程中出现重大延误，公司的业务将受到重大损害。2、临床开发涉及漫长而昂贵的过程，且结果不确定，而早期研究及试验的结果未必能够预测未来试验结果。3、公司投入大量人力及资本资源进行研发，以开发公司的候选药物及提升公司的技术，但公司无法保证该等努力会取得成功。4、公司的候选药物可能无法达到医生、患者、第三方付款人及医学界其他人对商业成功所必需的市场接纳程度。5、公司面临激烈的竞争及快速的技术变革，且公司的竞争对手可能开发出与公司相似、更先进或更有效的疗法，这可能对公司的财务状况及公司成功将候选药物商业化的能力产生不利影响。6、公司是一家营运历史有限的临床阶段生物技术公司，这可能使评估公司目前的业务及预测公司未来的业绩变得困难。7、倘公司无法在世界各地为公司的候选药物取得充分的专利及其他知识产权保护，或倘取得的该等知识产权的范围不够广泛，第三方可能开发及商业化与公司相似或相同的产品及技术，并直接与公司竞争，而公司成功商业化候选药物的能力可能受到不利影响。8、公司的未来成功取决于公司留住关键高管以及吸引、培训、留住及激励合格及高技能人才的能力。倘公司失去任何该等人员且无法及时找到合适的替代人选，公司的业务前景可能会受到不利影响。9、基因治疗产品在多个司法权区受到严格监管，而规管公司候选药物开发及商业化的法规或限制可能会不时变更。10、生物药品产品的研究、开发、生产及商业化的所有重大方面都受到严格监管。任何未能遵守相关法律、法规及行业标准或监管机构对公司采取的任何不利行动，都可能对公司的声誉及公司的业务、财务状况、经营业绩及前景产生负面影响。公司募资用途：1、将用于拨付公司核心产品FT002及FT-003的持续临床研发活动；2、将用于拨付在中国商业化公司候选药物的准备费用，包括注册申报以及建立销售及营销能力；3、将用于拨付早期管线项目的研发，并支付其他研发相关成本；4、将投资于公司的生产能力，为公司候选药物的市场审批及商业化作准备，包括未来可能需要的任何设施升级；及5、将用作营运资金及其他一般企业用途。

金吾财讯 | 长江证券发研报指，骨科集采后需求和国产化率快速提升：2022年全球骨科植入市场规模423亿美元，中国市场规模为337亿元，老龄化背景下中国市场由于渗透率较低增速略高于全球市场。骨科集采从2020年开始，降幅接近90%，到2023年运动医学集采降幅74%，集采规则逐渐缓和。创伤/关节已经完成续约，价格体系稳定，未来行业维持稳健增长。爱康医疗(01789)在骨科领域布局了四大核心技术，覆盖智能辅助、制造工艺、个性化方案等维度，份额位居前二。2024年公司收入规模已超集采前，盈利能力稳定，2025年上半年毛利率为59.11%，净利率为23.14%。发展中国家增速快，可及市场是中国市场的2.5倍，国内公司出海正当时。骨科海外市场前三大市场为北美、欧洲和亚太，2024年骨科医疗耗材市场规模分别为36.67、20.02和14.73亿美元，占比分别为45%、25%和18%。北美和欧洲增速较慢，分别在2%和3%，亚太地区增速最快约为6%。发展中国家的可及市场主要包括亚太、拉美、非洲和中东市场，2024年关节市场规模为9.62亿美元，而中国市场为3.89亿美元，未来发达国家增速维持低个位数稳健增长，发展中国家随着渗透率提升实现较快增长。骨科手术机器人核心由控制系统、视觉系统及机械臂三大模块构成，10年长期随访数据验证骨科关节手术机器人临床获益，根据185例MAKO-UKA手术，平均随访时间达10年，结果显示假体生存率高达99%，患者满意度为97%。MAKO助力史赛克关节耗材份额提升，关节份额从2013年全球的14%提升到2024年的18%。中国市场骨科手术机器人快速增长，临床应用呈现出加速放量的趋势。2024年中国骨科手术机器人装机量74台，带动骨科手术机器人手术量同比增长超过70%。爱康医疗k3骨科关节手术机器人搭载爱康全自主研发的机械臂，机身小巧精致，临床效果显著优于传统不用手术机器人的手术，其中关键指标“前倾角与外展角均处于安全区的比例”中，K3占比为87.10%显著高于传统对照组的45.20%，骨科手术机器人提高安全性和准确性；未来有望快速获得市场份额。公司是骨科关节龙头公司，预计2025-2027年归母净利润分别为3.26、3.76和4.53亿元，对应的PE分别为18X、15X和13X，首次覆盖，给予“买入”评级。

鲁政委、郭于玮、章怡（鲁政委系兴业银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）内河水运，区域经济内河水运是国家综合运输体系的重要组成部分，具有低成本大运量、能耗低污染小、安全可靠的比较优势。“十四五”时期，是我国内陆运河大规模建设提速时期，水运基础设施投资保持快速增长。面向“十五五”，规划建议提到“推进跨区域跨流域大通道建设，强化区域基础设施互联互通”、“拓展流域经济”，意味着内河水运的重要性在“十五五”时期将进一步凸显，也有潜力改变内陆地区的经济发展格局。目前，全国已基本建成“两横一纵两网十八线”内河高等级航道网以及28个内河主要港口。结合2035年交通强国目标，新一轮规划将按照“四纵四横两网”的2.5万公里国家高等级航道和63个全国主要港口（36个内河港口）建设推进。新增规划的高等级人工水道主要为中西部南北向航道，更侧重加密水运网络密度与增加通江达海连通性。从内河航道的现状和规划布局可以发现，我国内河水运优势已从“沿江沿海”向“通江达海”转变，“运河红利”也将带动更多的经济增长极。安徽、江苏、浙江、广东等省份已位列内河水运第一梯队，湖北、湖南、广西、江西、河南等中西部省份则有望凭借新运河建设跻身内河水运发展前列，提升枢纽地位、重塑开放格局。金融机构可从航道建设、多式联运、港口地区综合开发等方向入手，实践金融支持内陆水运物流网络的要求。国务院《国家综合立体交通网规划纲要》（2021年2月印发）将我国综合立体交通基础设施网络界定为铁路、公路、水路、民航和邮政快递五种类型。其中，铁路是主干、公路是基础，水路、民航则需发挥比较优势。根据规划，到2035年，国家综合立体交通网实体线网总规模合计70万公里左右（不含国际陆路通道境外段、空中及海上航路、邮路里程），其中铁路20万公里左右，公路46万公里左右，高等级航道2.5万公里左右。内河水运是国家综合运输体系的重要组成部分，尽管从规模上看，内河水路运输的线网规模仅占交通线网规划总规模的不到3.6%，但在“十五五”规划建议提到的“推进跨区域跨流域大通道建设，强化区域基础设施互联互通”、“拓展流域经济”，以及做强国内大循环、降低全社会物流成本的全国统一大市场发展要求下，内河水运的重要性在“十五五”时期将进一步凸显，也有潜力改变内陆地区的经济发展格局。本文将从内河航线规划的角度，剖析内河水运设施建设对区域格局的影响，识别发展潜力地区。一、为何发展内河水运内河水运是指使用船舶通过国内江湖河川等天然或人工水道运送货物和旅客的一种运输方式，具有低成本大运量、能耗低污染小、安全可靠的比较优势。以货物运输为例，据测算，内河水运吨公里平均运费仅为铁路的1/4、公路的1/15，单位货物碳排放仅为公路的1/20，形成同样运输能力的基建投资也小于铁路和公路。以干散货运输为例，长江干线平均每吨公里运价约0.03元，而公路平均运价为0.4-0.5元[1]。因此，内河水运适合煤炭、矿石、建材等大宗货物长距离运输，能够显著降低物流成本和能耗。从现状来看，我国内河航运在综合交通运输中的比较优势还没有充分发挥。根据国家统计局数据，2024年我国内河水路货物运输量占货物运输总量比重为8.6%，远低于公路72.4%的货运量占比，公路运输虽承担着七成以上的货运量，但其单位成本和碳排放强度远高于水运。不仅如此，内河水运货物周转量占全国货物周转量[2]比重为8.3%，同样低于公路（29.3%）、铁路（13.7%），且远低于远洋水运（45.7%），表明我国大部分水运周转量依赖海运，内河航运在整体水运体系中的潜力仍有较大的发展空间。内河水运开发程度和水路连通程度以及航道适配度有关。一方面，我国地势西高东低，天然水运体系以横向为主，形成以横向干线航道为骨干的网络，但南北走向的航道相对较少，不同水系之间的直接连通程度较弱，导致水运通达度较低。比如，长江航道与淮河航道仅有一条大运河相连，且长江干线与支流连通程度也较低，这与欧美地区内河航道网络状的连通格局有较大差距。另一方面，受到河道水深、河道弯曲、泥沙淤积等因素限制，我国高等级航道占比相对较低。2024年，我国三级及以上的高等级航道[3]（通行船舶载重吨位1000吨及以上）通航里程占内河航道通航里程比重为12.4%，而美国该比例已超过60%。为补齐这一短板，我国于“十四五”时期开始进入内陆运河大规模建设提速时期。2021年2月，国务院《国家综合立体交通网规划纲要》提出至2035年形成2.5万公里国家高等级航道和63个全国主要港口；2025年3月，交通运输部联合国家发展改革委印发了《推进实施内河水运体系联通工程行动方案》，以“打通内河航运堵点卡点”为方向，提出着力优化主干线大通道、全面畅通高等级航道网、巩固提升港口枢纽能级等重点任务，力争到2030年建成横贯东西、辐射南北、陆海双向、内外畅通的现代化内河水运联通体系。“十四五”期间，我国水运固定资产投资保持快速增长，其中2023、2024年水运固投同比增速分别为20.1%、9.5%，分别高于公路固投增速21.1个、18.2个百分点，成为交通设施领域的重要投资项。不仅如此，2024年我国内河货运吞吐量、内河集装箱吞吐量、水路货运量相比2021年分别增长14.4%、21.0%、19.1%，明显高于公路（7.0%）、铁路（8.4%）的货运量增速水平。内河航道连通将为全社会物流成本降低提供有力支撑，也为区域协调发展提供了生态和经济价值的双重支撑，这一发展趋势在“十五五”时期仍会延续。二、如何布局内河航道从现状看，“十四五”以来，我国高等级航道通航里程增加1600公里、总里程达1.76万公里[4]。全国已基本建成《全国内河航道与港口布局规划》（2007年版）提出的“两横一纵两网十八线”内河高等级航道网以及28个内河主要港口布局，长江干线、西江航运干线、京杭运河、长江三角洲和珠江三角洲高等级航道网成为综合交通运输体系的骨干。其中，长江干线是我国最大的货运内河，2024年承载了我国超过60%的内河货物运输量，长江干线货运规模自2005年以来已连续20年位居世界内河首位。从规划看，2021年2月，《国家综合立体交通网规划纲要》提出，建设“四纵四横两网”的2.5万公里国家高等级航道和63个全国主要港口（36个内河港口）；2021年11月，交通运输部印发《交通运输领域新型基础设施建设行动方案（2021—2025年）》，规划到2025年新增及改善内河航道里程约5000公里，其中新增国家高等级航道2500公里左右，纵向重点航道方面新增平陆运河。这一布局是在“两横一纵两网十八线”的既有骨干航道网络基础上，面向2035年交通强国目标的新一轮规划蓝图，更侧重加密水运网络密度与增加通江达海连通性。对于高等级航道网，“四纵”主要包括京杭运河、江淮干线、浙赣粤、汉湘桂运河等4条跨流域水运通道（在原“一纵”京杭运河基础上，新增三条），以及平陆运河；“四横”主要包括长江干线及主要支流、西江干线及主要支流、淮河干线及主要支流、黑龙江及主要支流4条跨区域水运通道（在原“两横”长江干线、西江航运干线基础上，新增两条）；“两网”包括长江三角洲高等级航道网和珠江三角洲高等级航道网。考虑到我国天然水运体系以东西向为主，为推动东西向航道联通，人工水道主要为南北向航道，在京杭大运河的历史基础上，主要提升了江淮干线、浙赣粤、汉湘桂、平陆运河的规划层级，新增高等级内河航道主要位于中西部地区。对于全国主要港口，63个规划建设的主要港口包括27个沿海主要港口和36个内河主要港口。其中36个内河主要港口是在此前28个全国内河主要港口的基础上，综合考虑区域协调发展和保障重点物资运输需要，新增8个港口纳入内河主要港口布局。规划新增的8个内河主要港口多数分布在淮河水系、长江支流、珠江水系等内河航运枢纽布局相对薄弱的区域，用于支撑广西、河南、湖南、湖北、四川等区域的航运网络和物流出海需求。从区域分布来看，全国内河主要港口规划分布在广西（5个）、湖北（5个）、安徽（5个）、湖南（3个）、江苏（3个）、广东（3个）、浙江（3个）、四川（2个）、江西（2个）、黑龙江（2个）、山东（1个）、河南（1个）、重庆（1个）等13个省份。三、哪些区域更具内河水运优势从内河航道的现状和规划布局可以发现，我国内河水运优势已从“沿江沿海”向“通江达海”转变，“运河红利”也将带动更多的经济增长极。安徽、江苏、浙江、广东等省份已位列内河水运第一梯队，湖北、湖南、广西、江西、河南等中西部省份则有望凭借新运河建设跻身内河水运发展前列。对于水路货运量，安徽作为“近海却不沿海”的内陆省份，已连续12年位列全国水运货运量首位。早在2013年，安徽水运货运量反超浙江、江苏、广东、上海，排名从上年全国第5位跃升至首位，此后一直稳坐“头把交椅”。2023年全线贯通的江淮运河在安徽境内打通了中原腹地与长三角的短直水运通道，更是提升了安徽内河的水运连通效率。2025年1-10月，安徽水运货运量占全国比重达16.4%，高于排名第2的江苏3.4个百分点，紧随其后的江苏、浙江、上海、广东分别占全国内河水运货运量的13.0%、12.6%、10.3%、10.2%。对于内河航道和港口能级，江苏在长江和京杭运河两条国家水运主通道支撑下，表现遥遥领先。截至2024年底，江苏内河航道总里程约2.4万公里、约占全国1/5，高等级航道里程8818公里、约占全国1/7，里程和密度均居全国之首。2025年1-10月，江苏内河货运吞吐量25.5亿吨，占全国货运吞吐量的46.5%，且内河集装箱货运吞吐量高达全国的50.2%。江苏之外，内河货运能级较高的还有湖北（内河货运吞吐量占全国的12.1%）、安徽（11.0%）、浙江（6.5%）、广东（5.1%）等，这些地区的高等级航道网络更为成熟、多式联运体系相对完善。结合趋势考虑，在西部陆海新通道和中部崛起战略下，内陆地区纷纷规划千亿元投资开启运河的建设推进，这些地区也将是未来更具潜力的机遇地区，有望通过运河建设提升区域经济地理地位。一是浙赣粤运河，利好江西，成为连通长江、珠江的枢纽。项目总投资约3200亿元，规划2035年底贯通。在浙赣段，连通钱塘江与鄱阳湖；在赣粤段，连通赣江与北江，实现南联大湾区、北接长三角、往北贯通京津冀的江西水路布局，直接推动全省矿产资源的低价高效运输，也有利于疏解长江运力压力。二是平陆运河，利好广西，盘活省内河网与北部湾港口。项目总投资约727亿元，计划2026年建成。将广西本省的内陆河道直接连通北部湾，改变内河与北部湾不连通的现状，实现省内货物在本省港口出海，同时西南地区的货物经过铁路转运，也可以直接从北部湾出海。三是荆汉运河，利好湖北、重庆、四川，极大提高长江中游运力并缩短航程。项目总投资约784亿元，尚未正式开工，建设周期计划为4年。长江荆江段通航能力较差，通过把长江荆江段截弯取直，预计可缩短航程260公里、减少运输时间约14小时、每年降低物流成本300亿，极大提升长江航运效率。四是湘桂运河，利好湖南、广西，打通“北上长江，南下珠江”双入海通道。项目总投资约1500亿元，尚未明确公开开工时间，处于研究规划阶段。湘桂运河可以使汉湘桂、汉湘桂粤、京桂、京粤等四大水运南北大通道形成整体，将湖南建设成为南北水运大通道的航运枢纽，也有利于疏解长江航船、调节长江船只密度，提高长江航道通航效率。五是河南内河水运网，利好河南。项目规划总投资约1000亿元，预计2028年左右完成核心建设目标。利用现有河道，打造覆盖面较广的4条通江达海集疏运新通道，以内河港口网融入长三角，建设承接东部产业转移的通道经济带。六是江淮运河，利好安徽。项目规划总投资约950亿元，2023年9月已全线贯通。通过连通淮河和长江水道，打通中原腹地与长三角的短直水运通道，推动安徽更多承接江浙沪地区跨区域航运需求以及产业转移。四、总结综上所述，我国正处于内河航运发展的黄金时期，内陆运河建设也正在重塑我国经济地理格局。安徽、江西、广西、湖南、湖北、河南等中西部省份都在积极谋划和落实运河建设，江苏、浙江、广东等沿海省份也在内河航运的既有优势下考虑航运升级需求。通过运河建设和河道复航，内河航道网将进一步实现跨水系大联通，中西部地区“通江达海”能力也将得到增强，有助于促进生产要素在全国范围内的优化重组。由于内河航运建设具有投资规模大、回报周期长、产业链覆盖广等特点，更需要金融机构保障支持。2025年6月，中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，就提出做好航运企业金融服务，提高海运、水运信贷供给，支持建设国际海运、内陆水运物流网络。对于金融机构，内河航运的业务机遇可主要从如下方面考量：一是航道建设，项目多分布在中部省份。当前国家高等级航道达标里程为1.76万公里，对照2035年2.5万公里目标需新增接近0.8万公里。若按高等级航道建设费用每公里1-2亿元测算，未来十年至少投入万亿元。二是多式联运，项目多分布在公铁海枢纽地区。我国政策正密集推动多式联运转运节点建设，整合水运、铁路、公路等多方式协同，加强物流网络联通能力，在基础设施建设、物流运营业务、码头智慧化绿色化改造等方面存在较多的融资需求。三是综合开发和产业引入，项目多分布在港口地区。内河航运枢纽既能通过运输服务带动GDP增加，也能发展临港产业提升区域产业发展能力，诸如钢铁深加工、装备制造、粮食加工、新材料、装备制造等制造业产业，以及船舶维修、文旅水运等高端服务业，这些临港及关联产业需要较多的融资支持。

金吾财讯 | 长江证券发研报指，云顶新耀(01952)已初步构建了国际领先的、完全整合且本地化的AI+mRNA平台，聚焦高门槛肿瘤疫苗及InvivoCAR-T赛道，其三款核心产品管线通用型现货肿瘤治疗性疫苗EVM14、个性化肿瘤治疗性疫苗EVM16，以及体内自体生成CAR-T(In vivo CAR-T)EVM18，均已进入临床或临床前关键阶段。整体来看，云顶新耀mRNA平台的突破，或将成为公司战略转型的关键推动力，有望打开公司长期的增长空间，推动公司从单纯的药品商业化主体，向技术输出型的创新企业转型。肿瘤疫苗可恢复 T细胞的初始激活、扩大新抗原特异性T细胞库，是肿瘤免疫疗法潜在的“助推器”，有望极大地拓展免疫治疗的获益人群，成为新一代肿瘤免疫疗法的重要组成部分。按照候选抗原的不同，肿瘤疫苗可大致分为肿瘤相关抗原疫苗(现货型)及特异性抗原疫苗(个性化)。EVM14是云顶新耀自研的一款现货型的肿瘤相关抗原疫苗，其IND已获得美国FDA及我国药监局批准，全球多中心I期临床试验已于2025年10月入组首例患者。EVM16是云顶新耀自研的一款个性化的特异性抗原疫苗，临床前研究中表现出色，展现出了与免疫检查点抑制剂联用的潜力，其IIT试验已于2025年3月完成首例患者给药。该机构预计2025-2027年公司营业收入分别为18.43亿元、32.50亿元和53.44亿元，预计2025-2027年公司归母净利润分别为-3.87亿元、2.92亿元和9.62亿元，对应EPS分别为-1.09元、0.83元和2.72元，给予“买入”评级。

程强、薛威、谭诗吟（程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）市场概览2025年12月23日周二，A股市场震荡分化上行；国债期货市场全线上涨；商品指数上涨，碳酸锂突破12万/吨，伦敦金现逼近4500美元/盎司。PART.02市场行情分析1) 股票市场：震荡分化上行，连续三日放量震荡分化上行，连续三日放量。今日A股三大指数延续震荡上行态势，但市场结构性分化显著。上证指数收报3919.98点，微涨0.07%；深证成指收涨0.27%至13368.99点；创业板指收盘涨0.41%至3205.01点。宽基指数中大盘风格占优，上证50涨0.24%、沪深300涨0.20%，而中证1000跌0.22%，或反映资金从中小盘向权重股迁移。全市场成交额1.92万亿，较前一交易日放量2.1%，连续三日放量，表明资金入场情绪良好，市场合计1508只个股上涨、3852只个股下跌，显示整体赚钱效应一般。科技与新能源强势，商业航天大幅调整。今日科技与新能源板块大涨，锂电电解液、玻璃纤维、液冷服务器、动力电池、覆铜板指数分别大涨6.20%、3.83%、3.28%、2.91%、2.74%，碳酸锂期货今日再度大涨，主力合约突破12万元/吨，锂价的持续上行或推动新能源板块热度持续提升；液冷方面，GB300作为英伟达Blackwell平台的关键产品，其出货进程备受市场关注，市场或预期GB300销售将带动液冷需求进入快速增长阶段。今日热门板块商业航天大幅调整，卫星互联网、商业航天指数分别下跌4.11%、3.63%，12月23日10时00分，我国在东风商业航天创新试验区实施长征十二号甲发射任务，火箭二级进入预定轨道，一级未能成功回收，市场情绪或因此有所降温。连续放量市场回暖，题材+科技或仍为主线。今日市场虽然震荡上行，但整体跌多涨少，前期热门的板块如商业航天板块出现大幅调整，或反映市场风格在连续上涨后有所变化，但整体依然是延续“题材+科技”主线思路，建议继续聚焦科技制造、周期资源、政策催化。科技方面，虽然前期市场普遍担忧AI泡沫破裂，但以英伟达新产品为代表的人工智能仍在快速发展，市场热度维持；资源方面，以碳酸锂为代表的反内卷品种持续上涨，为企业盈利提升打开空间；政策方面，中央经济工作会议强调“深入实施提振消费专项行动”，商务部“三新”试点细化消费领域刺激空间，海南封关打开区域经济增量，可控核聚变、商业航天等前沿技术领域频现消息刺激，均为市场带来相应看点。市场连续三日成交额放量，表明情绪逐步回暖，A股慢牛格局有望深化，但需警惕年末流动性波动与板块轮动风险。2) 债券市场：国债期货市场全线上涨国债期货市场全线上涨。今日国内利率债市场全线大涨，长端合约涨幅显著，短端合约同步走高，截至收盘，30年期主力合约（TL2603）开盘跌0.08%至111.93元，早盘随现券收益率下行逐步回暖，午盘涨幅持续扩大，最高触及112.92元，收盘大涨0.89%报112.83元；10年期主力合约（T2603）收涨0.26%报108.220元；5年期（TF2603）和2年期（TS2603）收涨0.17%和0.07%，收盘价分别为106.025、102.526元。央行维持净回笼，隔夜 SHIBOR持平。央行操作方面，当日开展593亿元7天期逆回购，操作利率维持1.40%，对冲1353亿元到期逆回购后实现净回笼760亿元，延续净回笼操作。利率方面，Shibor短端品种多数下行：隔夜Shibor持平于1.272%，连续维持在相对低位；7天期Shibor下行1.8BP至1.399%，低于政策利率（1.4%）0.1BP，或显示短期资金融出意愿强烈；14天期Shibor下行3.9BP至1.577%，1个月期Shibor小幅上行0.8BP至1.567%，或反映机构对跨元旦资金的预防性需求边际减弱。债市有所调整，宽松基调未变。虽然昨日LPR维持不变，叠加央行净回笼操作下市场有所调整，但今日大幅反弹，或表明中央经济工作会议“适度宽松”定调下，市场对明年一季度降准预期升温。年末银行理财等或面临“资产荒”压力，对利率债配置存在进一步提升空间。3) 商品市场：碳酸锂与贵金属延续大涨商品指数上涨，贵金属延续走强。今日南华商品指数收于 2597.02点，上涨0.48%，市场呈现显著分化格局，贵金属板块延续强势表现，铂主力合约封涨停板，碳酸锂、钯等品种涨超5%，沪银、沪镍涨约4%，沪金涨2.73%；而部分化工品及农产品表现疲软，乙二醇、LPG跌幅居前。碳酸锂延续走强，关注复产节奏。碳酸锂期货今日延续大涨，收于120360元/吨，突破12万元关口，供需偏紧预期或支撑价格持续偏强运行。需求端，市场对明年储能需求预期乐观，阳光电源在2025年第三季度业绩交流会议中预估，2026年全球储能市场将保持40%-50%的高速增长。供给端，宜春市自然资源局拟对高安市伍桥瓷石矿等27宗采矿许可证予以注销后，市场或对供给端紧张预期延续。库存端，根据SMM最新数据，现货库存为111469吨，环比减少2133吨，其中冶炼厂库存为19161吨，环比减少1606吨；下游库存为42738吨，环比减少957吨。我们认为后续供给预期或持续影响价格走势，建议关注宜春地区矿权整治的实际执行力度、关键锂矿的复产进度等。贵金属再度大涨，伦敦金逼近4500美元/盎司。今日贵金属板块再度大涨，伦敦金现盘中逼近4500美元/盎司，或显示市场配置需求加速提升。消息方面，美联储理事米兰警告称，如果美联储明年不继续降息，美国经济将面临日益严重的衰退风险。他认为失业率可能已升至超出预期的水平，这些数据应促使美联储决策者转向鸽派。这也进一步强化市场对于美联储明年降息预期提升空间。钯、铂作为金融属性与工业属性兼备的品种，在金价上涨时持续展现高弹性。值得注意的是，钯、铂上市以来已实现大幅上涨，后续波动或将加大。PART.03交易热点追踪1) 近期热门品种梳理表1：近期热门品种梳理（括号内为近期趋势方向判断）2) 近期核心思路总结权益方面，我们认为外部流动性压力减弱，市场仍将震荡回暖，市场连续放量也为春季行情打下基础，题材+科技或仍为主线。债市方面，我们认为债市今日大幅反弹，或表明中长期宽松基调未变下市场对明年一季度进一步宽松预期升温，债市仍具备配置空间。商品方面，我们认为贵金属价格延续强势，供给约束和全球定价品种或将有持续相对强势表现，国内反内卷中央层面近期重点提及，建议关注后续政策落实细节。风险提示：国际地缘政治变化，反内卷进展不及预期，国际大宗品价格波动。

赵伟、屠强、耿佩璇（赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）摘要一问：近期人流高位，是“返乡潮”吗？当前人流出行平稳高位，与返乡潮的脉冲上涨特征不同。近期工业生产、基建投资有所回落下，跨区人流持续高位；部分观点认为“返乡潮”已提前到来。对比过往，今年国庆假期后人流出行持续高位，全国迁徙指数同比维持在15.3%较高水平。部分观点指出当前人流出行走强可能源于近期工业生产、传统基建投资弱势表现，导致用工需求减少、促使务工人员提前返乡；数据上招工信息搜索指数在10月下旬回落明显、当前已低于前两年同期水平。从出行节奏看，当前人流更多呈现平稳高位运行态势，与返乡潮的脉冲式上涨特征不同。返乡期间，劳务输出地的迁入指数、用工大省的迁出指数通常会同步出现“脉冲式”上行；譬如2025年春节前6天河南周口(劳务输入城市)的迁入指数、广东东莞(用工城市)的迁出指数分别冲高至6.2、21.1，同比分别上行至50.6%、39.4%。而目前，两个地区的迁入、迁出指数走势均较为平稳。从人流方向看，劳务输出城市的迁入强度以及用工大省的迁出强度较平淡，或也表明“返乡潮”并非当前人流高位的主因。以四川南充、河南周口为代表的传统劳务输出地为例，近期人员跨区流动强度偏低；且省内流动比重更高(77.5%、64%)、超过春节前的集中返乡期(59.2%、36.6%)。从迁出地看，广东东莞、江苏苏州等典型用工城市，迁出强度也低于全国平均，12月中旬同比在15%左右。二问：人流出行，缘何持续高位？秋假政策、商务需求、暖冬天气等共同支撑当前出行强度。11月来多地推出秋假政策，对居民出行意愿形成较大提振。11月来，四川、浙江、广东、湖北等多地秋假政策落地，其中四川、浙江在全省范围推行，对出行需求的释放形成较大拉动；成都、杭州人员跨区迁入指数同比分别较上半年上行13.2、13个百分点；迁出指数同比分别较上半年上行13.3、11.8个百分点。并且两省的常住人口占全国比重超10%，因而对全国出行的贡献也较高。人流仍在向北京、上海等较高能级城市集中，或反映商务出行也在增多。11月中下旬来，反映市内人流恢复情况的地铁客流、城市拥堵等指标修复明显放缓；但跨区商务出行明显提升，11月国内、国际执行航班架次同比分别在2%、10%附近，旅客出差意愿指数回升至扩张区间（50.8%）；从人流方向看，北京、广州、上海等一线城市净迁入强度明显更高，同比分别为0.4、0.2、0.2。同时今年冬季气温较往年偏暖，可能延长居民出行窗口期，支撑全国出行维持高位。11月，全国平均气温4.2℃，超过过去五年同期0.2℃；12月以来，多地气温延续偏高态势。暖冬天气会延长居民跨区域出行窗口期，数据上11月气温较往年越高的地区，人流活跃度更高；譬如11月天津、石家庄平均气温分别高于往年同期1.3℃、1.8℃，对应迁徙规模指数也超过往年25.6%、22.2%三问：微观出行可能折射的宏观趋势？从商品向服务转型的消费趋势在深化，关注服务消费的弹性。人流出行高位会更多带动餐饮、住宿等服务消费，也映射出当前服务消费景气较高。过往全国迁徙指数与社零增速走势较同步；今年9月来人流出行维持高位，而社零持续回落，体现服务消费韧性或强于商品。数据上9月来服务零售上行，而商品零售则回落至4.1%；核心服务CPI也高于核心商品CPI。区域层面看，中西部地区人流活跃度更高，显示出区域消费向中西部转移的趋势在强化。参考全球经验，经济发展阶段与中观社会趋势均指向，居民消费长期可能会从商品向服务转型。全球经验显示，人均GDP在1-3万美元、城镇化率达70%、人口进入老龄化阶段时，服务消费的空间打开；墨西哥、阿根廷等处中等收入陷阱国家也类似。中观层面家庭规模小型化(单身占比提升)、出生率下行会强化文体娱、旅游、美容等享受型服务需求，当下我国恰恰处于该阶段。展望明年，商品消费可能仍有压力，但服务消费潜力或被市场忽视，预计居民实际消费或好于社零读数。当前以旧换新政策带来的商品透支效应显现，而服务消费尚未被透支、且修复弹性较大。促消费政策已在向服务业倾斜，包括增加假期、发放消费券、加大消费类基建等；加之多数国家经验显示，居民需求长期呈现服务向商品转型的趋势，因而明年服务消费的增长空间更大。风险提示报告正文 1.一问：近期人流高位，是“返乡潮”吗？近期工业生产、基建投资等有所回落下，跨区人流持续高位；部分观点认为“返乡潮”已提前到来。不同于往年国庆节后人流出行大幅回落，今年人流出行在国庆节后持续高位，全国迁徙规模指数同比维持在15.3%左右的较高水平。部分观点认为当前人流出行走强可能源于近期工业生产、传统基建投资弱势表现，直接导致用工需求减少，使大量务工人员提前返乡；数据上高炉开工率自10月下旬来回落5.6个百分点，招工信息的互联网搜索指数也在10月下旬后回落明显、目前已低于前两年同期水平。从出行节奏看，当前人流更多呈现平稳高位运行态势，与返乡潮的脉冲式上涨特征不同。返乡潮通常为“核心就业城市→劳务输出城市”的单向集中流动，因而返乡期间劳务输出地的迁入指数、用工大省的迁出指数会出现“脉冲式”上行、且回升时间点较为吻合；譬如2025年春节前6天河南周口（典型劳务输入城市）的迁入指数、广东东莞（典型的用工城市）的迁出指数分别冲高至6.2、21.1，同比分别上行至50.6%、39.4%。相对而言，目前河南周口、广东东莞的迁入、迁出指数走势表现均较平稳。从人流方向看，劳务输出城市的迁入强度以及用工大省的迁出强度较平淡，或也表明“返乡潮”并非当前人流高位的主因。以四川南充、河南周口为代表的传统劳务输出地区，近期人员跨区流动强度偏低；12月中旬两个城市迁入指数同比降至10%以下。四川南充、河南周口的省内流动比重较高；12月中旬分别是77.5%、64%，明显高于春节前的集中返乡期（分别59.2%、36.6%）。从迁出地看，广东东莞、江苏苏州等典型劳务输出城市，迁出指数表现也低于全国迁徙强度，12月中旬同比均在15%左右。   2. 二问：人流出行，缘何持续高位？11月来多地秋假政策落地，对居民出行意愿形成较大提振。11月以来，四川、浙江、广东、湖北等多个地区相继开启秋假，其中四川、浙江在全省范围推行秋假，对出行需求的释放形成较大拉动。11月成都、杭州人员跨区流动强度明显走高，迁入指数同比分别为15.4%、20.3%，较上半年上行13.2、13个百分点；迁出指数同比分别为16.6%、17.9%，较上半年上行13.3、11.8个百分点。并且两省的常住人口占全国比重已超10%，因而对全国出行的贡献也较高。同时人流仍在向北京、上海等较高能级城市集中，或也体现商务出行在增多。11月中下旬以来，反映市内人流恢复情况的地铁客流、城市拥堵等指标修复明显放缓；但跨区商务出行明显提升，11月国内、国际执行航班架次同比分别在2%、10%附近，旅客出差意愿指数回升至扩张区间（50.8%）；从人流方向看，北京、广州、上海等一线城市净迁入强度明显更高，同比分别为0.4、0.2、0.2。同时今年冬季气温较往年偏暖，可能延长居民出行窗口期，支撑全国出行维持高位。11月，全国平均气温4.2℃，超过过去五年同期0.2℃；12月以来，多地气温延续偏高态势，部分地区的最高温超过常年同期10℃左右。暖冬天气显著降低低温、雨雪、冰冻等不利天气对出行的约束，延长居民跨区域出行窗口期。数据上11月气温较往年越高的地区，人流活跃度更高；譬如11月天津、石家庄平均气温分别高于往年同期1.3℃、1.8℃，对应迁徙规模指数也超过往年25.6%、22.2%。   3.三问：微观出行可能折射的宏观趋势？人流出行高位会更多带动餐饮、住宿等服务消费，也映射出当前服务消费景气较高。过往全国迁徙指数与社零增速走势较同步，但2024年四季度后二者出现较大分化；其中今年9月来，人流出行走高，而社零增速持续回落，或反映服务消费韧性强于商品。数据上9月来服务零售增速持续上行，而商品零售累计增速则回落至4.1%；价格层面也呈现核心服务CPI持续高于剔除黄金的核心商品CPI的特征。从区域维度看，中西部地区的人流活跃度更高，以“卖家所在地”统计的社零表现较消费者所在地统计的居民消费支出更好，或体现区域消费向中西部地区转移的趋势在强化。参考全球经验，经济发展阶段与中观社会趋势均指向，居民消费可能会从商品向服务转型。全球经验显示，人均GDP在1-3万美元、城镇化率达70%、人口进入老龄化阶段时，商品消费弹性空间变小、服务消费的空间打开，通常服务消费占总消费比重每年提升约0.6个百分点。墨西哥、阿根廷等处于中等收入陷阱的国家也呈现类似特征，服务消费占比持续上行。中观视角下，家庭规模小型化(单身占比提升)、生育率降低等社会趋势，会强化文体娱、旅游、美容等享受型服务需求，当下我国恰恰处于上述阶段。展望明年，商品消费可能仍有压力，但服务消费潜力或被市场忽视，预计居民实际消费或好于社零读数。2024年，商品消费已修复到位；而服务消费空间仍较大，居民人均服务性消费较潜在水平的缺口为2093元，以全国14亿人计，总缺口高达近3万亿元。当前以旧换新政策带来的商品透支效应逐步显现，如家用电器更新系数明显抬升，而服务消费尚未被透支。促消费政策已在向服务业倾斜，包括增加假期、发放消费券、加大消费类基建（增加有效供给、供给创造需求）等；加之多数国家经验显示，居民需求长期呈现服务向商品转型的趋势，因而明年服务消费的增长空间更大。另外，当前文体娱、居民服务等行业就业明显不足，促进服务消费也具有稳就业的效果。风险提示1）经济转型面临短期约束。海内外形势变化使内需修复偏慢、通胀水平偏低。2）政策落地效果不及预期。“反内卷”等政策落地较慢。3）居民收入增长不及预期。居民收入增长不及预期，消费倾向持续回落。

刘锋系中财绿金院首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事在近期举行的中央经济工作会议上，“坚持内需主导，建设强大国内市场”被列为明年经济工作的八项重点任务之首。这与《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》中“建设强大国内市场，加快构建新发展格局”的战略部署一脉相承。这不仅是中国经济发展到新阶段的必然选择，更是在百年未有之大变局加速演进、外部环境不确定性增强背景下，夯实发展安全基础、掌握战略主动的关键举措。内需市场的“强大”，绝非简单的规模扩张，而是质量、效率、韧性与可持续性的有机统一。当前，中国经济已从要素驱动、投资拉动的传统模式，转向以内需为主导、创新为驱动的高质量发展阶段。在这一转型过程中，我们日益认识到，扩大内需不能仅仅依赖于周期性的财政刺激或货币宽松，而需要构建起坚实、完善、高效的软性基础设施。这套基础设施，如同经济运行的基本操作系统，定义了市场主体之间互动、交易与创新的基本规则，深刻影响着居民和企业的信心、预期与长期行为。它的核心构成，正是公平公正公开的市场规则与法律机制、健全的投资者与消费者权益保障制度、有效的反垄断与公平竞争审查框架，以及高效、透明、有力的立法、司法与执法体系。1、软性基础设施为何成关键因素数据显示，我国经济正在构建以内需为主导的增长模式。2021年至2024年，我国内需对经济增长的平均贡献率达86.4%。2025年前三季度，最终消费支出对中国经济增长贡献率为53.5%，消费继续发挥经济增长主引擎作用。中国拥有全球最大规模的中等收入群体、完整的产业体系与不断升级的消费结构，内需潜力巨大。但与此同时，还存在一些制约内需潜能充分释放的约束，特别是制度、规则、市场秩序等方面的因素。同时，居民储蓄率仍处相对高位，消费倾向有待进一步提振；民间投资活力在某些领域也还需进一步激活，市场公平性、契约执行力、权益救济有效性需要持续优化。与道路、桥梁、网络等“硬性基础设施”不同，软性基础设施是一套无形的制度安排与规则体系。它涵盖了从产权界定、合同执行、市场监管到纠纷解决的完整链条。成熟市场经济体的经验反复证明，强大的国内市场必然建立在完善的法治与市场规则之上。这套系统能降低交易成本，提升经济运行的确定性和可预测性，使得资源能够更有效地配置于创新与价值创造。因此，在进行短期需求管理的同时，还需注重长期的供给侧制度改革，构建稳定、公平、透明、可预期的营商环境，是激活内需深层动力、建设强大国内市场的重要路径。这要求我们高度重视并持续投资于“规则基建”“信用基建”与“法治基建”。2、构筑公正规则，激活各类主体活力一个强大国内市场的生命力，源于无数市场主体的蓬勃创新与公平竞争。而这必须以一套被普遍认同且严格执行的公正规则为前提。软性基础设施的首要功能，便是确立并维护这套规则的有效运转。公平公正公开的市场规则，是市场经济的“元规则”。它意味着所有市场主体，无论其所有制性质、规模大小或行业归属，在准入、经营、竞争、退出等方面都应遵循统一、透明的标准。当前，仍需着力清理一些领域的隐性壁垒和歧视性规定，全面落实“全国一张清单”管理模式，确保“非禁即入”普遍落实。这不仅是给企业以平等的“起跑线”，更是为了通过充分竞争，优胜劣汰，最终为消费者提供更优质、多元的产品与服务。投资者与消费者权益保障制度，是市场信心的“压舱石”。对投资者而言，尤其是广大中小投资者，其权益能否得到司法和监管体系的有效保护，直接关系到社会资本能否顺畅、安心地进入实体经济。这需要完善公司治理，强化信息披露，打击财务造假与内幕交易，畅通司法救济渠道。对消费者而言，健全的惩罚性赔偿、便捷的权益保护机制以及严格的产品质量与安全监管，能有效降低其“预防性担忧”，从而敢于消费、乐于消费。当投资有保障、消费无顾虑，国内大循环的内生动力才能更充足。优化促进公平竞争的相关机制，是维持市场活力的“守护者”。 从世界经济发展的历史来看，资本集中、平台垄断、“赢家通吃”等现象可能抑制创新、损害消费者福利、挤压中小经营者空间。因此，应依法推进反垄断监管，防止资本无序扩张。同时，应强化公平竞争审查制度，清理和调整影响全国统一大市场建设和公平竞争的各种措施，确保市场始终保有新陈代谢的活力，为新进入者和新模式留下空间。提升立法、司法、执法的能力与效率，是规则从“纸面”落到“地面”的保证。 立法需增强科学性与前瞻性，对数字经济、人工智能等新领域及时作出法律回应。司法方面特别需加强产权和知识产权保护，让企业家能吃下“定心丸”。执法则需规范化、精准化，创新监管方式，推行柔性执法、智慧监管。立法科学、司法公正、执法严明，市场规则方能更顺畅地运行，成为人们内心敬畏、行为遵从的准则。3、以高效能市场治理，筑牢社会信任基石市场的繁荣离不开秩序，秩序的确立仰仗于对违规行为的有效惩戒。欺行霸市、坑蒙拐骗、弄虚作假、以权谋私等行为，会侵蚀市场经济的根基——信任。一旦信任崩塌，交易成本将急剧上升，合作与创新将举步维艰。因此，应建立严厉、清晰、高效的惩戒机制。所谓“严厉”，是指法律规定的处罚措施要具有足够的威慑力，让违规者付出远超其违法收益的代价，包括高额罚款、资格罚、行为罚等直至刑事责任。所谓“清晰”，是指违法违规的边界要明确，构成要件、处罚标准要具体，让市场主体对自己的行为后果有稳定预期，避免“灰色地带”滋生寻租与套利机会。所谓“高效”，是指从发现、调查、处置到执行的全链条要反应迅速、运转顺畅，提高违法被查处的概率，破除“法不责众”或“违法成本低、守法成本高”的侥幸心理。现代市场经济是信用经济。加快建设覆盖全社会的征信体系，整合金融、税务、市场监管、司法等领域信用信息，建立完善守信联合激励和失信联合惩戒机制，是提升治理效能的必由之路。提升执法效率，关键在于常态化、法治化、专业化，形成基于规则和风险的日常监管。应赋予监管机构足够的资源、权威和独立性，同时强化对其自身的监督。此外，应积极构建共建共治共享的社会治理格局，发挥行业协会、消费者组织、媒体和公众的监督作用。一个清朗有序、诚信守约的市场环境，本身就是一个巨大的公共产品，它能给予每一个身处其中的居民和企业家以最基础的安全感、稳定感和公平感。4、强化国际接轨与数字化转型强大的国内市场也应该是开放型的市场，为了提升国内市场的国际吸引力和竞争力，应加强对标国际高标准。如通过制度型开放，在自由贸易试验区、自由贸易港等先行区域，率先开展“监管沙盒”试点，主动对接CPTPP、DEPA等高标准国际经贸规则中的“边境后”措施；通过重点领域突破，特别是在数据跨境流动、绿色金融、竞争中立等领域进行压力测试，形成可复制推广的制度创新成果，以高水平的制度型开放反哺国内市场的进一步强大。顺应数字经济时代的发展，监管手段也应有所升级。如依托全国一体化政务服务平台，构建“穿透式”数字化监管体系，利用大数据和人工智能技术，对市场交易行为进行实时监测和风险预警，实现从“事后处罚”向“事前事中预警”的转变。对于直播带货、平台经济等新业态，应在守住安全底线的前提下，实施包容审慎监管。建设强大国内市场，是一项宏大的系统工程。它既需要宏观经济政策的适时调控，更需要微观制度环境的不断优化。重视构建软性基础设施，持续用力、久久为功，能持续优化经济治理，稳定市场主体预期，激发全社会创新创造活力。从精心设计的法律条文到高效运转的执法网络，从对消费者权益的细致呵护到对垄断行为的精准规制，这套复杂而精密的软性基础设施，正如同无形却坚韧的神经网络，链接着亿万市场主体的信心与行动。严明的市场秩序并非束缚活力的枷锁，而是市场交易得以繁荣的护栏，它让诚信者阔步前行。届时，内需的潜力将如泉涌般自然释放，一个不仅规模庞大，而且富有韧性、活力迸发、信任充盈的强大国内市场，将成为中国经济迈向高质量发展的坚实基础与不竭动力。

金吾财讯 | 申万宏源发研报指，滔搏(06110)发布FY26财年第三季度运营数据，表现基本符合预期。FY26财年第三季度(9-11月)公司零售及批发销售额同比下滑高单位数，基本符合预期。其中，零售表现好于批发，线上好于线下。受基数影响，直营线下相比上半财年表现改善(去年同期低基数)，线上增长放缓(去年同期高基数)，线上和线下表现的分化程度有所收窄。核心品牌强化产品创新、零售能力建设，加大库存回收力度。一方面NIKE将与核心零售商携手优化线上市场管理，进行全局化布局，努力统一价格管理，破解当前行业价格混乱痛点。另一方面加大对经销商的库存支持力度，对26年新品订货相对谨慎，避免渠道累库，并加大经销渠道的旧货召回力度，在其公司层面进行一次性计提，不再通过自有渠道或奥莱流回市场，将对行业库存产生积极影响。产品方面，NIKE核心战略依然是“回归专业运动”，旨在扭转此前在中国市场一定程度上的“运动休闲化”品牌认知，26年将继续丰富跑鞋矩阵，加大在综合训练、篮球等品类上的投入，并重点落地户外子品牌ACG。公司深耕运动服饰零售业务，聚焦全域零售的高质量增长，品牌拓展打造多元成长曲线。考虑到四季度以来零售压力加大，该机构小幅下调盈利预测，预计公司FY26-28年公司归母净利润分别为12.5/13.9/15.1亿元(原为12.9/14.2/15.5亿元)，对应PE为14/13/12倍。公司深度合作NIKE、Adidas两大主力品牌，零售运营能力突出，渠道优化升级降本增效，新品牌持续拓展打开中长期增长机会，短期零售波动不改中期核心品牌企稳复苏趋势，依然看好后续经营周期向上带来的业绩弹性，维持“买入”评级。

金吾财讯 | 港股三大指数早盘反复，截至收盘，恒指涨0.17%，国企指数涨0.01%，恒生科技指数涨0.19%。蓝筹中，中芯国际(00981)涨3.12%，中国宏桥(01378)涨2.34%，长江基建集团(01038)涨1.83%；跌幅方面，海尔智家(06690)跌2.32%，海底捞(06862)跌1.55%，阿里健康(00241)跌1.53%。板块方面，芯片股盘初强势，中芯国际(00981)涨3.12%，美佳音控股(06939)涨2.99%，华虹半导体(01347)涨2.64%，上海复旦(01385)涨1.50%，天域半导体(02658)涨0.81%。据上海证券报报道，从多个渠道求证获悉，中芯国际已经对部分产能实施了涨价，涨幅约为10%。有公司反映，预计涨价会很快执行。但由于之前存储产品价格过低，晶圆厂早已率先对其实施了涨价。“由于手机应用和AI需求持续增长，带动套片需求，从而带动了整体半导体产品需求的增长。”对于中芯国际涨价的原因，有半导体业内人士解读，原材料涨价也是其中因素。此外，台积电确认整合8英寸产能，并计划在2027年末关停部分生产线，或也引发晶圆厂涨价预期。事实上，由于需求旺盛，中芯国际、华虹公司的产能利用率持续增长，并已接近满载或超过满载。核电股晋升，中广核矿业(01164)涨5.02%，中核国际(02302)涨2.40%，中广核电力(01816)涨2.03%，中广核新能源(01811)涨1.52%。中广核福建宁德核电站6号机组12月16日完成核岛第一罐混凝土浇筑（FCD），标志着该机组主体工程正式开工。11月18日、19日，位于浙江温州的三澳核电站3号机组和位于山东烟台的招远核电站1号机组相继FCD。此外，中广核电力日前公布，陆丰2号机组已于2025年12月22日进行核反应堆主厂房第一罐混凝土浇筑(FCD)，即陆丰2号机组于该日开始全面建设，进入土建施工阶段。个股方面，剑桥科技(06166)涨5.54%。永鼎股份(600105)公告称，公司控股子公司鼎芯光电拟增资扩股并引入外部投资者，包括无锡集萃、苏州龙驹、福州创新、临沪创业、南京航源、剑桥科技和苏州同芯等，合计现金增资5500万元。中伟新材(02579)涨9.09%。公司表示，在行业周期底部精准低成本获取了阿根廷两座盐湖锂矿，预计掌握锂资源超1000万吨LCE。这两座盐湖锂矿目前仍处于进一步勘探和建设阶段。此外公司在回收端的碳酸锂出货超万吨。中信证券研究部认为，根据“十五五”规划建议，港股中涉及的新兴产业，如固态电池、脑机接口、生物制造、量子科技和可控核聚变等将蓄势待发，此外随着宏观经济改善，预计港股将形成营收与盈利共振上行的可持续趋势；流动性方面，南向资金有望持续增配港股，尤其是散户资金通过ETF渠道流入港股的趋势有望持续。随着港股基本面触底反弹叠加其估值优势，市场在2026年将迎来第二轮估值修复和业绩复苏行情。*本文由FIU金融资讯智能生成算法生成，版本为V1.0.4，生成时间 2025-12-24