金吾财讯

昨日在美国上市的主要ADR(汇率为1美元7.77124126628138港币)，表现如下：名称代码ADR换算价(港币)港股前收市价溢价率(+/-%)

昨日在美国上市的主要ADR(汇率为1美元7.77124126628138港币)，表现如下：名称代码ADR换算价(港币)港股前收市价溢价率(+/-%)汇丰控股(00005)103.28123.80-16.58%中通快递(02057)147.50164.70-10.44%百胜中国(09987)349.71379.20-7.78%

昨日在美国上市的主要ADR(汇率为1美元7.77124126628138港币)，表现如下：名称代码ADR换算价(港币)港股前收市价溢价率(+/-%)再鼎医药(09688)22.6114.48+56.12%理想汽车(02015)85.4865.05+31.41%亚盛医药(06855)65.4053.60+22.01%哔哩哔哩(09626)223.11191.50+16.51%贝壳(02423)47.7941.12+16.23%名创优品(09896)42.3937.20+13.96%和黄药业(00013)23.4920.72+13.34%金山云(03896)6.365.68+11.92%阿里巴巴(09988)161.12146.00+10.35%小鹏汽车(09868)82.5376.10+8.45%特海国际(09658)13.8113.05+5.78%百济神州(06160)187.43183.50+2.14%

昨日在美国上市的主要ADR(汇率为1美元7.77124126628138港币)，表现如下：名称代码ADR换算价(港币)港股前收市价溢价率(+/-%)理想汽车(02015)85.4865.05+31.41%京东(09618)126.13112.80+11.81%阿里巴巴(09988)161.12146.00+10.35%新东方(09901)46.7543.58+7.28%网易(09999)225.38213.20+5.71%

昨日在美国上市的主要ADR(汇率为1美元7.77124126628138港币)，表现如下：名称代码ADR换算价(港币)港股前收市价溢价率(+/-%)汇丰控股(00005)103.28123.80-16.58%中通快递(02057)147.50164.70-10.44%百度(09888)113.68119.50-4.87%携程(09961)549.93563.50-2.41%

昨日在美国上市的主要ADR(汇率为1美元7.77124126628138港币)，表现如下：名称代码ADR换算价(港币)港股前收市价溢价率(+/-%)

昨日在美国上市的主要ADR(汇率为1美元7.77124126628138港币)，表现如下：名称代码ADR换算价(港币)港股前收市价溢价率(+/-%)中通快递(02057)147.50164.70-10.44%百胜中国(09987)349.71379.20-7.78%百度(09888)113.68119.50-4.87%携程(09961)549.93563.50-2.41%

昨日在美国上市的主要ADR(汇率为1美元7.77124126628138港币)，表现如下：名称代码ADR换算价(港币)港股前收市价溢价率(+/-%)理想汽车(02015)85.4865.05+31.41%京东(09618)126.13112.80+11.81%阿里巴巴(09988)161.12146.00+10.35%小鹏汽车(09868)82.5376.10+8.45%网易(09999)225.38213.20+5.71%百济神州(06160)187.43183.50+2.14%

已赴港上市的热门ADR表现如下：名称代码ADR换算价(港币)港股昨收溢价率(%)阿里巴巴(09988)161.12146.00+10.400%宝尊电商(09991)8.916.93+28.600%万国数据(09698)32.3934.00-4.700%京东(09618)128.92112.80+14.300%网易(09999)228.65213.20+7.200%百济神州(06160)187.43183.50+2.100%百胜中国(09987)353.67379.20-6.700%再鼎医药(09688)21.7814.48+50.400%拟赴港上市的ADR表现如下：股票名称美股市值(百万)美股昨收昨日涨跌幅(%)汽车之家3438.2226.56-2.32%百世集团#{usMarketValue}2.78-0.71%百度40735.61117.03-1.77%前程无忧#{usMarketValue}60.90-0.05%拼多多180623.5130.06-0.50%搜狗#{usMarketValue}8.94+0.22%好未来7634.4612.26-2.31%唯品会9181.9918.45-0.91%世纪互联2518.089.07-3.10%58同城#{usMarketValue}55.70+0.05%

2025-12-28股份回购统计名单名称代码回购股数(万股)回购金额(万元)吉利汽车(00175)195.603314.47思派健康(00314)4.9211.92天安卓健(00383)0.500.52首程控股(00697)639.001361.42腾讯控股(00700)105.6063554.16明源云(00909)275.20884.35快手－Ｗ(01024)46.402998.96春泉产业信托(01426)20.0033.13周黑鸭(01458)22.7039.62畅捷通(01588)1.148.60天伦燃气(01600)7.3523.50津上机床中国(01651)10.00330.95歌礼制药－Ｂ(01672)10.00125.49天立国际控股(01773)10.0023.50小米集团－Ｗ(01810)380.0014893.66中远海控(01919)196.002722.51永升服务(01995)20.0033.78富智康集团(02038)3.1058.88创新奇智(02121)24.63135.31易点云(02416)11.0023.47德康农牧(02419)8.99629.29锅圈(02517)27.8099.54多点数智(02586)5.0035.73连连数字(02598)19.20126.49手回集团(02621)1.966.89天虹国际集团(02678)7.1533.24绿城服务(02869)16.0073.91滨海投资(02886)10.6011.76希玛医疗(03309)15.0025.45金山软件(03888)35.22999.62碧桂园服务(06098)107.20656.92同道猎聘(06100)62.72251.73昊海生物科技(06826)1.7143.50绿茶集团(06831)6.0439.20天福(06868)0.200.54北森控股(09669)10.0072.50汇通达网络(09878)6.5068.38叮当健康(09886)4.505.01名创优品(09896)5.26196.11联易融科技－Ｗ(09959)41.0093.84吉利汽车－Ｒ(80175)195.603314.47腾讯控股－Ｒ(80700)105.6063554.16快手－ＷＲ(81024)46.402998.96小米集团－ＷＲ(81810)380.0014893.66

金吾财讯 | 华泰证券表示，12月以来OPEC+宣布维持26Q1产量目标不变，但美国原油产量持续攀升，叠加俄乌“和平计划”持续谈判中，12月中旬Brent油价一度跌破60美元/桶而后小幅反弹，12月25日WTI/Brent期货价格收于58.4/62.2美元/桶，较11月末下跌0.3%/1.5%。该机构认为美欧对俄制裁带来的风险溢价已基本消退，北半球需求淡季叠加OPEC+前期目标增量逐步释放，供需宽松局势下26Q1油价或仍有小幅下行空间，26Q2-Q3油价有望在需求进入旺季的带动下见底并上探，预计25/26年Brent均价为68/62美元/桶。长期而言，考虑主要产油国边际成本及“利重于量”诉求，油价中枢存60美元/桶底部支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的能源龙头企业或将显现配置机遇。

金吾财讯 | 香港餐饮联业协会会长黄家和估计，整个圣诞假期间的餐饮业生意下跌约一成。黄家和在电台节目指出，12月25日11时许的中环兰桂坊人流不算多，商场人流亦不及预期好。商户内卷情况严重，与去年圣诞比较，食肆餐价没有明显加幅，部分甚至轻微下调。本港经济未回复，市民外出消费时转趋节约，同时内地经济仍未复苏，市民和内地旅客的消费力较往年圣诞进一步下跌，其中旅客的人均消费减少约两成。因此，即使多了内地客来港，消费力减弱对本港的影响是大的。黄家和预料，元旦假期的生意也会比去年逊色，当局取消了除夕烟花汇演，维港两岸的餐厅都有退订，有一定影响。

金吾财讯 | 华泰证券表示，上周A股市场“八连阳”收涨，接近11月中旬高点，红包行情能否持续是投资者关注的重点之一。该机构认为目前虽然海外环境相比11月中旬已有一定改善，但考虑到市场仍处于政策和业绩的真空期、各类资金尚未形成合力，短期A股或仍偏震荡，但逆势资金流入下，A股在12月中旬点位或具备一定支撑。向后看，险资等配置意愿存在回升动力，春季行情仍具备一定基础，关注1月中旬年报预告披露及1月可能的降准催化。配置上，继续布局春季行情，建议关注：1）从基本面配置逻辑中，关注高景气且有一定持续性的军工、纺织制造及景气改善或有底部反转迹象的电池、部分化工品、养殖、大众消费等；2）从主题切换视角，建议关注涨价逻辑的扩散，如有色金属、存储芯片，及具备一定政策催化的智能驾驶、海南自贸港、服务消费等方向；3）从产业逻辑侧，AI算力近期市场关注度有所回升，可关注算力中目前相对具备Alpha逻辑的方向，如液冷、CPO等。

金吾财讯 | 华泰证券表示，海南封关政策的推进、落地，体现了中国坚持高水平对外开放的坚定的决心和连贯的战略部署。海南作为深化开放的前沿阵地，将为中国在全球地缘和经贸格局深刻变化的今天，在保证安全的前提下，继续积累宝贵的对外开放的动力和经验。免税零售、加工制造、现代服务业有望受益。入境游和免税消费：2025年1-11月海南离岛免税购物金额占全国商品零售的比例约0.1%。根据海口海关数据，今年1-11月，海南离岛免税购物金额同比回落约3.8%，但封关首周(12月18日到24日)，海口海关共监管离岛免税购物金额11亿元，同比增长54.9%、人数同比增长34.1%。进口依赖加工制造业（农产品精深加工、医药与器械等）：“进口免税—加工增值—内销免税”政策支持下，企业进口原材料、中间品及生产设备的成本降低，开展加工制造的盈利空间提升。截止2024年，海南省农业占比达20.5%，高于全国平均的6.8%，而工业占比18.9%，低于全国水平（36.4%）。受益于全球格局重塑和数字化时代对外开放的现代服务业：1）跨境金融红利及低税率或有望吸引跨国公司设立离岸中心；2）国际货代、跨境电商、保税维修等亦受益于自贸港政策及通关效率优势。3）制度型开放红利或带动数字贸易与信息技术服务发展。商务部表示将有序推进医疗、增值电信等领域扩大开放试点，今年前三季度海南服务贸易增长23.1%。

金吾财讯 | 江西铜业股份(00358)公告公布，公司全资附属江铜香港投资将以全现金收购索尔黄金(SOLGOLD PLC)全部已发行及将要发行之普通股股本，收购事项的完成仍须待索尔黄金股东批准，并须满足或豁免其他条件。基于本公告日期已发行之索尔黄金股份总数及已授出之购股权（惟江铜香港投资已持有的索尔黄金股份除外）计算，江铜香港投资根据收购事项将可能支付之最高总对价将不超过7.64亿英镑。

金吾财讯 | 华泰证券表示，多重扰动下，近期经济数据走弱。这一趋势和今年广义财政支出节奏在前置后边际放缓有关：9月后内需增长下行、与广义财政净融资和新增赤字的缺口扩大（即结余上升）的时点相吻合。随着财政支出力度减退，近期市场对逆周期调节政策的预期亦有所减弱。该机构发现，2022年后，广义财政支出节奏和经济增长均呈现较为明显和相似的季节性：每年增长都呈现“开门红”走势，4个季度中1季度复合增长率最高、4季度次之。明年是“十五五”开局之年，且年末政治局和经济工作会议上中央对明年“良好开局”均有明确部署。该机构估算，9月后财政结转资金量和财政存款明显上升，留有支持明年“开门红”的“储备”。同时，中央和地方在项目和政策方向上也有一定的准备；资金投向方面，“两重”、城市更新、稳消费、稳地产及现代化产业体系的建设方面政策支持值得期待。

金吾财讯 | 零跑汽车(09863)公告公布，于2025年12月28日，公司与一汽股权订立内资股认购协议，公司已有条件同意向一汽股权发行7483.22万股内资股，占公司扩大后已发行股份5.00%，认购价为每股内资股认购股份人民币50.03元（按截至内资股认购协议日期中国外汇交易中心受权公布的银行间外汇市场人民币汇率中间价1港元兑人民币0.90486元的汇率计算，相当于港元55.29元），较12月24日每股H股在联交所所收市价49.94港元溢价10.71%。内资股认购事项的所得款项总额将合共为人民币37.44亿元（相当于约41.375亿港元），其中，(i)约50%将用于研发投入；(ii)约25%将用于补充营运资金及一般公司用途；及(iii)约25%将用于扩大销售及服务网络并增强品牌知名度。

一、市场要闻1、陈茂波：香港经济连续三年保持增长香港特区政府财政司司长陈茂波28日发表网志表示，预计香港2025年经济增长3.2%，略高于年初时的预测，连续第三年保持增长势头。陈茂波说，2025年，香港资产市场表现进一步改善，资金持续流入，访港旅客人数增加，整体出口和固定资本投资表现良好，消费趋稳。总的来说，出口和投资表现良好，是带动经济增长的主要动力，而股市和楼市价量齐升，也巩固了市场的正向预期。2、香港旅游促进会总干事：圣诞节访港旅客人数理想 料元旦会持续上升香港旅游促进会总干事崔定邦表示，圣诞节访港旅客人数理想，即使今年取消除夕烟花汇演，西九文化区及中环圣诞小镇等节庆活动，对旅客的吸引力不减。崔定邦指出，高消费旅客仍是香港主要旅客群之一，酒店海景房间需求殷切，一房难求，预料元旦访港人数会持续上升。3、澳门治安警 澳门今年访澳旅客累计3941.1万人次 超2019年全年最高纪录澳门治安警公布，截至12月27日早11时，今年访澳旅客累计3941.1万人次，超2019年全年总访澳旅客3940.6万人次的最高纪录，其中，内地旅客占72%、香港占18%。治安警预计，除夕日有较多旅客访澳，局方已提前做好各项警务部署，保障通关及倒数活动安全有序。4、深圳推出入境免费半日游12月24日，深圳市文化广电旅游体育局与携程集团在深圳宝安国际机场签署战略合作协议，携手面向国际游客推出为期1年的入境免费半日游项目。该项目旨在回应国际旅客“短暂停留、深度体验”的需求，提供包含多语种服务的“行前—行中—行后”全程无忧体验。半日游线路串联起莲花山公园（改革记忆）、南头古城（历史文脉）、人才公园（创新生态）三大地标，带领国际游客感知深圳从改革前沿到创新高地的发展脉络。所有从深圳宝安国际机场入境的国际旅客均可报名参与体验。5、深圳市启动首版次工业软件申报工作据深圳市人民政府消息，深圳市工业和信息化局近日转发工业和信息化部通知，要求相关单位积极申报首版次工业软件产品，申报材料须于2026年1月7日前提交。本年度申报方向聚焦工业软件，指在关系国家安全、国民经济命脉和国计民生等重点领域取得技术突破、拥有自主知识产权的创新软件产品。6、广州生活必需品市场供应充足价格稳中有降据商务部消息，2025年12月15日至12月21日，广州市生活必需品供应充足，蔬菜和猪肉价格小幅下降，鸡蛋价格保持稳定，粮油价格平稳运行。蔬菜日均交易量达8465吨，环比上升0.2%，同比降5.3%；综合零售均价为4.8元/斤，环比降2.4%，同比升8.8%，其中价格11升21降，生菜等降幅较大。猪肉日均屠宰量26316头，环比升3%，同比升26.7%；综合零售均价19.7元/斤，环比微降0.2%，同比降9.1%。鸡蛋零售均价5.7元/斤，环比持平，同比降12.2%。粮油价格整体稳定，特一粉每斤3.6元、粳米3.1元、晚籼米3.3元，均环比持平；花生油每桶153.8元。二、公司新闻1、龙蟠科技(02465)公布，变更2022年发行新A股募集资金投资项目建设计划，新能源汽车动力与储能电池正极材料规模化生产项目第三期年产能由原计划的6.25万吨变更为10万吨，比原计划升60%。项目投资约9.1亿元人民币，项目投资财务内部收益率为12.59%，投资回收期为7.64年，预计明年5月建设完成，并达到预定可使用状态，项目已完成项目备案，尚需完成环评、能评等程序。2、微创机器人-B(02252)公布，自主研发的支气管镜手术机器人独道UniPath电子支气管镜手术导航系统获得国家药品监督管理局批准。3、中创新航(03931)公布，斥6.6亿元人民币收购中创新航科技（武汉）约8.32%股权，持股从51%增加至约59.32%。中创新航科技要从事锂电池、电池管理系统等研发、生产和销售，去年纯利2.9亿元人民币。该集团指，中创新航科技投产后营收稳定增长，盈利能力良好，资产负债率可控。基于对敦公司发展的良好预期，故进一步提升在该公司的持股比例。4、中国生物制药(01177)宣布，集团自主研发的国家1类创新药TQH3906“TYK2/JAK1 JH2变构抑制剂”，已于近日完成针对中重度斑块状银屑病(PsO)的二期临床试验。研究结果显示，TQH3906所有剂量组均表现出良好的安全性与耐受性，并达到二期研究的主要终点。除斑块状银屑病外，集团还将继续开展TQH3906在炎症性肠病、银屑病关节炎等多个自免、皮肤领域新适应症的探索研究。5、中伟新材(02579)宣布，公司与欣旺达动力科技签署《固态电池战略合作框架协定》，旨在建立深层次的战略合作关系共同开发固态电池应用系列的新能源电池材料，推动固态电池应用系列新能源电池材料的产业化实施。本次合作通过联合开发新型正极材料前驱体，直接应对固态电池在能量密度、安全性和回圈寿命方面的核心技术挑战。与产业链的深度绑定，使材料研发能精准匹配终端产品需求，加速攻克如正极/电解质介面相容性等关键难题，从而显着增强公司的技术储备与创新能力。 6、中国中免(01880)宣布，全资子公司中国免税品(集团)中标北京首都国际机场免税项目01标段，T3航站楼，首年保底经营费4.8亿人民币，首年销售额提成比例5%，经营期限自合同约定的起始日起至2034年2月10日止，不超过8年。7、潍柴动力(02338)表示，其实际控制人实际控制人山东重工集团有限公司，延期履行避免同业竞争承诺，基于当前实际情况的审慎分析，山东重工拟将原承诺履行期 限延长5年，其他承诺内容不变，并积极研究后续解决方案。

金吾财讯 | 本想将赛思·卡拉曼 (Seth Klarman) 提出《安全边际》的30个重要思想一口气在本文讲解最后两个，最终还是决定分两次探讨，皆因单是将英文版的第二十九个思想译成中文，内容便超过800字，笔者也想加入一些个人体会该思想作进一步讲解，因此最后的第三十个思想，留待下回再谈。言归正传，第二十九个思想是“指数投资法谬论”(Fallacy of Indexing)。“指数投资法”在坊间被推崇为“懒人投资法”，皆因直接“跳过”选股过程，将指数中的成份股比例全然复制，成为自身投资组合。对于第二十九个思想，卡拉曼指出对价值投资者来说，指数投资法这个概念其实往好方向想也不过是愚蠢行为，往坏方向想更是非常危险行为。巴菲特曾说过：“在任何一种竞赛中 ── 金融的、智力的或体力的 ── 若有对手的行为经已教晓你试都无谓，这实在是给你天大的好处。”卡拉曼相信随着时间推移，价投者终究的表现会优于大市，并优于那些复制指数选股的懒惰又短视投资者。由于多种原因，复制指数投资是一种危险而带着缺陷策略。首先，当越来越多的投资者采用这个策略时，将变成弄巧成拙。虽然复制指数投资法建立在有效率市场 (efficient markets) 的基础上；但当越来越多人采用这投资法，市场将变得越来越无效率 (inefficient)，皆因越来越少投资者会对上市公司进行研究和基本面分析。事实上，在极端情况下，每名市场上的参与者都在用这投资法，整个股市的股票价格便不再改变，皆因指数成份股的持有者“牢抱不放”；其余股份则“无人问津”，于是整个股市“买卖两闲”。至于当指数中一只或更多成份股出现变化，既可以是现有股份被取替、删除，或者加入额外成份股时，另一问题就会出现。其中“被取替”往往见于有指数成份股宣布清盘，或被收购。为了紧贴大市表现，复制指数的投资者也会立即调整自身投资组合，如同现时“指数基金”的基金经理做法。被换入的股份因着流动性有限，复制指数投资者纷纷买入时，股价就会被“抢高”。而当时股份的基本面却毫无改变；没有任何事情发生了令该股在今天较昨天价值更高。只是纯粹该股被纳入指数，人们就愿意用更高价买入股份。卡拉曼相信复制指数投资法只是在华尔街的另一潮流而已，随着时间推移，被纳入受欢迎股指的成份股价格，几乎肯定将要较被剔除的跌得更多。更重要的是，正如巴菲特所说：“因为所编制指数表现的成功，强化了数本身的表现，于是进一步促使更多指数被编制出现，形成一个自我强化反馈循环，令市场上的股指变得越来越多。”不得不承认卡拉曼这九十年代提出的观点具前瞻性，正好道指现时追踪指数基金 (ETF) 在全球主要股市均大行其道。然而，股指行情终有逆转时候，那时复制指数的投资策略失去吸引力，成份股被纷纷抛售，加剧股指跌势，成份股进一步捱沽，形成恶性循环。【作者简介】聂振邦 (聂Sir)毕业于香港理工大学金融服务系，超过17年从事金融业和投资教学经验，四本投资和理财书籍的作者。香港证监会持牌人【声明】笔者确认本人及其有联系者均没有出现以下两种情况，其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票；其二在文章发出后三个营业日内交易上述的股票。此外，笔者现时也并未持有上述股份。以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场，亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。