金吾财讯

港股全日沽空金额约665.458亿元,沽空比率(沽空金额相当于主板成交)为18.963%。总沽空股份数目:824总沽空股数:34.348亿股总沽空金额:约665.458亿元名称代码沽空金额(百万元)沽空比率(%)占沽空总额(%)盈富基金(02800)9648.8650333.17514.50美团－Ｗ(03690)6520.0699329.6829.80泡泡玛特(09992)4630.3044818.9306.96阿里巴巴－Ｗ(09988)4128.2601221.8286.20小米集团－Ｗ(01810)4021.4674839.8816.04

金吾财讯 | 英国2月CPI月率0.4%，预期0.4%，前值-0.50%。2026年2月，CPI按月上涨0.4%，与2025年2月的涨幅相同。CPIH和CPI年度通胀率的主要驱动因素基本相同。然而，自住住房成本(OOH)约占CPIH的18%，是造成CPIH和CPI通胀率差异的主要原因。

金吾财讯 | 港股三大指数今日震荡上扬，截至收盘，恒指涨1.09%，国企指数涨0.98%，恒生科技指数涨1.91%。蓝筹中，美团(03690)涨13.92%，农夫山泉(09633)涨9.38%，京东集团(09618)涨4.85%；跌幅方面，泡泡玛特(09992)跌22.51%，海底捞(06862)跌11.07%，中国海洋石油(00883)跌3.19%。板块方面，苹果概念股今日普升，鸿腾精密(06088)涨14.04%，高伟电子(01415)涨4.63%，大摩发表报告，预计2026年智能手机出货量将因记忆体成本急剧上涨而面临显著的下行压力。拥有较高苹果敞口以及非智能手机业务的公司将处于更有利的地位。该行预计智能手机OEM厂商将提高平均售价，并将大部分元件成本转嫁出去。此类价格上涨极有可能导致Android智能手机出现实质性的需求短缺，因为终端用户对价格更为敏感。该行将2026年全球智能手机出货量预测下调15%，至11亿部。其中，苹果出货量可能下降2%，而Android出货量将按年下降16%。下降幅度将与2022年的低迷期相当，甚至可能更大。因此，苹果供应链表现亦可能优于Android供应链。“养龙虾”概念股集体走强，智谱(02513)涨16.03%，MINIMAX-W(00100)涨4.76%，国家数据局局长刘烈宏昨日称，截至2025年年底，全国已建成高质量数据集超过了10万个。到今年3月，我国日均Token的调用量，也就是词元的调用量，已经超过了140万亿，相比2024年初的1000亿增长了1000多倍，相比2025年底的100万亿，三个月时间增长了40%多。分析人士指出，随着调用量激增，计算效率与成本控制成为核心痛点。迅策通过高质量、场景化的垂直行业数据，为Token调用加装“增效器”。泡泡玛特(09992)午后股价直线跳水，跌22.51%。消息面上，泡泡玛特2025年收入371.2亿元，预估379.6亿元人民币，不及市场预期。蜜雪集团(02097)跌5.79%，消息指2025年蜜雪冰城的海外门店减少逾400家。蜜雪冰城在财报中表示，2025年持续聚焦于提升供应链效率、强化品牌IP建设、优化门店运营。在印度尼西亚和越南市场重点对存量门店实施运营调改及优化举措，以助力门店实现长期可持续的稳健经营。于报告期间，上述两国市场门店数量有所减少。中金公司研报指，当前港股缺乏中东资金大规模流入的支撑，做空成交量占比已达高位、上行空间受限但高做空比例或在回暖时触发逼空行情，预计2026年3月下旬解禁高峰结束、年报披露完毕、外部与地缘扰动逐步消化后将迎来“利空出尽”窗口，届时若情绪好转可关注恒生科技与港股通互联网，若流动性收紧则可配置港股红利以防御。*本文由FIU金融资讯智能生成算法生成，版本为V1.0.4，生成时间2026-03-25

金吾财讯 | 据CME“美联储观察”：美联储4月加息25个基点的概率为9.3%，维持利率不变的概率为90.7%。美联储到6月累计加息25个基点的概率为17.1%，维持利率不变的概率为80.2%。

金吾财讯 | 华源证券发布研报指，华润啤酒(00291)2025年业绩在啤酒主业支撑下展现韧性，白酒业务因行业调整短期承压。公司2025年实现总营业额379.85亿元，同比微降1.68%；归母净利润33.71亿元，同比下降28.87%，主要因对白酒业务计提28.77亿元商誉减值。剔除商誉减值等特别事项后，归母净利润为57.24亿元，同比增长19.6%，核心EBITDA达98.79亿元，同比增长9.9%。啤酒主业高端化成效显著，盈利能力持续提升。2025年，啤酒业务实现收入364.9亿元，同比基本持平；销量1103万千升，同比增长1.4%；吨价3308元/吨，同比下降1.4%。得益于高端化及成本节约，啤酒业务毛利率提升1.4个百分点至42.5%，调整后EBITDA增长17.4%至96.11亿元。次高及以上啤酒销量实现中至高单位数增长，占整体销量比重接近25%；核心大单品“喜力”销量增长近20%，“老雪”和“红爵”分别增长60%和翻倍。白酒业务短期承压，商誉减值计提落地。白酒业务2025年营收14.96亿元，同比下降30.39%。公司计提28.77亿元商誉减值，此举消除了市场对商誉潜在风险的担忧。公司后续将继续优化白酒业务，聚焦“摘要”、“金沙”系列大单品发展。费用率预计仍有改善空间，盈利能力提升或可持续。2025年，公司毛利率为43.07%，同比提升0.43个百分点；销售费用率下降1.36个百分点至20.33%，驱动毛销差提升1.79个百分点至22.74%。调整后归母净利率提升2.75个百分点至15.07%。盈利预测方面，预计公司2026-2028年归母净利润分别为60.09亿元、63.42亿元、65.67亿元，同比增速分别为78.3%、5.5%、3.5%，当前股价对应的PE分别为11.93倍、11.3倍、10.92倍。基于啤酒业务盈利能力提升空间及白酒业务后续弹性，维持“增持”评级。风险提示包括原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全问题等。

金吾财讯 | 国信证券发布研报指，紫金黄金国际(02259)核心投资逻辑在于通过“内生增长+外延并购”驱动黄金产量持续快速增长，未来成长性强。维持“优于大市”评级。公司2025年业绩表现强劲，实现营收53.83亿美元，同比增长80.05%；归母净利润16.02亿美元，同比增长232.71%。黄金产量方面，2025年达到约46.9吨，同比增长约20%；2026年计划产量约59.2吨，同比增长约26%，此数据未计入拟并购联合黄金的潜在增量。若并购完成，预计2026年产量可增至约68.8吨，同比增长约47%。成本控制上，2025年整体AISC为1501美元/盎司，同比上升约3%，但核心经营性成本保持良好水平。财务健康度方面，公司2025年末现金及现金等价物约36.2亿美元，资产负债率仅为29%，现金流充裕。分红政策上，拟派发每股现金1.5港元，总计约5.12亿美元，占归母净利润约32%。内生增长潜力明确：加纳阿基姆金矿未来采选规模有望提升至1300万吨/年，年产金量可增至13吨以上；哈萨克斯坦瑞果多金矿未来采选规模有望提升至1600万吨/年，年产金量约11吨；苏里南罗斯贝尔金矿未来采选规模有望提升至1800万吨/年，年产金量约12吨；圭亚那奥罗拉金矿达产后年产金量约6吨。外延并购方面，公司拟以约55亿加元收购联合黄金100%股权。联合黄金核心资产包括马里Sadiola金矿、科特迪瓦金矿综合体及埃塞俄比亚Kurmuk金矿，预计2025年产金11.7-12.4吨；通过项目改扩建，预计2029年产金将提升至25吨。报告测算，考虑此并购，公司2030年黄金产量有望突破100吨，未来5年年均复合增速约16-17%。盈利预测方面，预计公司2026-2028年营收分别为93.96亿、114.00亿、121.29亿美元；归母净利润分别为32.80亿、39.97亿、42.69亿美元；摊薄每股收益（EPS）为1.23、1.49、1.60美元，当前股价对应市盈率（PE）为17.7倍、14.5倍、13.6倍。风险包括：矿产品销售价格不达预期、公司项目建设进度不达预期、海外国家矿产资源相关政策变动。

金吾财讯 | 国信证券发布研报指，绿茶集团(06831)2025年经调整净利润同比增长41.0%至5.08亿元，核心驱动因素为同店收入企稳与门店扩张双轮驱动。公司2025年收入达47.63亿元，同比增长24.1%，并宣布派发股息每股0.52港元。分业务看，餐厅经营与外卖业务分别实现收入35.4亿元与12.0亿元，同比各增14.2%与66.5%。外卖收入占比提升6.4个百分点至25.3%，主要借力于外卖市场竞争及专属菜品优化，预计2026年占比仍将小幅提升。门店扩张显著提速，截至2025年底总门店数达609家，净增144家，同比增长31%。新开设的小型餐厅模型效率改善明显，以购物中心餐厅为例，2025年新店每平米月均收入较旧店增长48.4%，平均现金回收期缩短至12.6个月。分城市看，一线及新一线市场门店占比提升至53.0%。伴随新模型验证成功，2026年境内门店有望维持超30%的同比增长。同店收入表现持续改善，2025年整体同降0.8%，但较上半年（-1.7%）降幅收窄，且自2025年第二季度起已转正。单店日均销售额下滑主要受门店小型化导致桌数减少影响，翻台率保持稳定为每天3.0次。盈利能力方面，受益于采购议价能力提升及单店初期造价成本降低，原材料成本与折旧摊销占比分别同比下降1.9与0.7个百分点。2025年经调整归母净利率为10.7%，同比提升1.3个百分点。基于新模型验证良好及同店增速企稳，上调2026-2027年业绩预测至6.5亿元与8.2亿元，新增2028年预测10.0亿元。该机构认为，业绩兑现后有望缓解市场对品牌生命周期的担忧，叠加公司承诺年度分红率50%以上，有望增强投资偏好，因此维持“优于大市”评级。风险包括食品安全、行业竞争加剧、同店收入下滑及门店扩张不及预期。

金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，中国海外宏洋集团(00081)在2025年拿地强度大幅提升，有助于巩固战略城市市场份额；同时财务保持稳健，资产结构持续优化，融资成本下行。维持对公司的增持评级，目标价2.74港元。2025年，公司业绩处于调整期，营收为368.74亿元人民币，同比下跌19.7%；归母净利润为3.05亿元人民币，同比下跌68.1%。但毛利率呈现企稳回升态势，整体毛利率同比上升0.3个百分点至8.7%，其中开发业务受项目售价及成本控制优化影响，毛利率回升至8.3%。销售端规模有所下滑，合约销售金额321.85亿元人民币，同比下跌19.8%。但公司在重点布局城市市场地位稳固，在21个城市位列销售排行TOP3，其中7个城市为TOP1，并有5个城市市占率超过20%。公司积极把握结构性投资机会，2025年在13个重点城市新增22个地块，新增总楼面面积292.88万平方米，对应土地金额117.08亿元人民币。截至2025年末，公司总土地储备为1199.23万平方米，土地权益比为85.5%。财务状况持续改善。公司经营性现金流自2022年以来持续为正，2025年为21.87亿元人民币。资产负债率逐年下降，2025年已降至68.0%，较2024年末下降2.9个百分点。融资成本进一步降低，2025年总加权融资成本为3.4%，同比下降0.7个百分点。主要风险包括房地产市场调整不及预期，以及其他品牌央企进入低能级市场可能导致竞争格局恶化。

金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，康师傅控股(00322)坚持高质量发展，2025年盈利继续良好扩张。维持“增持”评级，目标价16.62港元。核心投资逻辑在于公司盈利能力显著提升，尽管2025年营收同比微降1.96%至790.68亿元，但受益于原材料价格有利及产品组合优化，毛利率提升1.72个百分点至34.82%。期间费用率略有上升，其他收入及收益净额同比增加，叠加所得税率下降，最终归母净利率提升1.19个百分点至6.55%，实现归母净利润45.01亿元，同比增长20.52%。业务表现方面，饮品业务2025年营收为501.23亿元，同比下降2.9%，但毛利率提升2.2个百分点至37.5%。细分品类中，茶、水及果汁营收下滑，碳酸及其他品类营收增长4.8%。方便面业务营收为284.21亿元，基本持平，毛利率提升1.1个百分点至29.7%。公司通过小规格产品深耕零食渠道实现两位数增长，新品“特别特”上市表现突出，“康师傅1倍半”巩固增长势头。组织层面，2026年初公司顺利完成CEO换任，建立起更清晰的分管机制，推动领导人年轻化与组织效能提升。未来公司将回归高效敏捷与狼性拼搏，有望充分激发全员活力。财务预测方面，报告下修2026-2027年EPS预测至0.84/0.92元（人民币），新增2028年0.98元预测。基于可比公司估值，给予18倍2026年预期市盈率得出目标价。主要风险包括食品安全风险、需求不及预期及成本波动。

金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，敏实集团(00425)的多元发展的产品组合以及日趋均衡的客户结构将有力支撑公司业绩长期可持续增长。考虑到公司的全球化优势，报告对敏实集团保持健康的发展态势持乐观态度。基于2026年16倍市盈率估值，给予目标价49.47港元，维持“增持”评级。2025年，敏实集团经营业绩稳健增长，实现营业收入257.37亿元，同比增长11.2%；净利润26.92亿元，同比增长16.1%；毛利率为28.0%，净利率为10.5%，同比提升0.5个百分点。资本开支22.10亿元，同比增长15.6%。核心业务持续取得重大进展。在电池盒与车身底盘结构件业务上，公司进一步突破了欧洲丰田结构件业务，首次进入奇瑞电池盒业务领域，再次获取比亚迪电池盒订单，并突破北美首款储能电池盒产品。智能外饰及传统产品方面，持续突破车门电子控制器业务并斩获奇瑞智界产品订单，获取多个日系品牌行李架总成订单，首次突破欧洲雷诺及北美福特保险杠总成业务。公司积极开拓新的赛道和产品，聚力发展第二增长曲线。聚焦AI、机器人、低空经济、智能出行等新领域的研发和开拓。前瞻性地布局了电动车无线充电系统，已与多家头部中系品牌车企进行联合项目开发。在智能机器人赛道，聚焦于一体化关节模组、机器人电子皮肤、智能面罩、机器人无线充电系统和肢体结构件的自主研发，已与中国主要机器人整机客户建立良好合作关系。在低空经济赛道，聚焦于低空飞行器机体和旋翼两大产品系统的布局、研发和生产。同时，重点布局和推动AI液冷系统相关产品的开发和落地。风险包括新能源汽车销量、汽车零部件降价、原材料涨价。

金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，对新秀丽(01910)维持“增持”评级，给予目标价23.48港元。该目标价基于对公司2026年15倍市盈率的估值，并以1美元兑7.8港元的汇率换算得出。报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为2.9亿美元、3.2亿美元及3.5亿美元，同比增速分别为1.8%、9.3%和7.9%。核心投资论点是公司2025年第四季度收入增速转正，盈利能力持续改善，但2026年第一季度受国际复杂局势影响，销售增长面临短期压力。2025年第四季度，公司实现收入9.63亿美元，在货币中性基础上同比增长0.9%，较第三季度-1.3%的增速显著改善。毛利率为60.3%，同比微增0.1个百分点，环比第二、三季度的59.4%和59.6%持续提升。息税折旧摊销前利润（Ebitda）率达到20.3%，环比提升4个百分点，盈利企稳表现符合预期。改善主要受益于Tumi品牌和直接面向消费者（DTC）渠道销售占比提升，以及关税对冲措施显效。分地区表现，2025年第四季度亚洲地区增长亮眼，货币中性下收入同比增长5.1%，环比第三季度改善5.4个百分点；其中中国、韩国市场收入显著改善，印度、日本市场表现强劲。北美地区收入同比下滑2.8%，但剔除墨西哥收入下滑的拖累后同比增长8.2%，环比改善1.7个百分点。欧洲及拉丁美洲货币中性下收入分别同比增长0.9%及下滑0.6%。分品牌表现，2025年第四季度新秀丽、TUMI、美旅在货币中性下收入同比分别变动-0.4%、+3.6%及-3.4%，均较第三季度有所改善。TUMI在高基数下实现稳健增长，得益于新品开发及营销投入加强，在亚洲、欧洲、拉美地区表现突出，北美地区销售亦在下半年恢复正增长。对于2026年第一季度，公司预计受中东冲突影响，货币中性口径销售净额将同比持平，但随后季度仍有机会实现正增长。公司计划持续加码产品创新及营销投入以夯实竞争优势，但未来国际复杂局势的影响仍需观察。主要风险包括国际宏观环境波动、行业竞争加剧以及终端消费需求不及预期。

金吾财讯 | 国海证券发布研报指，首次覆盖上美股份(02145)，给予“买入”评级，目标价78.27港元。报告核心认为，公司通过“单聚焦、多品牌、全球化”战略驱动增长。核心逻辑在于，主品牌韩束已通过大单品迭代（如红蛮腰系列）、科学的品牌定位及精准的流量运营（如抖音+短剧营销）实现快速崛起，并构建了从流量获取到用户沉淀的成熟方法论。这为公司业绩提供了坚实的基本盘。同时，公司正将成功经验复制至多品牌矩阵，以覆盖更广泛的消费群体和细分赛道，寻求第二增长曲线。财务方面，研报预测公司2025-2027年营业收入分别为91.72亿元、111.55亿元、134.07亿元，同比增长35%、22%、20%；归母净利润分别为11.11亿元、13.50亿元、16.26亿元，同比增长42%、22%、20%。盈利质量稳步提升，毛销差改善可期。多品牌拓展是未来关键看点。报告分析，除韩束外，一页品牌在婴童分龄修护赛道增长潜力显著；安敏优定位中高端敏感肌护理；极方品牌聚焦头皮健康与防脱，在洗护赛道实现爆发式增长。公司通过大众、中高端及高端护肤品牌的梯度布局，以及婴童、洗护等赛道的延伸，构建了“一超多强”的品牌矩阵。风险包括：行业竞争加剧、流量获客成本上行、行业政策变动、多品牌管理以及渠道扩张不及预期的风险。

金吾财讯 | 国海证券发布研报指，乐舒适(02698)2025年业绩表现靓丽，产品实现量价齐升，拉美市场成为新的增长极。报告的核心投资论点是，公司以非洲市场为基本盘，龙头地位稳固，受益于行业渗透率提升与公司份额增长，并通过拓展拉美等新兴市场以及优化产品结构，驱动业绩持续释放。报告聚焦公司2025年财务表现，全年实现营业收入5.67亿美元，同比增长24.9%；实现经调整净利润1.22亿美元，同比增长24.4%。毛利率由2024年的35.3%提升至35.9%，盈利能力增强。公司宣布派发末期股息每股8.88美分。业务表现方面，三大品类全线增长。婴儿护理产品实现销售额4.46亿美元，同比增长23.1%。女性护理产品增速领先，销售额达9906万美元，同比增长27.9%，品牌力与定价能力持续增强。家庭护理产品销售额为2227万美元，同比大幅增长53.8%，在非洲市场渗透率仍有较大提升空间。各品类平均售价上升4%至7%，实现量价齐升。区域市场实现多点开花。东非市场是收入贡献最大的区域，销售额达2.56亿美元，同比增长23.9%。西非市场作为第二大市场保持稳健增长。中非市场增速领先，同比增长34.5%。拉美市场成为全新增长极，销售额达2205万美元，同比大幅增长134.3%，其中秘鲁作为核心突破口，销售额同比增长85.8%。公司产能同步扩张，工厂数量增至9座，产线达66条。渠道销售结构持续优化。批发商渠道作为核心收入支柱，销售额占总营收61.1%。经销商渠道增速显著领先，同比增长36%。商超及其他零售商渠道亦保持较快增长态势。基于以上分析，报告预计公司2026-2028年营业收入分别为6.61亿美元、7.66亿美元、8.82亿美元；归母净利润分别为1.42亿美元、1.65亿美元、1.92亿美元。对应市盈率(PE)估值分别为17倍、14倍、12倍。维持对乐舒适的“买入”评级。风险包括：市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动及业务拓展不及预期。

金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，华润啤酒(00291)“十四五”圆满收官，未来“十五五”将继续推进高端化战略。尽管公司2025年营收与归母净利润同比下滑，但若加回白酒业务的商誉减值影响，调整后归母净利润实现同比增长31.8%。研报核心逻辑认为，华润啤酒将受益于餐饮场景复苏及世界杯赛事催化，业绩有望实现稳健增长。公司将持续推动高端化战略，巩固啤酒主业，并以长期主义做实做强白酒业务，践行啤白双赋能。机构维持对公司的“买入”评级。业务层面，华润啤酒啤酒业务销量稳健增长，高端化表现亮眼。2025年啤酒销量同比增长1.43%，次高端及以上产品销量实现中至高单位数增长，占整体销量比重接近25%。其中，喜力、老雪、红爵等高端产品均取得显著增长。啤酒业务毛利率同比提升1.4个百分点至42.5%，啤酒业务EBITDA margin同比提升3.9个百分点至26.3%。白酒业务方面，受行业深度调整及消费场景收缩影响，2025年营收同比下滑30.39%，公司因此计提商誉减值28.77亿元。公司短期将积极推动价格重塑并加快渗透电商渠道，中长期计划拓展低酒精度产品并探索全球化路径。整体来看，公司2025年毛利率为43.1%，同比提升0.5个百分点，主要受益于高端化战略推进及原材料成本节约。国盛证券预计，华润啤酒2026年至2028年归母净利润将分别同比增长42.9%、15.9%和13.2%。风险包括：行业竞争加剧、原材料成本上升、餐饮需求恢复不及预期及商誉减值。

金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，万国黄金集团(03939)未来成长空间广阔，当前产能爬坡预计提速，同时未来还有进一步扩产，叠加金价未来有望进一步向上，看好公司后续黄金产量持续增长，迎来量价齐升。维持“推荐”评级。2025年，公司实现营业收入31.61亿元人民币，同比增加68.55%；归母净利润13.55亿元人民币，同比增加135.49%。黄金收入占比进一步提升至77.2%。公司宣布派发年度股息，2025年派付比例达到48.1%。金岭金矿运营持续优化，资源量突破400吨。2025年，公司实现黄金产量3.32吨，同比增长60.9%。采矿方面，增加设备并改善道路条件，提升运输能力和效率；选矿方面，效率优化使规模大幅提升，截至2025年12月浮选处理能力超过每日1.2万吨。成本进一步下降，2025年销售成本为169元/克，完全成本为243元/克。截至2025年12月31日，黄金资源量达到403.4吨，储量达到241.9吨。公司与紫金订立金岭矿新建1000万吨/年的扩建可行性研究合同，并委任紫金矿业前董事长陈景河担任首席顾问。待扩建完成后，金岭金矿或将成为世界级黄金矿山，远期年产量有望实现15吨。新庄宜丰矿技改成果显现，经营稳中向优。2025年新庄矿完成选矿量110.42万吨，同比提升1.6%；实现营收7.20亿元人民币，毛利率55.9%。上半年铜铁加工厂技术改造暂停生产67天，但改造后实现高效、节能、自动化及智能化水平提升，下半年产量追回。成本控制较好，2025年单位矿石成本为287.66元/吨，单位矿石毛利稳中有升。报告预计公司2026-2028年分别实现归母净利润23.07亿元、45.59亿元、69.64亿元人民币，EPS分别为0.52元、1.03元、1.57元。对应2026年3月24日收盘价，市盈率分别为20倍、10倍、7倍。风险提示包括：铜金等产品价格下跌，以及项目投产进度不及预期。

金吾财讯 | 国金证券发布研报指，巨子生物(02367)2025年业绩短期承压，但核心产品力与品牌力依然稳固。报告期内，公司实现总收入人民币55.2亿元，同比基本持平；实现净利润人民币19.1亿元，同比下降7.1%。公司建议派发末期股息每股人民币0.54元及特别股息每股人民币0.67元。研报分析，公司核心品牌表现分化。旗舰品牌可复美期内收入人民币44.7亿元，同比下降1.6%，占总收入的81%，短期受外部舆情及行业价格竞争影响承压，但大单品焦点面霜实现高速增长，并推出了瞄准轻医美术后修护场景的帧域密修系列。品牌可丽金期内收入人民币9.2亿元，同比增长9.2%，展现出较强韧性，增长得益于核心单品胶原大膜王成功迭代至3.0版本及线上渠道拓展。渠道结构持续优化。报告期内公司直销渠道收入占比稳定在74.9%。线上直销及线下直销表现强劲，收入分别同比增长34.8%和32.2%。线下增长得益于持续开拓化妆品连锁店及商超等渠道，并加速可复美品牌专卖店布局，截至期末全国门店数已达32家。盈利能力出现短期波动。报告期内，公司毛利率为80.3%，同比下降1.8个百分点。销售及经销开支同比增长2.4%至人民币20.6亿元，费用率有所提升。研发费用同比下降16.6%，主要因部分项目进入成果转化阶段。公司在医美领域取得里程碑式突破，旗下重组胶原蛋白冻干纤维和复合溶液两款产品先后获批III类医疗器械注册证，有望打造第二成长曲线。展望未来，国金证券预计，随着公司2026年推出多款护肤新品、持续优化渠道结构，尤其是医美业务正式商业化，公司有望重回增长轨道。该行预计公司2026至2028年每股收益(EPS)分别为1.90元、2.14元及2.47元人民币，对应市盈率(PE)分别为15倍、13倍及11倍。该行维持对巨子生物的“买入”评级。

金吾财讯 | 国金证券发布研报指，持续看好老铺黄金(06181)在店铺优化调整与高客精细化运营策略驱动下的同店增长潜力，以及涨价策略带来的毛利率修复和规模效应下的费用优化。维持对公司的“买入”评级。公司2025年业绩表现强劲，实现收入273.0亿元（人民币，下同），同比增长221.0%；净利润48.7亿元，同比增长230.5%。其中下半年收入149.5亿元，净利润26.0亿元。根据一季度预告，2026年Q1预计实现收入约165-175亿元，净利润约36-38亿元。经营层面，门店网络持续优化与拓展。2025年新增门店10家，年底国内外门店总数达45家；同时优化及扩容门店9家，带动全年同店收入大幅增长160.6%。提价策略成效显著，公司于2025年10月第三次调价后毛利率重回40%以上，2026年2月启动新一轮调价，整体涨幅20%-30%。2026年Q1净利率约21.8%，较2025年全年净利率17.8%提升4个百分点。客户结构与品牌定位高端化深化。2025年忠实会员数同比增长74.3%至61万名，单客收入约4.5万元，较2024年的2.4万元增长84%。根据第三方数据，老铺黄金消费者与国际五大奢侈品牌消费者的平均重合率从2025年7月的77%提升至2026年3月的82%。运营效率突出，规模效应释放。公司店效表现亮眼，2025年单个商场年化销售业绩近10亿元，在中国内地单个商场店效与坪效位列全球奢侈品集团第一。规模效应驱动费用率下降，2025年销售、管理、研发费用率分别为11.6%、2.0%、0.1%，同比分别下降2.9、1.2、0.1个百分点。基于一季度业绩预告，国金证券适度上调盈利预测，预计公司2026、2027、2028年净利润分别为86亿元、114亿元、139亿元。报告指出，公司股票现价对应PE估值分别为10倍、8倍、6倍。主要风险包括金价大幅波动、行业竞争加剧、终端消费不及预期以及门店拓展不及预期。

金吾财讯 | 广发证券发布研报指，中通快递-W(02057)发布2025年年度业绩，包裹量与总收入均实现稳健增长。核心投资逻辑在于公司单票收入在第四季度实现回升，同时单票成本持续优化，且行业正从低价驱动规模增长转向量质并重的发展阶段，公司致力于巩固领先地位并显著提升股东回报。2025年，公司包裹量达385.17亿件，同比增长13.3%；总收入为490.99亿元，同比增长10.9%；调整后净利润为95.13亿元，同比下降6.3%。其中第四季度收入145.11亿元，同比增长12.3%，调整后净利润26.95亿元，同比下降1.4%。报告指出，公司单票收入显现积极信号。全年核心快递业务收入同比增长11.3%，全年单票收入同比下降1.7%，但第四季度单票收入同比增长2.9%。该增长主要受益于直客业务单票价格提升及行业“反内卷”政策显效。成本控制方面成效显著，全年单票运输成本同比下降12.2%，单票分拣中心运营成本同比下降3.7%。这得益于规模经济改善、路线规划优化及自动化设备效率提升。同时，销售、一般及行政费用占收入比由6.1%下降至5.4%。报告认为，高质量发展持续推进，公司预计2026年全年包裹量将在423.7亿件至435.2亿件，同比增长10%至13%。股东回报力度显著加码，董事会批准自2026年起，目标年度股东回报总额不低于上一财年调整后净利润的50%，并授权未来24个月内不超过15亿美元的新股份回购计划。基于对快递行业竞争与政策环境变化的考虑，广发证券预测公司2026至2028年每股收益(EPS)分别为14.07元、15.82元及17.17元。参考可比公司估值，给予公司2026年14倍市盈率(PE)估值，对应港股合理价值为223.58港元/股，维持“买入”评级。