金吾财讯

金吾财讯 | 华安证券发布研报指，蜜雪集团(02097.HK)凭借“供应链+品牌IP+门店运营”构建的核心壁垒，已形成“规模扩张-成本下降-盈利提升”的正向循环，为跨品类、跨市场拓圈奠定基础。报告的核心投资论点聚焦国内多元化拓圈、海外规模化扩张及IP赋能三大成长逻辑，首次覆盖给予“买入”评级。报告认为，现制茶饮行业步入“效率竞争”下半场，蜜雪集团的成长增量在于国内多元化拓圈与全球化拓展。国内方面，幸运咖依托母体供应链与成熟加盟体系，卡位5-15元平价咖啡赛道，精准填补下沉市场空白，是公司核心第二增长曲线；中性情景下，预计其长期门店规模可达2-2.2万家。同时，早餐业务延伸早高峰消费时段，福鹿家以独立轻量化门店布局平价鲜啤赛道，实现全时段全场景覆盖，多品牌协同效应显著。海外扩张方面，蜜雪集团是首个实现海外规模化突破的中国茶饮品牌，东南亚市场基本盘稳固，极致性价比模型全球可复制性强。报告预计，海外业务中长期或可贡献公司近2成利润增量。雪王IP为全品牌提供流量与信任背书，大幅降低营销成本，并具备跨品类延伸潜力。财务预测显示，预计公司2025-2027年营业收入分别为342.0亿元、385.5亿元、446.7亿元（人民币，下同），同比增长38%、13%、16%；归母净利润分别为59.0亿元、65.8亿元、76.9亿元，同比增长33%、12%、17%。当前市值对应市盈率（PE）分别为18倍、16倍、14倍，估值低于同业均值。主要风险包括：行业竞争加剧、下沉市场咖啡需求培育不及预期、海外扩张不及预期。

金吾财讯 | 广发证券发布研报指，光大环境(00257)2025年业绩及现金流表现超预期，核心逻辑在于净利润增长显著、现金流大幅改善以及分红持续提升。公司2025年实现归母净利润39.25亿港元，同比增长16%，超出市场预期，主要驱动因素为财务费用同比收窄20%至23.9亿港元，以及绿色环保板块因减值亏损减少而成功扭亏为盈。尽管总收入同比下降9%，但运营服务收入同比增长2%，占比提升至72%，收入结构持续优化。公司现金流状况显著改善，全年应收账款回款率超过98%，同比提升12个百分点，资本开支呈下降趋势。充裕的现金流为提升股东回报奠定基础，公司全年派息27港仙/股，派息比率达42.3%，对应最新股息率约5.2%。经营层面，2025年公司垃圾处理量同比增长3%至约5800万吨，供热量同比增长25%至约819万吨，炉渣产量同比增长55%至约1200万吨，运营效率稳步提升。业务拓展方面，公司在乌兹别克斯坦的两个项目已开工建设，并积极拓展中亚及东南亚市场。同时，公司积极探索绿色电力与算力中心协同耦合模式，拓展ToB业务机会。广发证券预测公司2026至2028年归母净利润分别为41.90亿、43.72亿、45.49亿港元，预计净利润将保持增长。参考可比公司估值，给予光大环境2026年9倍市盈率，对应合理价值为6.14港元/股，维持“买入”评级。主要风险包括应收账款回收风险，以及生物质、危废业务盈利不及预期等。

金吾财讯 | 华创证券发布研报指，零跑汽车(09863)2025年第四季度净利润3.6亿元，创下季度新高，全年实现利润转正。报告认为，公司正处在上行周期，核心逻辑在于密集的新车周期即将开启，以及海外出口业务的稳步拓展，这有望为后续销量增长提供支撑。零跑汽车4Q25营收为210亿元（人民币），同比增长56%；毛利率为15.1%，同比提升1.8个百分点。季度销量达20.1万辆，同比增长66%。费用控制方面，受益于规模效应，管理和研发费用率环比下降。公司展现出强成本控制能力。业务层面，新车周期是重要催化剂。公司计划自2026年3月起密集推出A、D系列全新车型，包括小型SUV A10、大型SUV D19、A05及首款MPV D99，以完善产品矩阵。报告预计，若新车型延续高性价比定价策略，公司2026年销量有望达到100万辆，同比增长68%。海外业务成为新的增长引擎。2026年1月公司出口销量达1.5万辆，同比增长5.7倍。公司持续推进海外本地化布局，如西班牙CKD项目预计2026年10月投产。目前海外销售服务网点约900家，并计划进一步拓展欧洲、南美市场。报告预测公司2026年出口目标为10-15万辆，并通过零跑国际股权收益、碳积分等方式贡献盈利。基于以上分析，华创证券维持对零跑汽车“强推”评级。该行结合公司近期财务与销量情况，调整了未来几年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为51.4亿元、75.2亿元和85.2亿元（人民币）。采用相对估值法，给予公司2026年15倍市盈率，对应目标价61.68港元。风险包括：汽车行业景气度下滑、市场竞争加剧及新车型销量不及预期。

金吾财讯 | 华创证券发布研报指，吉利汽车(00175)通过高端化及出口进程推进有望带来盈利高增长，且当前估值较低，随行业预期改善及业绩兑现，估值有望修复。报告维持对吉利汽车“强推”评级，目标价区间为26.17-31.40港元。报告指出，吉利汽车2025年实现营收3452亿元，同比增长25%；核心归母净利润144.1亿元，同比增长36%。2025年第四季度，公司营收1058亿元，同比增长22%；归母净利润37.4亿元，研发费用率同比上升0.5个百分点至5.6%。展望2026年，吉利汽车仍处于强新品周期，规划上市超过10款新车型，并设定了345万辆的销量目标，同比增长14%。其中，极氪品牌目标销量30万辆，同比增长34%；领克品牌目标40万辆，同比增长14%；银河系列目标155万辆，同比增长25%。高端化进程顺利，新发布及预售的极氪8X、银河M9等旗舰车型将扩充产品谱系。盈利增长的核心驱动力来自高端化及出海。2026年公司出口目标为64万辆，同比大幅增长52%。高端化及出口的推进有望驱动利润高增，报告预计公司2026年归母净利润可达250亿元，对应市盈率约8倍。随着汽车行业预期改善，公司低估值有望迎来修复。报告将公司2026年市盈率估值区间上调至10-12倍，据此得出目标价。此外，公司在《台州宣言》指引下推进战略整合，通过技术共享与供应链协同优化费用率。智能化战略步入兑现期，通过与三星等伙伴的合作，在芯片等核心领域构建了技术及成本优势。

金吾财讯 | 华创证券发布研报指，华润啤酒(00291)2025年业绩虽因一次性减值而承压，但啤酒主业基本面扎实，高端化稳步推进，且白酒业务减值后包袱减轻，为未来增长奠定基础。报告维持对公司的“强推”评级及目标价40港元。研报核心观点认为，尽管公司2025年营收与归母净利润同比下滑，但若还原28.8亿元商誉减值、投资搬运收益及员工补偿等一次性项目，全年归母净利润同比实际增长19.6%至57.2亿元，显示主营业务的盈利能力依然坚实。经营现金流及毛利率均创五年新高，经营底盘稳固。在啤酒业务方面，报告指出其表现稳健且结构持续升级。2025年啤酒销量同比增长1.4%。高端化趋势延续，其中普高及以上产品销量增长接近10%，次高档及以上产品占比已近25%。具体品牌中，喜力销量同比增长近20%，老雪增长约60%，红爵销量实现翻倍。成本端红利持续，全年毛利率同比提升1.4个百分点至42.5%。费用端通过“三精主义”优化效率，销售与管理费用率均有下降。若还原特定项目，啤酒业务全年EBITDA同比增长17.4%。白酒业务方面，2025年收入承压，但公司已计提商誉减值，卸下包袱。报告认为，公司正务实聚焦于渠道去库存与现金流缓解，为后续发展减轻负担。未来将继续聚焦摘要、金沙核心品牌，并可能拓展低度白酒产品。展望未来，报告认为公司新管理层展现出执行力与凝聚力。啤酒高端化仍有空间，公司将通过产品创新（如推出雪花樽生啤、各类风味啤酒）、拓展新零售渠道（与阿里、京东等平台合作）以及培育大湾区新增长极等多重举措挖掘增量。2026年开局，纯生、勇闯表现较好，下半年伴随餐饮修复及旺季催化，啤酒销量有望实现较好增长，喜力、老雪预计延续高增长。基于2025年年报，华创证券调整了公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为63.9亿元、67.8亿元及71.4亿元。维持目标价40港元，对应2026年预测市盈率约18倍。风险包括：高端竞争加剧、白酒业务拓展不及预期及成本大幅波动。

金吾财讯 | 兴业证券发布研报指，招金矿业(01818)2025年业绩表现强劲，超额完成全年产量目标，归母净利润同比大幅增长149.1%至36.1亿元。报告认为，黄金短期的价格急跌是流动性冲击下的技术性调整，而非趋势逆转。在大国博弈、美国财政货币宽松、石油美元体系削弱及央行购金支撑等多重驱动下，黄金的长期价值仍处上行通道。报告指出，招金矿业2025年黄金产量（自产+外购）为19.77吨，同比增加1.44吨，超额完成目标，主要得益于国内矿山产量增加及海外阿布贾金矿并表贡献。公司在费用控制方面表现良好，克管理费用及克财务费用同比均有所下降。非经常性损益对业绩的影响已显著降低。业务进展方面，瑞海矿业已初具工业化生产能力，金亭岭矿业由基建期转为生产期，奥德兰矿业项目建设全面提速。公司扩能增储成效显著，2025年探矿新增金资源量71.33吨，总资源量达1504.68吨。公司计划2026年加大内生勘探力度，确保新增金金属量47吨以上。核心项目海域金矿建设推进顺利，规划于2027年底建成即达产。在“国内核心支撑、海外多点突破”战略下，公司设定2026年黄金产量目标不低于25.91吨。基于精益生产、探矿增储及并购提质的策略，在1000元/克的金价假设下，报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为60.22亿元、94.15亿元及120.90亿元，同比增速分别为66.6%、56.4%及28.4%。维持对招金矿业的“买入”评级。风险提示包括金价波动风险、矿山投产不及预期以及安全事故与环保风险。

金吾财讯 | 兴业证券发布研报指，高端化和出口成为吉利汽车(00175)未来的核心增长驱动力。首次给予公司“买入”评级。研报核心观点基于公司2025年业绩符合预期及未来增长路径。2025年，公司实现总收入3452亿元，毛利率维持在16.6%，核心归母净利润为144.1亿元，同比增长36%，核心归母净利率同比提升0.5个百分点至4.2%。年末总现金水平达682亿元，同比增长46%。公司在新能源转型与高端化方面成果显著。2025年总销量达302万辆，新能源渗透率升至55.8%。其中，“银河”品牌年销量达123.6万辆，同比增长150%；“极氪”品牌销量为22.4万辆，新车型极氪9X上市后热销，极氪8X已开启预售；“领克”品牌年销量35万辆创历史新高，其新能源占比提升至65%。吉利“中国星”系列则连续九年位居中国自主品牌燃油车销量第一。报告指出，2026年出口和高端化将是公司最大亮点，预期带来销量与单车盈利的双重提升。公司2026年销量目标为345万辆，其中国内市场目标冲击行业第一。具体品牌目标为：“银河”155万辆，“极氪”30万辆，“领克”40万辆。出口目标为64万辆，同比大幅增长52%。报告预期，高毛利率的极氪9X、8X车型以及出口业务的放量将为公司带来较大的新增量，并改善单车利润水平。基于上述判断，兴业证券预测吉利汽车2026、2027、2028年归母净利润分别为212.3亿元、248.9亿元及281.5亿元。风险包括原材料成本大幅上涨、国内市场竞争过于激烈以及出口表现不及预期。

金吾财讯 | 兴业证券发布研报指，华润电力(00836)2025年归母核心利润同比增长10%至152亿港元，派息率维持40%。核心增长由火电业务驱动，火电归母核心利润同比增长65%至76亿港元；可再生能源归母核心利润同比下降18%至76亿港元，主要因补贴核查进展调整减少可再生能源发电收入25亿港元。财务表现上，2025年华润电力营业收入为1020亿港元，同比下降3%；归母净利润145亿港元，同比增长0.9%。火电业务是主要亮点：期内新增火电权益装机容量6.9GW，累计达44.8GW；火电售电量同比增长1.3%至1578亿千瓦时；平均单位燃料成本同比下降14%至0.238元/千瓦时，主要得益于平均标煤单价下降13%至799元/吨及供电煤耗优化；火电度电税前核心利润同比增长0.016元至0.065元/千瓦时。然而，火电平均上网电价（不含税）同比下降6.7%至0.386元/千瓦时，利用小时同比下降6.4%至4299小时。可再生能源业务方面，2025年新增风电权益装机容量4.8GW、光伏权益装机容量5.9GW，累计风电/光伏权益装机容量分别为29GW和15GW。风电售电量同比增长16%至537亿千瓦时，光伏售电量同比增长56%至132亿千瓦时。但新能源度电税前核心利润同比下降0.058元至0.136元/千瓦时，主因风电平均上网电价（不含税）同比下降11%至0.392元/千瓦时，光伏平均上网电价（不含税）同比下降4.3%至0.304元/千瓦时，且利用小时有所下降。资本开支与未来规划方面，2025年公司资本开支为484亿港元，同比下降9%，其中用于风电光伏建设的开支为384亿港元。2026年，公司计划资本开支472亿港元，预计新增风电与光伏并网装机容量合计5.45GW，新增燃煤发电机组权益装机容量0.35GW。报告认为，火电容量电价补偿比例提升弥补了部分电量电价降幅，公司新增装机指引趋于谨慎，现金流改善有望维持稳定派息比例，这是核心投资逻辑。维持对华润电力的“买入”评级，预计公司2026-2028年将实现归母净利润115亿、123亿、132亿港元，同比分别变动-21%、+6.8%、+7.4%。主要风险包括：上游煤炭价格大幅上涨、电价政策出现不利变动、新能源消纳受限导致利用小时数下降，以及新能源装机进度不及预期。

金吾财讯 | 光大证券发布研报指，老铺黄金(06181)2025年业绩高速增长，2026年第一季度业绩表现超出市场预期，作为古法金赛道龙头，其品牌优势与市场影响力持续显著。业绩表现方面，公司2025年实现营业收入273.0亿元人民币，同比增长221.0%；归母净利润48.7亿元人民币，同比增长230.5%。2026年第一季度，公司预计收入为165至175亿元人民币，净利润为36至38亿元人民币，净利率约21.7%至21.8%，优于2025年全年水平。分渠道看，2025年线上渠道收入同比增长341.3%，收入占比提升至17.1%。分市场看，境外收入同比增长361.0%，收入占比达14.4%。截至2025年末，公司门店总数达45家。财务表现上，2025年公司毛利率同比下降3.5个百分点至37.6%，主要受金价上涨影响；期间费用率同比下降4.2个百分点至14.1%，规模效应显现。2025年末存货同比增加292.5%至160.4亿元人民币，主要因备货应对销售增长；同期经营净现金流为净流出68.5亿元人民币。研报强调公司的龙头优势，指其在中国高净值人群最受青睐的珠宝品牌中排名前三，是唯一上榜的中国品牌。公司在中国内地的单个商场店效、坪效在全球奢侈品集团中排名第一。此外，其消费者与五大国际奢侈品牌的平均重合率由2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%，验证了品牌的高端定位。基于一季度业绩超预期，光大证券上调了公司2026年至2027年盈利预测，新增2028年预测。预计2026年至2028年归母净利润分别为72.72亿、92.37亿、107.28亿元人民币，每股盈利分别为41.14元、52.26元、60.70元人民币。当前股价对应的市盈率分别为12倍、9倍、8倍。该行维持对老铺黄金的“买入”评级。报告提示的风险包括金价波动、业内竞争加剧及门店拓展不及预期。

金吾财讯 | 光大证券发布研报指，文远知行-W(00800)的核心投资逻辑在于其Robotaxi全球规模化商业落地进展加速，推动营收大幅增长及净亏损收窄，海外商业化落地持续优化单车经济模型。维持对公司“买入”评级。财务表现方面，2025年公司收入为6.85亿元人民币，同比增长89.6%。其中产品营收3.60亿元，同比大幅增长310.3%；服务收入3.25亿元，同比增长18.8%。毛利率稳定在30.2%，实现毛利润2.07亿元。净亏损收窄至16.55亿元人民币。报告预测公司2026-2028年营收分别为11.31亿、20.17亿及28.34亿元人民币。L4级自动驾驶业务是增长关键驱动力。2025年Robotaxi相关业务营收1.48亿元，同比增长209.6%。公司已在全球12国超过40个城市部署自动驾驶车队，截至财报发布日Robotaxi车队规模达1125辆。海外商业化落地提速：公司在阿布扎比获得全球首张美国以外的市级纯无人驾驶Robotaxi商业运营牌照，实现纯无人商业化运营，当前运营范围覆盖阿布扎比70%核心区域，旨在加速实现单车盈亏平衡；与Grab在新加坡启动Robotaxi测试；获得瑞士纯无人Robotaxi运营牌照；在斯洛伐克启动欧洲首个国家层面推动的大规模自动驾驶商业化计划。国内运营方面，车队规模超800辆，覆盖北京、广州超1000平方公里范围，过去六个月单车日均订单量达15笔。运营效率提升显著，后台人车比从2024年的1:10优化至1:40，叠加单车BOM成本下降15%，总持有成本（TCO）降低38%。公司出行服务已接入腾讯出行服务、高德地图等平台。此外，无人小巴（Robobus）业务收入同比增长约190%，并在比利时鲁汶开启商业运营。L2+智能驾驶业务已实现量产落地。公司的一段式端到端解决方案WePilot 3.0已在奇瑞星途星纪元车型上量产，并以预装形式服务奇瑞、广汽等客户。搭载该方案的车型在第二届中国智驾大赛中于台州、温州、金华站实现三连冠。风险包括商业化进展不及预期、Robotaxi渗透率不及预期、行业竞争加剧、国际业务拓展受阻及新股股价波动风险。

金吾财讯 | 3月25日，国家能源局发布2026年1-2月份全国电力统计数据。截至2月底，全国累计发电装机容量39.5亿千瓦，同比增长15.9%。其中，太阳能发电装机容量12.3亿千瓦，同比增长33.2%；风电装机容量6.5亿千瓦，同比增长22.8%。1-2月份，全国发电设备累计平均利用466小时，比上年同期降低39小时。

金吾财讯 | A股三大指数午后扩大涨幅，截至收盘，沪指报3931.84点，涨1.30%；深成指报13801.00点，涨1.95%；创业板报1668.08点，涨2.01%。沪深两市成交额接近2.18万亿，较昨日放量近千亿。盘面上看，行业板块几乎全线上扬，电力、通信设备、稀土、通信服务、贵金属、酒店餐饮、能源金属、旅游景区、航空机场板块涨幅居前，仅光伏设备板块逆市微跌。个股方面，上涨股票数量近4900只，连续两日百股涨停。国元证券研报指，最近两周，国内产业端多领域创新成果释放。奇瑞发布犀牛电池技术与全周期绿色智慧能源战略；商业航天、载人低空经济商业化均取得新进展，捷龙三号火箭完成第10次成功发射，亿航智能eVTOL将开启常态化商业运营；高端材料领域实现多项突破，T1200级超高强度碳纤维实现百吨级量产、全球最大电子级玻璃纤维生产线顺利点火、14英寸碳化硅单晶材料成功制备。未来产业步入商业化落地关键期。可控核聚变发电推演商业化时间表，全球首款侵入式脑机接口医疗器械获批上市，宇树科技科创板IPO申请获上交所受理。小米、阿里相继公布千亿级AI长期投入计划，持续夯实产业创新底层支撑。研报建议紧跟政策导向布局人工智能，把握“人工智能+”场景规模化落地带来的投资机会；关注近期消费动能增长、深入发展服务贸易的相关机遇；跟踪金融法治完善带来的资本市场长期机遇；布局国内政策加码和技术突破的海洋经济、新能源、高端材料等方向；关注全球围绕科技与实体加大布局所带来的机会以及竞争性风险；关注地缘政治冲突下全球资金布局调整带来的机遇和风险。

截止北京时间2026-03-25 15:00:00，恒生科技指数【涨跌情况】，最新报4885.45点，较昨日收盘跌54.56前5大涨幅：股票名称代码当前报价(港元) 涨跌幅(%)美团－Ｗ  03690.hk88.4511.96阿里巴巴－Ｗ  09988.hk128.204.06京东集团－ＳＷ  09618.hk111.103.64理想汽车－Ｗ  02015.hk69.953.48阿里健康  00241.hk4.912.94前5大跌幅：股票名称代码当前报价(港元)涨跌幅(%)小鹏汽车－Ｗ  09868.hk71.40-3.38小米集团－Ｗ  01810.hk31.96-2.20腾讯控股  00700.hk504.50-1.85海尔智家  06690.hk23.50-1.67金蝶国际  00268.hk9.18-1.61

金吾财讯 | 韩国综合指数收盘涨1.59%，报5642.21点。据韩国国家数据处3月25日发布的“人口动向”资料，今年1月出生人口为26916人，同比增加11.7%，为2019年（30271人）以来的同月最高值，增幅连续两年超过10%。1月总和生育率同比上升0.1，为0.99，创下自2024年开始月度统计以来的同月最高纪录。分析认为，这主要得益于30多岁人口和婚姻注册登记量增加。

金吾财讯 | 日经225指数收盘涨2.87%，报53749.62点。日本总务省24日公布的数据显示，今年2月日本去除生鲜食品后的核心消费价格指数(CPI)同比上升1.6%至111.4，连续54个月同比上升。数据显示，食品价格持续上涨是推升日本物价的主要因素，剔除生鲜食品的食品价格同比上涨5.7%。其中，巧克力价格同比上涨26.9%，普通粳米价格同比上涨16.6%，咖喱价格同比上涨12.3%，寿司价格同比上涨6.5%，咖啡豆价格同比上涨51.4%。

金吾财讯 | 东方财富证券发布研报指，MONGOL MINING(00975)正从一家煤炭公司转型为蒙古国多元化的综合性矿业公司。研报认为，公司已实质性开启第二增长曲线，收购的BKH金矿已于2025年第四季度投产，且未来黄金和铜矿业务开发潜力巨大。报告维持对公司“买入”评级。研报指出，2025年公司业绩承压，实现收入8.23亿美元，净利润及归母净利润分别为0.13亿和0.06亿美元，同比大幅下滑。分业务看，焦煤业务收入占比96.2%，为7.92亿美元，黄金及金属业务收入占比3.8%，为0.31亿美元。煤炭业务方面，2025年公司商品煤总销量同比增长17.4%至1010万吨，但平均销售均价同比下跌35.1%至78.4美元/吨。按销量计的单位生产成本为40.8美元/吨，整体成本相对平稳。特许权使用费率从2024年的7.2%下降至2025年的5.2%，主要因与出口价格挂钩的浮动比例变动。黄金及金属业务成为新增长点。公司持股50%的BKH金矿已于2025年9月启动商业化生产，配套年处理能力65万吨矿石的加工厂，2025年实现黄金产量7434盎司。此外，公司还拥有AN金多金属矿床、WTH铜矿、URT银矿等多个开采矿权，未来有望逐步勘探开发。值得注意的是，公司下属煤矿被蒙古国政府指定为战略矿床。根据2026年2月签署的谅解备忘录，相关煤矿可豁免国家所有权权益要求，转而采用与市场价格挂钩的特许权使用费，但蒙古国政府将享有战略矿床60%的累计经济利益。基于多元化发展预期，东方财富证券调整盈利预测，预计MONGOL MINING在2026至2028年的归母净利润分别为1.7亿美元、2.61亿美元和2.75亿美元。对应2026年的预测市盈率不到8倍。报告提示的风险包括煤炭需求下降、金价不及预期、蒙古国政治与资源民族主义风险及项目开发不及预期。

金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，腾讯控股(00700)2025年第四季度业绩整体符合预期，游戏业务表现亮眼，AI商业化落地正在加速，核心业务盈利能力持续优化。报告基于公司业绩稳健、核心壁垒深厚及AI赋能逻辑兑现，维持对腾讯的“买入”评级。报告核心观点认为，腾讯游戏业务实现内外市场共振增长。4Q25本土游戏收入同比增15%至382亿元（人民币，下同），主要受《三角洲行动》、《无畏契约》系列及《鸣潮》等新产品贡献驱动。国际游戏收入同比大增32%至211亿元，增长动力来自Supercell旗下游戏、《PUBG Mobile》及《鸣潮》的海外表现。AI技术正持续赋能核心业务。4Q25广告收入同比增17%至411亿元，增长由AI广告定向优化及微信生态内闭环营销能力增强带动。金融科技及企业服务收入同比增8%至608亿元，其中企业服务增长受益于云服务收入增长及AI相关服务需求增加。同时，AI正加速向新产品和场景落地，公司持续推进混元大模型、元宝、微信AI及Agent等布局，2025年全年相关投入达180亿元。管理层预计2026年投入仍将显著增加，但现有主业利润增长有望覆盖新增投入。财务表现方面，4Q25公司实现营业收入1944亿元，同比增长13%；Non-IFRS归母净利润647亿元，同比增长17%。同期整体毛利率同比提升3个百分点至56%，盈利能力持续优化。各分项业务毛利率均有所提升，主要受益于高毛利业务占比提升、广告技术升级、AI驱动优化以及云服务成本效率改善。报告调整了盈利预测，将2026-2027年Non-IFRS归母净利润预测调整为2918亿元与3392亿元，并预计2028年可达3712亿元。对应2026-2028年基于Non-IFRS净利润的预测市盈率（PE）分别为14倍、12倍和11倍（按港币/人民币汇率0.88计算）。报告提示需关注政策监管、运营数据及变现节奏不及预期等风险。

金吾财讯 | 东方财富证券研究所发布研报指，中国宏桥(01378)2025年归母净利润同比微增1.2%至226.4亿元人民币，彰显产业链一体化韧性。报告的核心投资论点是公司通过“铝土矿-氧化铝-电解铝”全产业链垂直一体化布局控制原料成本，并通过前瞻性布局海外铝土矿和氧化铝资源增强抗风险能力与业绩稳定性。同时，公司维持高分红政策，2025年股利支付率达65.7%，高股息属性突出。财务表现方面，2025年公司实现收入1623.5亿元人民币，同比增长4%。分业务看，铝合金产品收入1061亿元，毛利率28.5%（同比提升3.9个百分点），销量约582.4万吨基本持平，平均不含税售价18216元/吨同比增3.8%；氧化铝产品收入388亿元，毛利率22.2%，销量1339.7万吨同比增22.7%，平均售价2899元/吨同比降15.2%，但凭借几内亚优质低价铝土矿资源保持成本优势；铝合金深加工产品收入167亿元，毛利率18.1%，销量71.6万吨，平均售价20874元/吨同比增3.1%，利润受出口退税政策取消影响，但公司正推进高端智能产能释放。业务亮点上，公司产能持续向云南等水电丰沛地区转移以优化生产成本，并通过“智铝大模型”开创“AI+电解铝”智能生产新范式。云南宏砚新材料有限公司年产25万吨高精铝合金扁锭项目已投产，山东宏桥轻量化科技有限公司获行业奖项，进一步强化核心竞争力。报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为324.5亿元、349.2亿元和384.2亿元人民币，对应每股收益3.25元、3.50元和3.85元。基于一体化优势和高分红，报告维持中国宏桥“买入”评级。风险提示包括铝下游需求不及预期、产能转移不利影响及海外地缘政治风险。

金吾财讯 | 东证国际发布财富管理周报指，上周全球债券市场表现疲弱，多个债券指数下跌。彭博美国国债指数上周下跌0.55%，年初至今下跌0.59%，收益率(YTM)为4.22%。彭博亚洲美元投资级及高收益债券指数上周分别下跌0.41%和0.74%。宏观方面，美联储降息预期有所降温，中东地缘冲突持续引发市场对油价及通胀的担忧，高盛警告若冲突持续，油价可能突破每桶180美元。报告重点分析了在当前利率波动环境下，短期美元债券基金作为“避风港”的优势。报告指出，债券价格与收益率反向变动，久期越长则波动越大。美元短债基金因久期极低（通常0-3年），对利率敏感度弱，能有效规避长债利率风险。在当前短端美债收益率维持高位、收益率曲线陡峭化的背景下，短债票息优势突出，可通过持有到期策略锁定高票息，缓冲净值波动，其收益效果优于现金管理工具。报告以泰康开泰海外短期债券基金为例，指出该基金久期为1.51年，投资组合到期收益率达6.29%，波动性较低。基金配置了约20%的非投资级债券以争取更高收益，过去三年累计涨幅大幅优于短债基金平均水平。该基金最近一年收益率为4.56%，高于同期美元货币基金的3.74%。报告提示，该基金净值近期因美伊冲突导致通胀预期升温而出现回撤，可能提供了再次进场机会。

金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，老铺黄金(06181)2025年业绩表现强劲，净利润同比增长230.5%至48.68亿元（人民币，下同），2026年第一季度预估业绩超市场预期。报告认为，公司在高端古法黄金领域已建立起具有辨识度的品牌定位，并形成产品工艺、渠道布局与品牌力方面的竞争壁垒。报告核心逻辑在于公司增长动能持续且终端动销有望超预期。2025年公司实现营业收入273.03亿元，同比增长221.0%。公司预计2026年Q1收入约165至175亿元，净利润约36至38亿元，单季利润已接近2025年全年利润的75%。渠道拓展与单店经营效率提升是增长主要驱动力，2025年线下主力渠道收入226.5亿元，同店收入增长160.6%，单商场平均年化销售业绩近10亿元。毛利率修复趋势明确。2025年公司毛利率为37.6%，同比下降3.5个百分点，主要因金价快速上涨而调价节奏略有滞后。但自2025年10月第三次调价后，报告预计2026年毛利率有望提升至40%以上。2026年2月底完成的首次提价幅度较2025年扩大，预计将有效增厚毛利率。渠道拓展与国际化加速。2025年公司新增自营门店10家、优化扩容9家，门店总数达45家。线上渠道收入46.6亿元，同比增长341%。境外收入达39.4亿元，同比增长361%，收入占比提升至14%，新加坡金沙店于2025年6月开业。截至2025年底，公司忠诚会员达61万名，与五大重奢品牌消费者平均重合率升至82.4%，高端品牌定位持续强化。基于业绩表现及增长预期，东吴证券维持对老铺黄金的“买入”评级。报告基本维持2026-2027年归母净利润87.1亿元及113.8亿元的预测，并新增2028年预测为136.8亿元。以3月23日收盘价558.5港元计算，对应2026-2028年预测市盈率分别为10倍、8倍及6倍。报告提示风险包括终端消费不及预期、金价波动、品类拓展及开店不及预期。