【券商聚焦】国盛证券维持华润啤酒(00291)“买入”评级 指其高端化战略成效显著

金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，华润啤酒(00291)“十四五”圆满收官，未来“十五五”将继续推进高端化战略。尽管公司2025年营收与归母净利润同比下滑，但若加回白酒业务的商誉减值影响，调整后归母净利润实现同比增长31.8%。

研报核心逻辑认为，华润啤酒将受益于餐饮场景复苏及世界杯赛事催化，业绩有望实现稳健增长。公司将持续推动高端化战略，巩固啤酒主业，并以长期主义做实做强白酒业务，践行啤白双赋能。机构维持对公司的“买入”评级。

业务层面，华润啤酒啤酒业务销量稳健增长，高端化表现亮眼。2025年啤酒销量同比增长1.43%，次高端及以上产品销量实现中至高单位数增长，占整体销量比重接近25%。其中，喜力、老雪、红爵等高端产品均取得显著增长。啤酒业务毛利率同比提升1.4个百分点至42.5%，啤酒业务EBITDA margin同比提升3.9个百分点至26.3%。

白酒业务方面，受行业深度调整及消费场景收缩影响，2025年营收同比下滑30.39%，公司因此计提商誉减值28.77亿元。公司短期将积极推动价格重塑并加快渗透电商渠道，中长期计划拓展低酒精度产品并探索全球化路径。

整体来看，公司2025年毛利率为43.1%，同比提升0.5个百分点，主要受益于高端化战略推进及原材料成本节约。国盛证券预计，华润啤酒2026年至2028年归母净利润将分别同比增长42.9%、15.9%和13.2%。

风险包括：行业竞争加剧、原材料成本上升、餐饮需求恢复不及预期及商誉减值。