海豚投研

因为和周四晚的阿里业绩撞车，海豚补上同日发布的$贝壳(BEKE.US) 业绩点评，整体来看当季增长表现好于预期，但上季开始的增收不增利的老问题并没解决。总营收大增了 42%，但调整后净利润却同比增长 0%，具体要点如下：1、核心中核心的存量房业务，本季 GTV 同比增加了 28%，政策红利的余温仍在，相比预期 24% 的增长，也是不错的 beat。根据贝壳研究院的调研，全国二手房成交额同期内增长了 17%，贝壳作为龙头，市占率仍在稳步提升，再度验证公司的统治地位。由于二手房的综合佣金率再度环比走低（1.4bps），存量房业务的营收增长 20%，也跑输 GTV 的增速。变现率走低主要原因是，GT...

网易(NTES.US) 于北京时间 5 月 15 日港股盘后发布了 2025 年一季度财报，又是一次保守预期下的超预期。从腾讯 + 网易的一季度报显示出的共性，可以得到两条真理和教训：1）永远别低估长青游戏的价值。2）游戏的商业模式是真好，一旦跑出，就是极致的变现效率。

在经历了中国AI故事带来的大涨、中美贸易争端带来的暴跌，以及近期双方争端缓解带来的反弹后，阿里的股价又回到了约$130，上季度炸裂业绩暴涨前的起点，那此次$阿里巴巴(BABA.US) 的业绩表现如何？从预期差的角度，整体营收和利润都比较平淡，股价也应声下跌。

北京时间 5 月 13 日晚美股盘前，东南亚小腾讯$Sea(SE.US) 公布了 2025 年 1 季度财报，最大亮点在于游戏板块流水大超预期，以及电商板块利润率快速提升，但也并非所有指标全面好于预期的满分表现，核心要点如下：1、联名 “火影” 带来游戏炸裂业绩：本此业绩最亮眼之处—Garena 游戏业务本季流水同比暴涨近 51%，大大超出卖方预期仅 11% 上下的增速，较过往几个季度不过 20% 上下的增长可谓火箭式提速。据公司解释，主要归功于Free Fire 本季与头部 IP“火影忍者” 进行联动，大幅提升了 FF 的日活用户数量（逼近疫情前的历史最高值）。

北京时间 5 月 13 日晚美股盘前，京东(JD.US) 公布了 2025 年一季度财报。乍一看，还挺不错，但实际真有那么惊艳？

昨日$谷歌-A(GOOGL.US)$谷歌-C(GOOG.US) 大跌，源于一条 “苹果开始聚焦 AI 搜索 “的新闻。海豚君把彭博原文看了下，主要核心有两点。下面来简单聊一聊。1、AI 搜索对传统搜索的侵蚀？——确实存在，目前主要存在于用户搜索份额之间，这也是海豚君近期点评反复提及的估值压制点之一。虽然短期对广告主的预算分配的影响，只能说暂时有限。但苹果高管的言论，情绪面上无疑加剧了市场对谷歌搜索颠覆风险的担忧。

北京时间 5 月 13 日港股盘后、美股盘前，腾讯音乐（$腾讯音乐(TME.US) ; $腾讯音乐-SW(01698.HK) ）发布了 2025 年第一季度财报。关税贸易战开打之际，在欧美流媒体纷纷交出超预期成绩的时候，腾讯音乐是否也能交出一份惊喜答卷？而跳出短期业绩的长远视角，腾讯音乐的业绩和估值拉升空间，又将靠什么驱动和支撑？具体来看：一、会员订阅：更专注、更垂类截至 Q1 末，腾讯音乐的付费渗透率已经达到 22%，环比上季度继续提升。和三年前锚定的长视频付费率目标相比，完成度也接近 90% 了。与此同时，单价的上涨也靠着付费群策略，与付费率同步攀升——这是腾讯音乐的 3 年增长黄金期。因...

现在的问题是，是不是说美股风险就可以消除了，美股能够继续疫情大放水后的辉煌时代，人们又可以ALL IN美股了吗？

迪士尼(DIS.US) 美东时间 5 月 8 日美股盘前发布了 2025 财年第二季度（CY25Q1）业绩。二季度业绩不错，在市场预期偏谨慎下，多项业务收入超预期，尤其利润端超预期较多，管理层对今年的展望顺势上调。

北京时间 5 月 8 日晚美股盘前，美国独立电商龙头Shopify (SHOP.US) 公布了 2025 年 1 季度财报，核心问题是较高的估值下，当季和下季指引的利润增长低于预期。

中芯国际（0981.HK/688981.SH）北京时间 2025 年 5 月 8 日晚，港股盘后发布 2025 年度第一季度财报（截至 2025 年 3 月），要点如下：1、整体业绩：毛利率还不错，收入端表现不佳。中芯国际在 2025 年第一季度实现收入 22.47 亿美元，环比提升 1.8%，低于指引区间（环比增长 6-8%），低于市场预期（23.6 亿美元）。$中芯国际(00981.HK) 在 2025 年第一季度毛利率 22.5%，超指引区间上限（19-21%），好于市场一致预期（19.1%）。公司本季度业绩增长，主要是消费电子、汽车及工业等客户对 8 寸晶圆提前备货的带动。

今日中美贸易谈判取得突破，全球市场一片狂欢：港股一度升逾 800 点，恒指连升八日；美股明星科技股如$特斯拉(TSLA.US) $英伟达(NVDA.US) 、中概股$阿里巴巴(BABA.US) $拼多多(PDD.US) 、中国资产 ETF $富时中国 3 倍做多 ETF - Direxion(YINN.US) 夜盘和盘前交易时段集体狂飙。🔥今日你收到市场狂欢大礼包了吗？热点君为你的收益加码！第二期分享家活动来啦，即日起（2025 年 5 月 12 日）至 2025 年 5 月 31 日，在小红书带话题参与【长桥分享家活动】， 晒持仓/收益/心得，集赞即有机会获得手冲咖啡壶套装等多款长桥实体周边...

ARM（ARM.O）于北京时间 2025 年 5 月 8 日上午的美股盘后发布了 2025 财年第四季度财报（截止 2025 年 3 月），要点如下：1、整体业绩：收入&毛利率，都创新高。ARM 在 2025 财年第四季度（即 25Q1）实现营收 12.4 亿美元，同比增长 33.7%，符合市场预期（12.3 亿美元）。本季度收入端的增长，主要得益于许可证业务和版税业务的增长带动；$Arm(ARM.US) 本季度净利润 2.1 亿美元，同比下滑 6.3%。公司净利润的下滑，主要是受股权投资损失的一次性影响。在收入和毛利率都在增长的情况下，公司核心经营利润继续提升。2、各业务细分：核心业...

$AppLovin(APP.US) 于美东时间 5 月 7 日美股盘后，发布了 2025 年一季度财报。在顶着五份看空报告的压力下，Applovin 用一份 “预期之中也是预期之外” 的漂亮业绩，对空头强势回击。具体来看：1. 指引不俗，电商逆势推进：对于 Applovin，海豚君还是最关心指引。虽然空头报告轮番轰炸，但对业绩本身的影响可能并不大。对于客户来说，是骡子是马，自己的 ROAS 说了算。年初以来，行业和宏观环境都发生了一些变化。游戏行业上，开发商仍然偏向于内购而非广告变现；而宏观则主要受制于关税，这对于今年主要讲电商故事的 Applovin 来说，并不是好事。但实际情况是，公司对 ...

北京时间 5 月 7 日晚美股盘前，“国际滴滴”$优步(UBER.US) 发布了 2025 年 1 季度财报，概括来看，当季业绩表现有些瑕疵，但对下季度的指引超预期对冲了当季不佳表现的负面影响，详细要点如下：1、网约车增长大幅放缓是最大 “雷点”：本季订单额同比增速仅 13.5%，环比滑坡 4.7pct，也明显低于并不高市场预期的 15%。即便剔除汇率影响后，增速同样是从 24% 滑坡到 20%，可见放缓并不能全部归结于受逆风汇率的影响，业务确实有实质性的放缓。2、另一支柱外卖业务的增长则意外的坚挺，（昨日 DoorDash 业绩是指向外卖增长偏弱的）。本季订单金额同比增长了约 15%，虽看也...

2025 年 5 月 7 日极氪美股盘前，$吉利汽车(00175.HK) 向$极氪(ZK.US) 提交了私有化邀约，海豚君整理了一下公告的核心信息：1）核心内容：吉利汽车目前持有极氪约 65.7% 的股本，而吉利计划从小股东手上买下剩余 34.4% 的股份，使极氪成为吉利的全资子公司，并使极氪从纽交所退市；2）收购价格：吉利计划以 25.66 美元收购极氪，相比公告发出之前的收盘价（5 月 6 日极氪股价 22.6 美元）溢价 13.6%3) 收购报价方式：a. 收现金：现有小股东可选则直接以现金方式接受邀约（每股 25.66 美元价格），b. 换股：或者选择接受换股，每 1 极氪 ADS 股...

$Rivian(RIVN.US) 于 2025 年 5 月 6 日美股盘后发布了 2025 年一季度财报。来看关键信息：1）一季度业绩不错，收入超预期：从整体收入来看，一季度整体收入 12.4 亿美元，而市场预期还在 10 美元左右，有接近 2.5 亿美元的预期差，超预期的原因在于本季度汽车业务收入（超预期 1.6 亿）和软件服务收入（超预期 1 亿）都表现不错。2）整体毛利率站上了低双位数水平，继续边际改善：本季度 Rivian 整体毛利率 16.6%，直接站上了低双位数，呈现继续边际改善趋势（环比提升 7 个百分点），而市场本来给 Rivian 一季度预计了负低双位数的毛利率（-13.5%...

AMD（AMD.O）于北京时间 2025 年 5 月 7 日上午的美股盘后发布了 2025 年第一季度财报（截止 2025 年 3 月），要点如下：1、整体业绩：收入&利润，双双同比提升。AMD 在 2025 年第一季度实现营收 74.4 亿美元，同比增长 35.9%，好于市场预期（71 亿美元）。收入端的增长，主要来自于客户端业务和数据中心业务的带动。AMD 在 2025 年第一季度实现净利润 7.1 亿美元，若剔除摊销等相关影响，公司本季度核心经营利润 11.2 亿美元，同比增长 170%，核心经营利润率为 15.1%。2、各业务细分：CPU 表现强劲，GPU 期待新品。在数据中心...

北京时间 3 月 4 日晚美股盘前，东南亚小腾讯$Sea(SE.US) 公布了 2024 年 4 季度财报，整体来看电商板块的增长和利润改善都好于预期，是最大亮点。但游戏和金融板块的底层经营指标实际有一些隐患，核心要点如下：1、最关键的 Shopee 电商板块上，本季GMV 达 286 亿，同比增长近 24%，明显好于市场预期 18% 的同比增速。趋势上，环比上季增速仅降速约 1pct，尽管已迈入高基数期，电商业务的增长韧性显著强于预期。拆分价量来看，本季订单量同比增速为 20%，环比放缓 4pct，量的增长是放缓了的。但客单价的止跌回升 3%（由于直播电商和价格补贴等影响消退）接棒了对 GM...

川普再甩关税大棒，全球资产似乎开启 risk off 模式，包括本来正在重估的中国资产，也开启了回调模式。海豚君这里趁机来聊一下川普这一届的政策逻辑。其实如果关注美国财政 Bessent 这段时间的媒体访谈，川普和他的财政施政刚好其实比较好理解：1.核心信念：民营部门的配置效率高于政府部门。2.政策目的：降低国债（核心是付息成本）、降低通胀、制造业回流。具体实现方法：a. 锚定通胀的核心措施：BABY,BUMP！川普政府认为，没有必要控制油价，减少供给控制油价，最终受益的只是中东俄罗斯等产油国。美国的通胀，基本于油价密切相关，所以美国要提高石油产量。但油公司的资本开支，都是长周期决策；如果政策...