海豚投研

可口可乐（KO）于北京时间 2025 年 2 月 11 日上下午美股盘前发布了 2024 年第四季度财报（截止 2024 年 12 月），整体财报超预期。

北京时间 2 月 11 日晚美股盘前，美国独立电商龙头$Shopify (SHOP.US) 公布了 2024 年 4 季度财报，概括来说，整体业绩大体不错，最核心指标 GMV 和 GPV 都延续着增长环比加速的良好态势。

中芯国际（0981.HK/688981.SH）北京时间 2025 年 2 月 10 日晚，港股盘后发布 2024 年度第四季度财报（截至 2024 年 12 月），要点如下：1、整体业绩：收入&毛利率，都达到预期。中芯国际本季度实现收入 22.07 亿美元，环比提升 1.7%，符合指引区间（环比增长 0-2%），符合市场预期（21.97 亿美元）。公司本季毛利率 22.6%，超指引区间上限（18-20%），好于市场一致预期（19.1%）。公司本季度业绩增长，主要是消费电子、PC 等国产化需求的带动。2、细观三大核心指标：收入、毛利率和产能利用率。收入端通过量价分拆，$中芯国际(0098...

据我们的了解，亚马逊可谓是目前市场最一致看多，且被资金广泛持有的标的。市场看多亚马逊的点包括：1) 受益于 AI，AWS 的增长可能出现加速；2）零售板块主要由于履约和经营效率的提升，利润率有继续提升的空间；3）随着 Prime Video 的推出，公司在电商广告，以及更泛用的品宣广告上仍有可观的增长空间。

整体来看，ARM 本次财报还行，基本达到了预期。但不容忽视的是，公司 2025 财年收入增长仅有 24% 左右，并且 2026 财年核心业务也难迎来高速增长。结合公司预期，当前股价对应 2025 财年的 PE 已经达到 200 多倍。如果公司不能交出明显超预期的答卷，公司在当前的高估值下仍将承受一定的压力。

高通（QCOM.O）于北京时间 2025 年 2 月 6 日上午的美股盘后发布了 2025 年第一财年报告（截止 2024 年 12 月）

收入角度，虽然打车业务 Gross booking 增速有所改善，但由于 take rate 环比从 30.5% 小幅下降到 30.3%。导致营收增速相比上季度的 26% 继续下滑到 25%。网约车业务利润率的下滑，应当也有受 take rate 下降的影响。这属于瑕疵之一。

美东时间 2 月 4 日盘后，谷歌母公司 Alphabet谷歌-A(GOOGL.US) 发布了 2024 年四季度财报。

AMD（AMD.O）于北京时间 2025 年 2 月 5 日上午的美股盘后发布了 2024 年第四季度财报（截止 2024 年 12 月）

$Spotify(SPOT.US) 四季报在 2 月 4 日美股盘前出炉，尽管在实打实的盈利之后，股价节节升高。但利用流量分配权进行降本和内部增效，以及龙头涨价红利的两个逻辑，海豚君原本还偏想象力的乐观前景预期，却很快就看到了逐步落地和兑现的迹象。

对于肉眼可见高估值的 Palantir，掐灭短期上涨势头的，无非就是一个显著放缓或者不及预期的增长指引。为什么 PLTR 的管理层指引这么重要？原因在于市场对 “发展初期的 AIP 业务理解不到位”+“偏定制服务无法大胆量化” 的两大阻碍。

英特尔于北京时间 2025 年 1 月 31 日上午的美股盘后发布了 2024 年第四季度财报（截止 2024 年 12 月），要点如下：1、核心数据：经营面业绩有所好转。英特尔在 2024 年第四季度实现营收 142.6 亿美元，同比下滑 7.4%，达到市场预期（138.2 亿美元），主要是受客户端业务和数据中心及 AI 业务下滑的影响。英特尔在 2024 年第四季度净利润为-1.26 亿美元，接近于盈亏平衡线。从经营性角度看，公司的经营面利润有所回升，主要是费用端削减有所成效。2、各项业务情况：AI 业务难见突破。客户端业务和数据中心及 AI 业务是$英特尔(INTC.US) 最大的收入来...

苹果 (AAPL.O) 北京时间 2025 年 1 月 31 日凌晨，美股盘后发布 2025 财年第一季度财报（截至 2024 年 12 月），要点如下：1、整体业绩：收入&利润，达到市场预期。本季度苹果公司实现营收 1243 亿美元，同比增长 4%，符合市场一致预期（1242.3 亿美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益于 Mac、iPad 及软件业务的增长带动。苹果公司毛利率 46.9%，同比增加 1pct，略好于市场一致预期（46.5%）。本季度软件服务业务毛利率进一步提升至 75%。2、iPhone：出货量下滑，均价在提升。本季度公司 iPhone 业务实现营收 691 亿美...

$微软(MSFT.US) 1 月 30 日美股盘后公布了截至 12 月底的 2025 财年二季度财报，乍看之下本季度的营收和经营利润都是好于市场预期，但核心中核心的 Azure 本季增长和下季度指引都不及预期是最大的 “缺陷”，具体要点如下：1、 Azure 再提速预期幻灭：Azure 在新口径下本季的同比和恒定汇率下增速都为 31%。较上季度环比下降 2pct。虽然位于公司先前指引 31%~32% 的增速区间的下限，看起来勉强达标。但由于市场在业绩前普遍相信Azure 在 25 财年下半年会结束持续 3 个 Q 的增长放缓，重新加速，买方实际对 Azure 的本季增速预期至少是 32%，下个...

大家好，我是海豚君！$Meta(META.US) 于美东时间 1 月 29 日盘后发布了 2024 年第四季财报，具体来看核心要点：1. 指引有争议？没雷，也没糖：站在财年末的窗口，相比于当期业绩，市场一般更关注公司对下一年度的经营规划和业绩指引。甚至一个不错的指引，可以让资金忽略掉当期业绩的 “雷”。因此海豚君先来看指引：（1）1Q25 收入指引区间在 395～418 亿美元，增速 8%～15%，但这里面有 3 个点的美元高汇率拖累，实际增速是 11%～18%，不变汇率下的收入规模在 405 亿至 430 亿区间。单看 BBG 的一致预期，妥妥要爆雷。但实际上，市场预期尤其是头部投行、买方预...

Wolfspeed（WOLF.N）于北京时间 2025 年 1 月 30 日凌晨的美股盘后发布了 2025 财年第二季度财报（截止 2024 年 12 月），要点如下：1、核心指标：Wolfspeed 在 2025 财年第二季度（即 24Q4）实现营收 1.81 亿美元，同比下滑 13.4%，基本符合市场预期（1.80 亿美元）。工业及能源终端市场需求疲软的影响及公司产能利用率不足的影响，本季度毛利率继续下滑至-20.8%。2、经营费用：$Wolfspeed(WOLF.US) 在 2025 财年第二季度（即 24Q4）的经营费用为 0.96 亿美元，同比下滑 13.3%。从上季度开始，公司已经...

阿斯麦（ASML）于北京时间 2025 年 1 月 29 日下午的美股盘前发布了 2024 年第四季度财报（截止 2024 年 12 月），要点如下：1、核心数据：业绩创新高，订单重回暖。阿斯麦（ASML）在 2024 年第四季度实现营收 92.63 亿欧元，略好于市场预期（90.3 亿欧元）。本季度收入继续回升，主要是受主要受益 EUV 和 ArFi 产品出货增加的带动。公司在 2024 年第四季度净利润为 26.93 亿欧元，同比增长 31.5%，略好于市场预期（26.25 亿欧元）。本季度末$阿斯麦(ASML.US) 在手订单回升至 70.88 亿欧元，较上季度又明显改善（26 亿欧元）...

回顾下海豚整个年终总结系列：《2025，穿越周期，踏实搞事｜年终总结系列》《电商：去魅了！要么流量为王，要么效率为王｜年终总结系列 (二）》《互联网垂类龙头：别犹豫，“小而美” 真得可以有！| 年终总结系列（三）》《互联网里的 “产品为王”：别甩锅！打铁首先自身硬｜年终总结系列（四）》《最惨不过大消费？路是杀出来的，品牌出海才是消费的星辰大海｜年终总结系列（五）》《新能源汽车：改了车的心脏改不了商业的心脏，智能化才是终极解药？｜年终总结系列（六）》《美股互联网巨头：“高筑墙、广积粮、稳王位”｜年终总结系列（七）》《硬科技： 得 AI 者得天下，“纯血” AI 才是最大赢家 ｜年终总结系列（八）...

很明显，从 2023 年开始算，AI 新技术的应用，目前还在基建周期。这个阶段，或许未来下游才是未来王者，但当下周期，上游绝对风光无二。2024 年的 AI，从年初的算力、存储、封装、代工、网络连接，到年末重回算力，只是变成了 ASIC 算力，甚至于更外围的电力，几乎全部爆炒了一段。芯片制造龙头英伟达无疑是这轮 AI 风暴中的最大赢家，股价从年初的 50 美元一路暴涨至今的 140 美元，上涨幅度高达 180%。75% 的毛利率水平，英伟达绝对是 AI 算力领域的收税王者。当然，海豚君认为短期 B200 出货延迟这种供给侧的限制不构成本质的逻辑伤害。但现在质疑也不是没有：当云服务商们的 CAP...

原本，美国的互联网公司，比中国互联网公司更早进入 “周期”，这波所谓的成长，其实在一定程度上，也是美国经济的周期化红利。但这波真正让他们拉升市占率的是，生成式 AI 所带来的推荐系统提升。它让诸如 Meta，在内容找人的匹配精准度上，缩小了与 Tiktok 的推荐精准度差距，成就了 Reels；也让广告巨头如 Google 和 Meta 提高了广告匹配的精准度，提高了互联网广告的市占率。除了创收的逻辑，它还在帮助这些巨头们提效，帮助 IT 工程师们在同样时间内写更多的代码，对应的结果就增收不匹配招人。但这个过程中短期对应的是 AI 资本开支的军备竞赛。站在 2025 年再看这些公司，海豚君认为...