海豚投研

过去五年累计投入 1050 亿，2025 年研发预算超过 300 亿，其中约四分之一投向 AI 及相关业务。

多邻国(DUOL.US) 于美东时间 2 月 27 日盘后发布了 2024 年第四季度的业绩。由于买方预期要更高，因此当期业绩超预期的含金量不多。但资金明显更在意的指标，1Q25 及全年指引表现欠佳——流水/收入端无惊喜下，利润改善节奏要明显落后预期。

北京时间 2 月 27 日早美股盘后，SaaS 龙头$赛富时(CRM.US) 公布了其 2025 年 4 季度财报，整体来看营收端增长在继续放缓，而盈利也因毛利率提升趋缓和费用的扩张而不及预期，可以说业绩遍布缺点，详细要点如下：1、本季Salesforce 的核心业务订阅收入$94.5 亿，同比增长 8%，较上季度再度约降速 1.1pct，也低于卖方一致预期的 8.8%。Salesforce 近 3 年面临的增长下滑的问题没有改善。且根据下季的指引，增速会继续下滑（有汇率和润年基数的影响）。细分 5 大云各自的表现，平台&数据云的增速环比由 8.2% 明显增长到 11.5%，显著高于市...

英伟达 (NVDA.O) 北京时间 2 月 27 日凌晨，美股盘后发布 2025 财年第四季度财报（截至 2024 年 1 月），具体内容如下：1、整体业绩：营收端保持高增，毛利率继续回落。本季度$英伟达(NVDA.US) 公司实现营收 393 亿美元，同比增长 77.9%。公司收入增长，主要受数据中心业务需求及 Blackwell 出货增加的带动。本季度英伟达实现毛利率（GAAP）73%，低于市场预期（73.4%）。而在 Blackwell 量产爬坡等因素影响下，公司毛利率受到了一定的影响。本季度的净利润 221 亿美元，同比上升 79.8%，利润端再创新高。2、核心业务情况：数据中心是业绩...

本季度携程的业绩表现依旧是稳定的 “优等生”， 无论是营收增速还是利润都全面好于市场预期。

$网易(NTES.US) $网易-S(09999.HK) 于北京时间 2 月 20 日港股盘后发布了 2024 年四季度财报，再次说明了，无论二级市场口碑咋样，产品驱动型公司，最后都还要拿产品和业绩说话。1）游戏：Q4 增长全靠端游。占比 2/3 的主力手游，青黄不接没新游、去年《逆水寒手游》又给设了一个很高的同比门槛，因此这季度又来了个超 10% 的负增长；比市场原本预期——放缓至中个位数的跌幅，要 miss 不少。虽然暴雪回归的增量让 PC 游戏拉得不错（同比 57%），并带动整体游戏和增值业务也小超预期。但这个在海豚君看来，还是一个削弱赚钱效率的财报——暴雪代理分成占比太高了。不过 12...

阿里财报超大预期，绩后创近两年以来最大升幅，股价升至三年高。阿里在分析员会议中畅谈人工智能（AI）发展，目标未来 3 年在云及 AI 基础设施的资本支出，将胜过去十年总和。

自 1 月 13 日，DeepSeek 在国内复刻了美股的 “ChatGPT” 时刻，引领国内 AI 资产的重估后，阿里巴巴(BABA.US) 自低点已上涨约 50%，毫无争议的是此轮热潮中市场最关注，最看好的标的（之一）。作为决定后续阿里能否进一步上涨的支撑，此次业绩可谓惊喜，起到了支撑先前大涨的作用。

瑞幸咖啡（LKNCY）于北京时间 2025 年 2 月 20 日下午美股盘前发布了 2024 年第四季度财报（截止 2024 年 12 月），在营收略超预期的基础上核心经营利润大超市场预期，背后的本质在于瑞幸开店速度放缓后单店运营效率的提升。

北京时间 11 月 19 日美股盘前，$唯品会(VIPS.US) 发榜了 2024 年 4 季度财报，概括来看由于大超预期的 GMV 指标，唯品会本季各主要财务指标普遍好于预期，且慷慨的股东回报都是亮点，具体来看：1、本季度唯品会 GMV 实现 662 亿，同比大体持平。虽然没有增长，但由于已有负增长的先例、本季更差的社零数据和管理层早先的保守指引，市场对本季 GMV 的预期是 4%~6% 的负增长。GMV实际同比持平已是重大 beat。价量因素上，本季度唯品会的订单量同比下滑了 7%，和市场预期相符。可见GMV 的超预期表现，完全是来自客单价的贡献。本季客单价同比提升 7%，主要是高消费力S...

整体看，小破站哔哩哔哩(BILI.US) 哔哩哔哩-W(09626.HK) 四季度业绩基本符合预期，在游戏和广告的高增长下，GAAP 下的盈利首次转正。

大家好，我是海豚君！美东时间 2 月 20 日美股盘后，游戏引擎龙头$Unity Software(U.US) 发布了 2024 年四季度业绩。Q4 当期业绩没问题，核心的财务指标几乎都超了预期。但是暴雷在 Q1 指引上，收入利润双双 miss 了预期。海豚君在年初的《Applovin 和 Unity 的比较研究》中就强调：2025 年的 Unity，蹲的就是拐点。由于内部技术进展难以在业绩中快速体现，因此管理层在电话会中的相关表述就更关键。因此这次 “含金量” 都在电话会中，管理层重点提及了市场最关心的广告算法模型的具体进展（小超预期），顺道解释了下 Q1 指引弱，是因为有算法迁移的影响，出...

Rivian 于 2025 年 2 月 20 日美股盘后发布了 2024 年四季度财报。来看关键信息：1）四季度收入大幅 beat 市场预期，关键在于汽车业务和软件/服务收入超预期：四季度整体收入 17 亿美元，大幅高于市场的一致预期 13.6 亿美元（预期差 3.8 亿），由于监管积分上季度管理层已经沟通过四季度会录得一笔 2.75 亿美元兑收入（Q4 实际 2.99 亿美元），所以超预期的关键仍在于汽车业务收入（高出市场预期 2.4 亿）和软件服务业务收入（高出市场预期 1 亿）。2）四季度报表端毛利率终于不负众望转正： 本季度报表端的毛利率如公司反复强调的一样，成功实现转正，甚至达到了 ...

经营蜜雪冰城的$蜜雪集团(02097.HK) 2 月 21 起至 26 日招股，计划发行 1706 万股，一成在香港公开发售，招股价为 202.5 元，集资 34.5 亿元，净集资 32.91 亿元，每手 100 股，一手入场费 20454.2 元。招股详情如下：

2025 年 2 月 10 日，比亚迪股份(01211.HK) 正如去年 5 月发布的 “DM 5.0” 技术，聚焦于” 电比油低 “（混动续航大幅提升，油耗大幅降低）带给行业的震动一样，又再次掀起了 “智驾平权” 的新一代浪潮，具体发布会纪要详见《比亚迪（纪要）：智驾平权时代来临》。

百度(BIDU.US) 四季报于 2025 年 2 月 18 日港股盘后放出，四季度业绩略超预期，主要是云业务上。不过海豚君认为，Q4 业绩本身并不是当下的估值关键。云业务虽然会受益这一轮 Deepseek 加速 AI 渗透，但估值也更取决于管理层对今年的广告展望以及对 Deepseek 带来的搜索格局变化影响做出如何解读，此外就是老生常谈的问题——股东回报计划。

北京时间2月14日美股盘后，爱彼迎(ABNB.US) 公布了 2024 财年四季度财报，不仅当季业绩表现强劲，对 2025 年利润率的指引也显著好于预期，亮点不少。

美国网红零售券商罗宾汉$Robinhood.US四季度业绩完全可以称得上 “散王归来”！从获客、交易、变现到利润几乎齐刷刷迈入 2021 下半年上市以来的巅峰状态！

AppLovin(APP.US) 于美东时间 2 月 12 日盘后，发布了 2024 年四季度财报。在市场预期已然不低的情况下，Applovin 不负众望，又交出了一份近乎完美的答卷！

行情总在绝望中诞生，在犹豫中上涨。中概这波是 “王者归来” 还是 “回光返照”？2 月 13 日，港股延续涨势！自去年 10 月 8 日以来，恒生指数首次突破 22000 点大关。恒指距 1 月 13 日低点已涨超 15%，恒科涨超 25%，标志进入技术性牛市！投资机会，抓紧布局！快来看看全球投资者都有哪些 “重估” 的中概科技股$中芯国际(00981.HK) $阿里巴巴-W(09988.HK) $小米集团-W(01810.HK) $比亚迪股份(01211.HK) $小鹏汽车-W(09868.HK)