Xa rời cuộc đua mô hình, tiến gần hơn đến người dùng: Logic AI của Apple

Trong tháng qua, biến động giá cổ phiếu của Apple đã ghi nhận xu hướng tăng trước giảm sau.

Từ cuối tháng 6 đến trước khi báo cáo kết quả kinh doanh được công bố, cổ phiếu Apple đã tăng tích lũy hơn 15%, giúp vốn hóa thị trường của hãng có thời điểm quay trở lại vị trí dẫn đầu toàn cầu; sau khi báo cáo kết quả kinh doanh được công bố vào ngày 30/7, giá cổ phiếu của hãng đã giảm gần 10% trong phiên giao dịch ngày 31/7.

Dù vẫn là cùng một công ty, nhưng cách thị trường tính toán định giá của hãng đã thay đổi chỉ trong vòng một tháng.

Trước khi báo cáo kết quả kinh doanh được công bố, các nhà đầu tư sẵn sàng trả mức thặng dư cao hơn cho dòng tiền, nhu cầu phần cứng và tiềm năng tăng trưởng AI của Apple. Sau báo cáo kết quả kinh doanh, sự tăng trưởng mạnh mẽ của doanh thu iPhone đã được hiện thực hóa, trong khi mảng Dịch vụ, nguồn cung và biên lợi nhuận lại để lại những câu hỏi mới.

Tại sao Apple lại giành lại được sự ưu ái của dòng vốn trước khi báo cáo kết quả kinh doanh được công bố? Và tại sao một báo cáo kết quả kinh doanh thiết lập kỷ lục doanh thu mới lại không thể nâng đỡ giá cổ phiếu?

Biểu đồ 1: So sánh xu hướng giá cổ phiếu Apple với chỉ số Nasdaq 100 / S&P 500 / Chỉ số Bán dẫn Philadelphia trong tháng qua (tính đến ngày 3 tháng 8)

Nguồn: TradingView

I. Từ vịnh tránh bão đến việc tính toán lại: Tại sao thị trường lại thay đổi?

Trước khi báo cáo kết quả kinh doanh được công bố, dòng vốn đã tìm đến cả sự chắc chắn và tiềm năng tăng trưởng

Giao dịch cổ phiếu công nghệ đã rơi vào tình trạng quá đông đúc trong tháng 7.

Sau những đợt tăng trưởng khổng lồ của các công ty chip và điện toán đám mây, thị trường bắt đầu lo ngại về tốc độ hoàn vốn của các khoản chi tiêu vốn khổng lồ cho AI. Mặc dù các khoản đầu tư vào máy chủ và trung tâm dữ liệu có thể được triển khai nhanh chóng, nhưng chúng đòi hỏi phải có đủ ứng dụng, người dùng và doanh thu để cuối cùng chuyển hóa thành lợi nhuận.

Apple đã mang đến một giải pháp thay thế. Công ty này không tham gia vào cuộc đua trung tâm dữ liệu với quy mô tương tự; iPhone và mảng Dịch vụ tạo ra dòng tiền ổn định, và việc liên tục mua lại cổ phiếu quỹ giúp nâng đỡ thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS). Trong khi đó, hơn 2,5 tỷ thiết bị đang hoạt động giúp Apple duy trì không gian tăng trưởng cho AI trên thiết bị (on-device AI).

Dữ liệu phần cứng cũng củng cố thêm cho logic này. Dữ liệu từ IDC cho thấy mặc dù thị trường điện thoại thông minh toàn cầu suy giảm nói chung trong quý 2 năm 2026, lượng xuất xưởng iPhone vẫn duy trì mức tăng trưởng hai con số, giúp gia tăng thị phần hơn nữa. Một vài tổ chức đã nâng giá mục tiêu trước khi báo cáo kết quả kinh doanh được công bố, làm tăng thêm kỳ vọng của thị trường đối với quý tháng 6.

Apple có khả năng hấp thụ dòng vốn lánh nạn trong nhóm cổ phiếu công nghệ, đồng thời vẫn giữ được khả năng rằng việc AI gia nhập các thiết bị tiêu dùng sẽ thúc đẩy chu kỳ nâng cấp máy và doanh thu mảng Dịch vụ. Đây chính là động lực chính đằng sau đợt tăng giá trước khi báo cáo kết quả kinh doanh được công bố.

Dự báo định hướng cho quý tháng 9 đã hãm phanh đà tăng, và dòng vốn bắt đầu dịch chuyển

Trong quý 3 năm tài chính 2026, tổng doanh thu của Apple tăng 16%, doanh thu iPhone tăng 22% và doanh thu Mac tăng 29%, tất cả đều thiết lập kỷ lục mới cho quý tháng 6.

Khoản hoàn thuế thuế quan đã đóng góp 0,11 USD vào EPS trong quý này và nâng biên lợi nhuận gộp lên khoảng 2 điểm phần trăm. Loại trừ tác động này, chúng tôi tính toán được EPS đạt khoảng 1,91 USD và biên lợi nhuận gộp chuẩn hóa đạt khoảng 48,1%, rất sát với kỳ vọng ban đầu của thị trường.

Tuy nhiên, áp lực đã xuất hiện đối với quý tiếp theo.

Apple dự kiến tăng trưởng doanh thu trong quý tháng 9 sẽ đạt từ 9% đến 11%, thấp hơn so với kỳ vọng ban đầu của thị trường. Tình trạng thiếu hụt nguồn cung SoC tiến trình tiên tiến sẽ hạn chế nguồn cung và lượng xuất xưởng của iPhone, Mac và iPad; biến động ngoại hối sẽ là lực cản đối với doanh thu, trong khi giá bộ nhớ tăng tiếp tục gây áp lực lên biên lợi nhuận gộp của mảng phần cứng. Đối với mảng Dịch vụ, ban quản lý dự kiến mức tăng trưởng theo tỷ giá ngoại tệ không đổi trong quý tháng 9 sẽ tương đương với quý tháng 6, với việc tỷ giá hối đoái tạo ra lực cản thêm 2,5 điểm phần trăm. Dựa trên ước tính sơ bộ này, tăng trưởng được báo cáo có thể giảm xuống dưới mức 10%. Do mảng Dịch vụ thiếu các tín hiệu tái tăng tốc, sẽ khó có thể thúc đẩy thị trường điều chỉnh tăng kỳ vọng thu nhập trong ngắn hạn.

Sau khi dự báo định hướng yếu hơn được công bố, thị trường bắt đầu điều chỉnh giảm kỳ vọng doanh thu và lợi nhuận cho quý tiếp theo.

Dòng vốn cũng thay đổi cùng lúc đó. Các công ty AI và bán dẫn đã giành lại sự chú ý của thị trường, kéo theo giá cổ phiếu của các lĩnh vực liên quan phục hồi. Một phần dòng vốn lánh nạn từng được phân bổ vào Apple bắt đầu chảy ngược lại các công ty chip, bộ nhớ và điện toán đám mây.

Việc điều chỉnh giảm kỳ vọng thu nhập cho quý tháng 9 đã làm suy yếu sự hỗ trợ từ các yếu tố cơ bản của Apple, trong khi sức nóng trở lại của hoạt động giao dịch AI đã thu hẹp mức thặng dư lánh nạn của cổ phiếu này. Sự kết hợp của hai lực lượng này đã khiến giá cổ phiếu sụt giảm sau khi báo cáo kết quả kinh doanh được công bố.

II. Trước khi thị trường định giá lại Apple, một câu hỏi cần phải được giải đáp: Rốt cuộc Apple là một công ty như thế nào?

iPhone vẫn chiếm một nửa hoạt động kinh doanh, đóng vai trò là cửa ngõ vào hệ sinh thái

Khi nhắc đến Apple, suy nghĩ đầu tiên của hầu hết mọi người vẫn là iPhone.

Ấn tượng này là chính xác. Trong quý tài chính quý 3 năm tài chính 2026 gần nhất, iPhone đã đóng góp 54,25 tỷ USD doanh thu, chiếm 50% tổng doanh thu của công ty; mảng Dịch vụ chiếm 28%, trong khi Mac, iPad và các thiết bị đeo cùng nhau chiếm khoảng 22%.

Biểu đồ 2: Cơ cấu doanh thu theo sản phẩm của Apple trong quý 3 năm tài chính 2026

Nguồn: Apple

Là trụ cột của doanh số bán phần cứng và thu hút người dùng hệ sinh thái, sự tăng trưởng của Apple phụ thuộc rất lớn vào iPhone.

Người dùng có thể mua iPhone trước, sau đó sắm thêm Mac để làm việc, mua Apple Watch để thể thao, dùng AirPods để nghe nhạc và cuối cùng bắt đầu trả phí cho iCloud, Apple Music, Apple TV cũng như các ứng dụng khác nhau trên App Store.

Nếu hệ sinh thái của Apple được ví như một trung tâm thương mại, thì iPhone vẫn là cánh cửa có lưu lượng khách qua lại lớn nhất. Nhưng điều Apple thực sự muốn làm, là khiến người dùng bước vào, dần quen với các phương thức thanh toán, khả năng kết nối thiết bị, trải nghiệm dịch vụ và cuối cùng là khó tìm được lý do để rời đi.

Biểu đồ 3: Ma trận sản phẩm của Apple tính đến tháng 7/2026

Nguồn: Apple

Phần cứng thu hút người dùng, Dịch vụ gia tăng giá trị người dùng

Sự chuyển dịch trong vị thế của Apple thậm chí còn thể hiện rõ nét hơn trong cơ cấu lợi nhuận.

Trong quý tài chính gần nhất, biên lợi nhuận gộp của mảng Sản phẩm là 40,1%, trong khi biên lợi nhuận gộp của mảng Dịch vụ đạt 75,6%. Mảng Dịch vụ chiếm 28% doanh thu của công ty nhưng đóng góp tới 42% lợi nhuận gộp.

Biểu đồ 4: Đóng góp doanh thu và lợi nhuận gộp từ Sản phẩm và Dịch vụ của Apple trong quý 3 năm tài chính 2026

Trong khi doanh số bán phần cứng phụ thuộc vào việc ra mắt sản phẩm mới và nâng cấp của người dùng, mảng Dịch vụ có thể liên tục tạo ra doanh thu từ cùng một người dùng. Chỉ cần người dùng tiếp tục sử dụng các thiết bị Apple, công ty sẽ có cơ hội cung cấp dịch vụ lưu trữ, ứng dụng, nội dung, thanh toán và các dịch vụ khác.

Về mặt doanh thu, Apple vẫn không thể tách rời phần cứng; nhưng dưới góc độ cơ cấu lợi nhuận, hãng đang kéo dài chu kỳ bán thiết bị một lần thành mối quan hệ khách hàng nhiều năm thông qua doanh thu từ mảng Dịch vụ.

III. Động lực tăng trưởng tiếp theo của Apple sẽ đến từ đâu?

Đối với một công ty có doanh thu hàng năm vượt quá 400 tỷ USD, một chu kỳ sản phẩm đơn lẻ khó có thể thúc đẩy sự tăng tốc bền vững cho tăng trưởng tổng thể.

Apple có ba động lực tăng trưởng kinh doanh chính: Phần cứng, Dịch vụ và AI; hoạt động mua lại cổ phiếu quỹ giúp khuếch đại hơn nữa thu nhập trên mỗi cổ phiếu.

Về phía phần cứng: Làn sóng nâng cấp iPhone mới đang đến gần

Trong khi toàn ngành giảm 4,8% trong nửa đầu năm 2026, Apple đã lội ngược dòng với mức tăng trưởng 9,4%.

Giá chip nhớ tăng trước tiên sẽ gây áp lực lên các dòng điện thoại phân khúc thấp. Bộ nhớ chiếm tỷ trọng cao hơn trong chi phí nguyên vật liệu (BOM) của các mẫu máy phân khúc thấp, khiến các nhà sản xuất khó tự hấp thụ chi phí, buộc họ phải tăng giá bán, hạ cấp cấu hình hoặc giảm lượng hàng xuất xưởng. iPhone có giá bán lẻ cao hơn, khiến chi phí bộ nhớ chiếm tỷ lệ tương đối thấp hơn trong tổng giá trị thiết bị; quy mô mua sắm và năng lực chuỗi cung ứng của Apple cũng giúp công ty duy trì mức giá và nguồn cung tương đối ổn định trong nửa đầu năm.

Trong khi đó, một số mẫu điện thoại Android đã tăng giá, còn iPhone vẫn có các chương trình chiết khấu qua kênh phân phối tại các thị trường như Trung Quốc. Khi khoảng cách giá thực tế thu hẹp, các chương trình trả góp và thu cũ đổi mới càng làm giảm rào cản mua sắm. Việc tăng chi phí do đó đã làm thay đổi khả năng cạnh tranh tương đối giữa các thương hiệu, giúp Apple giành thêm thị phần trong bối cảnh toàn ngành sụt giảm.

Biểu đồ 5: So sánh lượng điện thoại thông minh xuất xưởng toàn cầu và top 5 nhà sản xuất trong nửa đầu năm 2025 so với nửa đầu năm 2026

Năm 2025 đã mở ra một chu kỳ nâng cấp mới và iPhone 17 là sản phẩm đầu tiên đón nhận nhu cầu này.

Counterpoint tin rằng chu kỳ nâng cấp iPhone đã chạm đến điểm bước ngoặt vào năm 2025. Những người dùng mua điện thoại trong thời kỳ đại dịch hiện đã sử dụng iPhone của họ được 4 đến 5 năm, và nhu cầu nâng cấp bị trì hoãn trước đó đang bắt đầu quay trở lại thị trường.

iPhone 17 xuất hiện vừa vặn đúng lúc để thu hút những người dùng này. So với những nâng cấp nhỏ giọt của vài thế hệ gần đây, những thay đổi về diện mạo và thiết kế sản phẩm của thế hệ này mang tính trực quan hơn nhiều. Mặc dù người dùng có thể không cảm nhận ngay được sự khác biệt của các mô hình AI, họ vẫn có thể nhận ra ngay từ cái nhìn đầu tiên rằng chiếc điện thoại mới trông khác biệt so với chiếc cũ. Kiểu thay đổi này có nhiều khả năng chuyển hóa thành một lý do mua sắm cụ thể.

Có hai động lực thúc đẩy sản phẩm lớn ở phía trước.iPhone màn hình gập vào năm 2026 sẽ bước vào phân khúc giá cao hơn, điều này có thể thu hút một nhóm người dùng đang chờ đợi một kiểu dáng mới. Trong khi đó, thiết kế lại nhân kỷ niệm 20 năm vào năm 2027 mang lại cơ hội tiếp tục đón nhận nhu cầu nâng cấp. Việc liên tục ra mắt hai thay đổi lớn về sản phẩm mang lại tiềm năng kéo dài chu kỳ nâng cấp này đến hết năm 2027.

Biểu đồ 6: Doanh thu và lượng xuất xưởng iPhone (2007-2027E)

Nguồn: Counterpoint

Apple đang đồng thời mở rộng cả hai đầu phổ giá của mình.

iPhone 17e, MacBook Neo và iPad phân khúc phổ thông giúp hạ thấp chi phí mua lần đầu để thu hút người dùng mới, trong khi dòng Pro và iPhone màn hình gập mở rộng sang các phân khúc giá cao hơn để thúc đẩy giá bán trung bình (ASP) tăng lên. Các sản phẩm giá thấp hơn mở rộng tệp người dùng, trong khi các sản phẩm cao cấp đáp ứng nhu cầu nâng cấp—sự kết hợp này tạo thành lộ trình chính cho tăng trưởng doanh thu phần cứng trong hai năm tới.

Biểu đồ 7: Ma trận sản phẩm iPhone/Mac/iPad

Nguồn: Tổng hợp từ trang web chính thức của Apple và các báo cáo truyền thông

Mảng dịch vụ: 2,5 tỷ thiết bị hoạt động và 1,5 tỷ lượt đăng ký trả phí tạo nền tảng tăng trưởng

Apple đã tiết lộ vào tháng 1 năm 2026 rằng lượng thiết bị hoạt động của hãng đã vượt quá 2,5 tỷ, trong khi cuộc họp công bố kết quả kinh doanh mới nhất cho thấy số lượng đăng ký trả phí đã vượt qua mức 1,5 tỷ. Cơ sở người dùng này cung cấp một mạng lưới phân phối sẵn có cho iCloud, App Store, quảng cáo, thanh toán và các dịch vụ nội dung.

Sau khi gia nhập hệ sinh thái, người dùng mới có thể dần dần mua iCloud, Apple Music và các ứng dụng trên App Store. Người dùng hiện tại cũng có thể nâng cấp lên các gói iCloud+ cao hơn khi ảnh, tệp tin và thiết bị của họ tích lũy nhiều hơn. Ngay cả khi doanh số phần cứng chậm lại, sự tăng trưởng của các tài khoản trả phí và chi tiêu trên mỗi người dùng tăng lên vẫn sẽ tiếp tục thúc đẩy doanh thu mảng Dịch vụ.

Trong quý tài chính gần nhất, tăng trưởng mảng Dịch vụ đã chậm lại còn 12% so với mức 16% trong quý kết thúc vào tháng 3, cho thấy lượng thiết bị hiện có vẫn cần được chuyển đổi thành tỷ lệ thâm nhập trả phí cao hơn và doanh thu trung bình trên mỗi người dùng (ARPU) lớn hơn. Trong tương lai, các chỉ số chính cần theo dõi là sự tăng trưởng tài khoản trả phí, biên lợi nhuận gộp của mảng Dịch vụ, và liệu các mảng kinh doanh ngoài App Store có thể duy trì đà tăng trưởng hay không.

Mảng AI:iPhone có thể trở thành cổng vào quan trọng nhất cho các Trợ lý cá nhân (Agent)

Trong hai năm qua, AI chủ yếu trả lời các câu hỏi thông qua đối thoại. Khi các mô hình bắt đầu hiểu thông tin cá nhân, kích hoạt ứng dụng và thực thi hành động, vai trò của chúng ngày càng mở rộng hơn—chuyển từ việc cung cấp câu trả lời sang hoàn thành các tác vụ thay mặt cho người dùng. Các Trợ lý cá nhân (Agent) là sản phẩm của quá trình tiến hóa này.

Sự chuyển dịch này sẽ đưa AI ra khỏi các hộp trò chuyện cô lập và bước vào cuộc sống hàng ngày. Ví dụ, người dùng chỉ cần nói: "Hãy giúp tôi lập kế hoạch cho chuyến đi Thượng Hải vào tuần tới", và Trợ lý cá nhân có thể đọc lịch biểu và email, kiểm tra chuyến bay và khách sạn, gọi các ứng dụng bản đồ và gọi xe, đồng thời hoàn tất việc đặt chỗ thông qua các tài khoản thanh toán.

Việc hoàn thành các tác vụ như vậy đòi hỏi phải truy cập đồng thời vào thông tin cá nhân, quyền của ứng dụng và tài khoản thanh toán—những tài nguyên phần lớn được tập trung trong điện thoại thông minh. Apple kiểm soát iPhone, hệ điều hành, chip trên thiết bị, hệ sinh thái ứng dụng, Apple ID và các hệ thống thanh toán. Trong khi các mô hình bên ngoài có thể bổ sung khả năng suy luận, Siri hiểu được bối cảnh của người dùng, gọi các ứng dụng khác nhau và thực thi tác vụ. Khả năng tích hợp phần cứng và phần mềm này giúp Apple có vị thế thuận lợi để nắm giữ một điểm truy cập quan trọng cho các Trợ lý cá nhân vào cuộc sống hàng ngày.

Con đường này vẫn đang ở giai đoạn đầu. Độ ổn định thực thi của Siri mới, việc tích hợp ứng dụng bên thứ ba và sự cấp quyền của người dùng sẽ quyết định tần suất sử dụng và giá trị thương mại của các Trợ lý cá nhân. Doanh thu tiềm năng có thể đến từ việc nâng cấp thiết bị, các gói iCloud+ cao hơn, phí hoa hồng trên cửa hàng ứng dụng và các dịch vụ thanh toán. Với lượng thiết bị hoạt động của Apple đã vượt quá 2,5 tỷ, một khi các Trợ lý cá nhân tham gia vào các kịch bản sử dụng có tần suất cao, chúng có thể nhanh chóng tiếp cận một cơ sở người dùng khổng lồ.

Hoạt động mua lại cổ phiếu tiếp tục khuếch đại thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS)

Hoạt động mua lại cổ phiếu đóng vai trò là chất xúc tác khuếch đại quan trọng cho thu nhập trên mỗi cổ phiếu của Apple.

Dựa trên dữ liệu dòng tiền lũy kế, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của Apple trong quý này đạt khoảng 34,37 tỷ USD, chi phí vốn khoảng 2,46 tỷ USD, và dòng tiền tự do đơn giản hóa đạt khoảng 31,91 tỷ USD. Trong khi đó, lượng tiền mặt được sử dụng để mua lại cổ phiếu trong cùng kỳ là khoảng 25,11 tỷ USD.

Khả năng duy trì hoạt động mua lại cổ phiếu quy mô lớn của Apple trong khi tăng cường đầu tư vào R&D cũng là nguồn đóng góp chính cho sự ổn định lợi nhuận và mức định giá cao của hãng.

IV. Hai thách thức chính phía trước cần được giải quyết

Khi giá cả tăng lên, người dùng liệu có còn sẵn sàng chi tiền?

Vào ngày 25 tháng 6, Apple đã tăng giá trên 14 danh mục sản phẩm, bao gồm Mac và iPad: MacBook Neo tăng từ 599 USD lên 699 USD, MacBook Air 13 inch tăng từ 1.099 USD lên 1.299 USD, và iPad mẫu cơ bản tăng từ 349 USD lên 449 USD, tương đương mức tăng khoảng 17% đến 29%. Hiện tại, chưa có sự điều chỉnh giá nào được thực hiện đối với iPhone.

Biểu đồ 8: Điều chỉnh giá cho ba nhóm sản phẩm chính của Apple vào ngày 25/6

Nguồn: Thông báo điều chỉnh giá toàn cầu trên trang web chính thức của Apple ngày 25/6/2026

Đợt điều chỉnh giá diễn ra chỉ hai ngày trước khi kết thúc quý tài chính, dẫn đến tác động hạn chế đối với doanh thu quý tháng 6. Quý tháng 9 sẽ là quý đầu tiên phản ánh tương đối đầy đủ những thay đổi về nhu cầu sau đợt tăng giá. Do Apple không công bố doanh số bán hàng theo đơn vị hay biên lợi nhuận gộp riêng lẻ của Mac và iPad, việc đánh giá phải được thực hiện bằng cách kết hợp doanh thu ở cấp độ sản phẩm, dữ liệu giao hàng của bên thứ ba, chiết khấu kênh phân phối và biên lợi nhuận gộp chung của sản phẩm.

Việc định giá cho iPhone 18 cũng quan trọng không kém. Điều này sẽ cho thấy Apple sẵn sàng chuyển bao nhiêu chi phí bộ nhớ sang cho người tiêu dùng, cũng như cách công ty dự định cân bằng giữa thị phần và biên lợi nhuận mảng phần cứng.

Liệu Siri có thể mở rộng ra ngoài các ứng dụng của chính Apple?

Phiên bản Siri mới hiện đang trong giai đoạn thử nghiệm dành cho nhà phát triển (developer beta) và thử nghiệm công khai (public beta), phiên bản chính thức dự kiến sẽ ra mắt người dùng phổ thông vào mùa thu. Các tính năng được Apple trình diễn bao gồm đọc thông tin cá nhân như email và hình ảnh, cũng như kích hoạt một số chức năng của hệ thống và ứng dụng.

Một khi các khả năng này được mở rộng hoàn toàn, có ba chỉ số chính cần được theo dõi:

• Quy mô tích hợp ứng dụng của bên thứ ba;
• Tốc độ hoàn thành và tính ổn định của các tác vụ liên ứng dụng;
• Mức độ mà các tính năng AI thúc đẩy việc nâng cấp thiết bị và đăng ký thuê bao iCloud+.

Chỉ sau khi được tích hợp quy mô lớn bởi các nhà phát triển, các tình huống sử dụng của Siri mới có cơ hội mở rộng sang đặt vé, gọi xe, mua sắm và nâng cao hiệu suất công việc. Apple vẫn chưa tiết lộ số lượng người dùng AI hoạt động hoặc tần suất sử dụng, do đó trong ngắn hạn, các manh mối vẫn phải được tìm kiếm thông qua doanh số bán thiết bị, tỷ lệ tiếp nhận của nhà phát triển và lượng đăng ký dịch vụ.

V. Điều gì có thể đi chệch hướng?

Phần cứng vẫn bán chạy, nhưng chi phí cung ứng và bộ nhớ đang thu hẹp biên lợi nhuận

Doanh thu iPhone và Mac lần lượt tăng trưởng 22% và 29% trong quý này, cho thấy nhu cầu phần cứng vẫn mạnh mẽ. Áp lực sắp tới sẽ bắt nguồn từ nguồn cung và chi phí: công suất bị hạn chế ở các tiến trình tiên tiến được sử dụng cho SoC của Apple sẽ hạn chế lượng hàng xuất xưởng của iPhone, Mac và iPad, trong khi chi phí bộ nhớ tăng cao sẽ trực tiếp bào mòn biên lợi nhuận của từng thiết bị.

Điểm trung vị của dự báo biên lợi nhuận gộp chuẩn hóa cho quý tháng 9 là khoảng 46,5%, giảm khoảng 160 điểm cơ bản so với quý này. Apple đã tăng giá Mac và iPad vào cuối tháng 6 để bù đắp một số chi phí, nhưng các đợt tăng giá này cũng sẽ thử thách mức độ sẵn lòng nâng cấp của người tiêu dùng. Trong các quý tới, mảng kinh doanh phần cứng phải đồng thời duy trì doanh số bán hàng, giá bán trung bình (ASP) và biên lợi nhuận gộp của sản phẩm.

Tăng trưởng của App Store đối mặt với áp lực, chất lượng lợi nhuận mảng Dịch vụ bị thử thách

Doanh thu mảng Dịch vụ tăng trưởng 12% trong quý này, chậm lại đáng kể so với mức 16% của quý trước; biên lợi nhuận gộp giảm xuống 75,6%, giảm 110 điểm cơ bản so với quý trước.

Ban lãnh đạo xác nhận trong cuộc họp công bố kết quả kinh doanh rằng nhu cầu trò chơi di động yếu đã ảnh hưởng đến kết quả hoạt động của App Store. Mặc dù doanh thu App Store vẫn lập kỷ lục trong quý tháng 6, mảng kinh doanh này chủ yếu phụ thuộc vào doanh thu từ phí hoa hồng và có chi phí cận biên thấp; việc mảng này tăng trưởng chậm lại có thể làm giảm đóng góp của mảng Dịch vụ vào biên lợi nhuận gộp chung.

Các dịch vụ đám mây, quảng cáo và thanh toán có thể tiếp tục hỗ trợ doanh thu mảng Dịch vụ, nhưng cấu trúc chi phí có sự khác biệt giữa các mảng kinh doanh khác nhau. Trong các quý tới, cả tốc độ tăng trưởng doanh thu dịch vụ và biên lợi nhuận gộp quanh mức 75% sẽ cần phải được theo dõi.

Quy định pháp lý đang làm suy yếu quyền kiểm soát của Apple đối với doanh thu mảng dịch vụ

Các cơ quan quản lý của Mỹ và châu Âu tiếp tục thúc đẩy việc mở cửa cho các phương thức thanh toán bên ngoài, phân phối ứng dụng của bên thứ ba và các điểm truy cập hệ thống. Phán quyết của tòa án Mỹ về các giao dịch thông qua liên kết ngoài và những điều chỉnh đối với mô hình phí của App Store ở một số quốc gia đã bắt đầu ảnh hưởng đến doanh thu mà Apple tạo ra từ các giao dịch trên ứng dụng.

Mối quan hệ đối tác tìm kiếm với Google cũng đang đối mặt với cuộc điều tra chống độc quyền. Dù người dùng thiết bị của Apple vẫn ở lại trong hệ sinh thái của hãng, doanh thu của công ty từ thanh toán, phân phối ứng dụng và quyền truy cập tìm kiếm mặc định có thể giảm dần. Tác động của các quy định pháp lý đối với mảng Dịch vụ đã bắt đầu thể hiện trong các số liệu tài chính.

VI. Apple hiện tại có đắt không?

Đi thẳng vào kết luận: đợt điều chỉnh giảm sau báo cáo kết quả kinh doanh đã giải tỏa bớt áp lực định giá, nhưng Apple vẫn không hề rẻ.

Tính đến ngày 3/8, Apple đóng cửa ở mức 303,42 USD, với ước tính EPS đồng thuận cho năm tài chính 2027 là 9,67 USD, tương ứng với hệ số P/E dự phóng là 31,4 lần. Đây là mức giảm đáng kể so với mức khoảng 35 lần trước khi công bố kết quả kinh doanh, nhưng vẫn nằm ở vùng cận trên trong khoảng định giá dự phóng lịch sử của Apple trong 5 năm qua.

Mức thặng dư định giá này có nền tảng vững chắc. Apple nắm giữ thị phần dẫn đầu trong thị trường điện tử tiêu dùng cao cấp, sở hữu hơn 2,5 tỷ thiết bị đang hoạt động, mảng Dịch vụ có biên lợi nhuận cao và dòng tiền ổn định; hơn nữa, phần cứng, hệ điều hành, quyền hạn ứng dụng và hệ thống thanh toán của hãng giúp giữ chân những người dùng này trong một hệ sinh thái khép kín. Chất lượng lợi nhuận và khả năng kiểm soát hệ sinh thái như vậy rất khó có thể đo lường bằng các mức định giá thông thường của các công ty phần cứng tiêu chuẩn.

Trước báo cáo kết quả kinh doanh, thị trường đã trả giá cho cả sự chắc chắn lẫn tiềm năng kỳ vọng; sau báo cáo, dự báo kém khả quan hơn đã hướng sự tập trung của định giá trở lại vào lợi nhuận. Giá cổ phiếu đã phản ánh phần nào những kỳ vọng lạc quan, nhưng hệ số P/E 31,4 lần vẫn đòi hỏi Apple phải mang lại sự tăng trưởng ổn định trong năm tài chính 2027.

Apple vẫn đứng xa hơn trong cuộc đua mô hình và tiếp cận gần hơn với người dùng, đây tiếp tục là định vị khan hiếm nhất của hãng. Cuối cùng, việc 2,5 tỷ thiết bị của hãng có thể tạo ra bao nhiêu nhu cầu nâng cấp thiết bị, doanh thu đăng ký thuê bao và doanh thu AI sẽ quyết định liệu mức thặng dư định giá hiện tại có thể được duy trì hay không.