Vượt kỳ vọng vẫn là chưa đủ? Tại sao cổ phiếu Nvidia vẫn không thể thoát khỏi lời nguyền sụt giảm sau báo cáo kết quả kinh doanh?

TradingKey - NVIDIA ( NVDA) vẫn là lựa chọn cốt lõi để định vị trong hạ tầng AI, nhưng logic định giá của thị trường đã âm thầm thay đổi.

Mặc dù báo cáo quý 1 công bố sau giờ giao dịch ngày 21/5 một lần nữa vượt xa kỳ vọng của thị trường—với doanh thu đạt 81,6 tỷ USD và doanh thu trung tâm dữ liệu đạt 75,2 tỷ USD, cả hai đều cao hơn nhiều so với mức đồng thuận của Wall Street—đồng thời công ty cũng thông báo kế hoạch mua lại cổ phiếu trị giá 80 tỷ USD cùng với việc tăng cổ tức, cổ phiếu vẫn giảm 1,26% sau giờ giao dịch, tiếp tục xu hướng bất thường "lợi nhuận bùng nổ nhưng giá cổ phiếu sụt giảm".

Nhìn lại quá khứ, NVIDIA đã nhiều lần đưa ra kết quả vượt kỳ vọng nhưng không thúc đẩy được giá cổ phiếu; cổ phiếu này đã giảm 5,5% vào ngày công bố lợi nhuận vào tháng 2/2026 và điều chỉnh 3,2% vào ngày hôm sau trong tháng 11/2025, cả hai đều phản ánh phản ứng "bán khi tin ra" của thị trường.

Về quy mô doanh thu, việc NVIDIA vẫn đạt được mức tăng trưởng vượt kỳ vọng trên một nền tảng cao như vậy là một thành tích không hề nhỏ. Tuy nhiên, các tiêu chuẩn so sánh của thị trường đối với công ty này khác với các cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn (blue-chip) thông thường; việc liên tục vượt xa kỳ vọng trong nhiều quý đã tạo cho các nhà đầu tư một quán tính giao dịch theo kiểu "phải vượt trội đáng kể".

Do đó, điểm mấu chốt của báo cáo lợi nhuận này không phải là "liệu nó có vượt kỳ vọng hay không" mà là "liệu mức độ vượt kỳ vọng đó có thể hỗ trợ mức định giá hiện tại và các đợt tăng giá trước đó hay không". Dữ liệu quý 1 đã không điều chỉnh tăng đáng kể kỳ vọng về độ dốc tăng trưởng trong ngắn hạn, điều này đã trở thành chất xúc tác chính cho áp lực bán tháo sau giờ giao dịch.

Khi một công ty được giao dịch ở mức vốn hóa thị trường 5,4 nghìn tỷ USD và hệ số P/E 45,1 lần, việc "đạt kỳ vọng" không còn đủ để thỏa mãn nhu cầu vốn. Ngay cả khi dữ liệu vượt kỳ vọng, việc không thể liên tục tái định hình câu chuyện tăng trưởng vẫn có thể bị coi là "chưa đủ tốt".

Ngoài ra, diễn biến trên thị trường quyền chọn càng làm gia tăng áp lực ngắn hạn lên giá cổ phiếu. Chuỗi quyền chọn NVIDIA tuần này cho thấy sự tập trung lớn của các quyền chọn mua ngắn hạn với mức giá thực hiện trong khoảng 225-230 USD sắp đáo hạn; trong khi các nhà đầu tư cá nhân đang đặt cược vào những đỉnh cao mới, các nhà tạo lập thị trường lại đang kìm hãm sự biến động thông qua các chiến lược phòng vệ năng động.

Trong môi trường gamma cao, các đại lý có xu hướng bán ra khi giá tăng và mua vào khi giá giảm, tạo ra hiệu ứng "ghìm giá" (pinning) đối với cổ phiếu và đẩy nhanh quá trình sụt giảm giá trị thời gian của các quyền chọn.

Đồng thời, các nhà đầu tư đã bắt đầu xem xét kỹ lưỡng những lo ngại tiềm ẩn bên dưới những dữ liệu rực rỡ: Liệu có xảy ra tình trạng "khoảng trống nhu cầu" trong quá trình chuyển đổi từ kiến trúc Blackwell sang Rubin không? Liệu 95 tỷ USD nghĩa vụ mua hàng không thể hủy ngang có thể gây ra cuộc khủng hoảng dòng tiền nếu nhu cầu AI hạ nhiệt không? Liệu sự chậm lại trong tăng trưởng chi tiêu vốn của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây có ảnh hưởng đến nhu cầu chip ở thượng nguồn không? Những lo âu dài hạn này bị khuếch đại bởi mức định giá cao, nghĩa là bất kỳ tín hiệu nào không đạt được kỳ vọng cực kỳ lạc quan đều có thể kích hoạt một đợt bán tháo.

Bản thân những kỳ vọng cao đang trở thành rủi ro khó định lượng nhất nhưng lại hữu hình nhất. Mức đồng thuận của Bloomberg đã ấn định doanh thu năm tài chính 2027 của NVIDIA ở mức hơn 370 tỷ USD, đồng nghĩa với việc công ty phải duy trì tốc độ tăng trưởng so với cùng kỳ năm trước hàng quý ở mức cao khoảng 70%, khiến hầu như không còn dư địa cho bất kỳ sự xáo trộn bất ngờ nào.