TCI thoái vốn toàn bộ và chuyển sang quan điểm giá xuống, Ackman giữ vị thế mua: Tại sao có sự phân hóa lớn về triển vọng AI của Microsoft?

Quỹ đầu cơ TCI của Anh đã duy trì vị thế dài hạn tại Microsoft kể từ quý 4/2017, thu về khoản lợi nhuận đáng kể khi giá cổ phiếu tăng vọt gần 400% trong chu kỳ đầu tư kéo dài gần một thập kỷ.

Trong một lá thư gửi các nhà đầu tư, nhà sáng lập TCI Christopher Hohn đã nêu bật hai mối lo ngại chính: thứ nhất, sự phát triển nhanh chóng của công nghệ AI đang tạo ra các mô hình làm việc và công cụ năng suất mới có thể đe dọa vị thế thống trị thị trường của Microsoft Office; thứ hai, ông đặt nghi vấn về tiềm năng tăng trưởng của Azure, nền tảng đám mây của Microsoft, với lý do sự không chắc chắn về triển vọng phát triển trong tương lai.

Trùng hợp thay, đợt cắt giảm này diễn ra trong bối cảnh giá cổ phiếu Microsoft đã giảm hơn 15% kể từ đầu năm đến nay, phản ánh sự hoài nghi ngày càng tăng của thị trường đối với quá trình thương mại hóa AI của công ty. Các nhà đầu tư ngày càng lo ngại về việc liệu những chi phí AI khổng lồ mà Microsoft tiếp tục chi ra có thực sự chuyển đổi thành lợi nhuận thương mại hữu hình hay không.

Trái ngược hoàn toàn với việc thoái vốn khỏi Microsoft, TCI đã tăng đáng kể tỷ lệ sở hữu tại Alphabet, nâng tỷ trọng từ 3% lên 5% và biến đây trở thành khoản đầu tư công nghệ lớn nhất của quỹ.

Bill Ackman gần đây đã đăng một bài viết dài trên các nền tảng mạng xã hội, giải quyết một cách hệ thống những lo ngại của thị trường về Microsoft và xác nhận rằng công ty của ông, Pershing Square, đã đưa Microsoft trở thành một vị thế nắm giữ cốt lõi.

Nhà đầu tư nổi tiếng này lưu ý rằng sau đợt sụt giảm giá cổ phiếu do kết quả kinh doanh quý 2 của Microsoft gây ra, Pershing Square đã bắt đầu xây dựng vị thế vào tháng 2 với mức định giá vào khoảng 21 lần lợi nhuận dự phóng. Mức định giá này tương đương với thị trường chung nhưng thấp hơn đáng kể so với mức trung bình lịch sử của Microsoft, tạo ra một cửa sổ phân bổ tài sản với biên an toàn cao.

Ackman nhấn mạnh rằng Microsoft 365 (M365) sở hữu hơn 450 triệu người dùng tích cực, với các ứng dụng Word, Excel, PowerPoint, Outlook và Teams đã bén rễ sâu vào quy trình làm việc cốt lõi của các doanh nghiệp lớn toàn cầu. Tận dụng hệ thống xác thực danh tính, tuân thủ bảo mật và quản trị dữ liệu được tích lũy qua nhiều thập kỷ, Microsoft đã tạo ra một "hào kinh tế" cực kỳ khó sao chép.

Về chiến lược định giá, mức phí trung bình hàng tháng của M365 là khoảng 20 USD mỗi người dùng — chưa bằng một nửa chi phí nếu doanh nghiệp mua các công cụ tương tự một cách riêng lẻ. Kết hợp với cơ cấu lợi nhuận, trong đó dịch vụ đám mây M365 và Azure cùng đóng góp khoảng 70% tổng lợi nhuận của Microsoft, điều này mang lại cho mô hình kinh doanh của công ty khả năng kháng rủi ro mạnh mẽ. Trong quý trước, doanh thu M365 đã tăng 15% so với cùng kỳ năm trước trên cơ sở tỷ giá không đổi, xác nhận nhu cầu vẫn đang duy trì ổn định.

Ackman cho biết: "Chúng tôi vui mừng khi thấy Microsoft đang chuyển dịch nguồn lực nghiên cứu và phát triển (R&D) sang AI, đặc biệt là trợ lý AI Copilot được tích hợp trong M365, với sự thúc đẩy trực tiếp từ CEO Satya Nadella. Theo thời gian, những khoản đầu tư này sẽ chuyển hóa thành tốc độ lặp lại sản phẩm nhanh hơn và tỷ lệ thâm nhập khách hàng cao hơn."

Đối với những lo ngại từ bên ngoài về triển vọng tăng trưởng của Azure, Ackman tin rằng nhận định của thị trường là sai lầm. Ông dẫn chứng tốc độ tăng trưởng 39% của Azure trong quý trước (trên cơ sở tỷ giá không đổi) và kế hoạch tăng chi phí đầu tư cơ bản lên 190 tỷ USD vào năm 2026 của Microsoft — hai phần ba trong số đó sẽ được dành cho máy chủ và thiết bị mạng để phục vụ trực tiếp cho tăng trưởng doanh thu ngắn hạn. Hơn nữa, Microsoft đã đưa ra dự báo về sự tăng tốc nhẹ trong tăng trưởng vào nửa cuối năm nay.

Đề cập đến những diễn giải tiêu cực về việc Microsoft điều chỉnh quan hệ đối tác với OpenAI, ông đã đưa ra một nhận định hoàn toàn ngược lại. Việc từ bỏ quyền bán độc quyền các mô hình của OpenAI không phải là một bước lùi, mà là sự chuyển dịch chủ động sang "kiến trúc mở đa mô hình" nhằm đáp ứng tốt hơn nhu cầu triển khai AI linh hoạt của khách hàng doanh nghiệp. Hiện nay, hơn 10.000 công ty đang sử dụng các dịch vụ đa mô hình trên nền tảng Azure Foundry.

Ackman cũng chỉ ra một logic định giá bị thị trường bỏ qua: Microsoft nắm giữ khoảng 27% lợi ích kinh tế tại OpenAI. Dựa trên mức định giá huy động vốn mới nhất của OpenAI, phần vốn này trị giá khoảng 200 tỷ USD — tương đương 7% vốn hóa thị trường hiện tại của Microsoft — nhưng giá trị này chưa được phản ánh trong hệ số P/E dự phóng 21 lần.

Ông so sánh việc xây dựng vị thế này với các đợt rót vốn trước đây của Pershing Square vào Alphabet ( GOOGL ), Amazon ( AMZN ), Meta ( META ) — những trường hợp mà thị trường cũng đã bán tháo mạnh mẽ do lo ngại về chi phí đầu tư cho AI, để rồi sau đó các tài sản này đều phục hồi mạnh mẽ.

Nội dung này được dịch bằng trí tuệ nhân tạo và đã được hiệu đính cho dễ hiểu hơn. Chỉ mang tính chất tham khảo.