Thương vụ IPO lớn nhất Hoa Kỳ năm 2026 ra đời, Cerebras tăng vọt 68% trong ngày đầu tiên, Liệu tân binh chip AI này có đáng mua lúc này không?

Là một "đối thủ thách thức NVIDIA" nổi tiếng trong lĩnh vực chip AI, Cerebras Systems đang nỗ lực định hình lại cục diện cạnh tranh của thị trường sức mạnh tính toán bằng một lộ trình công nghệ hoàn toàn khác biệt.

Được thành lập vào năm 2015 tại Sunnyvale, California, rào cản cốt lõi của công ty nằm ở kiến trúc "Wafer Scale Engine" (WSE) độc quyền—loại bỏ phương pháp truyền thống của GPU là dựa trên việc ghép nối nhiều chip để tích hợp trực tiếp toàn bộ tấm wafer 12 inch vào một bộ xử lý duy nhất. Thiết kế này giúp giảm đáng kể độ trễ liên lạc giữa các chip, cho phép hiệu suất xử lý của Cerebras trong các kịch bản suy luận AI đạt gấp 10 đến 20 lần so với của NVIDIA ( NVDA) các hệ thống GPU.

Điều thú vị là lộ trình công nghệ "càng lớn càng tốt" của Cerebras từng có sự tương đồng về tư tưởng với NVIDIA tại cùng một thời điểm lịch sử, nhưng cuối cùng lại rẽ sang những hướng hoàn toàn khác nhau.

Năm 2019, người sáng lập NVIDIA Jensen Huang đã đưa ra lập luận rằng "Định luật Moore đã kết thúc" tại CES ở Las Vegas; cùng khoảng thời gian đó, Cerebras cũng lưu ý trong các cuộc thảo luận kỹ thuật của mình rằng các quy luật mở rộng bóng bán dẫn truyền thống có thể thất bại sớm do chi phí kinh tế thay vì chỉ đơn thuần là các giới hạn vật lý.

Là những người tiên phong phá vỡ các mô hình công nghệ cũ, logic tiến hóa của hai bên là rất khác biệt: NVIDIA dựa vào khả năng mở rộng của GPU để liên tục thúc đẩy việc xếp chồng các cụm nhiều thẻ, trong khi Cerebras tập trung vào các ranh giới vật lý của một con chip đơn lẻ, đẩy khái niệm mở rộng quy mô chip lên mức cực hạn thông qua các hệ thống siêu máy tính tích hợp (dòng CS).

Khi xu hướng toàn cầu cho các ứng dụng AI chuyển dịch từ huấn luyện mô hình sang triển khai suy luận, tính tiên phong của lộ trình công nghệ này ngày càng trở nên nổi bật. Hiện tại, các hệ thống siêu máy tính chủ lực CS-2 và CS-3 của công ty đều được trang bị bộ xử lý WSE-3 thế hệ thứ ba, cung cấp cho khách hàng hai mô hình linh hoạt: triển khai tại chỗ (on-premise) và thuê đám mây theo nhu cầu.

Ông Feldman cho biết: "Kể từ khi chúng tôi đạt được bước đột phá này thành công, các đối thủ khác đã cố gắng làm theo, nhưng tất cả đều kết thúc trong thất bại." Ông tiếp tục: "Do đó, chúng tôi vô cùng tự tin vào con hào công nghệ mà mình đã xây dựng, tin rằng nó vừa rộng vừa sâu."

Tuy nhiên, lộ trình công nghệ này cũng đối mặt với những thách thức thực tế; chi phí sản xuất chip quy mô wafer cao, khó kiểm soát tỷ lệ thành phẩm (yield) và các yêu cầu khắt khe về tản nhiệt đều là những rào cản phải vượt qua để sản xuất hàng loạt quy mô lớn.

Các đặc điểm cố hữu của quy trình sản xuất tấm wafer silicon và quang khắc quy định rằng diện tích wafer càng lớn thì xác suất xảy ra các khiếm khuyết ngẫu nhiên càng cao, điều này trực tiếp kéo tỷ lệ thành phẩm xuống—một rủi ro mà Cerebras đã thẳng thắn thừa nhận khi ra mắt phiên bản WSE đầu tiên. Hơn nữa, kích thước khổng lồ của con chip cũng đồng nghĩa với việc nó hơi kém linh hoạt hơn so với các GPU thu nhỏ về mặt lập lịch tác vụ (task scheduling).

So với các gã khổng lồ bán dẫn khác, vốn hóa thị trường hiện tại của Cerebras vẫn nằm trong phạm vi "đối thủ mới nổi", tuy nhiên độ đàn hồi tăng trưởng và mức định giá thặng dư của công ty vẫn rất nổi bật. Dựa trên dữ liệu giao dịch mới nhất, giá trị vốn hóa khi đóng cửa của Cerebras là khoảng 95 tỷ USD. Khi so sánh theo chiều ngang với các nhà sản xuất chip hàng đầu toàn cầu, cả khoảng cách đáng kể về quy mô và tiềm năng bắt kịp đều tồn tại song hành.

Nhìn về tương lai, nếu Cerebras có thể tiếp tục phát huy các lợi thế công nghệ và tăng trưởng lợi nhuận, vốn hóa thị trường của công ty được kỳ vọng sẽ đạt được những cột mốc mới; tuy nhiên, cần thận trọng trước các rủi ro từ bong bóng định giá và sự cạnh tranh ngày càng gay gắt trong ngành.

Về kết quả tài chính, doanh thu năm tài chính 2025 của Cerebras tăng trưởng khoảng 76% so với cùng kỳ năm trước lên 510 triệu USD, cho thấy đà tăng trưởng mạnh mẽ. Về cơ cấu doanh thu, doanh số bán phần cứng chiếm khoảng 70%, trong khi các dịch vụ đám mây và mảng kinh doanh khác tăng vọt 95% so với cùng kỳ năm ngoái, phản ánh thành công bước đầu của công ty trong quá trình chuyển đổi từ một nhà cung cấp phần cứng sang nhà cung cấp dịch vụ năng lực tính toán.

Tuy nhiên, áp lực vận hành vẫn còn đáng kể trong giai đoạn đầu tư cao này, với khoản lỗ hoạt động hàng năm gần 146 triệu USD và biên lợi nhuận gộp là 39%, do công ty vẫn chưa đạt được lợi nhuận theo quy mô.

Các khía cạnh định giá thậm chí còn đòi hỏi sự thận trọng lớn hơn. Dựa trên doanh thu 12 tháng gần nhất, hệ số giá trên doanh thu (P/S) hiện tại của cổ phiếu này lên tới 187 lần, vượt xa mức định giá trung vị của các đối thủ cùng ngành bán dẫn đã trưởng thành. Mức thặng dư này phản ánh sự công nhận của thị trường về tính khan hiếm của một doanh nghiệp "chuyên về tính toán AI", đồng thời cũng hàm ý những kỳ vọng cực kỳ cao về khả năng cung ứng công nghệ và thương mại hóa. Với giá cổ phiếu đã phản ánh phần lớn sự lạc quan này, biên an toàn để gia nhập trong ngắn hạn là tương đối hạn chế.

Ngoài ra, các điều khoản "hạn chế chuyển nhượng" cũng gây ra áp lực cung tiềm năng. Theo các thỏa thuận IPO, cổ phiếu do hầu hết các thành viên ban điều hành, giám đốc và các cổ đông trước IPO nắm giữ sẽ bị khóa trong vài tháng trước khi được phép giải tỏa.

Kinh nghiệm lịch sử cho thấy khi thời điểm hết hạn hạn chế chuyển nhượng đến gần, một số nhà đầu tư sớm có thể chọn cách giảm tỷ trọng nắm giữ ở mức vừa phải để hiện thực hóa lợi nhuận, điều này có thể gây ra những biến động tạm thời về thanh khoản trên thị trường thứ cấp.

Với mức định giá cao hiện tại và sự tăng giá đáng kể của cổ phiếu, các nhà đầu tư có thể cân nhắc chờ đợi công ty công bố báo cáo quý tiếp theo để kiểm chứng chất lượng doanh thu và lộ trình đạt tới lợi nhuận. Trong khi đó, việc quan sát hành vi của cổ đông và diễn biến giá cổ phiếu sau khi hết hạn hạn chế chuyển nhượng sẽ giúp đưa ra các quyết định phân bổ vốn sáng suốt hơn dựa trên khả năng chịu đựng rủi ro của từng cá nhân.

Cơn sốt IPO của Cerebras về bản chất là sự tiếp nối của thị trường giá lên trong lĩnh vực AI suốt hai năm qua. Kể từ khi làn sóng mô hình ngôn ngữ lớn càn quét toàn cầu vào năm 2023, dòng vốn đã liên tục đổ vào các lĩnh vực sức mạnh tính toán, bán dẫn và trung tâm dữ liệu.

Với tư cách là "người bán cuốc xẻng" cốt lõi trong chuỗi ngành AI, vốn hóa thị trường của NVIDIA đã vượt ngưỡng 5,5 nghìn tỷ USD trong năm nay. Công ty này không chỉ giữ vững vị thế là công ty niêm yết có giá trị nhất thế giới, mà còn vượt qua GDP hàng năm của Đức và sánh ngang với tổng vốn hóa thị trường chứng khoán Ấn Độ, dẫn đến việc định giá lại toàn bộ ngành bán dẫn.

Dưới tác động từ hiệu ứng tạo ra sự giàu có của NVIDIA, thị trường vốn đã bắt đầu cuộc tìm kiếm ráo riết "NVIDIA tiếp theo". Ngoài Cerebras, các hướng đi mới như chip AI ASIC tùy chỉnh, chip suy luận và chip kết nối quang học cũng đang nhận được sự quan tâm đáng kể.

Một số tổ chức tin rằng khi ngành AI chuyển từ giai đoạn đào tạo sang triển khai suy luận trên quy mô lớn, GPU truyền thống không còn là giải pháp duy nhất — các nghiên cứu học thuật chỉ ra rằng nhiều kiến trúc tăng tốc AI khác nhau như Cerebras, TPU, Groq và Gaudi đang thách thức vị thế thống trị của GPU trong các kịch bản tác vụ khác nhau.

Wall Street rõ ràng sẵn sàng trả một mức thặng dư cao từ trước cho khả năng thay thế tiềm năng này. Theo dữ liệu từ Investopedia, các thị trường dự đoán từng đặt cược rằng vốn hóa thị trường của Cerebras sẽ đạt từ 70 tỷ đến 80 tỷ USD ngay trong ngày giao dịch đầu tiên, vượt xa mức trung bình của các đợt IPO truyền thống.

Nhờ sự bùng nổ của AI, Cerebras đã tận dụng được đà tăng trưởng mạnh mẽ của ngành bán dẫn. Kể từ năm 2026, các cổ phiếu chip như Intel, AMD và Micron đều ghi nhận mức tăng trưởng ba chữ số, kéo mức định giá trung bình của toàn ngành liên tục đi lên. Hơn nữa, với sự trỗi dậy nhanh chóng của các tác nhân AI, nhu cầu đối với GPU do NVIDIA thống trị tiếp tục tăng vọt, đồng thời thúc đẩy nhu cầu về CPU truyền thống.

Là đợt IPO "AI thuần túy" lớn nhất của Wall Street cho đến nay, Cerebras đương nhiên trở thành tâm điểm thu hút dòng vốn.

Nhà phân tích độc lập Yakobovitch thẳng thắn nhận định: "Cerebras hiện là công ty nội địa độc lập duy nhất tại Hoa Kỳ có khả năng mở rộng quy mô để có thể cạnh tranh thực chất với NVIDIA; mức định giá thị trường hiện tại rõ ràng đang bị thấp hơn giá trị thực." Đồng

sáng lập công ty vốn cổ phần tư nhân Fabrica, ông Filpo cũng tiết lộ rằng công ty không có kế hoạch giảm tỷ trọng nắm giữ trong giai đoạn IPO hoặc sau thời hạn hạn chế chuyển nhượng sáu tháng, đồng thời lưu ý rằng tỷ suất lợi nhuận đầu tư ban đầu đã gấp hơn bảy lần.

Việc Cerebras niêm yết thành công cũng được xem là tín hiệu quan trọng cho sự phục hồi của thị trường IPO tại Hoa Kỳ. Trong hai năm qua, thị trường IPO công nghệ Mỹ đã rơi vào tình trạng ảm đạm do lãi suất cao, rủi ro địa chính trị và lo ngại về suy thoái kinh tế, khiến nhiều "kỳ lân" phải trì hoãn kế hoạch lên sàn.

Tuy nhiên, kể từ năm 2026, AI đã kích hoạt lại khẩu vị rủi ro của thị trường vốn, dẫn đến khối lượng huy động vốn qua IPO tại Mỹ tăng đáng kể so với cùng kỳ năm ngoái, trong đó các công ty AI và công nghệ quốc phòng đóng vai trò là động lực cốt lõi.

Wall Street kỳ vọng chung rằng nửa cuối năm có thể chứng kiến nhiều đợt "siêu IPO" hơn, bao gồm các công ty đình đám như OpenAI, Anthropic và SpaceX của Elon Musk, vốn đang được tích hợp với xAI.

Nội dung này được dịch bằng trí tuệ nhân tạo và đã được hiệu đính cho dễ hiểu hơn. Chỉ mang tính chất tham khảo.