Cổ phiếu Intel dẫn đầu đà sụt giảm của nhóm cổ phiếu chip khi Goldman Sachs cảnh báo về rủi ro bán tháo sử dụng đòn bẩy trị giá 100 tỷ USD

Nguyên nhân dẫn đến đợt thoái lui hiện tại của các cổ phiếu bán dẫn Mỹ là đề xuất của chính phủ Hàn Quốc về việc chia sẻ cổ tức AI với công chúng. Vào thứ Ba, ông Kim Yong-beom, Chánh Văn phòng Tổng thống phụ trách Chính sách, đã đề xuất một cơ chế "cổ tức quốc dân" để hoàn trả một cách có cấu trúc các khoản lợi nhuận thặng dư do ngành công nghiệp AI tạo ra cho toàn thể người dân.

Mặc dù sau đó ông Kim đã làm rõ rằng sẽ không có loại thuế siêu lợi nhuận mới nào được áp lên lợi nhuận doanh nghiệp và nguồn quỹ sẽ chỉ đến từ "doanh thu thuế thặng dư" do lĩnh vực AI tạo ra, nhưng những nghi ngại của thị trường vẫn khó có thể xua tan. Với cơn sốt AI vẫn tiếp diễn, lợi nhuận của các nhà sản xuất chip đã tăng vọt kể từ năm 2026. Việc chính phủ Hàn Quốc công khai bày tỏ lo ngại về sự mất cân bằng phân phối tài sản có thể đồng nghĩa với việc các nhà đầu tư cần tính đến các rủi ro chính sách trong triển vọng đối với các công ty chip, vốn có thể trở thành mục tiêu giám sát của các cơ quan quản lý.

Ngoài ra, các cổ phiếu chip gần đây đã tích lũy mức tăng quá mức, và tác động của tin tức nêu trên đối với tâm lý thị trường đã đẩy nhanh quá trình đảo chiều của những mức tăng đó.

Tuy nhiên, theo một báo cáo của Goldman Sachs, tác động của tin tức thị trường đối với tâm lý chỉ là nguyên nhân mang tính bề mặt cho sự sụt giảm của các cổ phiếu bán dẫn. Goldman Sachs đã nhấn mạnh một lỗ hổng cấu trúc trong ngành bán dẫn: quy mô của các sản phẩm đòn bẩy liên quan đến cổ phiếu bán dẫn và các quỹ ETF đã tăng vọt kể từ cuối tháng 3. Goldman ước tính rằng các sản phẩm này đang nắm giữ tổng cộng gần 100 tỷ USD vị thế mua đối với ngành bán dẫn.

Vấn đề là các sản phẩm đòn bẩy sở hữu cơ chế "short gamma" vốn có; chúng phải mua thêm khi tài sản cơ sở tăng và buộc phải bán khi tài sản giảm để duy trì tỷ lệ đòn bẩy cố định. Cơ chế giao dịch này củng cố xu hướng thị trường, từ đó làm gia tăng thêm biến động.

Theo ước tính của Tuteja, mức độ rủi ro gamma hàng ngày mà các sản phẩm đòn bẩy này phải tái cân bằng chỉ riêng trong lĩnh vực bán dẫn là khoảng 2 tỷ USD. Điều này có nghĩa là nếu lĩnh vực bán dẫn tăng 1%, các quỹ ETF đòn bẩy này cần mua ròng 2 tỷ USD trong ngày hôm đó; ngược lại, mức giảm 1% sẽ đòi hỏi phải bán ròng 2 tỷ USD.

Mối lo ngại của Goldman Sachs là một khi sự đảo chiều xu hướng xảy ra trên thị trường bán dẫn, buộc các nhà tạo lập thị trường phải bán tháo cổ phiếu bán dẫn trên diện rộng, nó có thể kích hoạt một phản ứng dây chuyền dẫn đến sự sụp đổ của thị trường.

Tuteja chỉ ra một hiện tượng đáng chú ý khác: sự đảo ngược rõ rệt trong việc định giá thị trường quyền chọn, nơi các quyền chọn bán dẫn được định giá thậm chí còn thấp hơn các quyền chọn S&P 500. Các quyền chọn S&P 500 có rủi ro thấp hơn đáng kể so với các quyền chọn bán dẫn, tuy nhiên các nhà đầu tư lại đang trả phí quyền chọn thấp hơn cho các tài sản bán dẫn có rủi ro cao hơn, điều này rõ ràng là trái với logic thông thường. Việc các quyền chọn bán dẫn bị định giá thấp nghiêm trọng chủ yếu do chi phí cực thấp của các quyền chọn bán ngành bán dẫn, khi thị trường đang nghiêng về một cơn sốt quyền chọn mua bán dẫn một chiều.

Hơn nữa, định giá đuôi trái (left-tail) đối với các quyền chọn bán dẫn đang bị định giá thấp đáng kể. "Đuôi trái" đề cập đến các đợt sụt giảm cực đoan theo kiểu thiên nga đen; định giá đuôi trái cụ thể đề cập đến giá của các quyền chọn bán OTM sâu (deep out-of-the-money) được thiết kế để phòng vệ trước những đợt sụt giảm như vậy. Định giá đuôi trái thấp cho thấy hầu như không có thị trường cho các quyền chọn bảo vệ chống lại rủi ro khoảng trống giá (gap risk) trong một ngày duy nhất. Bất chấp quy mô chưa từng có của thị trường quyền chọn hiện nay, giá các quyền chọn đuôi vẫn cực kỳ rẻ, điều này tạo ra rủi ro lớn nhất.

Tuteja lưu ý rằng một khi giá cổ phiếu bán dẫn giảm, đòn bẩy hiệu dụng của các sản phẩm gắn liền với chúng sẽ tăng vọt khi giá trị tài sản thu hẹp, buộc các nhà tạo lập thị trường phải thực hiện giảm đòn bẩy một cách máy móc — cụ thể là bán cổ phiếu bán dẫn để duy trì tỷ lệ đòn bẩy. Biến động trong ngày càng dữ dội thì quy mô giảm đòn bẩy càng lớn, thế nhưng thị trường quyền chọn hiện tại lại đang định giá thấp đáng kể rủi ro khoảng trống giá này.

Trước tình hình này, Tuteja gợi ý các nhà đầu tư nên cân nhắc mua các công cụ phòng vệ rủi ro đuôi trong lĩnh vực bán dẫn và AI để giảm thiểu các rủi ro tiềm ẩn phát sinh từ việc tích tụ đòn bẩy trong ngành bán dẫn.

Nội dung này được dịch bằng trí tuệ nhân tạo và đã được hiệu đính cho dễ hiểu hơn. Chỉ mang tính chất tham khảo.