IPO SpaceX với cấu trúc cổ phiếu hai lớp: Liệu Musk có giành được 25% quyền biểu quyết từng bị Tesla từ chối?

TradingKey - SpaceX đang chuẩn bị thực hiện IPO trong năm nay. Theo các báo cáo từ truyền thông nước ngoài, SpaceX đang cân nhắc cấu trúc cổ phiếu hai tầng cho đợt IPO này nhằm trao thêm quyền biểu quyết cho các cổ đông cụ thể. Nói cách khác, Elon Musk có thể duy trì quyền kiểm soát tuyệt đối đối với công ty ngay cả khi ông chỉ nắm giữ một lượng cổ phần thiểu số.

Ngoài ra, một nhóm ngân hàng hợp tác với Musk đang cung cấp các giải pháp tài chính để giải quyết gánh nặng nợ nần sau khi sáp nhập SpaceX và xAI. xAI đã tích lũy khoản nợ 18 tỷ USD trong vài năm qua, một phần bắt nguồn từ việc thâu tóm nền tảng mạng xã hội X (trước đây là Twitter) và thành lập công ty phát triển AI xAI.

Liệu Musk có chốt quyền kiểm soát sau tiền lệ tại Tesla?

Theo các báo cáo, cấu trúc hai tầng này sẽ giúp cổ phiếu của Musk có nhiều quyền biểu quyết hơn, từ đó thống trị quá trình ra quyết định của công ty.

Cấu trúc cổ phiếu hai tầng rất phổ biến trong các công ty công nghệ Mỹ, với những ví dụ nổi tiếng nhất là Meta (META) và công ty mẹ của Google là Alphabet. Meta được chia thành cổ phiếu Loại A với một phiếu bầu cho mỗi cổ phiếu và cổ phiếu Loại B với 10 phiếu bầu cho mỗi cổ phiếu, lần lượt do công chúng và những người nội bộ như Zuckerberg nắm giữ. Cấu trúc vốn chủ sở hữu của Google phức tạp hơn và được chia thành ba loại: Cổ phiếu Loại A do các nhà đầu tư thông thường nắm giữ (GOOGL) có một phiếu bầu cho mỗi cổ phiếu, cổ phiếu Loại C được sử dụng cho các ưu đãi dành cho nhân viên và các thương vụ thâu tóm (GOOG) không có quyền biểu quyết, và cổ phiếu Loại B do các nhà sáng lập Page và Brin nắm giữ, không được giao dịch công khai và có 10 phiếu bầu cho mỗi cổ phiếu.

Trên thực tế, Musk đã công khai đề xuất thiết lập cấu trúc cổ phiếu hai tầng tại Tesla vào đầu năm 2024. (TSLA) Vào thời điểm đó, ông chỉ sở hữu khoảng 13% cổ phần của Tesla vì đã bán một phần để tài trợ cho thương vụ thâu tóm Twitter vào năm 2022, trước đó ông từng nắm giữ khoảng 22%. Ông hy vọng sẽ đảm bảo mình có ít nhất 25% quyền kiểm soát biểu quyết để chắc chắn rằng các quyết định của mình không dễ bị lật ngược cũng như không quá độc đoán. Musk hiện nắm giữ khoảng 11% của Tesla, nhưng với kế hoạch bồi thường trị giá 1 nghìn tỷ USD, tỷ lệ sở hữu của ông dự kiến sẽ mở rộng lên 25% hoặc hơn trong thập kỷ tới.

Do đó, khi SpaceX chuẩn bị cho đợt IPO, ông đã rút ra bài học từ kinh nghiệm của Tesla và dự định áp dụng cấu trúc hai tầng để đảm bảo quyền biểu quyết không thấp hơn 25%, đảm bảo quyền kiểm soát tuyệt đối đối với các quyết định liên quan đến không gian trong tương lai mà không bị hội đồng quản trị và các cổ đông chi phối, đồng thời bảo vệ công ty khỏi các nỗ lực thâu tóm thù địch hoặc can thiệp biểu quyết.

Ai sẽ gánh khoản nợ 18 tỷ USD của xAI?

Theo các báo cáo từ truyền thông nước ngoài, Morgan Stanley (MS) dự kiến sẽ đóng vai trò dẫn dắt trong kế hoạch tài chính. Ngoài Morgan Stanley, Goldman Sachs (GS) , Bank of America (BAC) , và JPMorgan Chase (JPM) đều được ấn định là các ngân hàng bảo lãnh tiềm năng cho đợt IPO dự kiến của SpaceX.

Theo Bloomberg, sau khi Musk thâu tóm X với gói tài chính 12,5 tỷ USD cách đây vài năm, X đã phải trả hàng chục triệu USD tiền lãi mỗi tháng. Ban đầu, các ngân hàng thậm chí không thể bán khoản nợ này vì cách xử lý hỗn loạn của Musk đối với việc kiểm duyệt nội dung đã làm dấy lên lo ngại của các nhà đầu tư về thiệt hại đối với doanh thu quảng cáo của X. Mãi đến tháng 4 năm ngoái, các ngân hàng mới bán được 1,23 tỷ USD nợ cuối cùng với lãi suất cố định 9,5%, định giá ở mức 98 cent trên mỗi USD.

Vào tháng 3 năm ngoái, Musk đã sáp nhập X với xAI, đưa định giá của X lên 45 tỷ USD nhưng lại gánh khoản nợ 5 tỷ USD. Bloomberg đưa tin rằng các chủ nợ, lo lắng về khả năng sinh lời và nhu cầu tiền mặt của xAI, đã yêu cầu xAI không được vay thêm nợ.

Vào ngày 2 tháng 2, SpaceX đã đăng một tuyên bố trên trang web của mình do Musk ký liên quan đến việc thâu tóm xAI. Thương vụ sáp nhập này đưa định giá của SpaceX lên xấp xỉ 1,25 nghìn tỷ USD, trong đó xAI đóng góp 250 tỷ USD. Các nhà phân tích tin rằng lợi thế của việc sáp nhập là tích hợp khả năng AI tiên tiến của xAI với công nghệ tên lửa của SpaceX và mạng lưới vệ tinh Starlink, cho phép công ty sau sáp nhập tài trợ cho các mục tiêu rộng lớn hơn.

Rủi ro từ tốc độ "đốt tiền" khổng lồ của xAI

Việc sáp nhập sẽ tạo ra một siêu thực thể trị giá 1,25 nghìn tỷ USD, có thể đạt được sự tích hợp kỹ thuật và các mục tiêu tài trợ, nhưng rủi ro tài chính của nó cũng gây ra sự hoài nghi trên thị trường.

Khả năng sinh lời của SpaceX đang ở mức cao nhất; doanh thu năm 2025 của công ty dự kiến đạt từ 15 tỷ đến 16 tỷ USD với EBITDA khoảng 8 tỷ USD và biên lợi nhuận xấp xỉ 50%, phần lớn là do lượng thuê bao của Starlink đã đạt con số kinh ngạc là 9 triệu và SpaceX đang thực hiện hơn một nửa số nhiệm vụ phóng toàn cầu trong năm 2025.

Ngược lại, xAI không chỉ không có lợi nhuận mà còn thâm dụng vốn nhiều hơn. Cây bút Thomas Black của Bloomberg lưu ý rằng trong 9 tháng đầu năm 2025, xAI chỉ tạo ra tổng doanh thu khoảng 210 triệu USD nhưng đã "đốt" từ 8 tỷ đến 9,5 tỷ USD, hiện đang tiêu tốn khoảng 1 tỷ USD mỗi tháng.

Hiện tại, SpaceX đã đồng ý rót 2 tỷ USD vào xAI, nhưng vì xAI đang cạnh tranh với Microsoft (MSFT) , Google và OpenAI trong lĩnh vực chip và trung tâm dữ liệu, chi tiêu dự kiến sẽ không chậm lại trong tương lai gần. Nhưng số tiền này có thể duy trì xAI trong bao lâu? Liệu tình hình tài chính của xAI có kéo lùi SpaceX sau khi sáp nhập, từ đó làm thất bại mục đích ban đầu của việc hợp nhất?

Mặt khác, một chuyên mục trên Bloomberg lập luận rằng việc sáp nhập hai công ty này về bản chất sẽ không đạt được hiệu quả cộng hưởng: SpaceX là một công ty thuần túy về không gian, không cần xAI để phát triển thị trường trung tâm dữ liệu không gian; ngược lại, tất cả các công ty AI khác đều khao khát mua các vệ tinh trung tâm dữ liệu chuyên dụng và dịch vụ phóng giá rẻ của SpaceX — hiện nay đó là thị trường của người bán đối với SpaceX.

UBS (UBS) các nhà phân tích lưu ý rằng sau khi sáp nhập, các nhà đầu tư sẽ không còn thấy một công ty không gian với dòng tiền mạnh mẽ, mà là một siêu thực thể phải tái cân bằng dòng tiền hoạt động trước các khoản đầu tư AI khổng lồ và liên tục. Điều này có thể làm giảm sự nhiệt huyết của những nhà đầu tư vốn chỉ lạc quan về SpaceX.

Theo các báo cáo vào tháng trước, SpaceX đã đặt mục tiêu ngày niêm yết vào giữa tháng 6 năm 2026, nhưng một số nhà phân tích tin rằng mốc thời gian này quá gấp rút vì công ty vẫn cần nộp Mẫu S-1 với SEC và thực hiện roadshow. Hơn nữa, các chính sách thuế quan của Trump và chính sách lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang vẫn khó dự đoán, điều này sẽ mang lại những bất ổn mới cho lộ trình niêm yết của SpaceX.