LCID: Liệu chiến lược cải tổ mảng xe điện có quá tốt để trở thành hiện thực?

Lucid Group (NASDAQ: LCID)từng là một trong những cái tên được kỳ vọng nhất trong lĩnh vực xe điện, được ca ngợi là một tân binh hạng sang với phạm vi hoạt động dẫn đầu phân khúc, thiết kế ngoạn mục và các mục tiêu công nghệ đầy tham vọng. Sự lạc quan đó từ lâu đã phai nhạt. Giá trị vốn chủ sở hữu của Lucid hiện đã giảm khoảng 98% so với mức đỉnh vào năm 2021, và mã LCID là một lời nhắc nhở cay đắng về việc tâm lý thị trường có thể đảo chiều nhanh chóng như thế nào trong không gian xe điện.

Nhưng Lucid không hề dậm chân tại chỗ. Số lượng xe bàn giao đã tăng lên, các dòng sản phẩm được mở rộng và công ty đang tiến sâu vào lĩnh vực tự lái cũng như đối tác trong mảng robotaxi. Câu hỏi đặt ra cho các nhà đầu tư là liệu những sáng kiến chiến lược này có chuyển hóa thành tác động tài chính hay không — hay cổ phiếu LCID sẽ tiếp tục bị kéo xuống bởi việc liên tục pha loãng cổ phiếu và nhu cầu vốn không ngừng nghỉ.

Từ "con cưng" của thị trường đến bài kiểm tra khả năng sinh tồn

Lucid đã thể hiện rõ tham vọng tái định hình thị trường xe điện hạng sang khi niêm yết cổ phiếu. Thực tế cho thấy mọi chuyện trở nên khó khăn hơn nhiều. Công ty đã đạt được một số cải thiện về hiệu suất, nhưng quy mô và khả năng sinh lời vẫn là những mục tiêu xa vời.

Lucid đã ghi nhận 7 quý liên tiếp đạt mức bàn giao kỷ lục, với quý gần nhất đạt 4.078 xe — tăng 46% so với cùng kỳ năm ngoái. Doanh thu đang tăng trưởng và cao hơn khoảng 45% so với năm trước. Tuy nhiên, khoảng cách tài chính vẫn còn rất lớn: Lucid đã ghi nhận lỗ hoạt động khoảng 2,4 tỷ USD trên mức doanh thu 834 triệu USD tính đến tháng 9. Nói cách khác: Sự tăng trưởng là có thật — nhưng cơ cấu chi phí đang bị lệch một cách đáng kinh ngạc.

Trong khi đó, bối cảnh chính sách hỗ trợ chung đã yếu đi. Các tiêu chuẩn tiết kiệm nhiên liệu của Mỹ đang được nới lỏng để phù hợp hơn với các dòng xe truyền thống, làm giảm áp lực từ các quy định vốn trước đây thúc đẩy việc áp dụng xe điện nhanh hơn. Một số nhà phân tích cho rằng ngành công nghiệp này có thể bị mắc kẹt trong "mùa đông xe điện" trong nhiều năm.

Danh mục sản phẩm rộng hơn là cần thiết, nhưng chưa đủ

Sản phẩm hiện tại duy nhất của Lucid là dòng sedan Lucid Air, mẫu xe hiện đã trở thành cái tên bán chạy nhất trong phân khúc sedan điện, thậm chí vượt qua cả Tesla Model S. Công ty cũng đã giới thiệu Lucid Gravity, một mẫu SUV điện cỡ lớn với 7 chỗ ngồi và phạm vi hoạt động dự kiến là 450 dặm, nhắm vào thị trường hạng sang phổ thông.

Về mặt chiến lược, ban lãnh đạo vẫn kỳ vọng nền tảng xe cỡ trung số lượng lớn sẽ bắt đầu sản xuất vào năm 2026. Nền tảng này được thiết kế để bán với số lượng lớn cho nhóm khách hàng rộng hơn đáng kể, và được coi là cơ hội tốt nhất để công ty đạt được quy mô cần thiết nhằm tăng tỷ suất lợi nhuận gộp và hiệu quả sản xuất.

Nhưng ngay cả một lộ trình sản phẩm tốt cũng không giải quyết được vấn đề ngắn hạn. Lucid vẫn cần huy động thêm vốn và đổ vào R&D trong vài năm tới trước khi những mẫu xe này có thể mang lại tác động thực chất đến kết quả kinh doanh cuối cùng.

Xe tự lái và robotaxi là hệ quả của việc có nhiều lựa chọn hơn, chứ không phải là một kết quả đã được định đoạt từ trước.

Lucid đang nỗ lực để trở thành nhiều hơn là một nhà sản xuất ô tô. Công ty đang hợp tác với Nvidia để triển khai các phương tiện tự lái hoàn toàn Cấp độ 4 dựa trên nền tảng NVIDIA DRIVE. Ngoài ra, Uber đã cam kết chi 300 triệu USD để mua tối thiểu 20.000 chiếc SUV Lucid Gravity cho dịch vụ gọi xe không người lái của mình, với việc Nuro tích hợp công nghệ tự lái của họ.

Nếu thành công, điều này có thể mở ra một mô hình kinh doanh hoàn toàn mới cho Lucid, với hiệu suất sử dụng cao hơn và các nguồn doanh thu khác nhau. Tuy nhiên, việc thương mại hóa robotaxi vẫn còn chưa chắc chắn do sự cạnh tranh khốc liệt và yêu cầu vốn khổng lồ. Hiện tại, công nghệ tự lái chỉ là một lựa chọn tiềm năng mang tính chiến lược, chứ không phải là giải pháp ngắn hạn cho các vấn đề tài chính của Lucid.

Thực tế về thanh khoản trên bảng cân đối kế toán: Thanh khoản luôn có giá của nó

Rào cản lớn nhất đối với cổ phiếu LCID chính là vấn đề huy động vốn.

Cho đến nay, Lucid đã:

• Tăng hạn mức vay có kỳ hạn (giải ngân chậm) từ 750 triệu USD lên 2 tỷ USD.
• Phát hành 875 triệu USD trái phiếu chuyển đổi ưu tiên lãi suất 6,5% đáo hạn năm 2031, một phần để tái cấp vốn cho các khoản nợ hiện có.
• Số lượng cổ phiếu lưu hành đang tăng nhanh hơn so với một số đối thủ, làm pha loãng quyền lợi của cổ đông.

Các giao dịch này đã nâng tổng thanh khoản lên khoảng 5,5 tỷ USD, giúp công ty có thêm không gian để thở. Nhưng khoảng thời gian đó không hề miễn phí. Thị trường đang dần nhận ra rằng việc pha loãng cổ phiếu là vấn đề "khi nào xảy ra", chứ không còn là "có xảy ra hay không".

Vấn đề đối với Lucid là sự phụ thuộc vào Quỹ Đầu tư Công (PIF) của Saudi Arabia, cổ đông lớn nắm giữ khoảng 60% cổ phần. Một mặt, điều này mang lại sự hỗ trợ tài chính mạnh mẽ. Mặt khác, nó để lộ sự phụ thuộc của Lucid vào một cổ đông mỏ neo duy nhất. Nếu PIF rút lui khỏi cam kết dài hạn, rủi ro của công ty sẽ tăng lên theo cấp số nhân.

Tại sao thị trường vẫn còn nghi ngờ

Sự cải thiện trong hoạt động vận hành đã bị lu mờ bởi một vài yếu tố:

• Sự đồng thuận của các nhà phân tích bên bán là hạ giá mục tiêu khi rủi ro pha loãng là thực tế và tâm lý đối với xe điện trở nên thận trọng hơn.
• Các khoản lỗ vẫn ở mức đáng kinh ngạc so với doanh thu, và chưa thấy lộ trình rõ ràng nào để đạt được lợi nhuận trong ngắn hạn.
• Bối cảnh chính sách và sự không chắc chắn về nhu cầu có khả năng sẽ kìm hãm kỳ vọng về một sự phục hồi rộng lớn hơn của thị trường xe điện.

Khi mọi thứ đã rõ ràng, bạn sẽ thấy một cổ phiếu "trông có vẻ rẻ trên biểu đồ, nhưng lại rất đắt đỏ để thực thi."

Nhà đầu tư nên nhìn nhận cổ phiếu Lucid như thế nào

Lucid là một công ty mong manh về mặt tài chính, nhưng không phải là một công ty đã sụp đổ. Công nghệ là có thật, các sản phẩm có khả năng cạnh tranh và mối liên kết trong lĩnh vực tự lái và gọi xe mang lại sức hút chiến lược dài hạn. Tuy nhiên, mô hình này vẫn đòi hỏi dòng tiền bên ngoài đổ vào liên tục, và các cổ đông hiện tại đang phải trả giá để duy trì sự tồn tại của công ty bằng cách chấp nhận bị pha loãng cổ phần.

Nếu ai đó cần xác nhận rằng đây không phải là một câu chuyện phục hồi điển hình, thì LCID sẽ đứng đầu danh sách cho những thương vụ mạo hiểm rủi ro cao và đầy bất định. Một sự định giá lại có ý nghĩa có lẽ sẽ đòi hỏi sự rõ ràng hơn về việc liệu nền tảng cỡ trung có thể mở rộng quy mô một cách có lợi nhuận hay không và liệu việc đốt tiền có đang giảm bớt một cách bền vững chứ không chỉ theo từng quý — ngay cả khi số lượng bàn giao xe được cải thiện.

Cho đến thời điểm đó, Lucid vẫn là một công ty sở hữu những tài sản đầy hứa hẹn, nhưng đồng thời cũng có bảng cân đối kế toán và tình hình tài chính khiến phần lớn cộng đồng đầu tư vẫn còn hết sức nghi ngại.