Trái phiếu Kho bạc Mỹ tiếp tục tăng. Liệu một đợt bán tháo nợ Mỹ có bùng nổ vào năm 2026?

Trong tháng 4, CPI đã tăng 3,8% so với cùng kỳ năm trước, xác lập mức cao mới kể từ tháng 5/2023, và tăng 0,6% so với tháng trước, cả hai con số đều vượt kỳ vọng của thị trường; PPI tăng vọt 6,0% so với cùng kỳ năm trước, mức tăng lớn nhất kể từ năm 2022, trong đó giá năng lượng là động lực chính thúc đẩy lạm phát. Giá dầu thô WTI liên tục duy trì trên mức 100 USD, trong khi việc phong tỏa eo biển Hormuz gần như làm tê liệt hoạt động vận chuyển dầu toàn cầu, và giá xăng trung bình tại Mỹ đã vượt quá 4,50 USD mỗi gallon.

Thời gian kéo dài và mức độ nghiêm trọng của cú sốc cung là những yếu tố không chắc chắn lớn nhất đối với triển vọng lạm phát.

John Briggs, đứng đầu chiến lược lãi suất Bắc Mỹ tại Natixis, nhận định thẳng thắn: "Giải quyết được cuộc chiến, chúng ta mới có thể tính toán được thời điểm áp lực sẽ dịu bớt. Nhưng nếu không, sự dai dẳng của lạm phát do giá dầu sẽ kéo dài thêm mỗi ngày, làm giảm khả năng cắt giảm lãi suất và làm tăng nguy cơ lạm phát do dầu mỏ lan sang tất cả các lĩnh vực khác."

Khi lạm phát không còn là một "biến động nhất thời" mà trở nên "dai dẳng", đặc tính trú ẩn an toàn của Trái phiếu Kho bạc Mỹ sẽ bị xói mòn một cách có hệ thống. Các nhà đầu tư đang bắt đầu nhận ra rằng việc nắm giữ các tài sản thu nhập cố định định danh bằng đồng USD không còn giúp phòng ngừa rủi ro. Sự thay đổi căn bản trong logic này đang làm lung lay nền tảng định giá của Trái phiếu Kho bạc Mỹ, vốn đã đóng vai trò là tài sản an toàn nhất thế giới trong nhiều thập kỷ qua.

Một khía cạnh độc đáo khác của đợt bán tháo Trái phiếu Kho bạc lần này là thời điểm diễn ra trùng với giai đoạn nhạy cảm trong quá trình chuyển giao vị trí lãnh đạo tại Cục Dự trữ Liên bang (Fed).

Kevin Warsh đã được bổ nhiệm và sẽ chính thức tiếp quản vị trí Chủ tịch Fed vào tháng 6. Ban đầu, thị trường đặt cược rằng ông Warsh sẽ thúc đẩy một sự kết hợp chính sách giữa cắt giảm lãi suất và thắt chặt định lượng để thúc đẩy các giao dịch làm dốc đường cong lợi suất. Tuy nhiên, với việc giá dầu duy trì ở mức cao và lạm phát dai dẳng, việc định giá lãi suất đã có một sự đảo ngược cơ bản.

[Thị trường từng đặt cược vào một đợt tăng lãi suất trong năm nay; Nguồn: CME FedWatch]

Ngay cả trước khi ông Warsh chủ trì cuộc họp chính sách đầu tiên của mình, thị trường trái phiếu đã thay ông đưa vấn đề "tăng lãi suất" lên hàng đầu.

Tính đến ngày 14/5, xác suất về một đợt tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 12 được thị trường định giá đã tăng lên trên 38%, và lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm đã vượt mức 4%, vượt quá giới hạn trên trong phạm vi mục tiêu từ 3,5% đến 3,75% của Fed.

Ed Yardeni, Chủ tịch của Yardeni Research, thẳng thắn tuyên bố rằng việc lợi suất kỳ hạn 2 năm cao hơn lãi suất quỹ liên bang là một tín hiệu rõ ràng từ thị trường: mức lãi suất hiện tại không đủ để kiềm chế lạm phát và Fed có thể sẽ phải tăng lãi suất.

Vivek Paul, Trưởng bộ phận Nghiên cứu Danh mục đầu tư Toàn cầu tại Viện Đầu tư BlackRock, thừa nhận: "Giá trái phiếu đang được định giá lại vì thị trường kỳ vọng lãi suất sẽ duy trì ở mức cao hơn trong thời gian dài hơn, hoặc sẽ không có nhiều đợt cắt giảm lãi suất, điều mà tôi cho là một suy luận hợp lý."

Viện Đầu tư BlackRock đã duy trì vị thế giảm tỷ trọng đối với Trái phiếu Kho bạc Mỹ dài hạn khi các cú sốc năng lượng đẩy phí kỳ hạn lên cao.

Ngoài kỳ vọng về lạm phát và chính sách, thị trường trái phiếu Kho bạc Mỹ đang đối mặt với áp lực thắt chặt gấp ba lần từ các động thái cung và cầu:

Các quỹ phòng hộ đang thanh lý các vị thế giao dịch dựa trên kỳ vọng đường cong lợi suất dốc lên một cách tập trung. Một lượng vốn lớn trước đó đã đặt cược vào việc nới rộng chênh lệch giữa lợi suất kỳ hạn 2 năm và 30 năm (đường cong dốc lên). Lạm phát và dữ liệu kinh tế mạnh mẽ đã đảo ngược logic này, dẫn đến việc thanh lý bắt buộc trên diện rộng, làm trầm trọng thêm đà tăng của lợi suất.

Hoạt động phát hành trái phiếu Kho bạc vẫn duy trì ở mức cao. Trong hơn một năm qua, Bộ Tài chính Mỹ đã giữ nguyên cách diễn đạt rằng quy mô phát hành sẽ không thay đổi trong "ít nhất vài quý tới". Jack McIntyre, giám đốc quản lý danh mục đầu tư tại Brandywine, cảnh báo rằng nếu cách dùng từ thay đổi thành "vài quý", thị trường sẽ hiểu đó là tín hiệu cho thấy sự hạn chế trong phát hành sắp được dỡ bỏ, có khả năng đẩy nhanh làn sóng bán tháo.

Nhu cầu chính thức từ nước ngoài đang suy yếu dần. Tiền lệ phong tỏa tài sản của Nga đã làm xói mòn niềm tin tuyệt đối của một số ngân hàng trung ương đối với các tài sản bằng đồng USD. Nếu các bên nắm giữ lớn như Trung Quốc và Nhật Bản bắt đầu thoái vốn có hệ thống hoặc làm chậm quá trình tích lũy, sự cân bằng cung - cầu của thị trường trái phiếu Kho bạc Mỹ sẽ bị đảo lộn hoàn toàn. Theo dữ liệu mới nhất từ Bộ Tài chính Mỹ, lượng trái phiếu Mỹ do Trung Quốc nắm giữ đã giảm xuống còn 693,3 tỷ USD, gần mức thấp nhất kể từ năm 2008.

Một cuộc khảo sát của JPMorgan cho thấy tâm lý bi quan trên thị trường trái phiếu Kho bạc Mỹ tiếp tục gia tăng, với các vị thế bán khống đạt mức cao nhất trong 13 tuần.

Steven Barrow, trưởng bộ phận chiến lược tại Standard Bank, dự báo lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm sẽ vượt mức 5% trong năm nay, cao hơn mức hiện tại hơn 50 điểm cơ bản. Lượng hợp đồng mở đối với hợp đồng tương lai trái phiếu kỳ hạn 10 năm tiếp tục sụt giảm, phản ánh thị trường đang trong trạng thái "chờ đợi và quan sát" sâu sắc.

Mức lợi suất 4,5% của trái phiếu kỳ hạn 10 năm từng được thị trường coi là ngưỡng trần chịu đựng chính sách của chính quyền Trump; diễn biến giá hiện tại đang thử thách liệu ranh giới này đã trở nên lỗi thời hay chưa.

Nếu lợi suất tiếp tục tăng, rủi ro sẽ lan tỏa từ thị trường trái phiếu sang các tài sản tài chính rộng lớn hơn: lãi suất cho vay sẽ tăng, các cổ phiếu tăng trưởng định giá cao sẽ đối mặt với tình trạng định giá bị nén lại có hệ thống, và nền tảng định giá của các cổ phiếu công nghệ trong các mô hình DCF dài hạn sẽ dần bị xói mòn.

Khi lợi suất kỳ hạn 2 năm vượt ngưỡng 4%, cánh cửa cuối cùng để Fed cắt giảm lãi suất đang đóng lại nhanh chóng. Tình trạng thắt chặt tài chính hệ thống do thị trường trái phiếu dẫn dắt có thể trở thành chủ đề chính của thị trường trong nửa cuối năm 2026.

Nội dung này được dịch bằng trí tuệ nhân tạo và đã được hiệu đính cho dễ hiểu hơn. Chỉ mang tính chất tham khảo.