IPO ของ SpaceX เข้าสู่ช่วงนับถอยหลัง: การนำเยี่ยมชมฐานปฏิบัติการหลักแบบเช่าเหมาลำ, กองทุนความมั่งคั่งแห่งรัฐเข้าร่วม

การระดมทุนผ่านการเสนอขายหุ้นต่อประชาชนทั่วไปเป็นครั้งแรก (IPO) ของ SpaceX มียอดพุ่งแตะระดับ 7.5 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าสถิติเดิมของ Saudi Aramco ในปี 2562 ที่ 2.9 หมื่นล้านดอลลาร์อย่างมาก ทั้งนี้ เมื่อพิจารณาจากช่วงระดับมูลค่ากิจการที่มีการหารือกันในตลาดขณะนี้ มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของ SpaceX ภายหลังการจดทะเบียนเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์อาจติดอันดับสูงสุดในตลาดสหรัฐฯ โดยจะเป็นรองเพียง NVIDIA ( NVDA ), Apple ( AAPL ), Google ( GOOGL ), Microsoft ( MSFT) และ Amazon ( AMZN ).

Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs, JPMorgan และ Morgan Stanley ร่วมกันทำหน้าที่เป็นผู้รับประกันการจัดจำหน่ายหุ้นในครั้งนี้ สำหรับในส่วนของนักลงทุนสถาบันรายใหญ่ (Cornerstone Investors) กองทุนเพื่อการลงทุนสาธารณะ (PIF) ของซาอุดีอาระเบียกำลังอยู่ระหว่างการเจรจาข้อตกลงการจองซื้อหุ้นมูลค่า 5 พันล้านดอลลาร์ นอกจากนี้ Musk ยังมีแผนที่จะจัดสรรหุ้นใหม่ร้อยละ 30 ให้แก่นักลงทุนรายย่อย ซึ่งโดยปกติแล้วในการทำ IPO ของสหรัฐฯ นักลงทุนรายย่อยมักจะได้รับจัดสรรหุ้นเพียงร้อยละ 5 ถึง 10 เท่านั้น

ในเดือนกุมภาพันธ์ 2569 SpaceX ได้เข้าซื้อกิจการ xAI ผ่านการแลกเปลี่ยนหุ้น โดยข้อมูลธุรกรรมที่อ้างอิงโดย Bloomberg ระบุว่ามูลค่าการควบรวมกิจการอยู่ที่ประมาณ 1.25 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นการประเมินมูลค่า SpaceX ที่ 1 ล้านล้านดอลลาร์ และ xAI ที่ 2.5 แสนล้านดอลลาร์ และภายในเดือนเมษายน ความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับมูลค่ากิจการในการทำ IPO ได้พุ่งแตะระดับ 1.75 ล้านล้านดอลลาร์

จากข้อมูลที่ไม่เปิดเผยซึ่งได้รับโดย The Information รายได้รวมของ SpaceX และ xAI สำหรับปี 2025 อยู่ที่ประมาณ 1.87 หมื่นล้านดอลลาร์ โดย Starlink ทำรายได้ 1.14 หมื่นล้านดอลลาร์ การปล่อยจรวดคิดเป็นประมาณ 4.1 พันล้านดอลลาร์ และ xAI เพิ่มเติมเข้ามาอีกประมาณ 3.2 พันล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม ผลขาดทุนสุทธิเข้าใกล้ระดับ 5 พันล้านดอลลาร์

ผลขาดทุนสุทธิดังกล่าวมีสาเหตุหลักมาจาก xAI โดยหลังจากการควบรวมกิจการระหว่าง SpaceX และ xAI รายจ่ายฝ่ายทุนสำหรับการจัดหาชิปและการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลของ xAI นั้นพุ่งสูงเกินกว่า 1.3 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งมากกว่ายอดรวมของแผนกจรวดและดาวเทียมรวมกัน ทั้งนี้ SpaceX บันทึกผลกำไรไว้ที่ประมาณ 8 พันล้านดอลลาร์ในปี 2024 แต่กลับเผชิญกับผลขาดทุนเกือบ 5 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 ซึ่งตอกย้ำถึงผลกระทบอย่างเป็นรูปธรรมจากการเข้าซื้อกิจการ xAI

แผนก Starlink ยังคงทำกำไรได้ โดยรายได้ในปี 2025 แตะระดับ 1.14 หมื่นล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 50% เมื่อเทียบรายปี พร้อมด้วยอัตรากำไร EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วที่ 63% ทั้งนี้ PitchBook ประมาณการว่า EBITDA ของบริษัทในปีนั้นอยู่ที่ประมาณ 5.8 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็นอัตรากำไร 54% เนื่องจากโครงสร้างกำไรเปลี่ยนผ่านไปสู่รูปแบบการสมัครสมาชิกซอฟต์แวร์ นอกจากนี้ ณ สิ้นปีที่ผ่านมา จำนวนผู้ใช้งานจริงพุ่งสูงเกิน 9 ล้านราย โดยเป็นการเพิ่มขึ้นสุทธิต่อปีมากกว่า 4.6 ล้านราย ครอบคลุม 155 ประเทศและภูมิภาค ขณะที่จำนวนดาวเทียมในวงโคจรเพิ่มขึ้นจากกว่า 7,000 ดวง เป็นมากกว่า 9,000 ดวง ซึ่งยังคงรักษาตำแหน่งกลุ่มดาวเทียมวงโคจรต่ำ (LEO) ที่ใหญ่ที่สุดในโลก

การปล่อยจรวดถือเป็นปราการทางธุรกิจที่สำคัญ โดย Falcon 9 เป็นจรวดเชิงพาณิชย์ที่มีการปล่อยตัวบ่อยที่สุดในโลก ซึ่ง SpaceX ประสบความสำเร็จในภารกิจ 170 ครั้งในปี 2025 แบ่งเป็น Falcon 9 จำนวน 165 ครั้ง และ Starship 5 ครั้ง ขณะที่ Falcon Heavy ไม่ได้ถูกนำมาใช้งาน ทั้งนี้ เทคโนโลยีที่นำกลับมาใช้ใหม่ได้ช่วยลดต้นทุนการปล่อยต่อหน่วยได้อย่างมาก ทำให้คู่แข่งไล่ตามได้ยากในระยะสั้น นอกจากนี้ The Information รายงานว่า บริการปล่อยจรวดและ Starlink ร่วมกันสร้าง EBITDA ได้ประมาณ 8 พันล้านดอลลาร์

xAI และศูนย์ข้อมูลบนอวกาศเป็นตัวกำหนดเพดานมูลค่ากิจการ โดยตรรกะของ Musk นั้นตรงไปตรงมาว่า ศูนย์ข้อมูลบนพื้นดินเผชิญกับความท้าทายด้านพลังงานและการทำความเย็น ในขณะที่อวกาศช่วยขจัดต้นทุนด้านที่ดิน ให้พลังงานแสงอาทิตย์ที่เสถียร และมีการระบายความร้อนที่เหนือกว่า ทั้งนี้ ในเดือนมกราคม 2026 SpaceX ได้ยื่นคำขอต่อ FCC สำหรับระบบศูนย์ข้อมูลในวงโคจร โดยวางแผนที่จะติดตั้งโหนดดาวเทียมประมวลผลในวงโคจรต่ำของโลก และจากการประเมินของ Musk อวกาศจะกลายเป็นสถานที่ติดตั้งระบบประมวลผล AI ที่มีต้นทุนต่ำที่สุดภายในเวลา 2 ถึง 3 ปี

กองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติถือเป็นตัวเลือกอันดับแรกสำหรับนักลงทุนรายใหญ่ (cornerstone investors) เนื่องจากขนาดเม็ดเงินระดับล้านล้านดอลลาร์นั้นยากเกินกว่าที่สถาบันทั่วไปจะรองรับได้ โดยกองทุน PIF ของซาอุดีอาระเบียได้ให้คำมั่นสัญญาเบื้องต้นเป็นจำนวนเงิน 5 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่กองทุนอื่น ๆ ในตะวันออกกลางกำลังอยู่ในระหว่างการเจรจา นอกจากนี้ การลงพื้นที่เยี่ยมชมฐาน Starship และศูนย์ข้อมูล xAI ยังมีน้ำหนักในการโน้มน้าวใจมากกว่าเอกสารประกอบการโรดโชว์ใด ๆ

โครงสร้างการถือหุ้นเริ่มมีความชัดเจนมากขึ้นตามลำดับ โดยเอกสารที่ SpaceX ยื่นต่อหน่วยงานกำกับดูแลในรัฐอลาสก้าแสดงให้เห็นว่า Google ถือหุ้นในสัดส่วน 6.11% ณ สิ้นปี 2025 และภายหลังการควบรวมกิจการกับ xAI ในเดือนกุมภาพันธ์ สัดส่วนหุ้นของ Google ถูกลดสัดส่วนลงเหลือประมาณ 5% ทั้งนี้ เมื่อครั้งที่ Google และ Fidelity ร่วมลงทุน 1 พันล้านดอลลาร์ในปี 2015 มูลค่ากิจการของ SpaceX อยู่ที่เพียง 1 หมื่นล้านดอลลาร์เท่านั้น ในปัจจุบันผู้ถือหุ้นที่ถึงเกณฑ์ต้องรายงานข้อมูลที่ 5% มีเพียง Musk ซึ่งถือหุ้นเกือบ 40% และ Google เท่านั้น การที่สัดส่วนหุ้นกระจุกตัวอยู่ในระดับสูงเช่นนี้หมายความว่าเจตนารมณ์ของบุคคลเพียงไม่กี่กลุ่มสามารถกำหนดจังหวะการออกหุ้นใหม่ได้ ซึ่งเป็นเหตุผลที่อธิบายว่าเหตุใด SpaceX จึงยินดีแบกรับค่าใช้จ่ายในการจัดทัวร์ด้วยเที่ยวบินเหมาลำให้แก่กลุ่มนักลงทุนรายใหญ่ที่มีศักยภาพเหล่านี้

SpaceX ครองส่วนแบ่งประมาณ 52% ของการส่งจรวดทั่วโลก แต่คู่แข่งต่างพยายามเร่งตามให้ทัน โดยจรวด New Glenn ของ Blue Origin ได้เสร็จสิ้นเที่ยวบินปฐมฤกษ์เมื่อปีที่แล้ว พร้อมประสบความสำเร็จในการนำจรวดท่อนแรกกลับมาใช้ใหม่ และเริ่มเปลี่ยนผ่านสู่ภารกิจเชิงพาณิชย์ในเดือนเมษายนนี้ ขณะเดียวกัน Amazon ก็มีความเคลื่อนไหวอย่างมาก โดยได้เปลี่ยนชื่อโครงการดาวเทียมวงโคจรต่ำจาก Project Kuiper เป็น Amazon Leo และเริ่มการทดสอบระดับองค์กรเมื่อวันที่ 8 เมษายน ซึ่งมี Verizon, AT&T และ NASA อยู่ในรายชื่อพันธมิตรกลุ่มแรก นอกจากนี้ เมื่อวันที่ 14 เมษายน Amazon ได้ประกาศแผนการเข้าซื้อกิจการผู้ให้บริการดาวเทียม Globalstar ด้วยมูลค่าประมาณ 1.16 หมื่นล้านดอลลาร์ เพื่อเข้าครอบครองธุรกิจดาวเทียม โครงสร้างพื้นฐานภาคพื้นดิน และใบอนุญาตคลื่นความถี่ทั่วโลกโดยตรง โดยมีแผนที่จะเปิดตัวบริการสื่อสารผ่านดาวเทียมสู่ตัวเครื่องโดยตรงในปี 2028

ความคืบหน้าของ Starship V3 ถือเป็นตัวแปรทางเทคนิคที่ใหญ่ที่สุด โดย Elon Musk ประกาศเมื่อวันที่ 4 เมษายนว่า เที่ยวบินปฐมฤกษ์ของ V3 จะถูกเลื่อนออกไปอีก 4-6 สัปดาห์ ซึ่งอาจเกิดขึ้นเร็วที่สุดในช่วงครึ่งแรกของเดือนพฤษภาคม ก่อนหน้านี้เขาเคยระบุช่วงเวลาไว้ในเดือนมกราคมและมีนาคม แต่ก็ไม่สามารถดำเนินการได้ตามกำหนด ทั้งนี้ ตัวขับเคลื่อน V3 Super Heavy ได้ทำการทดสอบจุดเครื่องยนต์แบบอยู่กับที่จำนวน 10 เครื่องเมื่อกลางเดือนมีนาคมที่ผ่านมา แต่ต้องยุติลงก่อนกำหนดเนื่องจากปัญหาภาคพื้นดิน โดยขั้นตอนต่อไปคือการทดสอบเครื่องยนต์ 33 เครื่องแบบเต็มรูปแบบ ดังนั้น ความสามารถของ Starship ในการบรรลุเป้าหมายสำคัญทางการบินในช่วงการทำ Roadshow ของ IPO จะส่งผลโดยตรงต่อความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับก้าวความเร็วในการดำเนินธุรกิจเชิงพาณิชย์

แรงกดดันด้านการประเมินมูลค่า (Valuation) ยังคงมีอยู่ โดยเมื่อพิจารณาจากช่วงมูลค่าที่มีการหมุนเวียนในปัจจุบัน พบว่าอัตราส่วนราคาต่อยอดขายสูงกว่าระดับ 40-45 เท่าของ Nvidia ในช่วงจุดสูงสุดของวัฏจักร AI อย่างมาก ขณะที่ตลาดยังไม่สามารถบรรลุข้อตกลงร่วมกันว่ากระแสเงินสดที่แท้จริงของ Starlink จะสามารถรองรับมูลค่าได้เท่าใด และมีการจ่ายค่าพรีเมียมไปมากน้อยเพียงใดสำหรับเรื่องราวในอนาคตของ Starship และ Space AI

xAI มีอัตราการใช้เงินทุน (Burn Rate) ประมาณ 1.4 หมื่นล้านดอลลาร์ต่อปี แม้ว่าจะได้รับเงินทุนสนับสนุนครบ 7.5 หมื่นล้านดอลลาร์ แต่ก็จะสามารถประคองธุรกิจได้เพียง 5-6 ปีเท่านั้นภายใต้อัตราการใช้เงินในปัจจุบัน และหากก้าวความเร็วของการดำเนินธุรกิจเชิงพาณิชย์ล่าช้าเกินไป โอกาสในการระดมทุนรอบใหม่ก็จะปิดตัวลงอย่างรวดเร็ว

การเดินสายโรดโชว์ด้วยเที่ยวบินเช่าเหมาลำบ่งชี้ว่าการทำ IPO ของ SpaceX ได้เปลี่ยนจากระยะเตรียมการเข้าสู่ช่วงโค้งสุดท้ายก่อนการดำเนินการจริง โดย Starlink มีรากฐานผลประกอบการที่แข็งแกร่ง และความสนใจจากนักลงทุนหลักที่เป็นกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติช่วยสร้างเกราะป้องกันให้กับกระบวนการเสนอขายหุ้น นอกจากนี้ แนวคิดเรื่องศูนย์ข้อมูลในอวกาศที่นำเสนอโดย xAI ยังช่วยขยายศักยภาพในการประเมินมูลค่าอย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม ระดับราคาในปัจจุบันแทบไม่เคยมีปรากฏมาก่อนในประวัติศาสตร์ ขณะที่ความล่าช้าอย่างต่อเนื่องในการทดสอบบินของ Starship ประกอบกับผลขาดทุนมหาศาลที่เกิดขึ้นในภาคส่วน AI ล้วนเป็นปัจจัยที่ต้องนำมาพิจารณา ดังนั้น ก่อนที่การกำหนดราคาอย่างเป็นทางการจะเสร็จสิ้น การประเมินมูลค่าของ SpaceX จะยังคงเผชิญกับการขับเคี่ยวกันระหว่างความคาดหวังที่ยิ่งใหญ่กับความเป็นจริงทางการเงิน

เนื้อหานี้ได้รับการแปลโดยปัญญาประดิษฐ์ (AI) และผ่านตรวจสอบโดยมนุษย์ มีไว้เพื่อการอ้างอิงและข้อมูลทั่วไปเท่านั้น ไม่ใช่การแนะนำการลงทุนแต่อย่างใด