'ปรมาจารย์ด้านการขายชอร์ต' เบอร์รี มีมุมมองเชิงบวกต่อหุ้นมีม ขณะที่ราคาหุ้น GameStop ทะยานขึ้นอีกครั้ง ยังคงเป็นจังหวะที่ควรเข้าซื้ออยู่หรือไม่?

TradingKey - ตัวแทนระดับคลาสสิกของหุ้น Meme GameStop (GME) ราคาหุ้นพุ่งขึ้นมากกว่า 8% ในระหว่างช่วงการซื้อขายวันจันทร์ หลังจากที่ Michael Burry ผู้จัดการกองทุนที่มีชื่อเสียงจากภาพยนตร์เรื่อง 'The Big Short' โพสต์ว่าเขาได้เข้าซื้อหุ้น GameStop

ขณะเดียวกัน เมื่อเพียงหนึ่งสัปดาห์ก่อนหน้า Ryan Cohen ซีอีโอของ GameStop ได้ทำการซื้อหุ้นในฐานะผู้ถือหุ้นรายใหญ่ (insider) อย่างมีนัยสำคัญ เพื่อเพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นของเขาในบริษัท

การรวมตัวกันของสถานะที่หลากหลายทำให้ยากต่อการกำหนดมูลค่ามาตรฐานให้กับ GameStop โดยความเชื่อมั่นของตลาดเป็นตัวขับเคลื่อนหลักของราคาหุ้นแทน เมื่อพิจารณาว่าปัจจัยพื้นฐานยังไม่แสดงการปรับตัวดีขึ้นที่ชัดเจน และความอยู่รอดของธุรกิจยังไม่ได้รับการพิสูจน์ GameStop จึงอาจไม่ใช่เป้าหมายที่ดีสำหรับการลงทุนเน้นคุณค่า (value investing) ในระยะสั้น

GameStop เป็นบริษัทประเภทใด?

GameStop เป็นผู้ค้าปลีกเฉพาะทางระดับโลกที่มุ่งเน้นไปที่วิดีโอเกม คอนโซลเกม อิเล็กทรอนิกส์สำหรับผู้บริโภค และอุปกรณ์เสริมที่เกี่ยวข้อง บริษัทดำเนินเครือข่ายร้านค้าปลีกและแพลตฟอร์มอีคอมเมิร์ซทั่วโลก โดยนำเสนอทั้งผลิตภัณฑ์ใหม่และผลิตภัณฑ์มือสอง ซึ่งรวมถึงซอฟต์แวร์เกม ฮาร์ดแวร์ ของสะสม และสินค้าไลฟ์สไตล์รุ่นล่าสุด

นอกเหนือจากร้านค้าปลีกแล้ว GameStop ยังดำเนินงานแพลตฟอร์มดิจิทัลสำหรับการแลกเปลี่ยนและซื้อออนไลน์ ตลอดจนมีโปรแกรมสมาชิกที่ให้เนื้อหาและรางวัลพิเศษแก่ลูกค้า

GameStop ได้เปลี่ยนผ่านจากผู้ค้าปลีกแบบดั้งเดิมที่อยู่ในช่วงขาลง ไปสู่จุดสนใจของการเกิด short squeeze ที่ขับเคลื่อนโดยชุมชน Reddit ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา บริษัทได้เปลี่ยนจุดเน้นด้านรายได้ไปยังกลุ่มของสะสมที่มีอัตรากำไรสูง และสามารถฟื้นฟูความสามารถในการทำกำไรผ่านการควบคุมต้นทุน อย่างไรก็ตาม กำไรส่วนใหญ่มาจากรายการที่ไม่เกิดขึ้นประจำ เช่น การเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์ดิจิทัล

ราคาหุ้น GME ได้รับอิทธิพลจากทั้งการปรับปรุงปัจจัยพื้นฐานและกระแสความเชื่อมั่นของหุ้น Meme ที่ยังหลงเหลืออยู่ ความเสี่ยงในการลงทุนรวมถึงความผันผวนของราคาที่รุนแรง แหล่งข้อมูลที่ไม่น่าเชื่อถือ และข้อจำกัดที่แท้จริงของโมเดลธุรกิจ ขณะที่การจัดสรรงบประมาณไปยัง Bitcoin ยังเพิ่มความซับซ้อนมากขึ้นไปอีก

GameStop ได้สร้างเหตุการณ์สำคัญอะไรไว้บ้าง?

เริ่มต้นในปี 2019 Keith Gill ได้โพสต์ภาพหน้าจอสถานะการซื้อ (long positions) ใน GameStop (GME) และวิดีโอวิเคราะห์เชิงลึกบน r/WallStreetBets อย่างต่อเนื่อง โดยเน้นย้ำว่าการกำหนดราคาของตลาดต่อ GameStop นั้นมองโลกในแง่ร้ายจนเกินไป และระบุซ้ำๆ ว่าสถานะขายชอร์ต (short interest) ที่สูงมากอาจทำให้เกิดปรากฏการณ์ short squeeze

เมื่อราคาหุ้นพุ่งสูงขึ้น มูลค่าตลาดของสถานะที่เขาเปิดเผยต่อสาธารณะก็พุ่งทะยานจากหลักแสนเป็นหลายสิบล้านดอลลาร์ ภายใต้เรื่องราวของ r/WallStreetBets เกี่ยวกับ 'การพลิกฟื้นธุรกิจโดยกลุ่มนักลงทุนรายย่อย' นักลงทุนรายย่อยจำนวนมหาศาลไม่เพียงแต่ซื้อหุ้น GameStop โดยตรงเท่านั้น แต่ยังแห่กันไปซื้อสัญญา Call Option ที่มีระยะสั้นและมีราคาใช้สิทธิสูงกว่าราคาตลาด (out-of-the-money) ส่งผลให้ปริมาณการซื้อขายออปชันและสถานะคงค้าง (open interest) พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว

ภายในเดือนมกราคม 2021 สถานะขายชอร์ตของ GameStop พุ่งเกิน 100% ของจำนวนหุ้นที่หมุนเวียนในตลาดชั่วคราว สาเหตุหลักมาจากการทำชอร์ตเซลในวงกว้างโดยกองทุนเฮดจ์ฟันด์หลายแห่งและนักลงทุนสถาบัน ภายใต้ตรรกะที่ว่าร้านค้าปลีกเกมแบบเดิมจะถูกแทนที่ด้วยการจัดจำหน่ายแบบดิจิทัล ส่งผลให้หุ้นตัวนี้กลายเป็นการซื้อขายในฝั่งชอร์ตที่มีคนถือสถานะหนาแน่นมาก

ภายใต้โครงสร้างการชอร์ตที่รุนแรงนี้ การรวมกลุ่มซื้อ Call Option ของรายย่อยได้กระตุ้นกลไก Gamma แบบคลาสสิก โดยเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากสถานะ Short Gamma และ Short Delta ผู้ขายออปชัน (market makers) จำเป็นต้องซื้อหุ้น GameStop อย่างต่อเนื่องเมื่อราคาสูงขึ้น สิ่งนี้สร้างแรงซื้อสะสมจากฝั่งผู้ถือสถานะ Long ต่อสู้กับสถานะชอร์ต และเกิดภาวะ Gamma squeeze ซ้อนทับบน Short squeeze

ในช่วงวันที่การซื้อขายผันผวนที่สุด ปริมาณการซื้อขายรายวันของ Call Option ระยะสั้นที่มีราคาใช้สิทธิสูงกว่าราคาตลาดอย่างมากบางรุ่นทะลุ 100,000 สัญญา ต้นทุนของออปชันเหล่านี้เมื่อเทียบกับหุ้นอ้างอิงพุ่งสูงขึ้นจากไม่กี่เปอร์เซ็นต์เป็นหลายสิบเปอร์เซ็นต์ และการผสมผสานระหว่างการป้องกันความเสี่ยงของผู้ดูแลสภาพคล่อง การซื้อคืนเพื่อปิดสถานะชอร์ต (short covering) และการซื้อหุ้นในตลาดสปอตของรายย่อย ได้ผลักดันราคาหุ้นให้เข้าใกล้ 500 ดอลลาร์ในช่วงเวลาสั้นๆ

ข้อความข้างต้นอ้างอิงจาก 'GameStop: จากมหากาพย์ Short Squeeze สู่ช่วงก่อนรายงานกำไรไตรมาส 3 เราควรลงทุนในหุ้น Meme ตัวนี้อย่างไรดี?'

GameStop มีมูลค่าการลงทุนที่น่าสนใจหรือไม่?

แม้ว่าความสามารถในการทำกำไรของ GameStop จะดีขึ้น แต่เรายังคงมองในแง่บวกอย่างระมัดระวัง เนื่องจากบริษัทยังไม่สามารถระบุตัวขับเคลื่อนการเติบโตที่ชัดเจนได้ ปัจจุบัน GameStop ยังคงมีกลุ่มธุรกิจหลักเพียงสามส่วน โดยรายได้ยังคงถูกขับเคลื่อนด้วยฮาร์ดแวร์และอุปกรณ์เสริมเป็นหลัก

ที่น่าสนใจคือ แม้ว่ากลุ่มฮาร์ดแวร์และอุปกรณ์เสริมจะสร้างรายได้จากการขายมากกว่า 60% ในไตรมาสที่สองของปีงบประมาณ 2026 แต่สัดส่วนนี้กลับลดลงเหลือน้อยกว่า 50% ในไตรมาสที่สาม โดยถูกแทนที่ด้วยรายได้ที่เพิ่มขึ้นจากกลุ่มของสะสมและซอฟต์แวร์ สิ่งที่โดดเด่นที่สุดคือธุรกิจของสะสม ซึ่งครองสัดส่วนรายได้มากกว่า 30% เป็นครั้งแรก บ่งชี้ถึงการเติบโตที่สูงอย่างต่อเนื่องในเซกเมนต์นั้น

สัดส่วนกำไรที่เพิ่มขึ้นแท้จริงแล้วมาจากกลุ่มของสะสมที่เติบโตสูงและมีกำไรต่อหน่วยสูง ซึ่งเข้ามาช่วยชดเชยการลดลงเชิงโครงสร้างของธุรกิจดั้งเดิม อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรที่สูงของกลุ่มของสะสมขึ้นอยู่กับการเป็นที่รู้จักของแบรนด์และการรับรู้คุณค่าอย่างมาก GameStop จะต้องวางเดิมพันกับการสร้างและการพัฒนาทรัพย์สินทางปัญญา (IP) เนื่องจากการเติบโตในกลุ่มของสะสมเพียงอย่างเดียวดูเหมือนจะไม่เพียงพอต่อการพยุงความอ่อนแอในการดำเนินงานแบบดั้งเดิม

นอกจากนี้ นักวิเคราะห์ยังชี้ให้เห็นว่าจากการที่ Bitcoin เข้าสู่ตลาดหมีที่มีความผันผวนและอยู่ในแนวโน้มขาลงเมื่อเร็วๆ นี้ การด้อยค่าที่อาจเกิดขึ้นของสินทรัพย์ในรูปแบบโทเคนของ GameStop ได้ทำให้นักลงทุนจำนวนมากกังวลเกี่ยวกับปัจจัยพื้นฐานที่แย่ลง

การรวมตัวกันของสถานะที่หลากหลายทำให้ยากต่อการกำหนดมูลค่ามาตรฐานให้กับ GameStop โดยความเชื่อมั่นของตลาดเป็นตัวขับเคลื่อนหลักของราคาหุ้นแทน เมื่อพิจารณาว่าปัจจัยพื้นฐานยังไม่แสดงการปรับตัวดีขึ้นที่ชัดเจน และความอยู่รอดของธุรกิจยังไม่ได้รับการพิสูจน์ GameStop จึงอาจไม่ใช่เป้าหมายที่ดีสำหรับการลงทุนเน้นคุณค่า (value investing) ในระยะสั้น