ราคาน้ำมันดิบ WTI ที่ปรับตัวลดลงต่ำกว่า 90 ดอลลาร์ไม่สามารถเปลี่ยนแปลงภาวะเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อได้, โอกาสในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยยังคงแตะระดับ 60%. ทำไมตลาดถึงยังคงเดิมพันกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ Fed?

TradingKey - นับตั้งแต่เกิดความขัดแย้งในอิหร่าน ราคาน้ำมันดิบในตลาดโลกพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ตลอดหลายเดือนที่ผ่านมา ข้อมูลเศรษฐกิจของสหรัฐฯ แสดงให้เห็นอย่างต่อเนื่องว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่ถูกกระตุ้นโดยราคาน้ำมันที่พุ่งขึ้นนั้นกำลังแพร่กระจายไปทั่วห่วงโซ่อุตสาหกรรม ภายใต้บริบทนี้ ตลาดได้ซื้อขายล่วงหน้าบนความคาดหมายเรื่องการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ซึ่งส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ พุ่งสูงขึ้นแตะระดับสูงสุดใหม่เป็นระยะ

อย่างไรก็ตาม สถานการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ล่าสุดได้เกิดการพลิกผันครั้งใหญ่ โดยความหวังในการยุติความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านอย่างสันติมีเพิ่มมากขึ้น ส่งผลให้ราคาน้ำมันดิบล่วงหน้า WTI ร่วงลงต่ำกว่าระดับทางจิตวิทยาที่ 90 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในวันนี้เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่วันที่ 7 พฤษภาคม การเปลี่ยนแปลงนี้ส่งผลให้เกิดความไม่แน่นอนต่อการคาดการณ์เรื่องการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่ตลาดเคยเชื่อมั่นว่า "แน่นอนแล้ว"

อีกด้านหนึ่ง นายเควิน วอร์ช ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ คนที่ 17 เตรียมเป็นประธานการประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ (FOMC) ครั้งแรกในวันที่ 16-17 มิถุนายนนี้ โดยตลาดกำลังเฝ้ารอการประชุมนี้เพื่อสังเกตท่าทีเชิงนโยบายและกรอบการตัดสินใจของเขา นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่เชื่อว่านายวอร์ชเข้ารับตำแหน่งในช่วงที่สภาพแวดล้อมทางนโยบายของเฟดมีความซับซ้อนที่สุดในรอบหลายปี โดยในด้านหนึ่ง ความขัดแย้งในตะวันออกกลางได้ผลักดันราคาน้ำมันโลกให้สูงขึ้น และเงินเฟ้อด้านพลังงานได้ลุกลามไปทั่วห่วงโซ่อุตสาหกรรม ขณะที่ดัชนี CPI เดือนเมษายนของสหรัฐฯ พุ่งขึ้น 3.8% เมื่อเทียบรายปี ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นที่แข็งแกร่งกว่าคาดอย่างชัดเจน แต่อีกด้านหนึ่ง แรงขับเคลื่อนการเติบโตทางเศรษฐกิจของสหรัฐฯ เริ่มแสดงสัญญาณการชะลอตัวลงเล็กน้อย ในขณะที่ประธานาธิบดีทรัมป์ยังคงเดินหน้ากดดันให้เฟดเริ่มวงจรการปรับลดอัตราดอกเบี้ยโดยเร็วที่สุด

รายงานวิจัยล่าสุดของ BlackRock ยังได้นำเสนอทัศนะที่สวนทางกับกระแสหลักของตลาด โดยระบุว่าภายใต้การนำของนายวอร์ช ประธานเฟดคนใหม่ ธนาคารกลางสหรัฐฯ มีพื้นที่ดำเนินนโยบายและเหตุผลในการตัดสินใจที่เพียงพออยู่แล้วที่จะเอื้อต่อแนวทางการปรับลดอัตราดอกเบี้ย มากกว่าการเดินหน้าปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยตามที่ตลาดส่วนใหญ่เคยคาดการณ์ไว้

นายนาวิน ไซกัล หัวหน้าฝ่ายตราสารหนี้ทั่วโลกประจำภูมิภาคเอเชียแปซิฟิกของ BlackRock วิเคราะห์ว่า แม้เศรษฐกิจสหรัฐฯ ในปัจจุบันจะมีความยืดหยุ่นดีกว่าที่คาด แต่ผลการดำเนินงานนี้ส่วนใหญ่ถูกขับเคลื่อนโดยการลงทุนที่เฟื่องฟูอย่างมหาศาลในด้านปัญญาประดิษฐ์ (AI) นอกจากนี้เขายังได้ออกคำเตือนที่สำคัญว่า ตรรกะหลักของการใช้จ่ายด้านทุนใน AI รอบนี้คือการแทนที่แรงงานมนุษย์ด้วยเครื่องจักรและซอฟต์แวร์อย่างเป็นระบบ ซึ่งจะสร้างแรงกดดันเชิงโครงสร้างต่อตลาดแรงงานสหรัฐฯ ในอนาคต

นายไซกัลระบุเพิ่มเติมว่า ปัจจุบันตลาดกำลังเผชิญกับการต่อสู้สองทางระหว่างการทยอยรับผลประโยชน์จากการลงทุนใน AI กับแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจากปัจจัยภูมิรัฐศาสตร์ที่ยังไม่คลี่คลายลงอย่างเต็มที่ ซึ่งความไม่แน่นอนว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ จะเติบโตอย่างแข็งแกร่งต่อไปหรือจะเข้าสู่ภาวะถดถอยในช่วงปีหน้านั้นยังคงอยู่ในระดับสูง

ภายใต้บริบทนี้ ทางเลือกเชิงนโยบายที่รอบคอบและมั่นคงที่สุดสำหรับธนาคารกลางสหรัฐฯ คือการคงอัตราดอกเบี้ยปัจจุบันไว้ และใช้ท่าที "รอดูสถานการณ์" อย่างเป็นกลาง แต่หากจำเป็นต้องเลือกอย่างชัดเจนระหว่างการขึ้นหรือลดอัตราดอกเบี้ย ข้อมูลเศรษฐกิจในปัจจุบันประกอบกับความกังวลที่อาจเกิดขึ้นในตลาดแรงงาน ก็เพียงพอที่จะสนับสนุนการปรับเปลี่ยนทิศทางไปสู่การลดอัตราดอกเบี้ย หรืออย่างน้อยที่สุดคือการคงอัตราดอกเบี้ยไว้ตามเดิม

แม้ว่าการประเมินของ BlackRock เกี่ยวกับการเปลี่ยนทิศทางนโยบายของเฟดจะมีเหตุผลทางตรรกะรองรับอยู่บ้าง แต่การคาดการณ์ของตลาดสำหรับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปีนี้กลับไม่ได้ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ แม้ราคาน้ำมันจะร่วงลงอย่างหนักจากความหวังในข้อตกลงสันติภาพระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านก็ตาม

ตามข้อมูลล่าสุดจาก "FedWatch" ของ Chicago Mercantile Exchange (CME) พบว่าความน่าจะเป็นที่เฟดจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปี 2569 ยังคงสูงถึง 59.94% ซึ่งลดลงเพียงประมาณ 10 จุดเปอร์เซ็นต์จากระดับ 70% ก่อนที่จะมีการบรรลุร่างข้อตกลงสันติภาพระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน ขณะที่ความน่าจะเป็นที่ตลาดประเมินสำหรับการลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ยังคงอยู่ที่ 0%

สิ่งนี้บ่งชี้ว่า แม้ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางที่ผ่อนคลายลงชั่วคราวจะช่วยบรรเทาความคาดหมายเรื่องเงินเฟ้อที่ร้อนแรงเกินไปได้บ้าง แต่ความคาดหวังของตลาดต่อการเปลี่ยนทิศทางนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ แทบจะไม่มีการเปลี่ยนแปลงที่เป็นรูปธรรม โดยทัศนคติเรื่องการคงอัตราดอกเบี้ยในระดับสูงเป็นเวลานาน (Higher for Longer) ยังคงมีอิทธิพลหลักในตลาด

เหตุผลคือการที่ราคาน้ำมันลดลงจากข้อตกลงสันติภาพระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านนั้นยังไม่เพียงพอที่จะพลิกกลับแนวโน้มเงินเฟ้อในช่วงหลายเดือนข้างหน้า รายงานทางเศรษฐกิจล่าสุดยืนยันชัดเจนว่าแรงกดดันเงินเฟ้อที่เกิดจากราคาน้ำมันที่พุ่งสูงก่อนหน้านี้ได้แพร่กระจายไปยังหลายภาคส่วนอย่างสมบูรณ์ จนกลายเป็นเงินเฟ้อเชิงโครงสร้างที่ยืดเยื้อ ซึ่งผลกระทบนี้ไม่สามารถหวนกลับได้ และจะไม่เปลี่ยนตัวเลขเงินเฟ้อเพียงเพราะราคาน้ำมันลดลงในช่วงเวลาสั้นๆ

กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ การลดลงของราคาน้ำมันในระยะสั้นมีผลกระทบจำกัดต่อกรอบการตัดสินใจของเฟดที่อิงตามข้อมูล (Data-Dependent) ในบริบทนี้ ธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังคงขาดเหตุผลที่เพียงพอที่จะเริ่มวงจรการลดอัตราดอกเบี้ยก่อนเวลาอันควร และมีแนวโน้มที่จะ "คงระดับอัตราดอกเบี้ยไว้ตามเดิม" ในการประชุม FOMC อีกหลายครั้งต่อจากนี้