เอ็นวิเดียปรับตัวเพิ่มขึ้นเพียง 7% ในปีนี้ ซึ่งต่ำกว่าดัชนี Philadelphia Semiconductor Index อย่างมีนัยสำคัญ, อะไรคือปัจจัยที่ฉุดรั้งราชาแห่งการประมวลผล AI รายนี้กันแน่?

การทะยานขึ้นอย่างร้อนแรงเป็นประวัติการณ์ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาได้ผลักดันให้มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของเอ็นวิเดีย (Nvidia) ขยับเข้าใกล้ระดับ 5 ล้านล้านดอลลาร์ ส่งผลให้การตรวจสอบงบการเงินของบริษัทจากวอลล์สตรีทมีความเข้มงวดมากยิ่งขึ้นเรื่อย ๆ

ในรายงานผลประกอบการประจำไตรมาสแรกของปีงบการเงิน 2027 ซึ่งเปิดเผยในเดือนพฤษภาคม เอ็นวิเดียรายงานผลประกอบการที่โดดเด่นด้วยรายได้ที่เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า ทว่าราคาหุ้นของบริษัทกลับร่วงลงอย่างหาสาเหตุไม่ได้ในวันถัดหลังจากเปิดเผยผลประกอบการ ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงภาวะที่ตลาดเริ่มขาดความอ่อนไหวต่อปัจจัยบวกอย่างรุนแรง

เมื่อความคาดหวังถูกผลักดันไปจนถึงขีดสุด ข่าวดีใด ๆ ที่ทำได้เพียงแค่เป็นไปตามคาดก็จะถูกตีความว่าเป็น 'การขายเมื่อมีข่าวปรากฏ' (sell the news) และส่วนต่างมูลค่าหุ้นที่อยู่ในระดับสูงของเอ็นวิเดียก็เผชิญกับการปรับฐานอย่างรุนแรงในช่วงครึ่งแรกของปี

แม้ว่ากำไรของเอ็นวิเดียจะยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง แต่ระดับของผลประกอบการที่สูงกว่าคาดกลับลดลงแตะจุดต่ำสุดในรอบหลายไตรมาส ขณะที่รายได้จากดาต้าเซ็นเตอร์ต่ำกว่าความคาดหวังที่สูงเป็นพิเศษของตลาดเล็กน้อย ซึ่งกระตุ้นความกังวลของนักลงทุนว่าความต้องการชิป AI กำลังเข้าสู่ 'ช่วงชะลอตัวในระดับสูง' นอกจากนี้ การวิจัยและพัฒนาและการเปิดตัวผลิตภัณฑ์รุ่นถัดไปยังส่งผลให้ต้นทุนสูงขึ้น และอัตรากำไรขั้นต้นแสดงสัญญาณหดตัวลง ซึ่งถูกมองว่าเป็นการชะลอตัวของการเพิ่มความสามารถในการทำกำไรส่วนเพิ่ม ขณะเดียวกัน แม้ว่าคาดการณ์ผลประกอบการ (guidance) ของบริษัทจะสูงกว่าการคาดการณ์โดยทั่วไปของตลาด แต่ก็ยังถูกตีความว่า 'ขาดปัจจัยสร้างความประหลาดใจที่เพียงพอ' ท่ามกลางความคาดหวังที่พุ่งสูงลิ่ว

ภายใต้สถานการณ์เช่นนี้ การเปิดเผยผลประกอบการกลับกลายเป็นโอกาสให้นักลงทุนขายทำกำไรแทน ในขณะที่บริษัทอื่น ๆ ในกลุ่มอุตสาหกรรมเดียวกัน ซึ่งเริ่มต้นด้วยความคาดหวังที่ต่ำกว่า สามารถสร้างปัจจัยสร้างความประหลาดใจในเชิงบวกได้ง่ายกว่า และทำผลงานได้ดีกว่าเอ็นวิเดียไปโดยปริยาย

การที่เอ็นวิเดียทำผลงานได้ต่ำกว่าดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟียไม่ได้มีสาเหตุมาจากอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์ที่อ่อนแอลง ในทางตรงกันข้าม เป็นเพราะเงินทุนในตลาดกำลังกระจายตัวจาก "ชิป AI โดยเฉพาะ" ไปยังผู้สนับสนุนเซมิคอนดักเตอร์ในวงกว้างขึ้น

ชิปหน่วยความจำเป็นกลุ่มแรกที่ได้รับประโยชน์จากภาวะอุปทานขาดแคลนของหน่วยความจำแบนด์วิดท์สูง (HBM) โดยผู้นำอุตสาหกรรมอย่างไมครอน เทคโนโลยี (Micron Technology) มีราคาหุ้นพุ่งขึ้นเกือบเท่าตัว ขณะที่คู่แข่งอย่างเอเอ็มดี (AMD) ได้เข้าช่วงชิงส่วนแบ่งตลาดในช่วงเวลาการส่งมอบที่ละเอียดอ่อนของเอ็นวิเดีย ซึ่งช่วยผลักดันอัตราการเจาะตลาดของชิป MI500X ให้สูงขึ้น และทำผลงานได้ดีกว่าเอ็นวิเดียอย่างมากในแง่ของผลตอบแทนในช่วงครึ่งแรกของปี นอกจากนี้ บริษัทต้นน้ำและปลายน้ำที่รับผิดชอบด้านการผลิตแผ่นเวเฟอร์และการบรรจุภัณฑ์ขั้นสูงก็ดึงดูดเม็ดเงินลงทุนจำนวนมากเช่นกัน

แนวคิดการลงทุนของวอลล์สตรีทกำลังเปลี่ยนจาก "ซื้อเฉพาะเอ็นวิเดีย" ไปสู่ "การลงทุนในซูเปอร์ไซเคิลของเซมิคอนดักเตอร์ทั้งหมด" การกระจายตัวของเงินทุนในวงกว้างนี้ส่งผลโดยตรงให้เอ็นวิเดียถูกลดความสำคัญลงโดยปริยายในช่วงที่ดัชนีพุ่งทะยานขึ้น

ก่อนหน้านี้ ตลาดมองว่าเอ็นวิเดียเป็นผู้ได้รับประโยชน์รายใหญ่ที่สุดจากกระแส AI แต่เมื่อเทคโนโลยี AI เริ่มเข้าถึงภาคส่วนต่าง ๆ ในวงกว้างขึ้น ส่วนอื่น ๆ ของห่วงโซ่อุปทานเซมิคอนดักเตอร์ก็เริ่มได้รับประโยชน์เช่นกัน

นักลงทุนตระหนักว่าการพัฒนา AI จำเป็นต้องได้รับการสนับสนุนจากห่วงโซ่อุปทานทั้งหมด ไม่ใช่เพียงแค่ภาคการผลิตชิปเท่านั้น ด้วยเหตุนี้ เงินทุนจึงเริ่มกระจายไปยังกลุ่มย่อยอย่างหน่วยความจำ บรรจุภัณฑ์ และอุปกรณ์ ซึ่งช่วยหนุนการปรับตัวขึ้นของทั้งภาคเซมิคอนดักเตอร์ ขณะที่เอ็นวิเดีย ซึ่งมีการปรับตัวขึ้นอย่างมากก่อนหน้านี้ ได้กลายเป็นเป้าหมายของการขายทำกำไร

การชะลอตัวลงเล็กน้อยของอุปสงค์หลักในตลาดชิป AI สะท้อนให้เห็นได้โดยตรงจากราคาค่าเช่าพลังการประมวลผลของดาต้าเซนเตอร์ที่เปลี่ยนแปลงไป

ข้อมูลการตรวจสอบแสดงให้เห็นว่า ราคาค่าเช่าต่อชั่วโมงของ GPU รุ่นเรือธง B200 ของเอ็นวิเดีย ดิ่งลง 31% จาก 6.11 ดอลลาร์ สู่ระดับ 4.22 ดอลลาร์ ในเวลาเพียง 3 สัปดาห์ตั้งแต่ช่วงปลายเดือนพฤษภาคมถึงมิถุนายน การลดลงอย่างรวดเร็วนี้ส่งสัญญาณเตือนว่า อัตราการเติบโตของอุปทานพลังการประมวลผลทั่วโลกเริ่มแซงหน้าอัตราการเติบโตของภาระงาน AI ใหม่เป็นการชั่วคราว ซึ่งส่งผลกระทบต่อความเชื่อมั่นของวอลล์สตรีทที่มีต่ออำนาจในการกำหนดราคาของเอ็นวิเดีย

นักลงทุนมีความกังวลว่า เมื่ออุปสงค์และอุปทานในตลาดพลังการประมวลผลเคลื่อนตัวเข้าสู่ความสมดุล ตำนานอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงเป็นพิเศษของเอ็นวิเดียอาจไม่ยั่งยืนอีกต่อไป โดยในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา เอ็นวิเดียมีอำนาจในการกำหนดราคาอย่างมหาศาลเนื่องจากภาวะขาดแคลนอุปทานของชิป AI ซึ่งเคยผลักดันให้อัตรากำไรขั้นต้นของบริษัทพุ่งทะยานสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์

อย่างไรก็ตาม เมื่อกำลังการผลิตของคู่แข่งถูกปล่อยออกมาและอุปสงค์ในตลาดชะลอตัวลงเล็กน้อย อำนาจในการกำหนดราคานี้จึงกำลังเผชิญกับความท้าทาย การลดลงของราคาค่าเช่า GPU ไม่เพียงสะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงของอุปสงค์และอุปทานเท่านั้น แต่ยังส่งสัญญาณว่าตลาดชิป AI อาจค่อย ๆ เปลี่ยนผ่านจากตลาดของผู้ขายไปสู่ตลาดของผู้ซื้อ ซึ่งหมายความว่าเอ็นวิเดียจะต้องรับมือกับการแข่งขันด้านราคาที่รุนแรงยิ่งขึ้น ในขณะที่ยังคงต้องรักษาความเป็นผู้นำทางเทคโนโลยีเอาไว้

แบงก์ออฟอเมริกา ( BAC) ระบุในรายงานวิจัยล่าสุดว่า การที่หุ้นเอ็นวิเดียทำผลงานต่ำกว่าดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟียอย่างมีนัยสำคัญ ถือเป็นโอกาสในการเข้าซื้อที่น่าดึงดูดใจอย่างยิ่ง พร้อมทั้งคงคำแนะนำ "ซื้อ" และคงราคาเป้าหมายที่ 350 ดอลลาร์

วิเวก อารียา (Vivek Arya) นักวิเคราะห์ ได้สรุปประเด็นความกังวลหลัก 4 ประการของตลาดเกี่ยวกับหุ้นของเอ็นวิเดีย ได้แก่ แรงกดดันต่ออัตรากำไรขั้นต้นจากต้นทุนหน่วยความจำที่สูง, ภัยคุกคามจากการแข่งขันของชิป ASIC ที่ปรับแต่งเฉพาะ, การถือครองหุ้นของนักลงทุนที่กระจุกตัวมากเกินไป และมุมมองของนักลงทุนบางรายที่ว่าการใช้เงินสดของบริษัทผ่านการจัดหาเงินทุนของคู่ค้า (vendor financing) แทนที่จะนำไปซื้อหุ้นคืนหรือจ่ายเงินปันผลนั้นไม่มีประสิทธิภาพ

ในส่วนของอัตรากำไรนั้น อารียาเชื่อว่าตลาดได้ประเมินแรงกดดันด้านต้นทุน HBM สูงเกินไป ในขณะที่ประเมินอำนาจในการกำหนดราคาและข้อได้เปรียบด้านขนาดของเอ็นวิเดียต่ำเกินไป

ภายหลังการอัปเกรดจากสถาปัตยกรรม Blackwell เป็น Vera Rubin ต้นทุน HBM ต่อแร็คอาจเพิ่มขึ้น 200,000 ถึง 300,000 ดอลลาร์ อย่างไรก็ดี ด้วยแรงขับเคลื่อนจากการอัปเกรดอย่างครอบคลุมในด้านการประมวลผล เครือข่าย และซอฟต์แวร์ คาดว่าราคาโดยรวมของแร็คจะเพิ่มขึ้น 2 ล้านถึง 3 ล้านดอลลาร์ โดยแบงก์ออฟอเมริกาคาดว่า อัตรากำไรขั้นต้นจะยังคงอยู่ใกล้เคียงกับช่วงกลางของระดับ 70% ขณะที่ข้อตกลงผูกพันด้านห่วงโซ่อุปทานที่มีมูลค่าสูงถึง 1.19 แสนล้านดอลลาร์ ก็ช่วยสนับสนุนเสถียรภาพของอัตรากำไรเช่นกัน

ในแง่ของการแข่งขันด้าน ASIC ชิปที่พัฒนาขึ้นเองภายในบริษัท เช่น TPU ของกูเกิล (Google), Trainium ของแอมะซอน (Amazon) และ MTIA ของเมตา (Meta) ถูกมองว่าเป็นผู้ท้าชิงที่มีศักยภาพ อย่างไรก็ตาม อารียาชี้ให้เห็นว่าผลิตภัณฑ์เหล่านี้มีอยู่มานานหลายปีแล้ว ในขณะที่รายได้จาก GPU ของเอ็นวิเดียเติบโตขึ้นประมาณ 700 เท่าตั้งแต่ปี 2015 และยอดขายให้กับกลุ่มไฮเปอร์สเกเลอร์ (hyperscalers) เพิ่มขึ้น 115% เมื่อเทียบรายปี ซึ่งคิดเป็นเกือบสองเท่าของอัตราการเติบโตของรายจ่ายลงทุนในระบบคลาวด์คอมพิวติ้ง ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นที่แข็งแกร่งในตลาดของบริษัท

นอกจากนี้ อัตราส่วน P/E ล่วงหน้าในปัจจุบันของเอ็นวิเดียอยู่ที่เพียง 18 เท่า ซึ่งแตะระดับต่ำสุดในรอบ 7 ปี โดยคิดเป็นส่วนลดที่ไม่สมเหตุสมผลที่ 30% ถึง 35% เมื่อเทียบกับหุ้นเติบโตในกลุ่มเดียวกัน ซึ่งตอกย้ำให้เห็นถึงความน่าดึงดูดใจของมูลค่าหุ้น

ความอ่อนแอของราคาหุ้นเอ็นวิเดียในปัจจุบัน แท้จริงแล้วคือ "ความเจ็บปวดชั่วคราวในช่วงเติบโต" ภายใต้แรงกดดันจากมูลค่าหุ้นที่อยู่ในระดับสูง โดยการประเมินมูลค่าที่สูงเกินไปจากการพุ่งขึ้นก่อนหน้านี้ การโยกย้ายเงินทุนในตลาดเป็นการชั่วคราว และการเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อยของอุปสงค์และอุปทานในกำลังการประมวลผล ได้ร่วมกันส่งผลให้ผลตอบแทนของหุ้นเอ็นวิเดียต่ำกว่าดัชนีกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์

อย่างไรก็ตาม ในมุมมองระยะยาว กำแพงทางเทคโนโลยี ความได้เปรียบด้านระบบนิเวศ และสถานะทางการตลาดของเอ็นวิเดียในเซกเตอร์ชิป AI ยังคงมีความแข็งแกร่ง และการเปิดตัวชิป Vera Rubin เจเนอเรชันถัดไปคาดว่าจะทำหน้าที่เป็นปัจจัยหนุนสำคัญที่จะเข้ามาช่วยปลดล็อกภาวะหยุดชะงักในปัจจุบัน

สำหรับนักลงทุน การปรับฐานของราคาหุ้นในปัจจุบันอาจเป็นโอกาสที่ดีเยี่ยมในการทยอยสะสมหุ้น เนื่องจากปฏิกิริยาที่รุนแรงเกินไปของตลาดต่อความผันผวนในระยะสั้นได้กดมูลค่าหุ้นของเอ็นวิเดียลงสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ ซึ่งช่วยเพิ่มส่วนเผื่อเพื่อความปลอดภัย (margin of safety) และโอกาสในการปรับตัวขึ้นที่สูงขึ้น

แม้ว่าในระยะสั้นอาจยังคงเผชิญกับความท้าทายต่าง ๆ เช่น การเติบโตของกำไรที่ชะลอตัวลงและการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น แต่แนวโน้มการเติบโตในระยะยาวของอุตสาหกรรม AI ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง ในฐานะผู้นำอุตสาหกรรม เอ็นวิเดียพร้อมที่จะได้รับประโยชน์อย่างต่อเนื่องจากการพัฒนาเทคโนโลยีอย่างต่อเนื่องและการขยายตัวของตลาด ดังนั้น การรักษาความมีเหตุมีผลท่ามกลางความเห็นที่แตกต่างกันในตลาด และการมุ่งเน้นไปที่มูลค่าหลักของบริษัท อาจเป็นกุญแจสำคัญในการคว้าโอกาสในการลงทุนในเอ็นวิเดีย

เนื้อหานี้ได้รับการแปลโดยปัญญาประดิษฐ์ (AI) และผ่านตรวจสอบโดยมนุษย์ มีไว้เพื่อการอ้างอิงและข้อมูลทั่วไปเท่านั้น ไม่ใช่การแนะนำการลงทุนแต่อย่างใด