ไม่ควรซื้อทองคำในช่วงเวลาที่ตลาดผันผวน? ทำไมราคาทองคำและแร่เงินจึงปรับตัวลดลงพร้อมกัน?

TradingKey - ท่ามกลางสถานการณ์ความขัดแย้งที่ทวีความรุนแรงขึ้นระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน ทองคำและเงินซึ่งครั้งหนึ่งเคยถูกมองว่าเป็น "เงินตราที่แข็งแกร่งในยามเกิดความวุ่นวาย" บัดนี้ได้กลายเป็นเหยื่อของความคาดหวังเรื่องเงินเฟ้อที่พุ่งสูงขึ้น

เมื่อวันพฤหัสบดีที่ 19 มีนาคม ราคาทองคำสปอต ( XAUUSD) ร่วงลง 3.5% ภายในวันเดียว โดยหลุดระดับ 4,500 ดอลลาร์ในช่วงสั้น ๆ และแตะระดับต่ำสุดในรอบ 6 สัปดาห์ ขณะที่ราคาเงิน ( XAGUSD) ผันผวนอย่างหนักเหมือน "รถไฟเหาะ" ในระหว่างช่วงการซื้อขาย โดยช่วงขาลงขยับแคบลงอย่างมีนัยสำคัญหลังจากทรุดตัวลงถึง 12% แม้ว่าจะยังคงปิดตลาดนิวยอร์กด้วยการปรับตัวลดลง 3.3% ก็ตาม

ในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยดั้งเดิม ทองคำและเงินถูกคาดหวังให้ทำหน้าที่เป็นเครื่องมือรักษามูลค่าในช่วงที่เกิดสงคราม เงินเฟ้อ หรือความผันผวนของตลาด โดยเมื่อสิ้นเดือนมกราคม สินทรัพย์ทั้งสองได้พุ่งแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ครั้งใหม่ แต่ปัจจุบันกำลังเผชิญกับการปรับฐานอย่างต่อเนื่อง

การพลิกกลับของความคาดหวังเรื่องอัตราดอกเบี้ย

ตรรกะสำคัญที่อยู่เบื้องหลังการดิ่งลงของราคาโลหะมีค่าในครั้งนี้ อยู่ที่การปรับโครงสร้างพื้นฐานของสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยทั่วโลก โดยราคาพลังงานที่พุ่งสูงขึ้นซึ่งมีชนวนมาจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ได้ส่งผลให้ความคาดหวังของตลาดต่อแนวโน้มเงินเฟ้อพลิกกลับโดยสิ้นเชิง ซึ่งทำลายมติเอกฉันท์เดิมเกี่ยวกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางต่าง ๆ

เนื่องจากเป็นสินทรัพย์ที่ไม่มีผลตอบแทนในรูปดอกเบี้ย ความน่าดึงดูดของทองคำจึงมีความสัมพันธ์เชิงลบอย่างมากกับระดับอัตราดอกเบี้ย ในสภาพแวดล้อมที่อัตราดอกเบี้ยต่ำ ต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองทองคำจะต่ำ ซึ่งมักจะดึงดูดกระแสเงินทุนไหลเข้าเพื่อความปลอดภัย ในทางกลับกัน เมื่ออัตราดอกเบี้ยพุ่งสูงขึ้นหรือความคาดหวังเรื่องการลดดอกเบี้ยไม่เกิดขึ้นจริง ความน่าสนใจของสินทรัพย์ที่มีรายได้คงที่อย่างพันธบัตรก็จะดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งนำไปสู่การเทขายทองคำ

วิกฤตพลังงานที่เกิดจากสงครามในตะวันออกกลางทำให้ธนาคารกลางทั่วโลกตกอยู่ในภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกระหว่างการ "ต่อสู้กับเงินเฟ้อ" และการ "สร้างเสถียรภาพให้กับการเติบโต" โดยในสัปดาห์นี้ ธนาคารกลางหลายแห่งได้ส่งสัญญาณในเชิงคุมเข้มออกมาอย่างต่อเนื่อง ซึ่งทำลายความหวังของตลาดเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยลงโดยสิ้นเชิง

ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ได้คงช่วงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 3.5%-3.75% เป็นครั้งที่สองติดต่อกัน โดยประธานเจอโรม พาวเวลล์ ระบุอย่างชัดเจนว่าสถานการณ์ในตะวันออกกลางกำลังขัดขวางจังหวะการชะลอตัวของเงินเฟ้อ ส่งผลให้เฟดมีแนวโน้มที่จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยน้อยลง ขณะเดียวกัน ธนาคารกลางญี่ปุ่นยอมรับว่าสถานการณ์ในตะวันออกกลางทำให้แนวโน้มของนโยบายการเงินมีความซับซ้อนมากขึ้น แม้ว่าจะยังคงนโยบายไว้ตามเดิมก็ตาม

ธนาคารกลางยุโรปไม่เพียงแต่คงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่านั้น แต่ยังปรับลดคาดการณ์การเติบโตและปรับเพิ่มคาดการณ์เงินเฟ้อ ซึ่งเป็นการส่งสัญญาณถึงความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นของภาวะเศรษฐกิจชะงักงันและเงินเฟ้อสูง (Stagflation) ขณะเดียวกัน ธนาคารกลางอังกฤษยังได้ส่งสัญญาณที่แข็งกร้าวเกินคาด โดยระบุอย่างชัดเจนว่า "พร้อมที่จะดำเนินการได้ทุกเมื่อ" เพื่อต่อสู้กับเงินเฟ้อ

"การประเมินราคาใหม่ในครั้งนี้มีความสำคัญต่อทองคำมาก เพราะทองคำไม่ได้ซื้อขายกันด้วยความกลัวเพียงอย่างเดียว" Tracy Schuchart นักเศรษฐศาสตร์อาวุโสของ NinjaTrader กล่าว "แต่มันยังซื้อขายกันบนต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองสินทรัพย์ที่ไม่มีผลตอบแทนด้วย และต้นทุนดังกล่าวเพิ่งจะพุ่งสูงขึ้น"

"ราคาเงินก็มีความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยไม่แพ้กัน และเมื่อความต้องการในภาคอุตสาหกรรมได้รับผลกระทบในช่วงภาวะเงินเฟ้อสูง ราคาเงินจึงได้รับผลกระทบหนักยิ่งขึ้น" เธอกล่าวเสริม "ความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยจากสถานการณ์ในอิหร่านเกิดขึ้นเพียงประมาณ 48 ชั่วโมงเท่านั้น ตราบใดที่ราคาน้ำมันดิบยังคงอยู่ในระดับสูง การประเมินราคาใหม่นี้ก็จะดำเนินต่อไป"

ในขณะเดียวกัน ข้อมูลเศรษฐกิจล่าสุดของสหรัฐฯ ได้ตอกย้ำแนวโน้มนี้เพิ่มเติม โดยจำนวนผู้ขอรับสวัสดิการว่างงานรายสัปดาห์ลดลงเกินคาดสู่ระดับต่ำสุดของปีที่ 205,000 ราย ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดแรงงานยังคงแข็งแกร่ง ส่งผลให้บรรดานักเทรดละทิ้งการคาดการณ์เรื่องการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดในปี 2569 ไปโดยสิ้นเชิง

Aakash Doshi หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์ทองคำและโลหะระดับโลกจาก State Street Global Advisors ตั้งข้อสังเกตว่า ก่อนเกิดสงคราม ตลาดคาดการณ์ว่าเฟดจะปรับลดอัตราดอกเบี้ย 2 ครั้งในปีนี้ แต่การกำหนดราคาของตลาดในปัจจุบันได้สะท้อนถึงความคาดหวังที่ว่าจะ "ไม่มีการผ่อนคลายนโยบายเลยในปีนี้" อย่างเต็มที่แล้ว

Adrian Ash นักวิจัยจากแพลตฟอร์มการซื้อขายออนไลน์ BullionVault เชื่อเช่นกันว่าการเลื่อนแผนการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดออกไปอย่างมากนั้น ถือเป็นอุปสรรคสำคัญเชิงกลไกสำหรับกลุ่มโลหะมีค่า

เหตุการณ์นี้สะท้อนถึงผลการดำเนินงานของตลาดหลังจากความขัดแย้งระหว่างรัสเซียและยูเครนในปี 2565 เมื่อราคาพลังงานที่พุ่งสูงขึ้นได้ผลักดันให้อัตราเงินเฟ้อทั่วโลกสูงขึ้น ส่งผลให้ราคาทองคำปรับตัวลดลงติดต่อกัน 7 เดือนตั้งแต่เดือนเมษายนถึงตุลาคมของปีนั้น ซึ่งประวัติศาสตร์กำลังซ้ำรอยเมื่อทองคำเข้าสู่รอบการประเมินมูลค่าใหม่ท่ามกลางการพลิกกลับของความคาดหวังเรื่องอัตราดอกเบี้ยทั่วโลก

กระแสความคลั่งไคล้ในการลงทุนโลหะมีค่าที่เริ่มจางหายไป

เมื่อราคาทองคำยังคงปรับตัวลดลง ความเชื่อมั่นของตลาดก็เปลี่ยนจากความบ้าคลั่งในปีที่แล้วมาสู่ความสงบนิ่ง โดยทั้งนักลงทุนรายย่อยและนักลงทุนมืออาชีพต่างเข้าสู่โหมดการลดสัดส่วนการถือครองพร้อมกัน

ในช่วงปีที่ผ่านมา นักลงทุนรายย่อยเป็นกำลังสำคัญในการขับเคลื่อนตลาดกองทุนทองคำ ETF แต่ความกระตือรือร้นนี้กำลังจางหายไปอย่างรวดเร็ว โดยข้อมูลจาก VandaTrack ระบุว่า SPDR Gold Shares ซึ่งเป็นกองทุนทองคำ ETF ที่ใหญ่ที่สุดในโลก เผชิญกับแรงขายสุทธิจากนักลงทุนรายย่อยติดต่อกันเป็นเวลา 6 วันทำการ โดยมียอดขายสุทธิสะสมแตะระดับประมาณ 10.5 ล้านดอลลาร์ ณ เที่ยงวันพฤหัสบดี

แม้ว่าระดับดังกล่าวจะยังดูไม่มากนักเมื่อเทียบกับยอดซื้อสูงสุดในวันเดียวที่ 36.8 ล้านดอลลาร์เมื่อปีที่แล้ว แต่การเปลี่ยนแปลงของทิศทางตลาดก็ได้ส่งสัญญาณที่ชัดเจนว่าความต้องการในการจัดสรรการลงทุนในทองคำของนักลงทุนรายย่อยกำลังอ่อนแอลงอย่างมีนัยสำคัญ

ขณะที่นักลงทุนรายย่อยกำลังลดการถือครอง นักลงทุนมืออาชีพก็กำลังปรับสถานะการลงทุนในโลหะมีค่าเช่นกัน โดยกลุ่ม Commodity Trading Advisors (CTAs) ซึ่งใช้อัลกอริทึมในการระบุแนวโน้มราคาและเป็นผู้สนับสนุนแนวโน้มขาขึ้นของทองคำอย่างเหนียวแน่นในช่วง 6 ถึง 12 เดือนที่ผ่านมา บัดนี้กำลังปรับลดขนาดสถานะการถือครองลงอย่างรวดเร็วผ่านการบริหารจัดการความเสี่ยงท่ามกลางความผันผวนของตลาดที่เพิ่มสูงขึ้น

Tom Wrobel ผู้อำนวยการฝ่ายที่ปรึกษาด้านเงินทุนของ Société Générale ชี้ให้เห็นว่า แม้ในภาพรวมกลุ่ม CTAs จะยังคงมีสถานะซื้อ (Long) ในทองคำ แต่สถานะการถือครองของพวกเขาก็หดตัวลงอย่างมากจากระดับก่อนหน้า ซึ่งสะท้อนถึงความกังวลของนักลงทุนสถาบันต่อความเสี่ยงของตลาดในระยะสั้น

Suki Cooper หัวหน้าฝ่ายวิจัยโลหะมีค่าระดับโลกจาก Standard Chartered วิเคราะห์ว่ามีปัจจัยขับเคลื่อนหลายประการที่อยู่เบื้องหลังการเทขายของนักลงทุนในปัจจุบัน

ในแง่หนึ่ง การพุ่งสูงขึ้นอย่างมากของราคาทองคำและเงินในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา ทำให้นักลงทุนบางส่วนเลือกที่จะขายทำกำไรเพื่อนำไปชดเชยผลขาดทุนในสินทรัพย์อื่น เช่น หุ้น หรือแม้แต่เพื่อรองรับการเรียกหลักประกันเพิ่ม (Margin Call)

ในอีกแง่หนึ่ง การแข็งค่าของดอลลาร์และการเกิดขึ้นของโอกาสในการลงทุนใหม่ ๆ เช่น หุ้นกลุ่มพลังงาน กำลังดึงดูดเงินทุนที่ควรจะไหลเข้าสู่ตลาดโลหะมีค่าไปที่อื่น ความต้องการสภาพคล่องในด้านอื่น ๆ ได้มีความสำคัญเหนือกว่าค่าพรีเมียมความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ของทองคำ

แนวโน้มราคาทองคำในระยะสั้นที่เป็นขาลง

นับตั้งแต่เหตุการณ์ที่สหรัฐฯ และอิสราเอลโจมตีอิหร่านเมื่อเดือนที่แล้ว ราคาทองคำได้ปรับตัวลดลงติดต่อกัน 3 สัปดาห์ ซึ่งเป็นแนวโน้มที่เชื่อมโยงโดยตรงกับการแข็งค่าของดอลลาร์และการพุ่งสูงขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นส่งผลให้ต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองทองคำที่ไม่มีผลตอบแทนเพิ่มสูงขึ้น นำไปสู่กระแสเงินทุนไหลออกจากตลาดทองคำ ซึ่งส่งผลให้ดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าขึ้นตามไปด้วย และสร้างแรงกดดันสองต่อให้กับราคาทองคำ ปรากฏการณ์นี้สะท้อนพฤติกรรมของตลาดหลังจากเกิดความขัดแย้งระหว่างรัสเซียและยูเครนในปี 2565 เมื่อทองคำปรับตัวลดลงติดต่อกัน 7 เดือนด้วยเหตุผลที่คล้ายคลึงกัน ซึ่งถือเป็นช่วงขาลงที่ยาวนานที่สุดเป็นประวัติการณ์

ในมุมมองทางเทคนิค แนวโน้มระยะสั้นของทองคำก็ไม่ค่อยสู้ดีนัก โดย Yardeni Research ระบุว่าราคาทองคำได้หลุดเส้นแนวโน้มขาขึ้นระยะสั้น และหลังจากที่พุ่งขึ้นเร็วและแรงเกินไปในปีนี้ บัดนี้ราคาก็ได้หลุดออกจากช่องแนวโน้มระยะยาวแล้ว ซึ่งอาจมีความเป็นไปได้ที่จะลงไปทดสอบระดับแนวรับแถว 4,000 ดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นขาลงเกือบ 14% จากระดับปัจจุบัน

ทางบริษัทระบุว่า แม้ในตอนแรกจะคาดการณ์ว่าราคาทองคำจะพุ่งสูงขึ้นท่ามกลางความปั่นป่วนทางภูมิรัฐศาสตร์ เงินเฟ้อที่พุ่งสูงขึ้น และหนี้สินที่ขยายตัว แต่ทางบริษัทจะพิจารณาปรับลดเป้าหมายราคาทองคำสิ้นปีจาก 6,000 ดอลลาร์ ลงมาอยู่ที่ 5,000 ดอลลาร์ หากแนวโน้มขาลงในปัจจุบันยังคงดำเนินต่อไป

เมื่อเผชิญกับสถานการณ์ตลาดในปัจจุบัน อดีตนักเทรดโลหะมีค่าของ JPMorgan ( JPM) อย่าง Robert Gottlieb ได้ออกมาเตือนว่าอย่ารีบเข้าซื้อทองคำในช่วงราคาถูกอย่างสุ่มสี่สุ่มห้า เนื่องจากความผันผวนของตลาดในขณะนี้รุนแรงมาก และอาจเกิดแรงขายออกมาได้อีกก่อนที่ความผันผวนจะลดลงและราคาจะเริ่มทรงตัว