ราคาสินทรัพย์โลหะมีค่ามาถึงจุดเปลี่ยนสำคัญ ปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตเริ่มชะลอตัว: ตลาดกระทิงของทองคำและเงินกำลังเข้าสู่จุดหักเหหรือไม่?

TradingKey - เมื่อเร็วๆ นี้ ราคาทองคำ (XAUUSD) และ ราคาเงิน (XAGUSD) เผชิญกับความผันผวนอย่างรุนแรงท่ามกลางปัจจัยที่ซับซ้อนของตัวแปรทางมหภาคและภูมิรัฐศาสตร์ โดยราคาทองคำได้ปรับตัวลดลงอย่างรวดเร็วหลังจากพุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดในรอบระยะเวลาหนึ่ง ขณะที่ราคาเงินก็เผชิญกับแรงกดดันในทิศทางเดียวกัน การกลับตัวของราคาที่รุนแรงนี้ส่งผลให้เกิดการถกเถียงอย่างรวดเร็วว่า ตลาดกระทิงได้ผ่านจุดสูงสุดไปแล้วหรือไม่

Mike McGlone หัวหน้านักยุทธศาสตร์ด้านสินค้าโภคภัณฑ์ของ Bloomberg ระบุในบทวิเคราะห์ล่าสุดว่า ตลาดกระทิงของทองคำในรอบนี้อาจใกล้ถึงจุดสิ้นสุด โดยชี้ว่าระดับสูงสุดเมื่อเร็วๆ นี้อาจเป็นจุดสูงสุดของวัฏจักรในช่วงไม่กี่ปีข้างหน้า

เมื่อพิจารณาจากจุดเริ่มต้นของการดีดตัวขึ้นในครั้งนี้ นับตั้งแต่การแพร่ระบาดครั้งใหญ่ในปี 2563 ธนาคารกลางรายใหญ่ทั่วโลกได้ดำเนินนโยบายผ่อนคลายทางการเงินเป็นพิเศษ ส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงติดลบเป็นเวลานาน และสภาพคล่องได้กลายเป็นฐานรองรับที่แข็งแกร่งให้กับราคาทองคำ

ต่อมา ความขัดแย้งระหว่างรัสเซียและยูเครนรวมถึงความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์โลกที่ยังคงคุกรุ่นอยู่อย่างต่อเนื่อง ได้ตอกย้ำคุณสมบัติทวิภาคของทองคำในฐานะที่เป็นทั้งสินทรัพย์ปลอดภัยและเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อ ซึ่งช่วยยกระดับความน่าสนใจในการจัดสรรสินทรัพย์อย่างมีนัยสำคัญ โดยในช่วงนี้ ทองคำได้พัฒนาจากเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงระยะสั้นต่อเหตุการณ์ต่างๆ ไปสู่การเป็นสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงหลักภายในพอร์ตการลงทุนแบบผสมผสาน

อย่างไรก็ตาม สภาพแวดล้อมทางมหภาคในปัจจุบันกำลังเผชิญกับการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างซึ่งแตกต่างจากช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา แม้ว่าสหรัฐฯ จะเข้าสู่ช่วงวัฏจักรการลดดอกเบี้ยตามที่คาดการณ์ไว้ แต่ขนาดของการผ่อนคลายนโยบายการเงินในปีนี้กำลังถูกประเมินราคาใหม่

ทั้งนี้ ต้องย้ำว่าอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงไม่ได้หมายความว่าราคาทองคำจะปรับตัวสูงขึ้นเสมอไป หากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเกิดขึ้นพร้อมกับความยืดหยุ่นทางเศรษฐกิจที่ต่อเนื่อง และอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงไม่ได้ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ "เงินปันผลจากส่วนต่างดอกเบี้ย" ของทองคำก็อาจจะไม่เกิดขึ้นอย่างเต็มที่ตามที่ตลาดคาดหวัง

เมื่อเร็วๆ นี้ ตัวแปรด้านภูมิรัฐศาสตร์ได้กลายเป็นจุดเปลี่ยนที่สำคัญมากขึ้น

การปฏิบัติการทางทหารของสหรัฐฯ และอิสราเอลต่ออิหร่านเมื่อไม่นานมานี้ ได้ผลักดันให้เบี้ยความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ซึ่งเป็นปัจจัยหนุนการซื้อทองคำและเงินเป็นระยะ อย่างไรก็ตาม หากสถานการณ์คลี่คลายไปสู่การเปลี่ยนระบอบการปกครองในอิหร่าน หรือมีการผ่อนปรนทางการเมืองและการฟื้นฟูความสัมพันธ์ระหว่างประเทศในลักษณะเดียวกับเวเนซุเอลา ความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เคยผลักดันราคาทองคำในช่วงหลายปีที่ผ่านมาก็อาจลดความร้อนแรงลงอย่างมาก

เมื่อเบี้ยความเสี่ยงนี้หายไป พรีเมียมของสินทรัพย์ปลอดภัยที่แฝงอยู่ในราคาทองคำจะเผชิญกับแรงกดดันจากการปรับฐานอย่างเป็นระบบ

ตัวแปรที่สองที่ลึกซึ้งกว่านั้นคือความแข็งแกร่งเชิงโครงสร้างของระบบดอลลาร์สหรัฐ โดยสหรัฐฯ ได้รักษาอำนาจทางยุทธศาสตร์ในตะวันออกกลางมาอย่างยาวนาน หากสหรัฐฯ สามารถกระชับอิทธิพลเหนือพลังงานได้มากขึ้น โดยเฉพาะในห่วงโซ่อุปทานน้ำมันดิบและระบบการชำระเงินระหว่างการปรับโครงสร้างภูมิภาค สิ่งนี้จะช่วยตอกย้ำบทบาทหลักของเงินดอลลาร์ในการค้าพลังงานทั่วโลก

หากอำนาจของสหรัฐฯ ในโครงสร้างพลังงานและความมั่นคงของตะวันออกกลางมีความเข้มแข็งมากขึ้น จะเป็นการเสริมสร้างความเชื่อมโยงเชิงโครงสร้างระหว่างอำนาจการกำหนดราคาพลังงาน ระบบการชำระเงินด้วยดอลลาร์ และการรับประกันความมั่นคงทางทหาร ซึ่งภายใต้กรอบการทำงานที่โลหะมีค่าถูกกำหนดราคาเป็นดอลลาร์ การดีดตัวขึ้นเชิงโครงสร้างของดัชนีดอลลาร์สหรัฐจะส่งผลกดดันต่อราคาทองคำและเงินโดยตรง

เป็นที่น่าสังเกตว่าสถาบันการเงินบางแห่งในยุโรปได้ปรับลดสัดส่วนการถือครองทองคำในกองทุน ETF ในช่วงที่ราคาสูงเมื่อเร็วๆ นี้ ส่วนในด้านทุนสำรองทองคำของประเทศต่างๆ แม้ว่าธนาคารกลางในเอเชียจะยังคงเพิ่มการถือครองอย่างต่อเนื่อง แต่ความเร็วในการเติบโตได้ชะลอตัวลงในช่วงไตรมาสที่ผ่านมา การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างนี้บ่งชี้ว่าแรงผลักดันในการจัดสรรสินทรัพย์ทั่วโลกอาจไม่ได้เคลื่อนที่ไปในทิศทางเดียวกันทั้งหมดอีกต่อไป

เมื่อเทียบกับทองคำ โลหะเงินมีคุณสมบัติทางอุตสาหกรรมและมีความอ่อนไหวต่อความผันผวนในภาคพลังงานใหม่และภาคการผลิตมากกว่า เมื่อวัฏจักรการผลิตทั่วโลกเข้าสู่ช่วงขาลง ความไม่แน่นอนในฝั่งความต้องการของภาคอุตสาหกรรมจะเพิ่มความผันผวนของราคาเงิน ทำให้ราคาเงินแสดงค่าเบต้าที่สูงกว่า และมีความเร็วในการปรับฐานที่รวดเร็วกว่าในช่วงปลายของตลาดกระทิง

จากมุมมองของวัฏจักรประวัติศาสตร์ ตลาดกระทิงในโลหะมีค่ามักไม่ได้สิ้นสุดลงด้วยการกลับตัวของตัวแปรเพียงอย่างเดียว แต่จะถึงจุดเปลี่ยนของแนวโน้มเมื่อการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง ค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้น และการลดลงของเบี้ยความเสี่ยงเกิดขึ้นพร้อมกัน

ตลาดในปัจจุบันยังไม่เข้าเงื่อนไขเหล่านี้อย่างครบถ้วน แต่ปัจจัยเบื้องต้นบางประการกำลังเริ่มปรากฏให้เห็น โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากความตึงเครียดในตะวันออกกลางคลี่คลายลง สถานะทางยุทธศาสตร์ของสหรัฐฯ แข็งแกร่งขึ้น และระบบดอลลาร์ได้รับการสนับสนุนเพิ่มเติม เบี้ยความเสี่ยงที่ทองคำสะสมมาหลายปีก็อาจหดตัวลงอย่างรวดเร็ว

สำหรับนักลงทุน สิ่งที่ควรให้ความสำคัญอย่างแท้จริงไม่ใช่การปรับลดลงของราคาระยะสั้น แต่คือการที่ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์จะยังคงอยู่หรือไม่ การพัฒนาความแข็งแกร่งเชิงโครงสร้างของดอลลาร์จะเป็นอย่างไร และพฤติกรรมการจัดสรรสินทรัพย์ของธนาคารกลางจะมีการกลับทิศทางอย่างต่อเนื่องหรือไม่