Valor Patrimonial da Adamas Cai no 3T com Volatilidade dos Juros Atingindo Ativos Hipotecários de Agências

A Adamas Trust Inc. (NASDAQ: ADAM) relatou uma forte queda no valor patrimonial no terceiro trimestre de 2026, com o aumento das taxas de juros e o alargamento dos spreads imobiliários reduzindo a avaliação de seus títulos hipotecários Agency, superando os ganhos com posições de hedge. O REIT de hipotecas registrou um prejuízo GAAP atribuível aos acionistas ordinários de US$ 171,0 milhões, ou US$ 1,89 por ação, enquanto o lucro não GAAP disponível para distribuição permaneceu suficiente para cobrir seu dividendo trimestral mais elevado.

O valor patrimonial GAAP caiu 21,9% em relação ao trimestre anterior, para US$ 7,93 por ação em 30 de setembro, enquanto o valor patrimonial ajustado recuou 19,6%, para US$ 8,88 por ação. Incluindo o dividendo de US$ 0,30 por ação, a empresa gerou um retorno econômico trimestral negativo de 19,0%, ou negativo em 16,9% com base no valor patrimonial ajustado.

A queda no valuation refletiu US$ 471,9 milhões em perdas líquidas não realizadas, decorrentes principalmente do efeito de taxas de juros mais altas sobre títulos de securitização de hipotecas residenciais Agency (RMBS) e empréstimos residenciais. Essas perdas foram parcialmente compensadas por US$ 299,0 milhões em ganhos líquidos com derivativos, incluindo swaps de taxa de juros e contratos futuros de Treasuries dos EUA.

A Adamas informou que respondeu à volatilidade do mercado utilizando posições vendidas em títulos Agency a termo (TBA) para reduzir a exposição ao spread e à convexidade. A empresa possuía US$ 2,86 bilhões em posições vendidas em TBA ao final do trimestre. Até 26 de outubro, reduziu essas posições em aproximadamente US$ 2,2 bilhões, ou 76%, refletindo a avaliação da administração de que os riscos de cauda decorrentes do alargamento dos spreads de hipotecas Agency haviam recuado.

Lucros distribuíveis cobrem o dividendo ampliado

O lucro disponível para distribuição (EAD), uma métrica não GAAP, somou US$ 27,0 milhões, ou US$ 0,30 por ação, em comparação com US$ 0,30 por ação no segundo trimestre e US$ 0,24 um ano antes. O resultado correspondeu ao dividendo das ações ordinárias do terceiro trimestre de US$ 0,30 por ação, que aumentou 11,1% em relação ao trimestre anterior e marcou o sétimo trimestre consecutivo em que o EAD cobriu os proventos.

A receita líquida de juros GAAP caiu 2,8% em relação ao segundo trimestre, para US$ 48,8 milhões. A receita líquida de juros ajustada subiu 2,4%, para US$ 51,5 milhões, impulsionada pelo crescimento contínuo dos investimentos Agency e de empréstimos imobiliários residenciais para aluguel com fins comerciais. Esse crescimento foi parcialmente compensado pela amortização natural (runoff) de empréstimos-ponte com fins comerciais e investimentos multifamiliares, bem como pelas maiores despesas com juros após a emissão de notas sêniores não garantidas.

O spread líquido de juros não GAAP da empresa estreitou para 1,40%, ante 1,48% no trimestre anterior. Os rendimentos sobre os ativos médios rentáveis caíram com a migração do portfólio de ativos ponte e multifamiliares de maior rendimento para títulos Agency e Treasuries americanos de menor rendimento. Os custos médios de financiamento permaneceram inalterados em 4,55%.

A receita de crédito imobiliário (mortgage banking) caiu para US$ 10,9 milhões, ante US$ 16,2 milhões no segundo trimestre. A Adamas atribuiu a queda ao menor volume de originação, à redução na avaliação dos compromissos de fixação de taxa de juros (interest-rate lock commitments) e empréstimos residenciais para aluguel com fins comerciais, e ao aumento na reserva de recompra da Constructive Loans para empréstimos legados concedidos a um único tomador antes de a Adamas adquirir a plataforma. Uma liberação de US$ 1,5 milhão da retenção de indenização vinculada à aquisição compensou parcialmente o aumento da reserva.

Investimentos em títulos Agency e empréstimos para aluguel impulsionam a atividade

A Adamas adquiriu US$ 1,55 bilhão em investimentos imobiliários unifamiliares durante o trimestre, incluindo US$ 1,2 bilhão em ativos Agency e US$ 390 milhões em empréstimos com fins comerciais. Após aquisições, amortizações, variações de valuation e posições vendidas em TBA, a carteira de investimentos somava aproximadamente US$ 9,6 bilhões no encerramento do trimestre.

A carteira incluiu US$ 4,89 bilhões em exposição líquida em títulos Agency unifamiliares e US$ 2,54 bilhões em empréstimos residenciais para aluguel com fins comerciais. O saldo devedor principal da carteira de empréstimos para aluguel subiu para US$ 2,57 bilhões, ante US$ 2,28 bilhões no segundo trimestre. Os empréstimos com inadimplência superior a 60 dias representaram 1,4% dessa carteira, em comparação com 1,5% no trimestre anterior. A Adamas informou que 98% dos empréstimos para aluguel apresentavam relação empréstimo/valor (LTV) abaixo de 80%, enquanto 99% tinham índice de cobertura do serviço da dívida (DSCR) acima de 1,0 vez.

A Constructive originou US$ 406 milhões em empréstimos com fins comerciais durante o trimestre, abaixo dos US$ 428 milhões do segundo trimestre. Os empréstimos para aluguel responderam por 84% das originações e os empréstimos-ponte por 16%. A empresa informou que todas as originações do terceiro trimestre estavam cobertas por acordos de compra projetados para fixar os preços de negociação futuros logo após os tomadores travarem suas taxas.

A carteira de empréstimos-ponte com fins comerciais continuou a encolher (runoff) com a concorrência comprimindo os rendimentos. Seu saldo devedor principal recuou para US$ 440 milhões, ante US$ 540 milhões no segundo trimestre e US$ 919 milhões um ano antes. A Adamas informou que está realocando capital dessa carteira para oportunidades em suas estratégias centrais.

A carteira multifamiliar apresentou um valor de ativos de US$ 162 milhões e uma taxa de quitação anualizada de 55% no terceiro trimestre. A gestão espera que os resgates continuem, oferecendo capacidade para girar o capital rumo a investimentos de maior rendimento.

Liquidez dá suporte a novas alocações

A Adamas encerrou o trimestre com US$ 447 milhões em capacidade de liquidez excedente, composta por US$ 259 milhões em caixa disponível e cerca de US$ 188 milhões em capacidade adicional de financiamento para ativos sem ônus ou pouco alavancados. O índice de alavancagem econômica com recurso do portfólio (não GAAP) da empresa caiu de 5,2 vezes para 4,4 vezes, enquanto o índice da carteira Agency recuou de 8,3 vezes para 5,9 vezes. A posição vendida líquida em TBA ao final do trimestre reduziu essas medidas de alavancagem.

Durante o trimestre, a Adamas concluiu uma securitização de US$ 341 milhões em empréstimos para aluguel, uma resecuritização de US$ 115 milhões de RMBS não Agency e uma oferta de US$ 90 milhões em notas sêniores não garantidas com taxa de 9,600% e vencimento em 2031. Após o encerramento do trimestre, a empresa realizou outra securitização de US$ 313 milhões em empréstimos para aluguel com custo efetivo de 6,40%.

A administração afirmou que o repricing dos ativos de hipoteca criou oportunidades atraentes de investimento e indicou que a Adamas continuará alocando capital em suas estratégias principais, mantendo uma gestão de carteira disciplinada. A empresa também destacou os riscos decorrentes de uma volatilidade adicional nas taxas de juros e nos spreads, mudanças no desempenho de pré-pagamento e crédito, exposição à alavancagem e liquidez, disponibilidade de financiamento, desvalorização de garantias e a contínua integração e operação da Constructive.